Arthur Hayes 表示，美國財政部的 Bessent 正在複製 Yellen 的流動性策略：比特幣會上漲嗎？
2026/08/30 13:11:00
Arthur Hayes 表示，美國財政部長 Scott Bessent 可能正在採用一種類似 Janet Yellen 在 2023 年管理國債市場壓力的流動性策略。他的論點將擴大的美國國債回購、長期債券收益率與美元流動性的變化，與比特幣的前景聯繫起來。由於 BTC 過去對全球金融狀況的變化反應強烈，Hayes 認為，他所描述的由 Bessent 主導的 Yellen 流動性策略版本，可能為加密貨幣市場提供另一個有利的背景。
財政部宣布，在特定長期領域的最大流動性支持回購規模將從每次 20 億美元提高至至少 40 億美元，此比較隨之引起關注。然而，財政部回購與聯邦儲備系統的量化寬鬆並不相同，該計劃並不能保證新資金會進入比特幣。比特幣能否進一步上漲，將取決於這些操作的資金來源、債券和外匯市場的反應，以及機構、現貨和鏈上需求是否仍足夠強勁以支撐此波走勢。
為何亞瑟·海耶斯稱貝森特正在跟隨葉倫的流動性策略
Arthur Hayes 認為，美國財政部長 Scott Bessent 正以一種類似 Janet Yellen 2023 年流動性策略的方式，回應政府債券市場的壓力。這一比較聚焦於財政部債務管理如何影響美元流動性、長期融資成本以及投資者對比特幣等資產的興趣。然而，這仍是 Hayes 的解讀，而非財政部為支持加密貨幣價格而制定的官方政策，且當前策略並非對 Yellen 時期措施的完全重複。
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為何美國國債收益率上升正加劇對 Bessent 的壓力
長期國債收益率影響美國經濟各個領域的融資條件。10年期收益率影響房貸利率、企業債券和消費者信貸，而30年期收益率則反映對通脹、聯邦借款和政府債務需求的長期預期。海耶斯認為，10年期收益率接近5%可能會對政策制定者造成重大壓力，因為更高的借款成本可能削弱經濟活動並增加政府的利息支出。在最近的債券市場拋售中，是30年期收益率突破了5.3%，而10年期收益率仍低於海耶斯密切關注的5%門檻。
在這一背景下，財政部宣布，10 至 20 年和 20 至 30 年期債券的最大流動性支持回購規模將從每次 20 億美元提高至至少 40 億美元。海耶斯將此決定解讀為貝森特準備在收益率上升威脅整體金融狀況時，動用財政部債務管理工具的證據。然而，比特幣的初始漲勢是在擴大操作開始前就已出現，這意味著投資者主要是在回應對未來政策的預期，而非市場已流入的流動性。
關於擴大回購的重要細節包括：
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此調整適用於部分較長期的證券，而非整個國債收益率曲線。
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財政部表示，這些操作旨在改善較舊、流動性較低的債券的流動性和價格發現；它們也可能緩解交易商的資產負債表限制。
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財政部回購不會減少聯邦預算赤字，預期將繼續定期拍賣新的長期債務。
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葉倫 2023 年法案策略如何改變美元流動性
海耶斯的比較始於葉倫決定透過發行更多短期國庫券來為政府借貸融資，而非過度依賴較長期的票據和債券。較高收益的短期國庫券供應增加，為貨幣市場基金提供了比聯邦儲備系統隔夜逆回購工具（ON RRP）更具吸引力的替代選擇。隨著這些資金流入國庫券，逆回購餘額從2022年底約2.6萬億美元大幅下降。
海耶斯將此現象描述為美元流動性的大量釋放。更具體地說，現金從隔夜逆回購（ON RRP）工具轉向國庫券，使額外的政府借貸能夠在較少直接壓力下被吸收，而不影響銀行準備金。在ON RRP餘額下降的整體期間，比特幣和納斯達克100指數均上漲，儘管美國聯邦儲備系統仍維持高政策利率，並持續縮減其資產負債表的部分規模。這一歷史關係支持了海耶斯的觀點，即國庫券發行決策可以獨立於利率下調而影響資產價格。然而，ON RRP餘額下降並非比特幣反彈的唯一原因。加密貨幣情緒改善、對美國 spot 比特幣 ETF 的預期，以及 2024 年減半事件也影響了需求，使得很難將整個漲勢完全歸因於單一的流動性措施。
