2026 年加密貨幣投資流入達 500 億美元：為何摩根大通看好第四季動能更強

2026/10/12 11:42:00

2026 年加密貨幣資金流入加速，機構參與範圍擴大

數位資產市場根據摩根大通最近的分析，截至 2026 年已吸引約 $500 億資金。這一數字相當於年化約 $660 億，高於該行在五月測得的 $520 億年化水準，但仍約為前一年節奏的一半。由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的分析師團隊，透過整合加密貨幣基金資金流、CME 合約所隱含的資金流動衝擊、風險投資籌資，以及上市礦企和企業財務部門的購買行為，來估算此數據。為獲取最新更新，他們擴大了涵蓋範圍，納入私人企業財務部門、私人礦企和政府相關實體。上半年的活動主要依賴企業比特幣累積，尤其是 Strategy 的累積，以及風險投資融資。第三季度的數據顯示明顯的轉向：交易所交易基金資金流在五月和六月大量贖回後恢復，並轉為全年正向；而機構在 CME 上的比特幣和以太坊合約持倉，在過去兩個月內上升。比特幣合約持倉已超越先前高點，以太坊持倉則接近 2025 年 10 月的高點。

該組合已產生分析師所描述的進入第四季度的正向資金流動勢頭。離岸永續合約的槓桿已從修正後的高點回落，但仍高於歷史均值，而趨勢追蹤交易者，包括商品交易顧問，已開始重新建立多頭頭寸。在供應端，比特幣礦工今年以來淨賣出約 18 億美元，主要由上市企業推動，這些企業從累積轉向出售新挖出的比特幣，部分甚至出售既有持倉，以融資人工智慧基礎設施。500 億美元的總流入額，以及從上半年企業與風投主導轉向第三季度更廣泛的 ETF 和合約參與，顯示需求廣度改善，支持 2026 年剩餘時間內更強勁的資本流動勢頭。

摩根大通如何計算 2026 年 500 億美元數位資產資金流入總額

摩根大通的研究團隊透過彙總多個不同的資本流動渠道，而非依賴單一數據系列，得出了500億美元的數字。該計算涵蓋了加密貨幣基金和交易所交易產品的淨流入、從CME 比特幣和以太坊合約的未平倉合約量與頭寸變化中推導出的隱含流動動能、加密專注企業籌集的風險投資額，以及上市礦業公司和企業財務部門直接購買的數碼資產。在最新報告中，分析師擴大了統計範圍，納入了私人企業財務部門、私人礦業運營和政府相關實體的購買行為，從而提供了更全面的需求圖景。由此得出的年化率約為660億美元，高於5月記錄的520億美元，證實了今年年中以來資本流入速度加快。然而，當前的速率仍約為前一年年化流入水平的一半，凸顯出2026年仍處於恢復階段，而非完全重現之前的高點。

該方法的擴展至關重要，因為私人和政府相關活動此前被低估；納入這些活動後，測量總額上升，但並未改變「第三季動能增強」的定性結論。這種多源方法的實際意義在於，500 億美元的總額同時涵蓋了受監管的投資工具和直接資產負債表活動。企業財務庫存採購，尤其是上市公司的採購，被視為資產類別的直接增加，而合約頭寸則提供了一個反映機構槓桿和方向性信念的衝擊指標。風險投資融資則增添了成長導向的成分，該成分在短期內對價格較不敏感。透過整合這些渠道，該銀行產生了一個可隨時間追蹤並與過往期間比較的單一指標。因此，從五月年化 520 億美元上修至目前的 660 億美元，反映的是多個底層系列的真實改善，而非僅僅是定義的改變。這種更廣泛的衡量方式也降低了單一渠道（例如臨時性的 ETF 資金外流或某一大型企業買家暫停採購）主導敘事的風險。結果是，產生了一個更穩定的整體資本需求信號，投資者和市場觀察者可藉此評估當前復甦的持續性。

