什麼是加密貨幣中的庫存與流量模型？
重點摘要
基於稀缺性的估值：庫存與流量（S2F）模型透過比較比特幣的現有供應量（庫存）與其年度發行量（流量）來估算比特幣的價值。
減半驅動框架：比特幣的定期減半事件減少新供應量，並顯著提高其S2F比率，構成該模型的基礎。
數位黃金論點：S2F 將比特幣視為一種稀缺的貨幣資產，類似黃金，並認為日益增加的稀缺性應能支持長期價值上漲。
歷史影響：該模型在準確追蹤比特幣價格在早期市場週期中的增長時聲名鵲起，特別是在2019年至2021年期間。
並非完整的預測工具：批評者認為，S2F 忽略了對比特幣價格產生重大影響的需求、市場情緒、監管和宏觀經濟因素。
最適合與其他指標一起使用：許多投資者將S2F與鏈上指標、技術分析和風險管理工具結合使用，而非單獨依賴它。
在數碼資產的世界中，估值框架經常借入傳統金融的理論來理解價格行為。其中，儲量與流量（S2F）模型是最受討論且最具爭議的工具之一，用於理解比特幣的長期價值。該模型最初應用於黃金和白銀等商品，後由匿名分析師PlanB在2019年發表於Medium的標題為《用稀缺性建模比特幣價值》的開創性文章中改編用於比特幣，將比特幣與黃金和白銀等傳統商品進行類比。其基本前提是：資產越稀缺，其價值應越高。
對於像 KuCoin 這樣的平台上的比特幣投資者來說，S2F 模型提供了一個視角，用以觀察資產可預測的供應時間表以及每四年左右發生的減半事件所帶來的影響。然而，儘管該模型在早期預測上取得成功，它也因忽略需求端因素並過度依賴稀缺性而受到重大批評。
6W框架用於庫存與流量模型
為了分類Stock-to-Flow模型的獨特特徵，我們應用6W框架：
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對象：長期比特幣投資者、鏈上分析師以及將比特幣視為稀缺數位商品的宏觀導向交易員。
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什麼：一種定量估值框架，根據現有供應量（存量）與年度新增發行量（流量）的比率來估算比特幣的價格。
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原因：將比特幣的硬編碼稀缺性轉化為價格預期，類似於黃金和白銀歷史上被評估的方式。
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適用於比特幣，偶爾延伸至其他固定供應資產；透過公開圖表和鏈上儀表板追蹤。
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時間：最相關於減半事件，此時比特幣的供應量機械性減少50%，使S2F比率翻倍。
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如何：將總流通供應量除以年產量，並將所得比率擬合至用於預測長期價格的回歸模型。
理解庫存與流量概念
Stock-to-Flow 模型透過比較資產的現有供應量與其年產量來衡量資產的稀缺性。Stock-to-Flow 模型透過將資產的總現有供應量（存量）除以每年產生的新供應量（流量）來衡量資產的稀缺性。該比率告訴你，需要多少年的當前產量才能複製現有的存量。
高S2F比率意味著資產非常稀有，因為每年相對於現有存量所產生的新供應量相對較少。例如，黃金的存量與流量比率通常波動在60–70之間，意味著以目前的開採速率，大約需要60年才能複製現有的供應量。白銀的比率較低，而大多數工業商品——這些商品被消耗而非儲存——其比率接近零。
該模型的基本邏輯是直觀的：當生產量相對於現有供應量較小時，新發行對價格的影響有限，資產的價值主要由其被感知的稀缺性決定。這使得S2F成為貨幣商品的自然框架——其價值主要來自其價值儲存特性，而非工業需求。
股票與流量模型如何應用於比特幣
比特幣 因其供應時間表已硬編碼於協議中且對所有參與者可見，而特別適合進行 S2F 分析。這種可預測性是比特幣在 S2F 分析中的決定性優勢。黃金開採會回應價格信號和地質限制，而比特幣的時間表則是硬編碼且對所有人可見。
要計算比特幣目前的S2F比率，需要兩個數字。首先，是存量——迄今為止挖出的比特幣總數。截至2026年，大約有1,970萬枚比特幣已被挖出。區塊鏈透明地記錄了這一數據——無需估算。
