作者：克洛德，深潮 TechFlow
深潮導讀：美股 7 月 30 日盤後迎來密集財報。蘋果 Q3 营收 1094 億美元同比增 16%，iPhone 銷售額 542 億美元連續三季增超 20%，但大中華區和服務收入均不及預期，Tim Cook 將存儲漲價形容為「百年一遇」，盤後跌約 6%。亞馬遜 Q2 营收 2006 億美元超預期，AWS 收入 422 億美元同比暴增 37%創 2021 年以來最快增速，在手訂單達 4960 億美元，CEO Jassy 称 AWS 將成萬億美元業務，但資本支出上調至 2200 億「仍不夠用」，盤後漲超 10%。Reddit 营收同比增 61%至 8.05 億美元全線超預期並上調指引，但因搜索推薦流量「不穩定」盤後跌超 10%。
Apple: Tim Cook's Final Earnings Call Leaves a "Once-in-a-Century" Cost Warning
蘋果 Q3 FY2026（截至 6 月 27 日的季度）營收 1094 億美元，同比增長 16%，EPS 為 2.02 美元，同比增長 29%。營收和利潤均超出分析師預期的 1088 億美元和 1.89 美元。
iPhone 营收 542.5 億美元，同比增長 22%，超出預期的 538.6 億美元，連續三個季度增長超過 20%，為六月季度歷史新高。Mac 营收 103.5 億美元，同比增長 29%，受 MacBook Neo 和 MacBook Pro 驅動。
但兩項關鍵指標低於預期。服務收入為 307.4 億美元，低於分析師預期的 312.2 億美元。大中華區營收為 188 億美元，低於彭博預期的 196 億美元。
股價盤後下跌約 6%。CNBC 指出，儘管營收超預期，存儲成本的影響已在本季顯現，未來將成為更大的逆風因素。
這是 Tim Cook 擔任 CEO 的最後一次財報電話會（自 9 月 1 日起由硬體工程負責人 John Ternus 接任）。Cook 的告別發言留下了一個沉重的成本警告。他在電話會上表示：「我們不情願地調高了價格。我會將這次存儲價格的走勢形容為『百年一遇的洪水』，存儲價格出現了指數級上漲。」
蘋果已於 6 月對 Mac 和 iPad 提價，管理層警告儲存成本在 9 月季度將進一步上升。下一季度營收指引為同比增長 9%-11%，毛利率預期為 47%-48%（剔除關稅退稅後約為 46.5%），增速放緩的主要原因是約 2.5 個百分點的匯率逆風和顯著加劇的供應鏈約束。
大中華區的結構性問題值得注意。雖然根據 IDC 數據，蘋果在中國智能手機市場份額從 13.9% 上升至 18.1%，營收同比增長 22.4% 至 188.6 億美元，但部分增長來自消費者提前購買——蘋果已暗示下半年將漲價，催生了一波搶購需求。這意味著下半年的中國數字可能面臨透支風險。
亞馬遜：AWS 連續五個季度加速增長，Jassy 預言萬億收入，但 2200 億資本支出「仍不夠」
亞馬遜 Q2 總營收 2006 億美元，同比增長 20%，超出分析師預期的 1965 億美元。EPS 為 5.75 美元，遠超預期的 1.82 美元，但其中包含 534 億美元的非經營性稅前收入，主要來自對 Anthropic 的投資收益。
AWS 是本財報的核心。AWS 季度收入為 422 億美元，同比增長 36.7%，為 2021 年以來最快增速，大幅超出分析師預期的 405 億美元。AWS 年化收入已達 1690 億美元，若獨立計算，可排在財富 500 強第 24 名。AWS 營運利潤為 166 億美元，同比增長 64%，營運利潤率為 39.4%。
Jassy 在電話會議中拋出了幾個大數字。AWS 的在手訂單（已簽約但尚未上線的合同收入）達到 4960 億美元。Jassy 表示 AWS「很可能未來成為一項年收入萬億美元的業務」。AI 和自研晶片（Trainium、Graviton）業務的年化收入均已突破 250 億美元，同比增速達三位數。
資本支出持續膨脹。Jassy 宣布將 2026 年全年資本支出預期從此前的 2000 億美元上調至 2200 億美元，主要因存儲晶片成本上漲。但即便如此，他表示「2200 億美元仍然不夠滿足 2026 年的全部需求。我相信 2027 年也是如此。」
Jassy 向分析師詳細闡述了資本回報邏輯：伺服器使用壽命至少 5-6 年，大部分 AI 計算能力以至少 5 年合約簽訂，伺服器和網路設備在盈虧平衡後的 2-3 年內將產生可觀的自由現金流。「隨著時間推移，收入增長速度將超過增量資本支出增速。」
在 Q3 指引方面，亞馬遜預計營收為 1970-2020 億美元，低於 LSEG 分析師預期的 2041 億美元；但公司解釋稱，今年 Prime Day 從 7 月提前至 6 月，導致 Q3 同比基數失真，剔除此因素後，增速將高出約 400 個基點。
Post-market stock price rose over 10%. The market's judgment is clear: in the AI infrastructure arms race, Amazon is currently the party with the most orders and the fastest growth.