企業財務庫存採購與策略年初比特幣累積

在 2026 年上半年，數位資產流入的主要來源是企業庫存購買，其中 Strategy 占總量的相當大比例。該公司繼續保持快速累積比特幣的既定模式，並透過發行普通股、債務和優先股的組合來融資購買。摩根大通指出，融資結構已逐漸向優先股轉移，導致公司必須持續承擔利息和股息義務。今年早些時候，同一研究團隊觀察到，Strategy 已將現金儲備提升至足以支付約 20 個月優先股股息的水平，此舉降低了為支付股息而被迫出售比特幣的可能性。作為整體，公開上市的企業庫存提供了大部分買入量；私人企業庫存則參與規模較小，受限於較不靈活的籌資選擇及較低的價格波幅容忍度。由於買入行為集中在數量相對較少的大型資產負債表參與者身上，因此上半年的資金流入雖顯著，但投資者基礎相對狹窄。

在ETF資金流為負的時期，這場由企業主導的階段為市場流動性提供了支撐。該策略穩定的購入吸收了新挖出的供應，並抵消了後來從礦業部門出現的部分賣壓。然而，對股權和優先融資的依賴也引入了結構性敏感性：任何持續上升的資本成本或股權市場收緊，都可能減緩未來累積的速度。摩根大通決定在最新估計中納入私人國債，增加了額外的交易量，但並未改變上市企業仍是主要企業買家的質性圖景。因此，上半年的模式展示了資產負債表需求的強大之處與局限性：它能帶來顯著的絕對資金流入，但其集中性使市場易受少數實體融資決策的影響。隨後在第三季度，資金逐步轉向ETF和合約，減少了這種集中性，並擴大了支持該資產類別的參與者範圍。

風險投資籌資趨勢與向更大輪次的轉變

與 2024 年的水平相比，專注於加密貨幣的風險投資籌資有所改善，但所籌集資本的性質已發生變化。資金日益集中於少數較大規模的融資輪次，且主要面向成熟企業，而非早期階段的實驗性項目。能夠產生更清晰現金流的基礎設施公司，越來越傾向於選擇債務融資而非純股權融資，這反映了投資者的謹慎態度以及某些商業模式的成熟。同時，針對企業客戶的代幣化項目也受到更多關注，使風險投資活動與將傳統資產引入區塊鏈的機構性趨勢保持一致。這些模式在摩根大通的資金流入聚合數據中體現為對總計 500 億美元的一種穩定但不那麼劇烈的貢獻。自 2024 年以來的改善表明，風險資本並未退出該領域，儘管其節奏仍低於過往週期的高峰水平。

較大輪次的資本集中以及債務融資的上升，對市場結構產生了影響。具備收入可見性的成熟企業可以在不承受早期股權輪次所帶來相同稀釋壓力的情況下擴張，從而可能加速產品開發和市場份額的提升。同時，新興項目的資本相對稀缺，可能會延緩新協議和應用程式的出現。以代幣化為重點的投資，特別是針對企業對企業應用場景的投資，使風險投資流動更緊密地與機構採用主題相關聯，而非純粹的投機敘事。由於摩根大通將這些融資總額納入其資金流入指標，風險投資部分提供了對能力建設的前瞻性信號，而這僅部分反映在當前的價格或ETF數據中。整體影響是對500億美元數字的貢獻更為穩健，有利於長期基礎設施建設，但單獨而言較難推動短期價格動能。

ETF 資金流在五月和六月贖回後恢復

2026 年上半年，交易所交易基金（ETF）資金流構成明顯的逆風。5 月和 6 月的大規模贖回，在企業和風險投資活動承擔主要負荷之際，抵消了整體資金流入總額。自 8 月起，趨勢逆轉，該日曆年度的累計 ETF 資金流轉為正，反映出透過受監管工具進入市場的零售和機構投資者重新出現買入興趣。摩根大通強調，若以 2025 年 10 月 10 日開始的市場下跌為基準，此輪復甦仍不完整；從該較早的起點計算，累計 ETF 資金流仍為負值。這一區別至關重要，因為它將日曆年度表現與 2025 年底修正後的長期復甦路徑分開。最新週度數據顯示，既出現了強勁的多日資金流入連續紀錄，也偶爾出現大額單日資金流出，表明復甦真實存在，但仍受波幅影響。