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Bessent 的策略與耶倫的 playbook 相似之處與不同之處
主要的相似之處在於，這兩種策略都利用政府債務的組成來影響金融條件，而無需立即依賴傳統的聯邦儲備系統寬鬆政策。葉倫增加了短期國庫券的發行，而貝森特則在擴大對較舊、較長期證券的購買。貝森特可能透過額外發行國庫券或動用財政部一般帳戶來為更大規模的回購提供資金。無論採用哪種方式，都可能改變投資者持有的現金類資產與長期資產的組合，但對銀行體系準備金的影響則取決於這些操作的融資方式。
這些差異同樣重要。財政部的回購並不等同於量化寬鬆，因為財政部無法創造新資金，必須使用現有現金或借入所需資金。曾支持2023年過渡期的大量逆回購餘額也幾乎已耗盡，限制了透過相同渠道再次進行數萬億美元調整的可能性。因此，海耶斯預期，若債券市場壓力持續，將會進一步增加回購規模或其他流動性措施，但這是否能支持另一次比特幣反彈，將取決於實際執行，而非僅僅是公告。
評估亞瑟·海耶斯比特幣流動性理論的投資者可以關注以下幾個新信號：
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當擴展的運營開始後，財政部是否接受大幅增加的購買數量。
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無論回購是透過發行新的國庫券還是顯著減少 TGA 資金來融資，這兩種選擇都可能對市場流動性產生不同影響。
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10 年期和 30 年期收益率在操作後是否維持較低水平，而非迅速反轉其初始下跌趨勢。
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比特幣 ETF 資金流入、現貨需求和交易額是否仍足夠強勁，以支撐加密貨幣特有的動能。
財政部回購與美元流動性上升如何影響比特幣
國庫回購並未直接將資金投入比特幣。其潛在影響通過政府現金餘額、銀行準備金、債券收益率、美元及投資者風險偏好傳導。因此，結果取決於購入資金的籌措方式，以及金融狀況的改善是否轉化為對比特幣的真實需求。
回購資金如何決定流動性影響
如果財政部透過從財政部一般帳戶提取資金來為買回提供資金，結算付款將把資金從政府的聯邦儲備帳戶轉入私人銀行系統。這可能暫時增加銀行準備金和存款，使金融機構和投資者獲得更多可動用現金。一些債券持有人可能會將這些收益再投資於新發行的政府證券，而其他人則可能將資本配置於股票、黃金、比特幣或其他風險資產。加密貨幣市場獲得的益處規模，將取決於釋放了多少現金以及投資者選擇將其投入何處；財政部尚未承諾將TGA用於特定的買回融資金額。
如果財政部透過發行新債券來為其購買融資，則效果可能有所不同。在這種情況下，該交易主要以短期證券取代較舊、期限較長的債務，而非造成貨幣供應量的持久增加。短期債券仍可提升市場靈活性，因為貨幣市場基金和其他機構通常將其視為高度流動的資產。然而，後續為重建財政部現金餘額所採取的措施，可能會從銀行體系中提走準備金，因此任何流動性益處都應在完整的融資週期中進行評估，而非僅基於初始的回購行動。
為何較低的實際收益率和較弱的美元可能支撐比特幣
比特幣不支付利息，因此當經通脹調整後的國債回報率下降時，其相對吸引力可能會提升。如果股票回購支撐債券價格並降低長期收益率，同時未重新點燃通脹擔憂，投資者可能會更願意持有稀缺或高風險資產。美元走弱可能通過放鬆全球金融條件提供額外助力，但較低的收益率或較軟的美元均無法保證資金會流入加密貨幣。
投資者應關注的重要指標包括：
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實際國債收益率：通脹調整後的收益率下降，降低了持有無收益資產（如比特幣和黃金）的機會成本。
