作者｜謝瑞瑞，騰訊科技
7月30日，美股發生了一場近乎戲劇性的反轉。前一天還在集體下挫的科技股，突然掉頭狂奔：納斯達克指數大漲2.8%，微軟單日飆漲15.51%，創下2008年以來的最大單日漲幅。
就在科技股暴漲前一天，被華爾街視為「新股神」的前 OpenAI 研究員利奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner），剛剛爆倉離場。
兩個月前，由阿申布倫納創立的 Situational Awareness 基金被市場追捧至近乎「神話」。據稱，其管理規模一度膨脹至 450 億美元，重倉方向高度集中於 AI 和大型科技股。
隨後不到 10 天，市場風向急轉。
先是 Alphabet 和特斯拉 在財報中雙雙出現自由現金流轉負，隨後「七巨頭」指數單日下跌 4.8%，七家公司市值合計蒸發約 7970 億美元；緊接著，Meta 第二季自由現金流驟降 91%，僅剩 7.84 億美元；城堡證券在研報中公開表示美聯儲可能意外加息，市場情緒進一步惡化。
長端利率急升，AI 資本支出失控，科技巨頭現金流惡化，加上高槓桿集中持仓。據市場消息，阿申布倫納已將大部分公開市場股票組合出售給城堡投資公司（城堡證券姊妹公司）。
華爾街“AI股神”難以承壓，倒在黎明前。
01 “經濟學神童”，押上 4 倍槓桿
負責接手阿申布倫納創立的 Situational Awareness 資產的城堡投資公司，由億萬富翁肯·格里芬（Ken Griffin）創立，是全球最大的對沖基金之一。
阿申布倫納今年 25 歲，出生於德國。他 15 歲考入哥倫比亞大學，19 歲以優秀畢業生代表身份畢業，被經濟學家泰勒·考恩（Tyler Cowen）稱為「經濟學神童」。
在2024年，阿申布伦納因被OpenAI指稱「不當披露內部資訊」而被解僱。離職後，他於當年6月發表了長達165頁的文章《Situational Awareness: The Decade Ahead》，這篇文章在矽谷廣為流傳，成為他日後籌資的基石。
借着這股「東風」，阿申布倫納在2024年9月創立了Situational Awareness，初始資金僅數億美元。
阿申布倫納的基金策略高度集中：做多 AI 硬體與基礎設施，做空傳統軟體。
根據監管文件，截至2026年第一季度末，其最大持倉包括Nebius、閃迪、美光和CoreWeave，此外還重倉Bloom Energy、SK海力士、甲骨文以及AMD，同時做空Adobe等軟體公司。
Situational Awareness 基金截至 2026 年 3 月 31 日的主要公開市場股票持股。來源：FactSet
Situational Awareness 透過借貸放大回報，槓桿一度達到四倍。在私人市場，它持有 Anthropic、晶片初創公司 MatX 和資料中心企業 Fluidstack 的股份。
截至2025年年底，這家基金僅有約8名員工，其中投資專業人士只有4人。
02 股神傳奇，十日「終焉」
轉折點出現在 7 月 10 日。
當天，SK海力士的美國存托憑證正式登陸納斯達克，發行價定為每份149美元，募資約265億美元，成為外國企業在美國規模最大的首次公開募股。Situational Awareness是這次上市的基石投資者之一。
上市首日，SK Hynix 存托憑證開盤報 170 美元，大漲約 14%。但好景不長，此後 AI 硬體股開始整體回調。
7月10日至20日間，Situational Awareness的多頭與空頭同時承壓。
在多頭一側，SK海力士、閃迪、Bloom Energy、Nebius 等核心倉位持續下跌，這些股票在一個月內普遍暴跌30%以上；在空頭一側，被做空的 Adobe 等軟體股出現反彈，“做多硬體、做空軟體”的策略兩端同時受損。
7月24日，阿申布伦納致信投資者，承認其基金「未能倖免於」市場動盪，尤其是亞洲市場，但將此次拋售稱為自2025年初以來最具吸引力的買入機會之一，並邀請客戶自8月1日起投入新資金。但據彭博社報導，這一呼籲並未換來他所期望的資金承諾。