ETF 轉折的實際意義在於其所標誌的參與廣度。現貨比特幣和以太坊產品為那些偏好交易所上市工具而非直接託管或合約的投資者提供了熟悉的架構。當這些工具吸引淨資金流入時，其底層資產將經歷獨立於任何單一企業財務庫存決策的相應需求。資金流從大幅贖回轉為今年迄今為止的正平衡，表明早期的拋售浪潮已基本結束，新資金正再次通過這一渠道進入。摩根大通明確將這一改善與第四季度觀察到的正向資金流動勢頭聯繫起來。因此，若 ETF 活動持續穩定或進一步加速，將強化該銀行的評估，即需求已變得較少依賴於主導上半年的集中企業買入。

CME 比特幣和以太坊合約倉位達至新高

過去兩個月，儘管年初表現低迷，但在芝加哥商品交易所上市的比特幣和以太坊合約的機構持倉已顯著擴張。比特幣合約未平倉量和淨持倉均已超越先前高點，而以太坊合約持倉則接近2025年10月的高點。這些增長構成了摩根大通認為第三季度活動已超越企業財務部門和風險投資基金的核心證據。Futures markets 讓機構能以比現貨購買更高的資本效率來表達方向性觀點並管理風險，因此持倉上升通常伴隨著專業經理人信心的增強。該行的動量指標進一步顯示，包括商品交易顧問在內的趨勢追蹤交易者已開始重新建立對這兩種資產的多頭頭寸。

CME 持倉的上升具有兩項直接的市場影響。首先，它增加了槓桿需求成分，一旦形成，便能放大價格在任何方向上的波動。其次，由於這些合約為中央清算且每日進行保證金調整，未平倉量的增長反映了既已投入且持續按市價計價的機構資金。比特幣持倉已超越先前高點的事實表明，當前的反彈已恢復或超過了 2025 年底修正前的機構合約參與水平。以太坊接近其先前高點，表明對第二大資產的興趣也同步上升。這些發展共同支持該銀行的結論：第三季零售與機構參與度均有所提升，且由此產生的流動動能正延續至第四季。監測這些升高的持倉是否維持或進一步擴張，將是檢驗當前資金流入趨勢持久性的一種實際方法。

離岸永續合約槓桿與趨勢追蹤者重建

在離岸交易所，比特幣和以太坊未平倉永續合約的持倉量與其市值之比，已從2025年10月修正後的高點下降。然而，槓桿率仍高於長期歷史均值。同時，趨勢追蹤策略（包括商品交易顧問所採用的策略）已開始重新建立對這兩種資產的多頭持倉。摩根大通將這些發展視為風險偏好改善的佐證，而非500億美元資金流入總額的主要驅動因素。從極端水平降低槓桿率，降低了出現類似先前修正中規模的強制平倉的可能性，而趨勢追蹤者多頭持倉的重建則增加了具有持續性的系統性需求成分。

適度但仍處於高位的槓桿與趨勢追蹤者重新參與的結合，創造出一種市場結構：相較於 2025 年底的高槓桿環境更為穩定，但又比純粹的現貨驅動型態更具動態性。高位槓桿仍可能因頭寸趨於單邊而引發快速價格波動，但從峰值水平的退卻降低了連鎖式強制平倉所帶來的系統性風險。趨勢追蹤者本質上會在價格朝有利方向移動時增加頭寸，並在趨勢反轉時減少頭寸；因此，他們重返多頭側為市場提供了某種動量強化作用。由於這些動態主要發生在受監管的 CME 複合體之外，它們捕捉到了傳統資金流數據中較難察覺但對整體流動性和波幅至關重要的市場活動部分。該銀行將這些觀察納入考量，強化了第三季資金流改善具有廣泛基礎而非僅限於單一交易場所或投資者類型的論點。

