將埃隆·馬斯克兩家最有價值的公司合併的想法，已從 Reddit 的幻想變成分析師在模型中計入的因素。而這項構想越接近現實，對特斯拉股東而言就越不利。
BNP Paribas 對特斯拉維持「表現低於大盤」評級，目標價為 280 美元，理由是 SpaceX 預計在 2026 年至 2031 年間將耗盡 2160 億美元現金。這不是筆誤。未來五年內，SpaceX 將耗費約 2160 億美元，這相當於希臘的國內生產總值（GDP）。而特斯拉投資者似乎將承擔其中一部分費用。
沒有人問過的中國問題
7 月 30 日，《華爾街日報》報導，特斯拉高層已獲指示，為該公司中國業務與潛在的 SpaceX 合併前的分拆做準備。中國並非特斯拉的次要市場，而是其全球最重要的收入來源之一，將其分拆將徹底重塑特斯拉的財務狀況。
埃隆·馬斯克於7月31日稱《華爾街日報》的報導為「荒謬的假新聞」。
潛在的中國分拆背後的邏輯並不難理解。SpaceX 是一家與美國政府有敏感關係的國防承包商，將其與一家與北京有深厚製造聯繫的公司合併，將會造成國家安全危機。將特斯拉的中國業務分離，理論上可以清除這條監管障礙，但同時也會讓特斯拉失去一個推動其全球交付量和收入的重要業務部門。
7500 億美元風險的來源
分析師 Gene Munster 於 7 月 22 日在特斯拉第二季收益電話會議後，將 SpaceX 與特斯拉合併的機率提升至 90%。這一數字引起了市場的關注，並推動了關於該交易可能結構的全新一輪猜測。
瑞銀和摩根大通的分析師估計，合併將導致特斯拉股東價值縮水高達 7500 億美元。
擔憂很直接：SpaceX 因建造火箭、部署衛星星座以及爭取需要大量資本支出的合約，而以驚人的速度消耗現金。相比之下，特斯拉已達到製造成熟階段，能夠產生有意義的自由現金流。將兩者合併，實際上會將特斯拉的現金生成能力轉向資本密集型的 SpaceX 目標。
法國巴黎銀行曾明確表示，風險高於回報，並駁斥併購將為股東帶來即時或未來價值提升的觀點。該銀行的分析師認為，此交易實為補貼SpaceX擴張的手段，而非創造能惠及合併後實體股東的協同效應。
兩家公司於人工智慧和先進製造領域均有業務重疊。但當併購一方預計在五年內消耗2160億美元現金時，協同效應的論點必須極力證明其價值才能抵消此筆開支。
這對投資者意味著什麼
在任何併購情境下，現有的特斯拉股東由於發行新股以收購或合併SpaceX，其持股比例將被稀釋。根據SpaceX最近的私募市場估值，這種稀釋可能相當顯著。
一項涉及主要國防承包商與具有重大中國業務公司的合併，將面臨多個美國政府機構的審查，可能包括外國投資委員會（CFIUS）、證券交易委員會（SEC）和國防部。即使將中國業務分拆，審批過程也可能漫長且不確定。
如果特斯拉開始對其中國業務進行正式的結構性調整，這將比任何社交媒體上的否認更具可靠性。如果法國巴黎銀行和摩根大通對下行風險的判斷正確，那麼對這項併購判斷錯誤的代價可能高達數千億美元。