美國時間 7 月 30 日，亞馬遜公布第二季度業績。總銷售額達到 2,006 億美元，據公司新聞稿仍保持同比增長。零售、第三方賣家服務、廣告和雲計算都在繼續向前，整張成績單看上去沒有明顯短板。
最令人驚訝的是淨利潤，達到 626 億美元，而同期營業利潤僅為 275 億美元。根據亞馬遜披露，兩者之間的差異並非來自某項突然爆發的新業務，而是利潤表下半部分出現了一筆巨大的投資相關收益。
這筆收益讓財報讀起來像一場盈利衝刺，也把真正值得關注的問題推到台前：亞馬遜本季究竟靠什麼賺錢，這些錢又有多少還留在現金賬本裡。
626 億美元，究竟來自哪裡
根據亞馬遜的合併損益表，營業利潤是零售、廣告和 AWS 等業務在經營層面共同留下的結果。在營業利潤線以下還有利息和其他收入，其中最顯著的是 534 億美元的非經營性稅前其他收入。公司在新聞稿中僅提供了一層限制，該收入主要來自對大模型公司 Anthropic 的投資。
這張圖想糾正的不是數字本身，而是讀數方式。534 億美元不是 AWS 當季多賣出的雲服務，也不是零售運營節省下來的成本。它發生在營業利潤之後，屬於與投資相關的非經營項目。
這也解釋了為何不能簡單地從淨利潤中扣除，並宣佈一個「剔除 Anthropic 後的淨利潤」。這筆收入是稅前基準，亞馬遜並未單獨披露其稅負。與其人為倒推，更穩妥的經營指標是 275 億美元營業利潤，它才與各部門的業務表現直接相關。
AWS 為何能維持營業利潤
暫且不談投資相關收益，雲計算業務 AWS 的加速增長依然十分顯著。根據財報中披露的收入重新計算，AWS 本季同比增長 36.8%。
根據同一份財報，AWS 的營業利潤達到 166 億美元，比去年同期多近三分之二。
根據財報列出的北美、國際和 AWS 分部利潤計算，最新一季中，AWS 單獨貢獻了公司 60.5% 的營業利潤。
圖中的變化比一張收入表更直觀。亞馬遜最大的收入來源仍是北美零售，但藍色部分一直是利潤表的重要承重牆，最新一季的絕對利潤又進一步提升。國際業務持續盈利，北美業務也在改善，它們讓 AWS 不必獨自承擔所有壓力。但一旦將焦點從銷售額轉向利潤，AWS 的地位立刻變得難以忽視。
這正是雲業務對亞馬遜最實際的意義。它不僅為 AI 叙事提供了一個增速更高的部門，也為零售網絡、配送能力和數據中心的同步投入留出了更厚的經營緩衝。
賺到的錢，為何沒有留在自由現金流裡
營業利潤增加，並不意味著現金會按比例累積。亞馬遜新聞稿中的另一張表格，講述的是過去 12 個月的資金流向，而非單一季度的支出。
截至 2026 年第二季度的過去 12 個月，根據公司新聞稿，亞馬遜的經營現金流為 1,614 億美元，物業及設備淨購置為 1,690 億美元。兩條 TTM 線在該時點交叉，TTM 自由現金流也由正轉負。
這裡的「物業及設備淨購置」不僅是一筆抽象的資本開支。它包括對數據中心、伺服器和其他長期資產的投入，扣除出售所得和激勵後的口徑。公司稱，這項支出的同比增加主要反映了對 AI 的投資。說它全部等於 AI，反而會把財報寫窄。
這組對比也讓 626 億美元顯得更有層次。利潤表上的投資收益推高了淨利潤，而在現金流量表中，基礎設施投入正迅速消耗經營活動產生的現金。這兩件事可以同時成立，卻回答了兩種完全不同的問題。
除了 AWS，底盤也在加速
如果只專注於 AWS，很容易把亞馬遜寫成一家雲計算公司。根據公司的收入分類表，AWS 的同比增速已從 17.5% 上升至 36.8%。
根據同一張收入分類表，廣告服務本季的同比增長率仍達 26.2%。第三方賣家服務和線上商店雖然未如 AWS 那般快速，但均比一年前更具增速。它們共同決定了零售基礎設施能否持續承擔配送、履約和用戶獲取的成本。
AWS 的藍色柱子、以 Anthropic 投資為主的非經營性稅前其他收入，以及現金流量表中的設備投入，恰好出現在同一份季報中。