麥可·伯里警告將出現1987年式崩盤：美國股市與比特幣會同步下跌嗎？
2026/08/05 16:25:00
Michael Burry 再次挑戰華爾街的主流觀點。這位以在 2008 年金融危機前做空美國房地產市場而聞名的投資者，認為美國股票可能即將觸及重大高點。他最新的警告不僅僅是估值過高，他更擔憂自動化交易、對波幅敏感的基金以及擁擠的持倉，可能將一次普通的調整轉變為類似 1987 年市場機制的無序拋售。
這種可能性的影響遠超傳統金融領域。比特幣現已由對沖基金、交易所交易基金、上市公司以及持有科技股的投資者持有。在突如其來的流動性衝擊下，這些關聯可能導致美國股票與加密貨幣同時下跌。比特幣最終可能因利率下降或緊急流動性而受益，但其首波反應可能更像槓桿風險資產，而非數位黃金。因此，核心問題不在於 Burry 是否能預測下一次崩盤的確切日期，而在於他是否已識別出一種市場結構，能夠在數小時內將華爾街的恐慌傳導至加密貨幣市場。
麥可·伯里實際上說了什麼？
巴里並未宣布具體的崩盤日期，也未聲稱道瓊斯工業平均指數必須重現黑色星期一的 22.6% 單日跌幅。他的論點更具條件性。他認為美國市場可能已接近重要高點，同時也承認創紀錄的價格和錯過機會的恐懼仍可能在反轉開始前吸引買家。
他警告中最重要的一點是強制拋售。伯里估計，對波幅敏感的策略管理著約 5000 億美元。在他的情境中，即使標普 500 指數最初下跌約 2.5%，也可能導致部分基金大幅減少股權敞口。第一波拋售可能推高波幅，進而迫使更多策略降低風險。他警告說，由此產生的反饋迴圈可能造成他所稱的「一片混亂」。
這種區別至關重要。Burry 並非主張一份令人失望的財報會突然摧毀美國經濟。他是在警告，一項小幅下跌可能與自動化策略、停損單和縮水的流動性相互作用，從而引發誇大的市場反應。
因此，他的論文探討的是估值與結構。昂貴的市場可以逐漸下跌而不引發危機。更危險的情況是，當昂貴資產由投資者和演算法持有，而他們可能同時試圖退出時。
為何伯里認為美國股票接近高點
Burry 的第一個擔憂是投資者對人工智慧的熱情過於集中。人工智慧已帶來真實的收入增長、對先進晶片的巨大需求以及前所未有的資料中心建設。然而，股票價格反映的是對未來的預期，而不僅僅是當前的需求。當預期變得極度樂觀時，即使公司表現強勁，仍可能令市場失望。
Burry 也質疑，AI 基礎設施的財務回報最終是否能 justify 所投入的數量。科技公司正投入大量資金於加速器、伺服器、網路設備、電力系統和資料中心。這些投資伴隨折舊、融資、電力和維護成本。如果 AI 服務的收入增長慢於基礎設施支出，投資者可能會重新評估整個供應鏈的估值。
快速的硬體發展帶來了另一個挑戰。一臺昂貴的加速器或資料中心系統可能在物理上能運行數年，但若下一代在每美元或每瓦的性能上顯著提升，則其經濟壽命會提早結束。這種可能性使得今日資本支出的盈利能力更難計算。
最後，主導人工智慧交易的同一批公司，也對主要股票指數具有重大影響。半導體和大型科技股的反轉不會僅限於單一產業，可能同時削弱指數表現、被動型基金、期權市場和投資者情緒。
為何 1987 年的比較至關重要
黑色星期一發生於1987年10月19日，當日道瓊斯工業平均指數在單一交易時段內下跌22.6%。這次崩盤有多重原因，但程式交易和一種稱為投資組合保險的策略被廣泛視為重要的放大因素。投資組合保險試圖在市場下跌時透過賣出股票指數合約來控制損失。當許多機構同時遵循類似規則時，價格下跌反而引發更多賣壓，而非吸引買家。
伯里 的 比較 聚焦 於 該 反饋 機制。 現代 市場 並 不 使用 相同 的 資產組合保險 系統， 但 包含 其他 根據 波幅、 動量 和 市場趨勢 調整 敞口 的 策略。
| 1987 市場結構 | 可能的現代等價物 |
| 投資組合保險 | 波幅目標與風險平價策略 |
| 指數合約的程式交易 | 演算法在合約、ETF 和選擇權上的賣出 |
| 價格下跌需要額外的對沖 | 波幅上升迫使資金減少曝險 |
| 大量拋售期間流動性有限 | 多種策略嘗試同時退出 |
| 恐慌蔓延至相關市場 | 權益疲弱蔓延至信貸、貨幣與加密貨幣 |