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美元指數：美元持續走弱可改善國際流動性，並減輕美元融資借方的壓力。
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美國聯邦儲備系統政策：緊縮的政策立場可能抵消國庫操作的支援效應。
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通脹預期：通脹期權費上升可能推高長期收益率，即使股票回購改善了債券市場交易。
ETF 資金流入和現貨需求將決定流動性是否會到達比特幣
一個有利的宏觀經濟環境可以為比特幣創造有利條件，但無法取代直接購買。美國現貨比特幣ETF為機構流動性轉化為實際比特幣需求提供了最清晰的渠道之一。持續的淨流入、更強的現貨市場成交量以及更廣泛的累積，將比財政部公告後的短期反彈提供更令人信服的證據，證明這是可持續的流動性驅動行情。如果機構參與度削弱，即使債券收益率和美元走勢有利，比特幣也可能難以維持漲幅。
加密貨幣合約交易的機制也必須加以考慮。空頭強制平倉可能加速價格的初始上漲，但主要由強制平倉推動的反彈，一旦平倉壓力結束，可能會失去動能。過高的合約槓桿、快速上升的資金費率以及過度集中的多頭持倉，也可能使比特幣更容易出現反轉。更健康的走勢應結合穩定的ETF資金流入、持續的現貨買盤和適度的槓桿，顯示美元流動性的改善正轉化為持久的加密貨幣需求，而非臨時性的投機行為。
比特幣還能進一步上漲嗎？關鍵催化因素、市場信號與風險
比特幣近期的上漲強化了市場信心，但對流動性預期的強烈反應並不能自動確認持久的牛市。下一階段的比特幣價格展望將取決於比特幣能否維持技術性反彈、吸引新資金，並在週度大幅上漲後抵禦獲利了結。亞瑟·海耶斯的流動性理論提供了一種可能的宏觀經濟催化因素，但投資者在斷定另一輪大規模反彈已開始之前，也應審視市場結構、鏈上行為和加密貨幣特有的發展。
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加密貨幣特定催化劑可能延續比特幣的上漲勢頭
如果宏觀經濟狀況改善的同時，加密貨幣市場的採用率也同步提升，則進一步的漲幅將變得更可持續。企業額外購買比特幣、更廣泛地獲得受監管的託管服務、擴展 現實世界資產（RWA） 以連結傳統收益與區塊鏈流動性，以及美國數位資產立法取得積極進展，都可能吸引新參與者進入市場。穩定幣供應量的增加也至關重要，因為穩定幣通常代表可迅速部署於加密市場的資金。這些發展雖不能保證比特幣價格上漲，但綜合起來能擴大需求範圍，超越僅對財政部新聞做出反應的交易者，並強化長期復甦的基本面依據。
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週線價格結構將測試比特幣突破的強度
比特幣近期週線上漲約 23.6%，形成強勁動能，而收盤價突破备受關注的 76,000 美元區間，改善了短期技術走勢。更重要的考驗是，BTC 是否能在情緒較弱時段維持在突破區間之上，並形成更高的低點，而非迅速回歸先前的交易區間。若連續數週收盤高於先前阻力位，且由健康的現貨成交量支撐，將比單次快速上漲提供更強的確認信號。相反，若在較高水準多次遭到拒絕，或週線收盤回落至突破區間之下，則可能表明這輪反彈速度超過了基本面需求所支撐的範圍。
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鏈上活動可揭示累積或獲利了結
鏈上數據可幫助投資者判斷比特幣的反彈是吸引了新資金，還是讓現有持倉者趁高拋售。實現資本化上升可能與資金以更高估值進入市場一致，但單憑此點並不能證明有新投資；而長期持倉者持續向交易所轉帳，則可能表明獲利了結壓力正在增加。交易所淨流入、礦工餘額以及長期持倉的比特幣供應比例，也能提供有用的背景資訊，但任何單一指標都不應被視為明確的交易信號。更健康的持續走勢通常會伴隨網絡價值上升與持倉分布的穩定，而非突然出現大量幣種流向交易所。
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可能中斷比特幣復甦的關鍵風險