比特幣礦工作為淨賣方，售出18億美元以資助人工智慧基礎設施

今年迄今，比特幣礦工淨售出約 $1.8 億美元的資產，摩根大通將此數量描述為相對於整體市場規模而言較為有限。公開上市的礦工佔淨售出的大部分。這些公司已從以往累積新挖出比特幣的模式，轉向出售產出，部分甚至動用現有庫存。主要動機在於為人工智慧和高效能運算基礎設施融資。2026 年，整個礦業與 AI 數據中心群體的資本支出已達數百億美元，遠遠超過目前由 AI 相關業務產生的收入。由此產生的現金需求，已轉化為上市礦工持續的比特幣銷售。

此賣壓的供應影響，部分被估計為 500 億美元的企業與 ETF 需求所抵消。由於 18 億美元的數字為淨額且集中於上市公司，私營礦工似乎並未如此積極地拋售。向 AI 的戰略轉型也意味著，未來礦工的拋售行為可能更密切地與數據中心建設的資本支出週期相關，而非單純取決於比特幣本身的價格或生產經濟學。如果與 AI 相關的支出持續以目前的速率進行，即使在比特幣價格上漲的時期，礦工的供應壓力也可能持續存在。相反，一旦主要基礎設施項目獲得資金，這些公司可能會減少或停止銷售，從而收緊可用供應。摩根大通對淨賣壓的量化提供了一個明確的基準，可用於比較後續每季礦工庫存報告。

從集中於上半年的需求轉向更廣泛的第三季度參與

第一季與第三季之間，資金流入的組成出現明顯變化。年初時，策略的比特幣購買與加密貨幣風險投資資金構成了絕大多數的測量資本，而ETF贖回則構成顯著拖累。到了第三季，隨著ETF資金流恢復和CME合約頭寸擴張，這兩個來源的相對重要性下降。摩根大通將此變化解讀為證據，顯示透過受規管產品進入市場的零售投資者，以及透過合約表達觀點的機構經理，參與度均有提升。這種轉向降低了對單一企業買家的依賴，並使需求分散至更廣泛的工具與參與者。

這種擴張具有經濟上的重要性，因為集中的需求本質上更脆弱。若策略的累積暫停，或風險投資活動出現短期放緩，其對上半年整體資金流入總額造成的負面壓力，將大於在第三季度轉變後出現相同停滯所造成的壓力。持續的ETF買入與機構合約持倉上升的出現，創造了多個獨立渠道，即使其中一個渠道放緩，仍能維持資本流入。該銀行明確將第三季度ETF資金流與合約持倉上升的組合與「第四季度的正向資金流動勢頭」聯繫起來。因此，市場參與者可將該動能的持久性視為一個可驗證的假設：持續的淨ETF資金流入與穩定或上升的CME持倉將佐證此觀點，而恢復持續贖回或合約未平倉量急劇減少則會挑戰此觀點。

每年流入速度為 660 億美元，與前一年的速率相比

目前約 660 億美元的年化速度，較 5 月測得的 520 億美元有所改善，但仍約為前一年年化流入水平的一半。此比較表明，2026 年已明確處於復甦階段，而非進入新的歷史高點。去年較強的增速受益於資本首次湧入新推出或擴展的現貨 ETF 產品，以及更積極的企業和風險投資環境。2026 年相對於該基準的放緩，反映了這些渠道的成熟，以及春季 ETF 賠付和融資條件收緊所帶來的短期逆風。儘管如此，年化速度仍從 5 月的水平上升，顯示復甦已經展開，並已重拾顯著進展。

因此，投資者在解讀截至今年的 500 億美元總額時，應相應調整預期。若以每年 660 億美元的年化率持續下去，全年資金流入總額仍將遠低於前一年的水平，這表明 2026 年更可能被記為一個穩定與參與範圍擴大之年，而非資本形成創紀錄之年。同時，自五月估計以來的上升趨勢，仍為第四季度的強勁表現留有空間，可能使最終的年化數字更接近但仍未達到先前的基準。這一比較也突顯了摩根大通多源方法論的價值：由於在各時期均採用相同的彙總規則，年化速度的變化主要可歸因於基礎活動，而非定義上的改變。

