文 | AIX財經（AIXcaijing），作者 | 王漢星，編輯 | 魏佳
「AI 巨頭們好，蘋果就不行，反之亦然」，過去一個月的美股市場一直在用真金白銀驗證這句話。
7月30日美股盤後，蘋果發布2026財年第三財季財報（對應自然年2026年Q2，以下均以自然年口徑計）。這是一份優異的成績單，期內營收1094.17億美元，同比增長16.4%；淨利潤297.89億美元，同比增長27%；綜合毛利率站上50%。
库克表示，這是蘋果有史以來最出色的第二季度，iPhone、Mac、服務收入，以及每個地理區域均實現了雙位數增長。
但資本市場的反應比財報冷靜得多。
財報發布當天，蘋果股價收跌1.41%，財報發出後，盤後股價一度跌超8%。就在幾天前，這家公司剛剛超越英偉達、重奪全球市值第一的寶座。7月29日盤中，蘋果股價一度觸及342.89美元的歷史高位，市值短暫站上5萬億美元，成為繼英偉達之後史上第二家摸到這一數字的上市公司。
與蘋果形成鮮明對照的是 AI 板塊的狂歡。同一天，微軟大漲 15.51%，美光上漲 18.36%，AMD 上漲 13%，英偉達漲 2.65% 且盤後仍在走高，與蘋果幾乎同時發財報的亞馬遜，盤後一度漲超 9%。
在「AI泡沫恐慌」壓抑了數週之後，資金又重新湧向AI含量更高的資產，而蘋果恰好是科技巨頭中AI故事講得最磕磕絆絆的那一個。
此外，這也是庫克以蘋果CEO身份最後一次出席財報電話會。9月1日，硬體工程負責人約翰·特努斯將接任CEO，庫克轉任執行董事長。從2011年接任時約3500億美元市值，到今天的5萬億，這是庫克的答卷。在AI時代，蘋果還能交出更好的答卷嗎？
01. 一份漂亮財報，和一份保守指引
單看數字，這是一份幾乎挑不出毛病的財報，本季度的增長核心仍然是硬件。
Q2 的 1094.17 億美元營收高於市場預期的 1087 億美元，其中硬體產品銷售收入為 786.8 億美元，毛利潤率為 40%；軟體服務收入為 307.4 億美元，毛利潤率達 75.6%，綜合毛利潤率為 50.1%。
不過毛利率中約有2個百分點來自美國政府退還關稅的一次性影響。剔除這筆收入的影響後，實際毛利率約為48.1%，仍然高於市場預期和公司此前指引的中值。
從產品來看，撐起這份財報的依然是 iPhone。Q2 iPhone 收入為 542.5 億美元，同比增長 21.7%，連續第三個季度增速超過 20%。
值得注意的是，去年同期 iPhone 的銷量已處於較高的基數，由於關稅政策的影響，許多消費者於去年第二季提前購買囤貨，帶動了 13.5% 的 iPhone 銷售額增長；在此基數之上仍保持 20% 以上的同比增長，一定程度上證明了 iPhone 17 系列的熱銷及這輪超級產品週期。
Mac 本季度表現也十分強勢，103.5 億美元的收入、28.7% 的同比增速，在 PC 行業的大背景下格外醒目。
IDC 數據顯示，在上游存儲大幅漲價的背景下，第二季全球 PC 出貨量同比下降 4.9% 至 6820 萬台，是連續九個季度增長後的首次下滑，聯想、惠普、戴爾等頭部廠商出貨量全線走低，只有 Mac 逆勢增長 10%，市場份額從 8.5% 升至 9.9%。
今年 Q1 推出的起售價 599 美元的 MacBook Neo 將蘋果電腦的價格門檻拉至歷史低位，覆蓋了更多購買人群。入門級 MacBook Neo 和高端 MacBook Pro 共同推動了本季度 Mac 銷量的增長。
iPad 的銷售表現依然較弱，收入為 61.9 億美元，同比下滑 5.9%，在前兩個季度短暫回暖後重回負增長。
從地區來看，第二季度蘋果美國區收入為457.8億美元，同比增長11.1%；大中華區收入為188.2億美元，同比增長22.4%，在各地區中領漲，但增速仍比預期低了近4個百分點。