但也存在重大差異。現代市場具有熔斷機制、更完善的風險管理系統，以及能夠提供緊急流動性的機構。資訊傳播更快，監管機構可在劇烈下跌時暫時停止交易。這些保障措施可能降低1987年情況完全重演的機率。
然而，他們無法消除頭寸過於擁擠的根本問題。交易暫停可能減緩這一過程，但並不能消除贖回請求、保證金追繳，或槓桿投資者減倉風險的需求。1987 年的真正教訓並非歷史必須點對點重複，而是當過多參與者使用類似規則時，風險控制系統可能成為不穩定的來源。
小幅下跌如何演變成大規模拋售
想像一下，由於盈利未達預期、意外的通脹報告或一間主要人工智慧公司的指引疲弱，標普500指數下跌。2% 或 3% 的跌幅通常被視為常規調整。然而，這波下跌也推高了已實現波幅和隱含波幅。
波幅目標基金通常致力於維持投資組合風險的相對穩定水平。當測量的波幅上升時，它們可能會降低股票敞口。趨勢追蹤策略在指數突破重要動量水平時也可能開始賣出。期權交易商可能需要調整其對沖，而槓桿投資者則面臨更高的保證金要求。
隨後，賣出順序可能變得自我強化：
初始下跌 → 波幅上升 → 系統性基金減少頭寸 → 價格進一步下跌 → 停損單與保證金追繳啟動 → 流動性惡化
問題不在於每種策略都在完全相同的價格上做出反應，而在於許多策略在相對短的時間內可能朝同一方向做出反應。買方可能退場，因為他們不知道還剩多少強制賣壓，導致每個新訂單都引發更大的價格波動。
Burry 也指出，現代市場的復甦可能更快，因為自動化系統可以加速賣出及隨後的風險重建。因此，類似崩盤的下跌之後可能跟隨劇烈反彈。這將使即使正確識別潛在弱點的投資者，也極難把握時機。
為何人工智慧與半導體股票居於核心地位
巴里特別關注半導體股，包括 iShares 半導體 ETF（SOXX）。據報導，他在認為該行業相對於銷售額變得異常昂貴，且遠遠超出長期價格趨勢後，建立了看跌持倉。
在2026年7月SOXX下跌約21%後，該時機引起了關注。美光、英特爾和馬威爾等半導體公司也經歷了顯著的月度虧損，儘管許多公司全年仍大幅上漲。這一走勢顯示了此前曾吸引投資者高度熱情的行業，其動能如何迅速逆轉。
半導體尤其重要，因為其估值取決於對多年人工智慧資本支出的預期。如果雲端供應商減少支出、延遲設施建設或對硬體變得更為挑剔，這些影響可能會蔓延至晶片、記憶體、網路和電力基礎設施。
然而，半導體股的疲弱並不能證明 AI 周期已經結束。一個行業可以在收入持續增長的同時經歷重大的估值修正。更合理的結論是，與 AI 相關的股票已成為市場不穩定的潛在來源，因為預期、指數權重和投資者佈局均異常高企。
美國股票和比特幣會同時下跌嗎？
流動性通道
在市場突然劇烈波動時，投資者並不總是出售他們最不喜歡的資產，他們通常會出售最容易交易的資產。Bitcoin 在全球交易所持續交易，其流動性遠高於大多數加密貨幣。因此，即使對比特幣的長期看法沒有改變，面臨其他地方虧損或保證金壓力的基金也可能出售 BTC 以快速籌集美元。
情緒頻道
比特幣與股票的關係隨時間而變化，但機構採納已使其與傳統金融體系更加密切相關。研究與市場分析發現，比特幣通常與股權的關聯性強於與商品或黃金的關聯性，儘管這種相關性的強度在不同市場環境下會有所變化。
納斯達克大幅下跌將表明投資者正在拋售長期限、高波幅資產。加密貨幣基金、零售交易員和市場掛單者可能會因此減少風險敞口。比特幣可能率先下跌，隨後是以太坊，再來是流動性較低的山寨幣。一開始可能只是華爾街的事件，但可能迅速演變成廣泛的避險行動。
槓桿頻道
加密貨幣市場具有一種傳統股權市場無法完全複製的機制：通過永續合約進行持續強制平倉。當比特幣下跌時，槓桿多頭持倉可能低於其維持保證金要求。此時，交易所會自動平倉這些持倉，從而產生額外的市場賣單。
這意味著傳輸可以雙向進行。資產疲弱會導致加密貨幣拋售，加密貨幣拋售會觸發強制平倉，而強制平倉數據會讓本已擔憂全球風險的投資者感到恐懼。由於加密貨幣在週末和美國夜間交易時間仍持續交易，當傳統交易所關閉時，它也可能成為第一個表達恐懼的市場。
比特幣是避險資產還是風險資產？