第四季度出現正向流動動能及其市場影響

摩根大通的核心前瞻性觀點是，第三季度ETF資金流和合約倉位的上升，為第四季度創造了積極的資金流動勢頭。這一表述概括了該銀行的看法，即這項改善不僅僅是從春季疲軟狀態的統計性反彈，更是需求的結構性擴展。零售端透過ETF進入市場，機構端透過CME合約參與，與企業財務部門和風險投資持續（儘管影響力較小）的貢獻並行。由此形成的多渠道需求格局，本質上比上半年集中化的模式更具韌性。市場影響隨之而來：持續的正向ETF資金流意味著對底層比特幣和以太坊的持續買入，有助於維持流動性並減輕剩餘礦工拋售的影響。

較高但穩定的合約倉位，增添了槓桿信心，可在趨勢確立後強化方向性走勢。境外槓桿水平降低，減少了無序去槓桿的機率。綜合來看，這些條件有利於市場環境持續吸引資金，以目前每年 660 億美元的速率流入，若第四季度動能加速，流入速度甚至可能更高。該銀行的評估並非價格預測，而是關於資本流動方向與範圍的論述。後續的每周 ETF 數據、每月合約倉位報告及每季企業財務報告，將提供實證檢驗，以確認該動能是否持續。

資金流入通道如何在實時中相互作用的實際範例

具體的市場事件展示了 JPMorgan 追蹤的各渠道之間的互動。在九月下旬，美國現貨比特幣 ETF 出現了多日淨流入趨勢，單日流入金額接近 10 億美元，與 CME 未平倉合約上升以及企業持續（儘管速度放緩）累積比特幣的情況同步發生。在同一幾週內，上市礦工繼續出售產出以資助與 AI 相關的資本支出，在供應端形成部分抵消。淨結果仍是正向的資金流入，與該行第三季度的敘述一致。最近，出現了孤立的大單日 ETF 資金流出，但並未扭轉今年以來的正向餘額，顯示出市場恢復能夠吸收臨時贖回。同一時期宣布的風險投資融資輪次，雖然數量較少，但規模通常更大且更偏向基礎設施導向，為市場增添了長期資本成分。

這些情況顯示，500 億美元的總額並非抽象的總和，而是同時發生、有時相互抵消的資金流的算術結果。ETF 購買和合約佈局在某些週內可完全抵消礦工的賣出；企業購買可在 ETF 活動暫停時提供穩定的基線；風險資本提供容量，這些容量可能不會出現在短期資金流數據中，但能支持未來的網絡活動。由於摩根大通的方法論捕捉了每一個資金流，因此得出的數字比任何單一數據系列都更全面。監控相同數據來源的市場參與者——每日 ETF 資金流追蹤器、每週 CME 布局更新和每季礦工庫存報告——因此可以獨立判斷銀行所識別的積極動能是否會延續至 2026 年最後幾個月。

行業背景：2025年10月市場調整後的恢復

2025 年 10 月的調整，包括永續合約的創紀錄強制平倉，自該起點計算的累計 ETF 資金流為負，並在數個月內降低了機構的合約頭寸。2026 年數據中可見的後續反彈，代表了一個跨越多個季度的資本與風險偏好重建過程。企業財務部門和風投基金提供了初始橋樑；隨後，受監管的投資產品和合約市場也加入其中。摩根大通將其測量範圍擴展至包括私人和政府相關購買，進一步為此反彈提供了背景，捕捉了此前未被傳統資金流統計涵蓋的需求。因此，當前的 500 億美元總額和 660 億美元年化速度，處於一個始於 2025 年底去槓桿、並經歷了集中企業購入至更廣泛參與的更長週期之中。

此情境有助於釐清第四季動能呼籲的重要性。市場並未回歸至修正前的精確條件；即使在修正後下滑，槓桿率仍相對於歷史水平保持高位，而與 AI 支出相關的礦工拋售則引入了一種新的結構性供應因素。同時，持續的 ETF 資金流入以及 CME 倉位創下紀錄或接近紀錄，表明機構與零售資本已重新參與。此組合產生的復甦範圍比上半年階段更廣，但相較於前一年的峰值流入率仍屬克制。持續觀察這些多源指標，將揭示第四季是鞏固此更廣泛的參與，還是再次出現需求渠道的收窄。

