CryptoQuant 執行長：發行代幣輕鬆賺錢的時代已結束——這 3 種山寨幣將存活下來

2026/06/22 08:00:00

發行代幣並一夜之間賺取數百萬的時代已徹底結束。2026年6月，加密貨幣市場正經歷一場殘酷但必要的洗牌。CryptoQuant首席執行官金永周最近向業界拋出一顆震撼彈，聲稱目前充斥市場的山寨幣中，高達99.9%應被過濾掉。單靠敘事驅動、依賴炒作和投機性「快錢」的項目時代已一去不返。相反，市場正在成熟，類似於2000年代初互聯網泡沫破裂後的狀況。金永周大膽表示，只有三種特定類型的山寨幣具備足以在這場自然選擇中生存的基本實力。隨著機構資本收緊，零售投資者對空洞承諾感到疲倦，市場要求真實的實用性、收入和全球金融協同。本文將剖析這三種 surviving 類別，並探討它們對加密貨幣投資未來的意義。

重點摘要

以敘事為主的代幣已死：僅憑白皮書和行銷就能推高代幣價格的投機狂熱已正式結束，取而代之的是對實際用途的需求。
99.9% 的過濾：CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 評估，目前 99.9% 的山寨幣缺乏在當前市場週期中生存的基本面。
生還者類型 1：代幣化市場層級：發行代幣（如 BNB 和 GRAM/TON）而非傳統股權的全球互聯網公司將佔主導地位。
倖存者類型 2：產生收入的 DeFi：能夠產生實際且可持續收入的去中心化金融服務，而非依賴代幣通脹（例如 Hyperliquid），將會蓬勃發展。
倖存者類型 3：全球金融整合：與宏觀金融趨勢、監管標準和機構框架一致的山寨幣將獲得長期資金。
點網泡沫的相似之處：當前的山寨幣清理與互聯網股票崩盤極為相似，預示著真正的 Web3 巨頭將從廢墟中崛起。

「輕鬆賺錢」的結束與 2026 年的「玩家對玩家」市場現實

為何純粹以敘事為主的山寨幣已死

多年來，加密貨幣行業基於一個簡單但嚴重有缺陷的假設運作：一個強大的敘事，搭配積極的市場推廣，就足以籌集數百萬資金，並將代幣推至天文數字的估值。然而，2026 年中期的數據呈現出截然不同的圖景。根據 CryptoQuant 執行長金永柱的最新洞察，純粹由敘事驅動的山寨幣已實際上死亡。過去週期中依賴「容易賺錢」模式、資金無差別流入微市值代幣的投資者，如今正面對嚴峻的現實考驗。由比特幣和以太坊 ETF 帶動的加密領域機構化，已大幅提升對何謂可行數位資產的門檻。

先前山寨幣季節的底層機制高度依賴資金輪動。比特幣上漲時，投資者會獲利了結，這些資金隨後流入大型山寨幣，最終再 cascade 至投機性的模因幣和敘事型資產。如今，這種資金流動已嚴重受阻。如今掌控市場流動性相當大比例的機構投資者，並不參與這種投機性的涓滴經濟。他們要求清晰的價值主張、合規性以及可持續的商業模式。因此，僅以發行代幣作為創始人炒作套現手段的時代已成過去。任何僅有白皮書和朗朗上口合約代碼卻無其他實質內容的項目，正被市場積極排除。這種範式轉變並非臨時的看跌趨勢，而是全球數碼資產估值與交易方式的永久性結構性變革。

此外，監管的明確性已成為此輪篩選的巨大催化劑。隨著全球監管機構大力打擊未註冊證券和欺詐性代幣發行，推出和推廣敘事型代幣所伴隨的法律風險急劇上升。創始人再也無法透過匿名個人資料和去中心化自治組織（DAO）結構來逃避責任。這種監管壓力窒息了低品質代幣的發行速度，並加速了資金從現有代幣中撤出，徹底終結了輕鬆賺錢的時代。

