Arthur Hayes 提出了一個理論，這個理論會讓你either關上筆電，either開始積極買入比特幣。BitMEX 的共同創辦人認為，AI 基礎設施的繁榮正在形成一個具有特定且極度危險結構性缺陷的信貸泡沫：貸款人正在以 5-6 年的期限為 GPU 硬體融資，但這些晶片本身約在 2-3 年內就會過時。
GPU 融資定時炸彈
關於以折舊硬體作為抵押進行貸款，關鍵在於，只有當借方在貸款期限內產生足夠的收入，以覆蓋抵押品失去價值後的還款，這筆交易才會成立。海耶斯以英偉達的 H100 芯片為例，這類硬體的使用壽命約為 2-3 年，但其融資期限卻大約是其兩倍。
海耶斯估計，從2022年11月到2026年年中，已發行約1.5萬億美元的與人工智慧相關的債務。這一數字並非隨意估計，它幾乎完全對應於同一時期美國M2貨幣供應量增加1.5萬億美元，表明人工智慧建設已有效吸收了原本可能流入比特幣等風險資產的新流動性。
或許更令人擔憂的是：據報導，這些人工智能債務的發行中有 75-80% 僅發生在 2025 年。這種集中度表明資本支出已達高峰，這種狂熱的支出歷史上往往預示著調整的到來。
為何比特幣在金融危機中受益
海耶斯的核心論點建立在比特幣投資者熟知的模式之上。當信貸市場凍結時，中央銀行和政府會透過大規模流動性注入來應對。在海耶斯的框架中，比特幣是全球法定貨幣流動性的先行指標。當貨幣供應擴張時，比特幣通常表現優異；而當流動性被其他領域吸收時，例如目前被人工智慧基礎設施支出所吸收，比特幣的表現會低於根據貨幣背景所預期的水平。
但當 AI 信貸泡沫破裂時，海耶斯認為，這種動態將劇烈逆轉。中央銀行將注入新流動性以防止系統性崩潰，而這次卻沒有 AI 資本支出熱潮來吸收這些資金。他對此情景的價格目標為每枚比特幣 100 萬美元，這意味著網絡價值約為 21 兆美元。
時間表與以太坊角度
海耶斯將預期的壓力點放在2027年晚期至2028年之間的AI信貸市場。這一時間表與最早一批5-6年期GPU貸款將開始到期的時間一致，而當時的硬體早已被取代了兩代。
他還認為，這一時期可能與人工智慧監管和稅收方面的政治變動重疊，為大量借款建設人工智慧基礎設施的公司增添了另一層壓力。
在以太坊方面，海耶斯預計，在預期的泡沫破裂後，ETH 可能在週期高峰時達到 10 萬至 20 萬美元。他的短期預測較為保守，但仍看漲，預計到 2026 年底以太坊將達到約 5 千美元。
這對投資者意味著什麼
如果海斯的觀點正確，即人工智慧的資本支出壓制了比特幣對貨幣擴張的反應，那麼即使在全面信貸危機之前，人工智慧基礎設施支出的任何放緩，都可能釋放出加密資產的潛在上漲空間。觀察企業 GPU 訂單、數據中心建設速度以及與人工智慧相關企業債務的信用利差，可能與監測鏈上指標一樣，對下一個重大比特幣催化劑具有同等參考價值。