KuCoin Ventures 每週報告：萬億級永續合約市場對比 ETF 熱潮，Andre Cronje 的本金保障玩法及 NFT 新風潮
2025/10/06 07:42:01
1.CLOB 大戰：永續合約去中心化交易所月度交易量突破 1 萬億美元，預測市場達到自上次選舉月以來的最高水平
鏈上買賣盤：將 CLOB 邏輯遷移至區塊鏈進行去中心化執行，核心特點包括：透明的買賣盤數據存儲於鏈上；透過智能合約進行訂單創建、撮合及執行；以及鏈上訂單撮合與交易結算的直接完成。
在 9 月，鏈上買賣盤領域迎來爆炸性增長，以永續合約去中心化交易所（Perp DEX）和預測市場領跑。永續合約去中心化交易所平台如 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 創下歷史記錄，月度交易量突破 1 萬億美元；同時，預測市場由 Polymarket 和 Kalshi 領軍，達到自上次選舉月以來的最高水平。這些子領域的協議之間競爭加劇，其中 Aster 和 Lighter 超越 Hyperliquid，憑藉積分激勵和高漲的代幣期待，日均交易量達到數百億至千億美元。第二梯隊平台如 edgeX、Pacifica 和 Paradex 亦出現大幅增長，日均交易量突破 10 億美元。預測市場則從此前的寡占格局轉變為 Polymarket 與 Kalshi 的激烈競爭，雙方均推出生態系統激勵計劃以爭奪市場份額。作為前兩大平台瞄準潛在 IPO，第三大預測市場 Limitless 抓住代幣發行機遇，通過 Kaito Launchpad 募集到目標的 200 倍資金，創下 Kaito 的最高募資記錄。
數據來源：DeFiLlama & Dune
在 AMM DEX 中，交易依賴於流動性池的規模。對於市值從數百萬到數十億美元不等的資產而言，池子規模通常不超過資產價值的十分之一，這導致大型交易出現顯著滑點，特別是在低流動性池中，潛在的兌換損失更為嚴重。鏈上買賣盤（order books）由買賣雙方的限價單驅動，允許做市商更輕鬆且高效地參與，突破基本的市場供需限制，從而提升市場深度和價格動態表現。此外，鏈上買賣盤對於滿足多樣化的市場參與者需求至關重要。隨著區塊鏈基礎設施的改進，高頻交易者及擁有定制策略的參與者越來越活躍，而 AMM 難以滿足這些用戶的多元需求。新進用戶通常通過 CEX 進入鏈上交易領域，習慣於 CEX 的買賣盤系統，對 AMM 的高滑點和交易差異感到不適。隨著 CEX 加速鏈上擴張——整合錢包和鏈上交易——鏈上平台的交易邏輯和前端界面正逐步與 CEX 的慣例趨於一致，鏈上 CLOB（中央限價單簿）的崛起勢不可擋。
根據 AI Research 的分類，CLOB 領域可以分為三個子類別：Appchain、Onchain Applications 和 Onchain Infra。Appchain 包括 Hyperliquid、Bullet、Hibachi 和 Lighter 等平台；Onchain Applications 包括 Valhalla、GTE、Aster DEX、edgeX 和 BlueFin；Onchain Infra 則包括 DeepBook 和 Ordely。
Source: A1 Research
當然，雖然許多 Perp DEX 和預測市場聲稱是 CLOB 市場，但其中很大一部分並未完全符合標準。除了 Hyperliquid 外，許多 Perp DEX 仍依賴於鏈下撮合，導致無法驗證具體的交易訂單，並且需依賴可能被嚴重誇大的 API 數據。例如，交易量快速增長的 Aster，就曾因無法提供更深入的數據驗證（如誰在下單以及執行訂單）而受到質疑，最終被 DeFiLlama 的聯合創始人移除其數據。此外，Kalshi 預測市場也出現類似情況，一些社區成員懷疑其交易量被大幅誇大，虛高了名義交易數據。
2. 每週精選市場信號
宏觀迷霧 vs 加密狂熱：ETF 吸金數十億，AC 推出「本金保護型」方案
當前的市場情緒正在被兩種極端力量撕扯：一方面是加密世界內部的極大樂觀情緒；另一方面則是宏觀經濟不確定性的濃厚迷霧。