2.7 倍成交量轉移與流動性困境

儘管整體市場情緒表面上看來穩定，但其背後卻是一個競爭激烈的環境。CryptoQuant 的數據顯示，儘管山寨幣的交易額已達到比特幣的 2.7 倍，但這一指標並未表明出現了健康且廣泛的山寨幣季節。相反，Ju 將當前的市場動態描述為「在固定蛋糕上進行玩家對玩家（PvP）的爭奪」。由於缺乏新進的零售和機構流動性進入市場的較低層級，交易者實際上是在現有資產內部相互吞噬資本。

在這個零和遊戲中，資本極其高效。它迅速拋棄表現不佳或純粹投機的代幣，轉向展現韌性與實用性的資產。交易額比率的上升表明，波幅加劇，資金在極少數山寨幣之間激烈輪動，而非2021年那種「水漲船高」的現象。這種高度競爭的環境加速了Ju所警告的99.9%山寨幣的消亡。若無新的法定貨幣流入來支撐被虛假抬高的市值，只有基本面最穩健的項目才能吸收交易額並維持其價格支撐位。這種環境自然過濾掉弱者，為未來幾年能夠生存並搶佔市場份額的三類山寨幣鋪平道路。流動性枯竭迫使出現適者生存的局面，唯有具備內在價值的代幣才能維持買盤。

首個生還者類別：具有代幣化市場層的全球互聯網公司

代幣化生態系統正在取代傳統股權（BNB 與 TON）

根據 CryptoQuant 的分析，第一類有望生存的山寨幣，是由全球互聯網公司發行、作為代幣化市場層的代幣。在某些戰略情境下，發行實用型或治理型代幣，比進行傳統的首次公開募股（IPO）並發行股權更實際、更高效，也更符合社區利益。Ki Young Ju 提到的例子包括幣安幣（BNB）和與 Telegram 相關的 GRAM/TON 網絡。這些並非投機性初創公司，而是擁有龐大活躍用戶群且已驗證產品市場契合度的全球互聯網巨頭。

透過發行代幣，這些公司在其現有平台內創造了一個整合的數位經濟。該代幣作為生態系統的命脈，用於交易費用、治理、質押獎勵以及存取期權費功能。與僅代表所有權和未來股息索償權的傳統股權不同，這些代幣具有內在用途，且其用途隨網路採用率直接擴展。對於擁有數億活躍用戶的 Telegram 這樣的公司而言，整合 TON 這樣的代幣，可讓其在訊息應用程式內原生實現即時貨幣化、點對點支付和去中心化應用程式（DApp）互動。這種對封閉用戶群的即時訪問，避開了大多數加密項目面臨的最大障礙：用戶獲取。

由於這些代幣與擁有顯著營運收入和龐大用戶基礎的現實世界公司掛鉤，其底價由實際平台使用情況天然保障。即使在嚴重的熊市中，用戶仍需使用 BNB 支付幣安的優惠交易手續費，並需使用 TON 在 Telegram 網絡上執行智能合約。這種持續且非投機性的需求，正是這些倖存山寨幣與數以千計注定失敗的敘事驅動項目之間的關鍵區別。

連接 Web2 用戶至 Web3 基礎設施

這個特定山寨幣類別的強大之處，在於其能夠作為 Web2 與 Web3 之間的無縫橋樑。全球絕大多數用戶仍覺得自持錢包、助記詞和去中心化交易所的使用者體驗極具挑戰性。擁有代幣化層面的全球互聯網公司則將此複雜性抽象化，並利用其熟悉且用戶友好的 Web2 介面，默默將用戶導入 Web3 基礎設施。

這種無摩擦的入門方式是加密貨幣採用的聖杯。當用戶透過訊息應用程式傳送穩定幣時，他們甚至可能未意識到自己正在使用區塊鏈網路，並以原生山寨幣支付網絡費用。這種無形的實用性確保了持續的交易量和對底層代幣的穩定需求。此外，這些公司擁有資本、開發者資源和法律實力，能夠應對不同司法管轄區複雜的監管環境，確保其代幣化生態系統合規且正常運營。隨著「PvP」市場淘汰小型競爭對手，這些巨型代幣化生態系統將自然吸收被 displacer 的資本，鞏固其主導地位，並確保其在2026年後加密貨幣市場中的生存。

