作者：Alea Research 的 Flow 簡報
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：8 月以太坊大漲 32%、比特幣漲 25%、黃金漲 9.4%，但這輪行情遠非「閉眼買都賺」。同一片漲潮裡，Ondo 逆勢跌了 11%，美股小盤股幾乎原地踏步。對投資者來說，真正的问题不是「漲沒漲」，而是漲潮退去後誰在裸泳。
跨資產市場
加密貨幣與黃金在 8 月領漲，美股則呈現明顯分化。BTC 上漲 25.04%，黃金上漲 9.43%，而以羅素 2000 ETF（IWM）衡量的美國小盤股僅微漲 0.94%。加密資產的漲幅遠不止 BTC 一個標的，黃金的上漲也未伴隨美債收益率的大幅下行。
8 月各大類資產回報：BTC、以太坊、黃金、WTI 原油、標普 500 與納斯達克 100。
加密資產普遍上漲，美股則是個股分化行情。大多數代幣走高，而股票走勢由各自財報和消息面驅動。
黃金上漲的同時，美國債券收益率保持平穩。10 年期收益率收於 4.75%，與月初持平。
代幣經濟學變得更加透明。Ether.fi 開始記錄回購，Ethena 則提出了以供應量門檻為前提的回購方案。
商品行情不止於金屬。可可、糖和小麥的漲幅均超過黃金。
7 月 PCE 物價指數環比上漲 0.2%，但整體通脹年率仍達 3.7%，核心通脹為 3.3%。實際消費支出持平。BEA 的數據呈現出需求疲軟與通脹頑固並存的局面。
8 月美國國債每日收益率走勢，涵蓋 2 年期、10 年期與 30 年期。
2 年期收益率上升 6 個基點至 4.34%，10 年期收益率收於月初水平。這與美联储於 8 月 28 日對價格穩定的強調相吻合。
8 月美元指數走勢。
美元指數僅下跌 0.37%。黃金的漲幅遠超匯率波動所能解釋的幅度。9 月的通脹數據將有助於判斷短期利率是否能跟隨美元走低。
ETH 上漲 32.57%，領先於 BTC 的 25.04%。漲幅遠不止這兩個頭部資產：符合條件的代幣中位數漲幅為 16.76%。
8 月加密市場版圖：40 個最大合格代幣，按市值平方根縮放。
在全面上漲的格局下，仍存在明顯的例外。Pump.fun 上漲 115.09%，Ethena 上漲 86.16%，Zcash 上漲 85.40%；Ondo 下跌 11.23%。即使在上漲市中，選幣仍然重要。
8 月 CoinGecko 價格路徑：BTC、以太坊、Ethena、Pump.fun、Zcash 與 Ondo。
Ethena 的回購門檻
Ethena 於 8 月 27 日的費用提案規定，在基金會提取 5% 毛收入後，第一級將 95% 的淨收入用於回購。啟動門檻為 USDe 供應量達到 75 億美元，而提案中披露的當前供應量為 40.7 億美元，意味著還需要約 84% 的供應增長。閱讀 Alea 的《ENA 對 Ethena 的主張仍有前提》。
Ether.fi 的產品擴張
Ether.fi 在 8 月的產品擴張擴大了客戶關係，ETHFI 上漲 36.95%。扣除獎勵與服務成本後的收入將顯示此次擴張實際留存了多少價值。閱讀 Alea 的《ETHFI 的回購投票》。
Ethena 90 天每日參考價格走勢，將 8 月的上漲置於更長週期中。
ENA 8 月收盤價較 8 月 27 日 UTC 收盤價低約 12.1%，儘管當月整體漲幅可觀。USDe 供應增長與實際執行的回購將決定提案目標的實現進度。
Pons 上漲 1,119%，收盤價約為起始價的 12 倍。
美股：少數人的牛市
S&P 500 上漲 2.62%，納斯達克 100 上漲 4.18%，遠超 IWM。在 49 只研究股票池中，Coinbase、Robinhood 和 Freeport-McMoRan 領漲，漲幅分別為 28.62%、21.08% 和 20.93%。GE、UnitedHealth 和 Walmart 墊底，分別下跌 6.77%、6.03% 和 5.69%。
8 月 49 只美股研究池回報分佈，等面積方塊圖。
NVIDIA 為 AI 需求提供了業績支撐：季度營收 962 億美元，同比增長 106%，下一季指引為 1080 億美元。這一指引中值意味著環比還需增長 12.2%。NVDA 上漲 9.98%，而半導體 ETF SOXX 僅上漲 1.22%。財報支撐了 NVIDIA 的增長敘事，但板塊整體回報顯示漲勢的分佈並不均衡。閱讀 Alea 的《當 AI 交易變成記憶交易》。
commodities
黃金上漲 9.43%、白銀上漲 14.98%，但這只是行情的一部分。28 個近月期貨合約中有 23 個上漲。可可上漲 23.22%，糖上漲 21.49%，芝加哥小麥上漲 18.34%；橙汁下跌 23.04%，瘦肉豬下跌 15.35%，育肥牛下跌 7.64%。食品與工業投入成本走向分化。
8 月 28 日近月商品期貨合約市場版圖。
WTI 原油僅上漲 1.29%。8 月的商品通脹壓力主要來自部分食品和金屬合約，原油的貢獻遠不及前者。交割日期與合約換月也會影響近月期貨價格。
方法論：比較 7 月 31 日與 8 月 31 日的現貨收盤價。CoinGecko 參考價格區間為 8 月 1 日至 9 月 1 日 UTC 00:00，涵蓋 8 月的 UTC 收盤價。加密資產剔除掛鉤資產與代幣化基金、證券和商品，要求兩個時點價格完整，並以收盤日 100 萬美元成交量為門檻。股票廣度涵蓋 49 只研究股票池。期貨採用供應商每日收盤價。資料來源：CoinGecko、Yahoo Finance、美國財政部。