比特幣的表現會因危機階段而異。在短期衝擊期間，對現金和抵押品的需求通常會壓過長期貨幣敘事。投資者會拋售波動性資產、降低槓桿，並尋求以其負債計價的貨幣。在這些條件下，比特幣很可能被視為風險資產進行交易。
第二階段取決於政策回應。如果央行降低利率、擴大流動性或採取緊急措施穩定市場，金融條件可能會更支持比特幣。研究顯示，市場和融資流動性衝擊有助於解釋比特幣波幅的變化，強化了整體金融條件的重要性。
較長期的階段又有所不同。導致貨幣貶值、主權債務擔憂上升或對金融中介失去信任的危機，可能強化比特幣的數位黃金敘事。在最初的恐慌過後，其固定的發行時間表和非主權結構可能變得更具吸引力。
因此，比特幣可能在立即避險時失效，但卻能從隨後的貨幣應對中受益。這並不必然矛盾。黃金本身在嚴重流動性事件期間也可能暫時下跌，待投資者重新評估政策、通脹和貨幣風險後再回升。
市場可能反應的三種方式
Burry 的警告代表其中一種可能的路徑，而非唯一路徑。一個有用的框架是考慮不同層級的壓力如何影響股票和加密貨幣。
| 情境 | 美國股票 | 比特幣 | 山寨幣 |
| 正常修正 | 逐步下降後趨於穩定 | 短期回調，強制平倉有限 | 較大但可控制的損失 |
| 量化驅動的拋售 | 快速下跌與波幅急升 | 流動性收緊導致初期急跌 | 嚴重虧損與連鎖強制平倉 |
| 政策主導的復甦 | 干預後的反彈或更寬鬆的條件 | 潛在的強勁反彈 | 由高品質資產帶動的不均勻反彈 |
情境一：正常調整
第一種情況是常見的 5% 至 10% 股權調整。AI 股票失去部分估值溢價，但收益依然穩健，信貸市場運作正常，經濟預期並未崩潰。比特幣可能隨風險偏好下降，而槓桿會降低，但不會造成系統性損傷。這一結果將挑戰對伯里警告最戲劇性的解讀，但未必否定他對估值的擔憂。
情境二：由量化驅動的流動性事件
在第二種情況下，小幅下跌會觸發波幅策略、趨勢基金和槓桿投資組合同時拋售。股指迅速下跌，市場深度削弱，相關性上升，因為投資者幾乎拋售所有資產。由於比特幣的波幅較高以及加密貨幣強制平倉的速度較快，其跌幅百分比可能超過標普500指數。低市值山寨幣很可能遭受最嚴重的損失，因為它們兼具流動性薄弱與投機性頭寸的特點。
情境三：快速政策反轉
第三種情況始於嚴重下跌，但當政策制定者提供流動性或釋出金融條件放寬的訊號時，情況會發生變化。隨著融資壓力下降，股票市場開始復甦。比特幣可能強勁反彈，因為它同時受到風險偏好回升和貨幣流動性增加預期的推動。山寨幣也可能復甦，但流動性較弱或代幣供應過度的項目可能仍低於先前水平。
加密貨幣投資者應留意的警示訊號
沒有任何單一指標能確認類似1987年式的事件正在開始。更高的VIX可能僅反映常規的對沖行為，而半導體板塊走弱也可能只是正常的獲利了結。當傳統與加密貨幣指標同時惡化時，風險才會變得更嚴重。
關鍵訊號包括：
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標普500、納斯達克和半導體指數同時出現破位；
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波幅快速上升，同時市場流動性減弱；
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美國美元走強，高收益信用利差擴大；
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比特幣下跌，而資金費率和未平倉合約量仍處於高位；
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持續的加密貨幣 ETF 資金外流，以及山寨幣相對於 BTC 的快速惡化；
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美國股市場走弱期間出現大規模強制平倉集群。
組合因素比任何單一數字更重要。股價下跌、美元走強以及信用利差擴大，將表明風險整體降低，而非行業間的資金輪動。如果比特幣在槓桿仍處於高位時跌破關鍵價格水平，則連鎖式強制平倉的可能性將上升。