功能	純敘事驅動的山寨幣	代幣化市場層（例如 BNB、TON）
用戶基礎	投機者、空投獵人（低留存率）	數億名活躍平台用戶
價值主張	熱度、行銷、未來承諾	即時用途、手續費折扣、生態訪問
收益模式	代幣通脹，出售國庫代幣	平台費用、交易量、廣告
生存機率	極低（0.1%）	極高（經證明的實用性）

第二名生存者類別：產生實際收入的 DeFi 服務

基本面至關重要：引領前進的協議

CryptoQuant 執行長識別出的第二類倖存者，是能夠產生真實且可驗證收入的去中心化金融（DeFi）服務。在 DeFi 的早期階段，該領域深受不可持續的「收益農耕」機制所困擾。協議透過發放高通脹的治理代幣來獎勵用戶，從而人為推高其鎖定總價值（TVL）。這創造出一種虛假的盈利能力，一旦代幣發行停止或價格崩盤，這種假象便不可避免地破滅。到了 2026 年，這種模式已完全滅絕。市場現在嚴格要求「真實收益」——即源自實際經濟活動的收益，而非透過發行代幣產生的收益。

Ki Young Ju 明確指出，Hyperliquid 及其他高品質的 DeFi 協議是這一類生存者平台的典範。這些平台作為去中心化企業運作，提供真正的金融服務，例如永續合約交易、去中心化借貸或高效的穩定幣交換，並對這些服務收取費用。這些費用產生的收入會分配給代幣持有者、用於買回並焚燒原生代幣，或再投資於協議開發。這創造了一種可持續的基本面估值模型，類似於傳統金融中的市盈率（P/E）指標。

當一個協議每月產生數百萬美元的費用收入時，其原生代幣便超越了投機的範疇，成為一項生產性資產。機構投資者與精明的資本配置者正日益將投資組合從「虛構項目」轉向這些產生現金流的 DeFi 代幣。在流動性匱乏的市場中，能夠透過真實商業運營產生內部流動性的協議，不僅將生存下來，更將根本性地重新定義整個加密貨幣領域的估值標準。

從代幣通脹轉向真實收益

從通脹型代幣經濟學轉向真實收益，標誌著加密貨幣行業的一個重大成熟階段。這代表著擺脫類似龐氏結構，邁向可持續的數位經濟。對於山寨幣在這一類別中生存而言，必須展現出不依賴持續風險投資注入或零售拋售的明確盈利路徑。

這需要打造高效、安全且以用戶為中心的產品，讓用戶真正願意付費使用。例如，去中心化永續合約交易所必須提供低延遲、深層流動性與具競爭力的費用，才能吸引交易者離開中心化平台。若能成功，交易額將產生可觀的費用收入。當此收入透明地分配給協議原生代幣的質押者時，便會形成強大的長期持倉動機，大幅降低賣壓。

此外，這種轉變使傳統金融分析師能夠利用既有的折現現金流（DCF）模型準確評估這些代幣。透過分析每日活躍用戶、交易額和費用產生情況，分析師可以確定 DeFi 協議的內在價值。當 99.9% 本質上毫無價值的山寨幣最終被清理出系統時，尋求高增長數碼資產的資本將不可避免地集中於這些產生收入的 DeFi 巨頭，為它們帶來強勁的上漲動能和長期穩定性。

第三名倖存者類別：與更廣泛全球金融趨勢一致的項目

機構資本要求與現實世界整合

第三類也是最後一類能夠度過當前市場風暴的山寨幣，是那些與更廣泛的全球金融趨勢戰略性對齊的項目。加密貨幣市場已不再孤立運作；它與全球宏觀經濟、傳統銀行基礎設施和國際監管框架緊密相連。試圖完全脫離或直接對抗現有金融體系的山寨幣，將難以獲得長期生存所需的機構資本。相反，作為傳統金融（TradFi）與去中心化金融之間橋樑的項目將蓬勃發展。

這種對齊呈現多種形式，包括專注於真實資產（RWA）代幣化的項目，旨在將數萬億美元的傳統資產——如房地產、政府債券和企業債務——引入區塊鏈。它也涵蓋了開發機構級合規工具的協議、符合反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）要求的去中心化身份解決方案（DID），以及讓不同銀行賬本與公有區塊鏈無縫通信的互操作性網絡。