IDC 數據顯示，今年 Q2 全球智慧型手機出貨量下降 6.7%，中國市場下降 4.3%，已連續五個季度出現同比下滑，但蘋果在中國的出貨量同比增長 24.4%，市場份額由 13.9% 升至 18.1%。
中國市場的復甦既有 iPhone 17 產品力的因素，也有價格預期帶來的提前購買，當安卓廠商普遍因存儲漲價而調整價格和配置時，蘋果在第二季度仍保持核心型號價格穩定，反而強化了高端市場的相對競爭力。
除了數字之外，管理層在電話會議上潑了一盆冷水。蘋果預計，下一季度總體收入將受到外匯和供應限制兩大因素的拖累，Q3 iPhone 收入將受到供應限制的拖累，增速將陷入 15% 左右的兩位數增長區間，Mac 和 iPad 產品也將遭受供應鏈的衝擊。
換言之，過去三個季度的高增長很可能難以為繼。儘管如此，這仍是一份漂亮的財報：在所有人都忙著談論 AI 的時代，iPhone 和 Mac 撐起了蘋果的臉面，全球活躍設備裝機量在所有產品類別和地區再創新高。蘋果證明了硬體作為「入口」的價值依然巨大。
問題在於，入口的故事還能講多久。
02. 晚了兩年的 AI，終於進了產品
硬件的故事不可能一直講下去，蘋果自己也知道，所以它一直在嘗試進行AI轉型，儘管過去很長一段時間，這種轉型並不算特別成功。
在過去兩年裡，蘋果的AI更多是在「畫大餅」，沒有形成一個足以改變用戶使用習慣的核心產品。
2024 年 WWDC，蘋果高調發布 Apple Intelligence，提出一套與競爭對手不同的路徑：深入系統底層的個人智能、端側處理與私有雲計算、跨應用的任務執行。
資本市場一度為之興奮，蘋果的估值邏輯似乎要從硬體公司改寫為AI入口公司，蘋果不必在通用大模型參數競賽中領先，只要把AI嵌進十幾億台設備，就能重新定義人機交互。
但隨後，最關鍵的 Siri 升級不斷延遲。蘋果在 2025 年承認，原定推出的個性化 Siri 需要更多時間，部分功能推遲到 2026 年。
問題並不只是「晚一年」。在生成式AI快速迭代的階段，延期意味著開發者無法圍繞穩定接口規劃產品，用戶對蘋果AI能力的預期被反覆消耗，也讓谷歌、OpenAI、亞馬遜和中國手機廠商獲得了更長的窗口期。
到2026年，蘋果的策略發生了實質性變化。1月，蘋果與谷歌宣布多年合作，下一代蘋果基礎模型將基於Gemini模型和谷歌雲技術構建，對於一家以垂直整合和自研為信仰的公司而言，把AI的“大腦”交給糾纏了二十多年的老對手，既是務實的選擇，也變相承認了在大模型競賽裡，蘋果已經來不及從零追趕。
隨後在6月的WWDC上，蘋果終於正式推出新的Siri AI，強調個人上下文、螢幕感知、跨應用操作和獨立對話介面。
蘋果AI在中國的發展路徑則更加曲折。
作為蘋果第二大市場，中國大陸的國行設備長期與 Apple Intelligence 無緣，生成式 AI 的監管備案是一道繞不開的門檻，AI 功能的缺席一直是壓制蘋果在華銷售預期和股價表現的重要因素。
在今年3月，蘋果曾短暫為國行用戶誤開相關功能，隨後迅速撤回。
今年7月，靴子最終落地，網信部門公布新一批手機端側生成式人工智慧服務備案名單，“Apple智能”位列其中。隨後阿里巴巴確認，通義千問模型將集成至Apple智能，覆蓋中國版iPhone、iPad、Mac和Vision Pro。同時，百度也確認正在與蘋果合作，為中國iPhone用戶開發相關功能。
這意味著中國版 Apple Intelligence 不會簡單複製海外方案，而是形成「蘋果設備與系統+本地模型與合規」的組合。
這一步填補了蘋果在中國高端市場最明顯的產品缺口，也可能釋放部分被壓抑的換機需求。但它同樣暴露了蘋果AI轉型的邊界：在美國，蘋果借助谷歌；在中國，蘋果依賴阿里巴巴和百度。蘋果仍然掌握入口，卻不再完全掌握智能層。
蘋果的AI答卷尚未完成。雖然新的Siri終於從“未來功能”變成了可測試的產品，但真正的考驗要到秋季大規模推送之後才開始，可靠性是否足以處理高頻任務，第三方開發者是否願意接入，雲端推理成本如何控制，以及AI究竟能否推動一輪新的硬體升級。