比特幣今日突破 $125,000 再創歷史新高，其背後推動力來自美國現貨加密 ETF 市場的強勁表現。上週，比特幣 ETF 單週淨流入高達 $3.24 億美元，創下歷史第二高紀錄。同時，以太坊 ETF 的淨流入也達到令人矚目的 $1.3 億美元。市場狂熱仍在延續，因美國證券交易委員會（SEC）預計在 10 月對至少 16 支新的現貨加密 ETF 作出最終裁決，涵蓋 SOL、XRP 和 LTC 等知名代幣。為了加速這一過程，SEC 最近採用了通用上市標準，該舉措或將審核時間縮短至 75 天以內。根據 Bloomberg ETF 分析師的說法，他們對於 SOL 現貨 ETF 的批准機率信心十足，評估其通過率為「幾乎 100%」。
數據來源：SoSoValue
然而，宏觀經濟層面的情勢則顯得不太樂觀。特朗普政府正利用政府停擺危機推動第二波大規模聯邦員工裁員，本週裁減人數達 100,000 人，白宮暗示未來可能會進一步永久性縮減人員編制。雪上加霜的是，本月最重要的非農就業人口（NFP）報告因停擺而未發佈，引發市場對美聯儲在關鍵數據缺失的情況下制定貨幣政策的嚴重擔憂。
作為應對，華爾街將目光轉向所謂的「替代數據」。根據數據公司 Revelio 的一份私人 NFP 報告顯示，9 月新增就業崗位為 60,000，成為今年表現最好的月份。如果美聯儲將這一數據作為決策依據，那麼市場對 10 月降息的期待將變得極為渺茫。有趣的是，儘管該數據顯示偏向鷹派，CME FedWatch 工具的數據顯示交易者仍堅定押注本月底將再降息 25 個基點。
數據來源：CME FedWatch
這種宏觀經濟的不確定性似乎並未減弱市場的熱情。上週五，美國主要股指在盤中創下新高，黃金期貨連續四日刷新高點（已連漲七週），白銀大漲超過 3%，達到十四年新高，而紐約銅則錄得周漲幅超過 7%。
下週值得關注的動態：
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數據真空： 政府停擺不僅推遲了 NFP 報告的發佈，還可能影響原定於兩週後的 9 月 CPI 數據。市場在這段時間內將缺乏關鍵經濟指標的指引。
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鮑威爾發聲： 美聯儲主席 Jerome Powell 預計下週將發表講話。市場將緊盯其言論，以尋找他對政府停擺的看法以及對未來政策的任何暗示。
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諾貝爾獎周：諾貝爾獎得主的公佈可能會再次引燃圍繞 AI 和 DeSci（去中心化科學）概念的敘事熱潮與討論。
根據 DeFiLlama 數據，穩定幣的總市值已突破 $300 billion。過去一周內，USDT、USDC 和 USDe 均實現增長。BlackRock 的 BUIDL 基金自 9 月 27 日以來，其流通供應量從 $1.979 billion 飆升至 $2.665 billion，此增長的大部分源自於 Ethereum。
數據來源：DeFiLlama
風險投資資金動向
儘管上周初級市場的整體融資活動相對平淡，但仍有一些亮點值得關注。據報導，Kraken 在 9 月底完成了一輪 $500 million 的融資，估值達到 $15 billion，並持續推進其首次公開募股（IPO）。Bit Digital (BTBT) 通過可轉換債券融資獲得 $135 million，主要用於購買 Ethereum 及其他企業用途。支付公司 RedotPay 完成了 $47 million 的戰略融資，先前的投資者如 Galaxy Ventures 和 Vertex Ventures 加碼投資，Coinbase Ventures 則加入並領投此輪融資。
數據來源：CryptoRank
AC 的新戰略：Flying Tulip 完成 $200M 融資與「零預挖」模式重新定義市場規則
本周初級市場最吸引人目光的敘事，無疑是 Andre Cronje 和他的全新項目 Flying Tulip。
該項目剛剛宣佈完成 $200 million 的融資，估值達 $1 billion，參與的機構包括 CoinFund、DWF Labs 及其他知名公司。Flying Tulip 致力於構建一個涵蓋廣泛服務的全棧交易所，其核心理念「執行感知風險定價」直接針對 DeFi 中的主要痛點。該項目採用動態 AMM 機制，根據實時市場波動調整，以自動優化 LP 的資本配置，旨在大幅降低無常損失並降低 DeFi 的入場門檻。