這些項目正在解決全球金融體系中價值數十億美元的嚴重低效問題。通過與主要金融機構的目標保持一致——這些機構正積極尋求利用區塊鏈技術來縮短結算時間並降低運營成本——這些山寨幣將自身定位為不可或缺的基礎設施，而非投機性商品。當一家主要華爾街銀行決定將其部分庫存代幣化時，它將使用一個安全、合規且與全球金融標準深度整合的區塊鏈網絡。這些網絡的原生代幣將在成為全球傳統金融資產結算層時，捕獲巨大的價值。

ETF 批准與部分山寨幣的成熟

這項全球金融協調的關鍵組成部分，是山寨幣交易所交易基金（ETF）日漸可行。繼比特幣和以太坊現貨ETF取得巨大成功後，機構對多元化數位資產敞口的需求不斷增長。然而，像證券交易委員會（SEC）這樣的監管機構仍極為謹慎。只有那些展現出巨大流動性、深度去中心化和明確實用性的山寨幣，才會被考慮納入ETF架構。

隨著我們邁入 2026 年，分析師對特定高度成熟的山寨幣（如 Solana、XRP 和 Litecoin）的 ETF 最終獲批仍持樂觀態度。ETF 的批准是機構認可的最終標誌，將為數萬億美元的退休金和養老基金資金打開流入該資產的大門。這種動態在山寨幣市場中造成了鮮明的分化：少數獲得 ETF 資格或深度機構整合的代幣將獲得巨額流動性注入，而市場其餘部分則將面臨資金枯竭。

這強化了 CryptoQuant 的主張，即普適性「山寨幣季節」的時代已經結束。資金將不再盲目流入數以千計的低階山寨幣，而是會精準配置給極少數符合傳統高階金融嚴格要求的山寨幣。投資者必須超越加密原生的迴音室，評估一個代幣是否具備被整合至傳統財富經理投資組合的潛力。如果答案是否定的，該代幣長期生存的機率在統計上可忽略不計。

功能	傳統投機性加密貨幣	與全球金融趨勢一致的加密貨幣
目標受眾	零售日間交易者、加密原生用戶	機構投資者、全球銀行
核心功能	投機，孤立生態使用	真實資產（RWA）代幣化、合規
資金流入	零售業 FOMO，風險投資	養老基金、交易所交易基金、機構財務部門
監管立場	經常迴避或對抗	完全合規，整合了反洗錢/客戶身份識別

市場展望：網際泡沫與適者生存

2026 年週期與以往週期的差異

要真正理解2026年6月所發生的轉變之巨大規模，必須將當前環境與加密貨幣市場的歷史週期進行比較。在2017年和2021年，「山寨幣季」的特徵是無差別的狂熱。當比特幣穩定時，幾乎所有替代性加密貨幣，不論其底層技術或團隊如何，都經歷了指數級的價格上漲。漲勢帶動了所有資產，財富僅憑將資金隨機投入各種代幣而獲得。

Ki Young Ju 的分析確認，這個舊週期已完全過時。當前市場正經歷投機範圍的深度收縮。並非資金已離開加密貨幣生態；而是資金變得極度集中。機構投資者和經驗豐富的零售交易員正在囤積優質資產，並毫不留情地拋售投機性資產。2026 年的山寨幣季將是一場「選擇性細雨」，而非傾盆大雨。

這種動態正是 2000 年代初互聯網泡沫破裂後所發生的情況。在互聯網狂熱的高峰期，任何帶有 ".com" 後綴的公司，無論是否有可行的商業模式，都能籌集數百萬資金。當泡沫破裂時，99% 的這些公司被徹底清除。然而，互聯網本身並未消亡。相反，資本重新整合到像亞馬遜、谷歌和蘋果這樣基本面穩健的公司，創造了今日主宰世界的科技巨頭。CryptoQuant 的觀點是，加密貨幣市場目前正經歷其自身的互聯網泡沫崩潰時刻。99.9% 的無用代幣正在被清除，為真正的 Web3 巨頭讓路。

投資者需要留意的重點

在這個新興且不容寬恕的市場現實中，必須全面革新傳統的加密貨幣投資策略。僅因代幣價格低廉或知名意見領袖推廣而購買，將在 PvP 市場中必然導致財務破產。投資者必須採用傳統風險投資者或價值投資者的思維模式。