第二，年流量。在2024年4月比特幣減半之後，每個成功挖出的區塊獎勵礦工3.125比特幣。每天大約挖出144個區塊（每約10分鐘一個），因此每年的發行量約為164,250個新比特幣。將存量除以流量，得出當前比率約為120——這是比特幣歷史上首次使其稀缺性高於黃金。
該模型使用公式：價格 = 0.18 × (S/F)^3.3，該公式歷史上與比特幣最後成交價的走勢有 95% 的相關性。這種冪律關係正是產生大多數 S2F 圖表上向上傾斜的價格預測線的原因。
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比特幣減半在S2F模型中的作用
減半是推動S2F模型價格預測的引擎。每次比特幣減半都會使區塊獎勵——因此也是年流量——精確減少50%。在流量減半而存量持續增長的情況下，減半後的S2F比率約會翻倍。
2020年的減半將比率從約26推高至約56；2024年的減半則將比率從約56推高至約113-120。S2F模型將此解讀為一種機械性驅動的稀缺事件，結構性地提升了比特幣的價值主張。減半事件預先編程為每210,000個區塊發生一次——這使得它成為金融史上唯一能夠提前數年以近乎確定性預測的重大供應衝擊。
歷史上的減半週期已產生顯著的價格上漲，儘管每次週期的幅度均已縮小。歷史數據顯示出一種牛市週期模式，其幅度雖逐漸減小，但仍具強大動能：2012年減半：12美元 → 1,150美元（上漲8,858%，367天後見頂）2016年減半：650美元 → 20,000美元（上漲3,000%，526天後見頂）2020年減半：8,590美元 → 69,000美元（上漲700%，547天後見頂）
這種模式是S2F理論的核心。隨著每次減半降低新幣發行量，該模型預測會達到新的均衡價格水平——但達成該水平所需的時間，以及模型是否仍然成立，已越來越受到質疑。
庫存與流量模型：優勢與優點
S2F模型的持久受歡迎來自於幾個真正的優勢。
簡易性與易用性。針對比特幣S2F的一項常見批評是它過於簡化，但這個模型的直觀特性使其在加密貨幣領域中對廣大受眾具有易用性。通過以易於掃讀的圖表量化比特幣當前供應量與預計發行量之間的關係，PlanB 讓市場分析師能夠快速掌握比特幣的稀缺性與感知價值。
基於可驗證的基本面。S2F模型的另一個優勢在於其強調比特幣代幣經濟的基本面，而非抽象理論。透過專注於比特幣的稀缺性、減半時間表和固定供應量，此模型避免了產生主觀估值和無根據的投機主張。
減半事件的可預測性。該模型在預測比特幣減半事件前後的價格波動方面展現了顯著的準確性。通過量化這些程式化減礦獎勵所造成的供應衝擊，投資者可以預期潛在的價格催化因素，並據此規劃其投資策略。
歷史相關性。在2019年至2021年中期之間，其準確性幾乎具有預言性，正確追蹤了比特幣從一萬美元上漲至六萬美元的走勢。多項學術研究指出，S2F比率與價格之間的相關性高達95%，黃金和白銀也精準地落在同一條回歸線上。
長期框架。對於致力於長期累積比特幣的投資者而言，存量與流量模型提供了一個超越短期波幅的戰略框架。它透過強調供應減少與多年期潛在價格上漲之間的關係，鼓勵一種耐心的投資方式。
對存量-流量模型的批評與限制
S2F模型也受到了大量批評，特別是在2021年底其預測與實際價格嚴重偏離之後。
完全忽略需求。該模型將需求視為恆定，這是一個關鍵弱點。庫存與流量模型僅專注於供給面經濟，而大體上忽略需求波動。實際上，比特幣的需求可能根據採用率、監管環境、其他加密貨幣的競爭以及宏觀經濟狀況而大幅變化。
重大預測失誤。隨後來到2021年12月——S2F的公開檢討。PlanB的「地板模型」預測比特幣11月將達到98,000美元，12月將達到135,000美元。然而比特幣實際收盤價約為47,000美元，與預測相差超過一半。這次失誤如此明顯，以至於PlanB暫時宣佈該模型「無效」。
此後幾年，這種分歧進一步擴大。截至2026年3月10日，比特幣的交易價格約為71,000美元，遠低於S2F模型所暗示的2024–2028週期約500,000美元的平均價格預測。這一差異引發了市場參與者對該模型是預示即將出現大規模反彈，還是隨著加密貨幣市場成熟而失去相關性的討論。
黑天鵝盲點。黑天鵝事件、監管打壓或重大安全漏洞可能以模型無法預測的方式大幅影響比特幣的價格。
熊市偏見。該模型因可能在長期熊市中失效而受到批評。它傾向於提出樂觀的價格預測，但在市場情緒轉為明確負面或整體經濟狀況顯著惡化時，這些預測可能無法實現。