僅僅三天後，城堡證券方面公開表示聯儲局可能意外加息，市場情緒進一步惡化。7月29日，美國銀行、高盛和摩根大通等主要經紀商開始追繳保證金。
到7月30日，Situational Awareness 正式爆倉。
據知情人士透露，城堡投資公司收購了該基金由借入資金融資的那部分公開市場股票組合，而由客戶資金出資的剩餘部分被保留。交易完成後，Situational Awareness 基金總資產從 7 月初約 450 億美元的峰值驟降至約 100 億美元。
颇具戏剧性的是，这场爆仓恰逢阿申布伦纳本周末举行婚礼，他的未婚妻阿维塔尔·巴尔维特（Avital Balwit）擔任Anthropic首席執行官達里奧·阿莫迪（Dario Amodei）的幕僚長。
03 巨頭的現金流缺口與資本支出困局
Situational Awareness 的爆倉，源於 AI 交易背後一個更大的敘事轉折：曾經以「堡壘般」現金流著稱的科技巨頭，正集體將現金燒進數據中心和算力基礎設施。
過去幾年，市場願意給科技巨頭高估值，一個重要前提是它們既能增長、又能持續產生巨額自由現金流。但最新一輪財報顯示，這個前提正在鬆動：
Alphabet 第二季營收為 1198 億美元，同比增長 24%；谷歌雲收入為 248 億美元，同比增幅高達 82%，雲業務營運利潤率從 20.7% 提升至 35.6%。但同期資本支出高達 449 億美元，直接導致本季自由現金流為負 59 億美元。
Alphabet 首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在電話會議上表示，隨著 AI 投資深化，自由現金流「將繼續承壓」。
Meta 也出現類似問題。第二季度，公司營收 608 億美元，同比增長 28%，廣告收入仍保持增長，但成本與支出同比激增 55%，資本支出高達 310.8 億美元，自由現金流僅剩 7.84 億美元，同比下降 91%。公司管理層明確表示，2026 年至 2027 年的算力擴容仍是優先事項。
亞馬遜第二季度AWS收入為422億美元，同比增長37%，創下18個季度以來最快增速；但公司同時將全年資本支出預期上調至2200億美元，過去12個月的自由現金流也從上年同期182億美元的淨流入，轉為76億美元的淨流出。
將幾家「超級資本支出者」的全年指引合併計算：Alphabet 205 億美元、亞馬遜 2200 億美元、微軟 1900 億美元、Meta 1450 億美元，合計約 7600 億美元。
投入什麼時候能產生回報？正如 Mahoney Asset Management 首席执行官肯·馬奧尼（Ken Mahoney）所言：「真正的问题在於當前的支出規模，沒人知道投資回報率究竟是多少。」
04 最大賣家出局，但 AI 交易還沒出清
7月30日的科技股反彈，是“最大賣家出局”後市場情緒的釋放。
奧魯爾克指出，當投資者知道一個潛在賣家已經離場，逢低買入者便會蜂擁而入。CNBC評論員吉姆·克萊默（Jim Cramer）將Situational Awareness的清倉稱為一次“出清事件”，認為它有助於穩定AI交易。
然而，對於這場爆倉的性質，業內看法並不一致。
投資公司 Compound 的合夥人邁克爾·鄧普西（Michael Dempsey）發帖稱，Situational Awareness 的「先見之明令人難以置信地印象深刻」，但任何有公開市場經驗的人都能看出，這是一筆「單一押注」，風險管理存在失誤。
前彭博專欄作家蒂姆·卡爾潘（Tim Culpan）則表示，這「顯示了智慧與聰明之間的區別」，即使投資論點長期正確，槓桿頭寸也消除了在市場劇烈下跌時迂迴應對的緩衝餘地。
投資人馬丁·什克雷利（Martin Shkreli）更直白地說，槓桿水平擺在那裡，沒有其他結局。
Situational Awareness 并非孤例。高盛主经纪商數據顯示，亞洲基本面長空基金 7 月平均回撤已達 18.6%；摩根士丹利主经纪商報告指出，股票型對沖基金正以相對均等的規模同時平掉多頭和空頭，去槓桿尚未結束。
亟需市場回答的是：在雲收入持續兌現的同時，自由現金流持續為負的組合能維持多久，以及還有多少機構在相同的股票上建立了類似的高槓桿集中倉位。