雲計算業務持續加速，卻難以掩蓋電商核心的疲態——亞馬遜正經歷一場與谷歌類似的市場考驗。
第三季度財報顯示，亞馬遜總營收同比增長12%至2019億美元，低於分析師預期。AWS營收增速連續六個季度提升，但在線零售銷售增速跌至三年低點，廣告業務增速也創下有記錄以來最低水平。與此同時，第三季度設備與物業支出逾770億美元，遠超市場預期，過去12個月自由現金流錄得負424億美元。
財報公布後，亞馬遜股價在盤後交易中下跌約 7%，此前該股今年累計漲幅約 5.6%。這一跌勢與同期 Alphabet 的遭遇高度相似——後者因搜索與廣告營收低於預期，週四收盤大跌 13%，創該股有史以來單日最大跌幅。
AWS 加速，但「超預期」門檻已被微軟抬高
AWS 第三季營收同比增長 39% 至 460 億美元，高於上季 37% 的增速，為連續第六個季度加速。首席執行官 Andy Jassy 在財報電話會上表示，AWS 核心算力與存儲租賃業務正以「數年來最快的速度」增長，並預計 AWS 未來兩年每年均可實現逾 40% 的同比增長。
AWS 的增長部分受益於 OpenAI、Anthropic 等 AI 公司的需求——這兩家公司均依賴亞馬遜伺服器運行其模型。Jassy 還透露，公司自研的 AI 芯片 Trainium 將於 2027 年底開始向外部客戶銷售。
然而，AWS 的亮眼表現並未完全安撫市場。Emarketer 分析師 Sky Canaves 表示：「AWS 的加速增長未能達到過度膨脹的預期，也未能超越微軟和谷歌設定的更高競爭標杆。雲業務運營利潤率的改善是一個積極信號，但這可能不足以消除市場對資本支出急劇攀升、以及自由現金流隨之大幅下滑的擔憂。」
In comparison, Microsoft announced on the same day that its cloud revenue grew by 48%, while keeping capital expenditures restrained, resulting in a stock price decline of less than 1% on Thursday.
電商增速三年最低，Prime Day 時間調整難辭其咎
第三季度在線銷售額僅增長2%至685億美元，為2023年初以來最低增速。亞馬遜將部分原因歸結於Prime Day購物節促銷活動的時間調整——今年大多數主要市場的Prime Day從第三季度提前至第二季度舉行，導致相關銷售收入未能計入本季度。
研究機構 M Science 分析師 John Tomlinson 認為，零售端的相對疲軟「在一定程度上」與 Prime Day 時間調整有關，但他同時指出：「這裡出現了一點裂縫。市場對各公司 AI 支出規模的關注度非常高。」
Sky Canaves進一步指出，Prime Day 時間調整「並不能完全解釋線上商店和廣告增速的疲軟，這表明消費者壓力可能正在變得更加明顯——消費者開始在能省的地方收手，這對廣告主的投放意願產生了連鎖影響」。
在廣告業務方面，第三季度營收增長11%，為亞馬遜自2020年以來單獨披露該數據以來的最慢增速。相比之下，從2025年第二季度至2026年第二季度，亞馬遜廣告業務每季增速均超過20%。
資本支出急升，自由現金流大幅轉負
亞馬遜第三季度在設備與物業上的支出超過 770 億美元，遠超分析師預期。過去 12 個月自由現金流為負 424 億美元，而上年同期為正 148 億美元——這一逆轉主要源於同期物業與設備採購同比增加 948 億美元。
公司維持了此前於7月預測的2026年資本支出約2200億美元，但Jassy在電話會議上表示，2027年的資本支出將「大幅」進一步增加。
這種支出節奏令投資者感到不安。彭博報導指出，即便是亞馬遜這樣高度多元化的企業，雲業務的穩健增長也未能抵消市場對AI投入速度的擔憂。
第四季度指引低於預期，消費端隱憂浮現
亞馬遜預計第四季度（假日購物季）營收介於2400億至2470億美元之間，分析師此前平均預期為2445億美元，指引中值略低於預期。第四季度營運利潤指引為285億至335億美元，分析師平均預期約330億美元，指引區間下沿明顯低於市場預期。
第三季度營運利潤為178億美元，高於上年同期的114億美元。
Jassy 在電話會議中重點強調了公司核心業務的健康狀況。他指出，在截至 9 月的 12 個月內，食品雜貨與日用品的銷售額接近 2500 億美元，增速是整體電商的三倍，佔第三季度所有商品銷售單元的約一半。購物聊天機器人 Alexa for Shopping 在過去 12 個月內的用戶數超過 4 億，高於上個季度披露的 3.5 億。
But none of the above positive signals were able to reverse the post-market price decline.
與 Alphabet 同病相憐，市場情緒高度共振
亞馬遜此次遭遇的市場反應，與同期 Alphabet 的處境形成了明顯呼應。Alphabet 三季報顯示，搜索廣告營收同比增長 12% 至 633 億美元，低於市場預期的 649 億美元，自由現金流錄得負 91 億美元，股價週四收盤重挫 13%。
Alphabet 的管理層在電話會議上將 AI 搜索的貨幣化滯後定性為主動選擇，首席執行官 Sundar Pichai 將當前階段比作十年前的移動端轉型：「就像十年前我們轉向移動端一樣，我們專注於先打造最佳的搜索用戶體驗，再實現貨幣化。」但市場並未買賬。
兩家公司的共同困境折射出同一個市場命題：AI 投入正以可見的方式壓制核心業務的現金流與增速，而變現的時間表仍不明朗。相比之下，微軟憑藉雲業務的高速增長與相對克制的資本支出，成為本輪財報季中少數令投資者滿意的科技巨頭。