Reddit：全面超出預期上調指引，但搜索流量隱憂引發拋售
Reddit Q2 营收為 8.05 億美元，同比增長 61%，大幅超出 LSEG 預期的 7.30 億美元。EPS 為 1.25 美元，遠超預期的 0.95 美元。淨利潤為 2.53 億美元，同比增長近兩倍。這是 Reddit 连续第八個季度營收增長超過 60%。
Q3 指引同樣強勁：營收預計 8.60-8.70 億美元（中值 8.65 億美元），超出分析師預期的 8.28 億美元。調整後 EBITDA 預計 3.85-3.95 億美元，同樣超出預期的 3.68 億美元。
廣告收入同比增長 64% 至 7.62 億美元，國際收入增長 84%。全球日活躍用戶（DAUq）同比增長 18% 至 1.303 億，美國 DAUq 增長 6% 至 5320 萬。自由現金流翻倍至 2.61 億美元。
所有核心指標均超出預期，但盤後股價下跌超過 10%。
原因在一句話裡：Reddit 在致投資者信中表示「搜索推薦流量不穩定」（search referrals were choppy）。這觸碰了投資者最敏感的神經。Reddit 有相當比例的新用戶來自 Google 搜索結果頁的引流，如果 Google 調整搜索算法（比如用 AI 概述替代傳統搜索結果），Reddit 的用戶獲取成本和增長天花板都可能受到衝擊。
另一個因素是估值。Reddit 年初至今的漲幅已相當可觀，在連續多個季度實現 60%+ 增長的背景下，市場對「超預期」的容忍門檻越來越高。過去營收超預期近 10%、指引超預期 4% 可能推動股價大幅上漲，如今僅足以維持不跌——一旦出現任何隱憂，便成為賣出理由。
存儲成本：貫穿三份財報的共同主線
將三份財報放在一起看，存儲晶片漲價是貫穿其中的核心變量。
蘋果直接承受了消費端的衝擊：存儲成本的「百年一遇洪水」迫使公司對 Mac 和 iPad 提價，毛利率指引下調，下半年壓力還將加大。亞馬遜則在基礎設施端感受到壓力：2200 億美元資本支出中，存儲成本上漲是從 2000 億上調的主要原因。
全球 DRAM 市場僅有三星、SK 海力士和美光三家主要供應商，AI 對高頻寬存儲（HBM）的需求徹底打破了傳統存儲市場的供需平衡。Cook 在電話會議上表示，蘋果正在「評估所有供應靈活性選項」。更棘手的是，美國參議員於 7 月 30 日同一天要求蘋果在 8 月 21 日前停止從中國存儲廠商長江存儲（YMTC）和長鑫存儲（CXMT）採購，進一步縮小了蘋果的供應選擇。
對投資者而言，存儲晶片是今年下半年科技板塊的關鍵成本變數。它同時影響消費電子的毛利潤率和雲廠商的資本支出效率，而供應端在短期內看不到緩解跡象。