該項目在流動性設計中採用了去中心化穩定幣 ftUSD 作為生態系統的核心資產，預計年化收益率（APY）為 8-12%。這部分收益源自真正的鏈上活動，例如借貸、中性對沖策略以及質押。此方法不僅提升了生態系統的資本效率，還賦能其核心產品，包括借貸和永續合約。
然而，Flying Tulip 最具顛覆性的創新在於其代幣經濟學和投資者保護機制。該項目為投資者提供了一種以 NFT 包裝的「永續看跌期權」。這使得持有人不僅可以隨時按最初本金兌回其代幣，還能交易包含「保護權益」的 NFT。此外，團隊的激勵模型也與眾不同：在啟動時，團隊和基金會沒有任何代幣。未來協議的所有收入將首先用於從市場回購 FT 代幣，然後按照固定比例進行分配（40% 基金會、20% 團隊、20% 生態系統、20% 激勵）。這種「先回購再分配」的模式創造了團隊與投資者之間前所未有的利益聯繫——只有當協議成功並產生實際收入時，團隊才會獲得回報。
當然，這並不意味著該投資毫無風險。Flying Tulip 的願景極具野心，對於團隊執行能力構成了相當大的挑戰。而儘管投資者的本金受到保護，他們仍需承擔由於項目代幣長期表現不佳而無法將資本部署到其他高收益投資中的機會成本。儘管如此，憑藉其獨特的創新，Flying Tulip 已經穩穩站穩腳跟，成為當前市場上最值得關注的項目之一。
3. 項目 Spotlight
OpenSea 推出 NFT 策略代幣，PunkStrategy 領跑行業熱潮
9 月 30 日，OpenSea 宣布支持交易「NFT 策略」代幣，引燃了該行業的關注熱潮。PunkStrategy (PNKSTR) 領跑市場，帶動了其他相關代幣的熱度，例如 PudgyStrategy (PUDGYSTR)、ApeStrategy (APESTR) 以及基於 Solana 的 Madlads Strategy (MLSTRAT)。截至 10 月 5 日，PNKSTR 的市值已突破 2.5 億美元。
以 PNKSTR 為例：每筆交易將收取 10% 的手續費，其中 8% 注入協議基金池。一旦基金池累積到足夠的資金以購買地板價的 NFT，合約將自動執行購買並以約地板價 1.2 倍的價格重新掛售。轉售所得的利潤隨後用於回購並銷毀代幣，形成一個「購買 NFT → 轉售 → 回購並銷毀」的飛輪模型。PunkStrategy 作為首個採用此模式的項目，利用了 CryptoPunks 的 IP 和先發優勢，成功取得最高的市值和流動性。其他策略代幣通常維持相同的 10% 手續費結構，並分配其中 1% 用於回購和銷毀 PNKSTR，賦予其「元代幣」的角色，促進內部賽道聯動。
NFT 策略代幣的資金快速流入反映了市場邏輯和情緒的匯合。首先，藍籌 NFT 地板價和交易量顯示出復甦跡象，為「利用 NFT 交易利潤來支撐代幣價值」的敘事奠定了基礎。其次，策略代幣可在 DEX 上交易，並與 DeFi 組合，增強了 NFT 風險敞口的指數化和實用性。第三，早期供應量有限，導致少數代幣的集中投機，進一步放大了價格波動。
然而，這一模式展現出內在的脆弱性。它嚴重依賴於基礎 NFT 的流動性和價格穩定性。如果 NFT 變得不流動或價值下跌，協議可能無法盈利轉售，從而導致回購循環崩潰。此外，10% 的稅費導致持有者面臨持續稀釋，除非不斷有新資金流入，這一機制與龐氏結構有一定相似之處。這些代幣通常由少數大戶掌控，他們推高價格以誘發 FOMO（害怕錯過心理），隨後進行獲利了結。PNKSTR 已經出現繁榮與衰退的週期，並且錢包高度集中的跡象愈發明顯。
儘管 NFT 策略代幣成為短期市場焦點，並引發了對「NFT 指數化投資」的討論，其長期價值仍不明朗。若無法持續從 NFT 交易中獲得真實收入，這種以投機驅動的動能可能難以維繫。一旦市場情緒冷卻，這些資產可能比傳統代幣出現更快速、更劇烈的下跌。投資者應留意其流動性風險及結構性缺陷。從本質上說，NFT 策略代幣將「藍籌 NFT 交易利潤 → 代幣回購和銷毀」轉化為一種可交易的指數，兼具創新性與反身性。在短期內，它們提供了投機和賽道輪動的機會，但長期可行性取決於 NFT 實際收入的持續性，以及稅費、掛售倍率和回購透明度等參數的調整。
關於 KuCoin Ventures
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