BitMEX 聯合創始人兼 Maelstrom 首席投資長 Arthur Hayes 於 2026 年 6 月 22 日在 Bankless 播客中表示，自 2022 年底以來發行的約 1.5 萬億美元 AI 相關債務，已吸收了同期美國 M2 貨幣供應量的幾乎全部擴張——使比特幣流動性枯竭，並預示一場信貸危機，其規模將超越 2008 年次貸危機，他預期比特幣的終極價格目標為每枚 100 萬美元。
這不僅僅是對價格的預測，而是一種關於資本錯配的結構性觀點，Hayes 認為這種錯配的規模是金融體系此前未曾遭遇的，而比特幣將成為不可避免的政策回應中的最終受益者。
AI 信用危機機制：GPU 債務如何成為系統性風險
該機制運作如下：原本可能用於競標比特幣的資金，轉而被用於以多年期債務融資的資料中心建設和 GPU 叢集。海耶斯將 AI 資本支出熱潮描述為，作為全球 GDP 的占比，可能超過 19 世紀的鐵路建設，且其最終失敗模式在結構上類似。他特別指出 GPU 貸款錯配問題，即融資分五年至六年攤銷，而領先的 AI 硬體在大約兩年內便對前沿工作負載變得功能過時。
海耶斯指出的第二個傳播渠道是來自中國AI模型的競爭性定價壓力。如果美國開發的AI服務被迫與中國的定價看齊，支撐這些GPU貸款的現金流假設將迅速惡化。正如海耶斯在播客中所描述的，這種現金流的重新定價將成為信用事件——而作為信用事件，其規模將超過次貸危機。
這種動態並非純粹出於投機。一份國際清算銀行（BIS）簡報記錄了與人工智慧相關的私人信貸資產已從接近零成長至超過 2000 億美元，佔私人信貸總額的近 8%——超大規模運營商正日益透過特殊目的載體和經營租賃，將人工智慧基礎設施債務移出資產負債表，創造出 BIS 所描述的隱性衝擊傳導渠道。
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貨幣印製作為政策回應：為何比特幣捕捉了資金輪動
海耶斯的論點是，當 AI 信貸週期轉向時，最初的政策反應將會是熟悉的：央行和財政當局將注入流動性以穩定銀行體系。他在播客中的言論直接指出，當局將試圖「大量注入法定貨幣」來阻止一場他描述為歷時六到七年嚴重資本錯配所釀成的危機。
關鍵變數在於這些流動性最終流向何處。海耶斯認為，一旦投資者大規模經歷了與人工智慧相關的損失，新資金——無論是否便宜——都不會再輪動回人工智慧領域，因為該行業將不再能滿足其資本成本。在他看來，另一個可能的去向是加密貨幣。他在播客中指出，這些資金「直接流向加密貨幣」，暗示比特幣之所以在危機時期吸收了不成比例的貨幣印鈔量，正是因為它置身於因去槓桿而受損的機構和資產類別之外。
100 萬美元的比特幣意味著網路價值約為 21 兆美元——這一數字需要一種遠超新冠疫情時期應對措施的緊急流動性注入。海耶斯並未將此視為具有明確時間表的基本情境；他在播客中承認，AI 泡沫的解除可能「今年秋天」或「數年後」到來。這項宏觀理論需要危機規模的資本創造，而非目前正在進行的漸進式貨幣擴張。
多頭與空頭路徑：什麼確認或打破該論點
海耶斯情境的確認條件是與人工智慧相關的私人信貸出現連鎖違約或減值——特別是在中等級 GPU 貸方和槓桿數據中心運營商中——迫使出台足以顯著擴大央行資產負債表的政策回應。在該情境下，若機構資本將比特幣視為貶值對沖工具而非風險資產，則海耶斯所描述的流動性輪動將在結構上變得合理。
無效路徑同樣明確：在信貸危機中，緊急流動性歷來首先流向國債、黃金和被視為避險資產的標的。比特幣在信貸事件急性階段與風險資產的相關性——如2020年3月所示——將在任何去槓桿過程的初期階段不利於海耶斯的目的論。我們懷疑，更可能的短期結果是，比特幣在初始衝擊中與AI相關股票一同拋售，直到稀缺資產的輪動出現為止。
截至2026年6月的採訪中，海耶斯自己的持倉情況頗具啟發性：他將自己描述為「長期持有多頭比特幣」，同時持有大量國庫券現金，並最近減持了包括NEAR和Hyperliquid在內的高貝塔代幣。他指出，資本保值優於增值，這是他歷經多個週期以來保留「大部分資金」的方式。100萬美元的觀點是週期高點的目標，而非短期交易持倉——海耶斯本人將其定義為一種概率性的宏觀結果，取決於一系列尚未真正開始的事件。
分析的問題已不再是AI資本支出是否過度槓桿——BIS文件中關於影子AI借貸的資料已確認其確實如此。現在的問題是，海耶斯預期的信貸事件是否會以足夠嚴重的程度發生，從而迫使政策制定者作出與其比特幣價格預測所需的規模相稱的回應，以及該回應是否會在影響其他一切之前先觸及比特幣。
海耶斯表示，GPU 債務錯配可能引發將比特幣推至 100 萬美元的危機，該文章首先刊登於 Coinspeaker。