主要風險及資金流入方向的剩餘不確定性

多個因素可能中斷摩根大通所識別的積極動能。若 ETF 資金贖回重回持續狀態，將逆轉零售與機構投資者最顯著的進場管道。CME 合約未平倉量大幅減少，將顯示機構槓桿的退場。若礦工賣出速度超過目前 18 億美元的淨額，並由更大的 AI 資本需求推動，則在需求增長仍處於恢復階段時，可能增加供應量。企業財務部門的融資限制、股權成本上升或信貸條件收緊，可能減緩支撐上半年的資產負債表累積。最後，由於年化速度仍約為前一年的一半，任何降低風險偏好的外部衝擊，都可能使全年總量進一步低於 2025 年水平。

這些風險並未否定已取得的改善，它們定義了當前趨勢得以維持的條件。該銀行自身的表述是謹慎的：第三季度的數據為第四季度帶來了積極動能，但並非保證會持續加速。投資者和觀察者可以追蹤分析師所使用的相同高頻數據系列，包括每日和每周的ETF資金流、CME倉位報告以及礦工庫存更新，以評估參與範圍的擴大是否持續或開始反轉。截至目前的500億美元總額和年化660億美元的速率，為後續月份提供了明確的量化基準。

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常見問題

JPMorgan 如何得出 2026 年 500 億美元資金流入的估計？

該銀行將加密貨幣基金和 ETF 的淨資金流、CME 比特幣和以太坊合約頭寸變動所暗示的流動動能、加密公司籌集的風險投資金額，以及上市礦企和企業財務部門直接購買的數碼資產進行整合。最新報告還納入了私人企業財務部門、私人礦企和政府相關實體的購買行為。這種多來源方法產生了一個單一的綜合數字，可用於跨時間段比較，並同時捕捉受監管投資工具和資產負債表活動。

為何每年 660 億美元的速率仍僅為去年的一半？

前一年受益於資金首次大量湧入擴展的現貨ETF產品，以及更積極的企業與風險投資環境。2026年，春季的臨時ETF贖回和更緊縮的融資條件減緩了整體步伐。從5月年化估計的$520億上升至目前的$660億，顯示復甦已啟動，但與前一年相比，仍確認2026年仍處於重建階段，而非新的高峰。

什麼原因導致 ETF 資金流在五月和六月的資金外流後轉為正向？

春季的大量贖回反映了在2025年底市場調整後的風險降低。自8月起，透過受規管工具進入市場的零售和機構投資者重新產生購買興趣，逆轉了趨勢。累計日曆年度資金流已轉為正數，但自2025年10月10日下跌以來的資金流仍為負數。這項復甦表明，先前的賣壓已基本告一段落。

18 億美元的淨礦工賣出有多重要？

摩根大通將該數量描述為相對於整體市場規模而言較為有限。上市礦工佔大多數淨售出量，因為他們正從累積轉向出售新挖出的幣，有時甚至出售既有持倉，以籌資人工智慧基礎設施。此賣壓部分抵消了500億美元資金流入所帶來的需求，未來的售出可能仍與人工智慧資本支出週期掛鉤。

CME 合約持倉量的上升代表什麼？

比特幣合約的機構持倉已超越先前高點，而以太坊合約持倉已接近2025年10月的高位。這些增長反映了專業經理人在年初緩慢起步後，對市場方向的信心和風險偏好逐步提升。合約活動的擴張是第三季參與者範圍擴大至企業財務部門和風投基金之外的重要證據之一。

為何摩根大通強調第四季度的資金流入動能為正？

第三季度，ETF資金流恢復與合約持倉上升相結合，表明零售和機構參與度提高。這種多渠道需求比上半年集中於企業與風投的模式更具韌性。因此，該銀行認為此改善將創造動能，並持續至本年度最後幾個月，前提是 underlying trends 持續不變。

免責聲明：此內容僅供資訊參考，不構成投資建議。加密貨幣投資存在風險，請自行研究（DYOR）。

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