過度依賴「數位黃金」的框架。另一個重要的批評是，該模型隱含地假設比特幣作為「數位黃金」運作。儘管這一敘事已獲得廣泛認可，但比特幣是否能在全球金融體系中達到貴金屬的地位仍屬未證實。此外，這種以商品為導向的觀點忽略了比特幣的其他價值主張，例如點對點支付或其作為潛在儲備資產的角色。
學術懷疑。包括以太坊共同創始人維塔利克·布特林在內的知名人士曾公開批評該模型。早在2022年6月，布特林發帖表示：「庫存流量模型現在看起來真的很糟糕。我知道幸災樂禍是不禮貌的，但我認為那些給人一種錯誤的確定性和宿命感、認為數字只會上升的金融模型是有害的，理應受到所有嘲諷。」
經過同行評審的研究得出了類似的結論。存量-流量模型的預測和梅特卡夫定律有助於解釋比特幣的樣本內回報，但對比特幣的樣本外回報幾乎沒有或完全沒有預測能力。相反，比特幣市場情緒和技術分析指標通常與比特幣的樣本內回報無關，且對比特幣的樣本外回報預測能力很差。
如何在2026年使用存量與流量模型
儘管有其局限性，S2F模型在與其他分析工具結合時仍能發揮有用的作用。大多數實務者現在將其視為眾多輸入因素之一，而非獨立的預測引擎。
與鏈上需求指標搭配使用。MVRV Z分數和梅爾多重指數常與S2F一同使用。根據截至2026年初的鏈上數據，比特幣的MVRV Z分數為1.32——遠低於高於7的過熱區間。結合使用：S2F用於宏觀供應背景，MVRV用於市場參與者行為，梅爾多重指數用於價格動能。這比任何單一模型提供的圖像都要完整得多。
將其視為方向指南針，而非價格目標。S2F 模型是指南針，而非 GPS。適用於定位，但不足以進行精確導航。掌握這一區別，它便會成為你分析工具組中真正強大的工具。
考慮結構性需求的變化。當包含機構交易場所時，Coinbase Advanced 持有最大的餘額，約為 80 萬枚比特幣，但自 2025 年 7 月以來，這一數字已下降約 20 萬枚比特幣。交易所儲備的穩定下降可能對比特幣價格產生重大影響。當交易所持有的幣數減少時，用以滿足即時需求的可交易供應量縮小，若買盤壓力上升，可能放大價格波動。
嚴格管理風險。管理您的風險：了解依賴單一模型所伴隨的風險。S2F模型與任何預測模型一樣，存在局限性和不確定性。為您的投資設定明確的風險管理規則，包括停損單和持倉規模。
結論
存貨與流量模型代表了最具有影響力的嘗試之一，透過稀缺性來量化比特幣的價值。通過將比特幣現有供應量除以年發行量，並將該比率擬合至價格回歸，PlanB 建立了一個與將比特幣視為數位黃金的投資者產生深刻共鳴的框架。在2020-2021週期中，該模型近95%的歷史相關性賦予了它近乎預言般的聲譽。
然而，自2021年底以來，該模型的失敗已清楚表明，單靠稀缺性無法解釋價格。需求端的動態——機構採用、ETF資金流、宏觀經濟狀況、監管變化以及來自其他資產的競爭壓力——都會以S2F模型在結構上無法捕捉的方式影響比特幣的價值。
對於使用 KuCoin 的投資者而言，最平衡的做法是將 S2F 模型視為長期趨勢參考，而非精確的價格預測工具。將其與鏈上需求指標、宏觀分析和嚴格的風險管理相結合，能比任何單一框架提供更完整的比特幣價值觀點。稀缺性很重要，但其他因素同樣重要。
常見問題
Q1：比特幣的優秀存貨流量比是多少？
在2024年4月減半之後，比特幣的S2F比率上升至約113-120，高於黃金通常的60-70比率。較高的比率意味著更大的稀缺性，但並不會自動轉化為更高的價格。
Q2：到2026年，存量與流量模型是否仍然準確？
自2021年以來，該模型的預測準確率顯著下降。到2025年，該模型已基本失效。儘管作為價格預測工具最終失敗，S2F模型的持久遺產或許是積極的。它最大的貢獻是提供了一個簡單、強大且直觀的框架，幫助數百萬人理解比特幣作為可驗證且稀缺的數位資產的最佳特質。
Q3：股票到流量模型是否可以應用於其他加密貨幣？
該模型最適用於供應量固定或高度可預測的資產。比特幣最符合此條件，因其硬頂為2100萬枚，且減半機制為預先程式化。具有彈性貨幣政策或無限供應的資產無法產生有意義的S2F比率。
Q4：S2F 和 S2FX 模型之間有什麼區別？
原始的S2F模型僅使用比特幣的庫存與流量比率。S2FX（跨資產）變體增加了市值數據，並將比特幣分為不同的發展階段，以便與黃金和白銀作為貨幣資產隨時間成熟的方式進行比較。
Q5：初學者應該依賴庫存與流量模型嗎？
初學者應將S2F模型視為理解比特幣稀缺性的一種教育視角，而非獨立的投資指南。將其與鏈上指標、宏觀分析和嚴謹的風險管理相結合，所做出的決策遠比單純遵循任何單一模型更可靠。