投資者也應觀察市場對正面消息的反應。當強勁的收益或有利的通脹數據無法帶來持久的漲勢時，可能表明買方已趨於疲憊。相反，若在負面消息後迅速恢復，則表明流動性與風險偏好仍具韌性。
加密投資者如何做好準備
為應對尾部風險事件，並不需要預測崩盤的確切日期或開立積極的空頭持倉。目標是避免因短期波幅導致永久性損失的情況。
一個實用的框架包括：
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降低無法承受盤中急劇下跌的槓桿；
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將長期現貨持倉與短期交易持倉分開；
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避免過度集中於 AI 代幣和高貝塔值山寨幣；
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保持足夠的流動性，以避免在強制平倉時出售；
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在波幅上升前定義再平衡和風險限額；
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審查跨交易所、託管機構和穩定幣的交易對手風險。
直接賣空自有其風險。市場的漲勢可能遠遠超出基本面所顯示的合理範圍，而看跌期權會隨著時間推移而貶值。即使投資者正確識別了泡沫，若選擇了錯誤的到期日、行權價或倉位大小，仍可能虧損。
因此，防禦性持倉可能比試圖從崩盤中獲利更簡單。較小的持倉、較低的槓桿和更具流動性的資產能降低對精準時機的依賴。投資者也應區分比特幣長期基本面的變化與由全球去槓桿化引起的短期下跌。
最終評估
麥可·巴里（Michael Burry）的警告不應被解讀為另一個黑色星期一即將來臨的證據。他並未提供具體日期，且現代市場與1987年的金融體系有顯著差異。企業盈利可能保持韌性，人工智慧投資可能帶來更強勁的回報，而政策制定者亦擁有能夠限制流動性危機的工具。
然而，這項警告突顯了一個真正的弱點。對波幅敏感的基金、被動投資、槓桿策略以及集中的科技持倉，可能創造出一種賣壓引發更多賣壓的市場環境。如果這一循環開始，比特幣很難完全與華爾街脫鉤。在流動性衝擊的第一階段，投資者為籌集現金以及加密貨幣強制平倉加速，美國股票和比特幣可能同時下跌。
比特幣的長期反應將取決於接下來的發展。緊急流動性、利率下降或對法定貨幣的重新擔憂，最終可能推動強勁的反彈。因此，加密貨幣投資者當前的教訓不是將所有賭注押在崩盤或救助上，而是要認識到數碼資產越來越與推動全球股票的流動性系統緊密相連。
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常見問題
邁克爾·伯里有預測下一次市場崩盤的確切日期嗎？
Burry 描述了一種可能的市場結構和潛在的強制拋售情景。他並未提供崩盤的確切日期，也未保證市場會重現 1987 年 10 月的精確下跌情況。
什麼是波幅目標基金？
一隻以波幅為目標的基金會調整其市場曝險，以維持預設的投資組合風險水平。當波幅較低時，它可能持有更多股票或使用槓桿；當波幅上升時，該模型可能會減少曝險，進而在下跌期間可能加劇賣壓。
熔斷機制能否防止另一次黑色星期一？
熔斷機制可暫停交易，讓投資者有時間消化資訊，但無法消除損失或減少槓桿所需的資金。交易恢復後，賣壓可能重新出現，或轉向仍開放的相關市場。
持有穩定幣能否消除崩盤風險？
穩定幣可降低對加密貨幣價格波動的風險，但會引入其他風險，包括貨幣掛鉤失效、儲備資產品質、發行方償付能力、交易所失敗、託管問題及監管限制。其安全性取決於穩定幣本身以及持有方式。
為何在恐慌期間，山寨幣的跌幅可能超過比特幣？
山寨幣通常流動性較低、市值較小，且更依賴投機需求。許多山寨幣還具有高槓桿或代幣持有集中度高的特點。當投資者降低風險時，有限的買盤深度會導致山寨幣價格下跌速度遠快於 BTC。
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