比特幣仍是一種波動性資產，即使財政部政策變得更為支持，當前的反彈仍可能面臨多項挑戰。一些投資者可能已將未來的流動性措施計入市場價格，因此在擴大操作開始時，可能出現「買謠言，賣事實」的反應。因此，亞瑟·海耶斯對比特幣的預測應視為一種情境，而非確定的市場結果。
重要風險包括：
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在大幅上漲後的獲利了結：在較低價格累積 BTC 的投資者可能利用此輪反彈實現利潤，於重要阻力位附近增加供應。
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比特幣以外的參與度較弱：更廣泛的即時加密貨幣市場數據可能顯示漲勢集中於比特幣，這可能表明投資者仍保持謹慎，而非完全投入加密貨幣風險。
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更廣泛的風險資產調整：在突如其來的經濟、地緣政治或信貸市場壓力下，比特幣可能與科技股及其他投機性資產一同下跌。
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監管或運營挫折：數位資產立法延遲、機構准入限制或重大行業安全事件可能削弱市場情緒。
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政策預期高於實際結果：若公布的財政部措施對市場的影響小於投資者預期，部分由流動性推動的反彈可能反轉。
比特幣可能進一步上漲，但最強有力的確認將來自多個信號同時出現：穩固的週線價格接受度、鏈上資本擴張、更廣泛的市場參與以及持續的加密貨幣採用。如果這些條件未能發展，近期的走勢可能僅為一次強勁的反彈，而非持續新比特幣多頭市場的開始。
結論
亞瑟·海耶斯將斯科特·貝森特與珍妮特·耶倫進行比較，提供了一個有用的框架，用以理解財政債務管理為何與比特幣市場相關。擴大長期限回購可能改善國債市場的流動性，影響債券收益率，並暫時改變投資者可獲得的現金類資產供應量。若這些變化放鬆金融條件，並與強勁的加密貨幣需求同時發生，則可能為比特幣創造有利環境。然而，此策略既不等同於耶倫2023年的做法，也非等同於美國聯邦儲備系統的直接貨幣寬鬆。
因此，前景取決於執行情況，而非單純的公告。投資者應關注財政部回購的接受規模與資金、官方流動性指標的變化、比特幣的週期性市場結構，以及機構和鏈上需求持續存在的證據。海耶斯的理論或可解釋為何比特幣對此政策信號作出正面反應，但比特幣進一步上漲仍屬可能而非必然，尤其當實際流動性增長低於市場預期，或整體風險狀況惡化時。
常見問題
亞瑟·海耶斯對比特幣實際上預測了什麼？
亞瑟·海耶斯認為，斯科特·貝森特對財政部市場壓力的處理方式，可能創造出有利於比特幣的流動性條件，其大方向與珍妮特·耶倫2023年的策略相似。他將比特幣視為全球流動性變化的敏感指標，但並未保證會出現反彈，也未設定明確的價格目標和截止日期。
亞瑟·海耶斯是否預測比特幣將達到 $224,000？
不，一些媒體傳播的 224,000 美元比特幣目標，是第三方根據將上一個週期的回報應用於當前價格所進行的計算。海耶斯在原始文章中並未表示比特幣會達到 224,000 美元，因此不應將此數字視為他的官方預測。
擴大的美國財政部回購將於何時開始？
擴大的長期回購限額預計將於 2026 年 9 月 9 日生效，首次較大規模操作預計於 9 月 10 日進行。公佈的時間表將持續至 11 月初，但投資者應查閱財政部官方的回購日曆及操作結果，以獲取任何變動及實際接受的數量。
財政部回購規模與美國總債務相比如何？
相關季度的計劃回購最大金額估計約為 830 億美元，其中包括至少 140 億美元的額外容量。與約 40 兆美元的聯邦債務相比，這仍屬微小，因此該計畫的重要性更多在於提升債券市場流動性、改變債務結構和影響預期，而非相對於政府總融資規模的大小。
財政部回購是否減少美國國債？
財政部回購通常不會導致聯邦債務的長期減少，因為政府可以發行新的證券來取代其回購的債券。這些操作可能會贖回較舊或流動性較低的證券，並以較新的國庫券、債券或債券取代，但它們並不能消除預算赤字或政府的基本融資需求。
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