適者生存的法則指出，資金應僅投入由 Ki Young Ju 列出的三個類別中。投資者必須以極度嚴苛的態度審視山寨幣的基本面。該代幣是否屬於擁有數百萬活躍用戶的全球互聯網公司？該去中心化協議是否產生了真實且可驗證的費用收入，且高於其代幣發行量？該項目是否積極與傳統金融機構整合，並與全球宏觀趨勢保持一致？

如果一隻山寨幣無法對以下至少一個問題回答「是」，它就屬於那將不可避免歸零的 99.9%。透過發行代幣輕鬆賺錢的時代已經結束，但投資合法且能顛覆傳統的數位企業的時代才剛剛開始。那些能在當前市場整合期間準確識別並持有這些基本面健全資產的人，將為自己做好準備，以獲取從純粹由敘事驅動的山寨幣灰燼中崛起的真正 Web3 革命所帶來的巨大回報。

結論

2026 年的加密貨幣生態系統由一種殘酷但最終健康的市場篩選機制所定義。正如 CryptoQuant 執行長金永珠精準指出，僅憑推出敘事型代幣來輕鬆賺錢的投機時代已永久結束。隨著市場從零售主導的賭場轉變為機構主導的金融領域，我們正見證 99.9% 缺乏基本實用性的山寨幣走向滅絕。如今，一個山寨幣能否生存，完全取決於其創造實際價值的能力。

未來僅屬於三類截然不同的項目：透過代幣化生態系統連接 Web2 用戶與 Web3 的全球互聯網巨頭（如 BNB 和 TON）、作為真正數碼企業運營並實現真實收益的 DeFi 協議（如 Hyperliquid），以及與更廣泛全球金融體系無縫整合並解決其問題的項目。透過重現 dot-com 泡沫破裂時那場災難性卻必要的清洗，當前市場的收縮正在為去中心化網路的真正巨頭騰出舞台。對於投資者而言，使命清晰明確：拋棄投機炒作，要求嚴謹的基本面，並將資本與少數正在構建未來金融世界基礎設施的數碼資產對齊。

常見問題

在 2026 年市場的背景下，什麼是「altcoin」？

山寨幣（alternative coin）指任何除比特幣以外的加密貨幣。在 2026 年的語境中，此詞涵蓋了從以太坊和 Solana 等大型智能合約平台，到實用型代幣、DeFi 治理代幣，以及高度投機性的模因幣等多樣化的資產。當前市場正明確區分具有實際用途的山寨幣與僅為投機而存在的山寨幣。

為何機構投資者避開 99.9% 的山寨幣？

機構投資者在嚴格的風險管理、受託責任和合規框架下運作。他們需要具備深厚流動性、透明治理和可持續商業模式的資產。絕大多數山寨幣流動性極低、缺乏監管明確性，且依賴通脹型代幣經濟模型而非真實收入，因此對於管理數十億美元的專業資本配置者而言，這些資產完全不可觸及。

在去中心化金融中，通脹性收益與「實際收益」有什麼區別？

通脹性收益是指協議僅通過無中生有地鑄造新代幣來支付用戶，從而持續貶值資產。「真實收益」是指來自平台實際經濟活動的利潤——例如交易手續費、借貸利息或交換費——這些利潤隨後分配給代幣持有者。真實收益具有可持續性，而通脹性收益則必然導致價格崩盤。

代幣化市場層與傳統股票有何不同？

傳統股票（股權）代表對公司的合法所有權及未來股息的權利。而代幣化市場層（如 BNB）是一種嵌入於公司產品生態系統中的實用資產，可用於支付服務、獲得折扣及參與網絡治理。雖然其價值可隨平台成長而上升，但它提供的是直接的功能性用途，而不僅僅是財務索償權。

一個模因幣能否在當前市場清理中存活？

儘管對絕大多數情況而言可能性極低，但一個模因幣只有在超越其初始敘事並發展出實際用途或深入的機構整合時，才可能生存下來。例如，如果一個模因幣成為大型去中心化應用的主要貨幣，或因廣泛的文化採納和流動性而獲得ETF批准，它可能得以生存。然而，缺乏這些發展的純投機性模因幣註定會失敗。

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