這些問題，財報暫時沒有答案。
03. 超級週期之後，蘋果要穿過四重壓力
蘋果眼前最現實的挑戰，是如何走出 iPhone 17 拉高的基數。
在 iPhone 的銷售歷史中，曾多次出現前代產品銷量爆發式增長，透支換機需求，導致後續連續多代銷量停滯下滑。iPhone 6 是一個典型的例子，當年美銀美林、凱基證券的分析師明確指出，iPhone 6 形成的「超級週期」提前透支了未來一到兩年的換機需求，絕大多數有意更換大螢幕的用戶在這一代完成了升級，導致 iPhone 6s、7 系列再也無法刺激新的換機潮。
如今全球智慧型手機的換機週期已超過三年，一款超級產品帶來的透支效應只會更久。從2025年Q4 iPhone 17正式開售到2026年Q2，iPhone收入連續三個季度實現20%以上增長，這已經接近一輪「超級產品週期」的特徵。
蘋果下一階段的難題，不是簡單地賣好 iPhone 18，還要讓它在極高基數上繼續增長。
第二重壓力則來自成本端。AI數據中心的擴張正在爭奪先進製程、DRAM和NAND產能，消費電子廠商首次需要與雲計算巨頭爭搶上游資源。集邦諮詢的數據顯示，2026年一季度DRAM合約價環比漲幅超過90%，12GB手機內存成本從200元漲到600元，1TB閃存單價翻了三倍。壓力最先壓垮低端機，如今正沿著價格帶向上蔓延。
IDC 在此前的報告中提出，這輪存儲危機正在把手機市場分成兩個陣營：擁有規模、長期採購能力和高端產品結構的廠商可以鎖定供應、轉嫁成本，依賴低價走量的品牌則承受更大衝擊。蘋果顯然屬於前者，但這並不意味著它可以免疫。
此前，存儲巨頭美光首席商務官蘇米特·薩達納（Sumit Sadana）對媒體表示，存儲短缺的根源恰恰在於下游大客戶的瘋狂壓價，過低的採購價打擊了廠商的投資意願，2023 年大量擴產項目因此被迫終止。
這番話被外界解讀為將存儲漲價的責任推給了蘋果。
近期，蘋果已經上調了部分 Mac 和 iPad 價格，管理層也警告下一季度供應限制會顯著加劇。
第 3 重壓力是 AI 終端競爭。
過去，蘋果可以等待技術成熟後再進入市場，因為它擁有更強的產品整合能力和用戶基礎，但 AI 手機的競爭並不完全遵循傳統硬體節奏。
谷歌、三星和中國廠商正在將模型能力轉化為系統級功能，智能體開始接管搜索、購物、內容生成和應用操作，在剛剛結束的 WAIC 上，努比亞、階躍星辰、榮耀的 AI 手機一起亮相。
AI 手機正成為一種趨勢，如果用戶未來不再頻繁打開應用，而是透過 AI 助手完成任務，誰掌握助手，誰就可能重寫移動互聯網的流量分配。蘋果擁有入口優勢，卻也面臨一個危險，Siri 一旦不夠好，iPhone 可能成為其他模型的優質硬體外殼，或者直接被其他 AI 手機所取代。
圖源 / Apple Siri 官網
第四重壓力是換帥。9月1日，庫克將正式卸任CEO，轉任執行董事長。理論上他還能在此後繼續掌舵一個財季，但可以肯定，這是他在最後一次以CEO的身份參加財報電話會。
接棒的特努斯今年50歲，2001年加入產品設計團隊，先後參與過 AirPods、iPad 以及數代 Mac 和 iPhone 的開發。庫克評價他“擁有工程師的頭腦、創新者的靈魂”。一位產品型 CEO 接手，意味著蘋果的文化重心可能從運營效率重新擺回產品創新。
十五年前，喬布斯把一家市值3,500億美元的公司交給庫克，外界的質疑是，沒有了那個偏執的產品天才，蘋果還能活多久？十五年後，庫克把一家市值5萬億美元的公司交給特努斯，問題變成了當AI重新書寫入口的定義，蘋果還能不能繼續握住入口？
This is the best second-quarter earnings report in history, Cook's final report card, and the first exam handed to the new CEO.