什麼是比特幣數位信貸？STRC 與 SATA 解析
Bitcoin 的下一個巨大市場可能根本不需要擁有 BTC，而是涉及為持有比特幣的公司提供融資。兩年前，比特幣數位信貸幾乎不存在。UXTO 的 Dan Hillery 現估計該市場規模約為 160 億美元，並認為它未來可能與比特幣自身 1.5 萬億美元的市值相抗衡。
其核心產品為優先股，而非比特幣抵押貸款。Strategy 的 STRC 每月發放兩次現金股息，年化股息率為 12%，每股面值為 $100。Strive 的 SATA 也採用類似模式。但 STRC 並未以 Strategy 的比特幣作為抵押，而 June 暴露了其成本：該股交易價格遠低於 $100，而 Strategy 後來出售比特幣以籌集資金支付股息。
這是 STRC 和 SATA 的運作方式、六月發生了什麼問題，以及要讓一個 160 億美元的市場成長至接近 1.5 兆美元，需要做出哪些改變。
什麼是比特幣數位信貸，它是如何運作的？
比特幣數位債券是由比特幣財政公司發行的優先證券，其以標示的100美元價值支付固定或變動股息，發行方則利用所籌資金購買更多比特幣。
策略是全球最大的機構比特幣持有者，作為典範示例。其 STRC 每年支付 12% 的現金紅利，每月發放兩次，利率每月調整一次，以維持股價接近 100 美元。STRC 在納斯達克交易，因此大多數投資者透過標準證券經紀帳戶購買。
比特幣數位信貸如何運作
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該策略發行 STRC 作為永續優先證券，面值為 $100。這些股份並未以策略的比特幣資產作為擔保，而是對公司的剩餘資產享有優先索償權。
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該策略透過 STRC 及其他證券籌集資金。五月，公司發行了 2.0 億美元的 STRC 和 84 百萬美元的普通股，並將所得款項用於其更廣泛的資本策略，包括購買 24,869 比特幣。透過 STRC 筹集的資金也可用於支持公司的美元準備金及 STRC 回購。
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STRC 持有者在董事會宣佈後，每月可獲得兩次現金股息。該策略設有美元準備金，以支持優先股息及未償債務的利息。截至 2026 年 9 月 13 日，該準備金為 $5.10 億。
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策略每月審視股息率，並以 STRC 的交易價格為參考，以維持股份接近其 100 美元的面值。董事會設定股息率，但該機制並不能保證 STRC 會以 100 美元交易。
數位信貸與數位股權有什麼區別？
數位信貸支付規定股息，且在資本結構中的優先級高於普通股。數位權益為普通股，承擔比特幣的波幅，並享有上行收益。
Michael Saylor，Strategy 的創始人兼執行主席，將 Strategy 的模式描述為三個層次：比特幣是數位資本，STRC 是數位信貸，而 MSTR——Strategy 的普通股——是數位權益。
信貸旨在以低於比特幣的波幅產生收益。股權則承擔波動以換取超额回報。賽勒將 MSTR 描述為對比特幣的放大敞口，在回撤時可能下跌得更劇烈。
UXTO 的 Dan Hillery 對數位信貸風險和數位權益風險做出了相同的區分。
比特幣是由比特幣支持的數位信貸嗎？
並非直接相關。該策略指出，其偏好的證券（包括 STRC）並未以比特幣作為擔保。持有人對公司的剩餘資產享有優先索償權，此權優先於普通股東，但劣後於債權人。因此，「比特幣支持的信貸」描述的是發行人的策略，而非證券的擔保品。
該策略的固定利率優先股缺乏抵押品：STRF 支付 10%，STRK 支付 8%，STRD 支付 10%，以歐元計價的 STRE 支付 10%。它們按季度支付，而 STRC 每月支付兩次。股息在董事會宣佈時以現金支付，且 STRC 不受 FDIC 保障。
2026 年比特幣數位信貸市場有多大？
根據 UXTO 的 Dan Hillery 表示，比特幣數位信貸市場規模約為 160 億美元，兩年前幾乎為零。這一數字為估計值，而非經審計的總額，且取決於您計算哪些證券。
比特幣數位信貸市場的增長速度有多快？
在約 16 個月內，該策略建立了 155 億美元的優先股組合。其首隻優先股 STRK 於 2025 年 1 月推出。截至 2026 年 5 月 25 日，五隻優先證券（STRF、STRC、STRK、STRD 和 STRE）的合計名義價值達 155 億美元。於 2025 年 7 月新增的 STRC 是其中規模最大的一隻。
Strive 的 SATA 增加了一個較小的層級：四月的流通股數約為 440 萬股，或按其 100 美元的規定金額計算，約為 4.4 億美元。加上此數，春季總額約為 160 億美元。
Hillery 將數位信貸稱為比特幣資本結構中增長最快的部份，而 Strategy 自身的數據也指向同一方向。
STRC 有多大？它是最大的比特幣數位信貸產品嗎？
STRC 已成為 Strategy 優先證券計劃的主要組成部分。2026 年 5 月，Strategy 發行了額外 20 億美元的 STRC，使截至 5 月 25 日的優先股總面值達到 155 億美元。公司利用 STRC 和普通股發行所得資金購買了 24,869 比特幣。
由於策略調整了發行與回購活動，STRC 的未償還名義金額已發生變化。為準確衡量其當前市場規模，必須區分發行名義金額、未償還名義金額，以及股價低於或高於其 100 美元面值的市場價值。
數位信貸市場與比特幣的市值相比如何？
比特幣數位信貸目前約佔比特幣市值的 1%。Hillery 評估該信貸市場為 160 億美元，而比特幣的市值約為 1.5 萬億美元。
10% 的份額將使信貸市場達到約 $150 億美元，幾乎是其當前規模的十倍。然而，此比較僅為近似值，因為數位信貸數據代表證券的名義價值，而比特幣的市值則反映流通中 BTC 的價值。
STRC 和 SATA 如何派發股息？
STRC 每月支付兩次年化 12% 的股息，而 SATA 則在每個營業日支付 13%。兩者利率均適用於 $100 的面值金額，因此實際收益率會隨股價波動。關鍵差異在於各發行方如何設定利率、籌措股息資金，以及維持股價在 $100 附近。
STRC 股息率如何運作？
策略板設定 STRC 的股息率，通常每月調整，旨在將股價維持在 100 美元的面值附近。STRC 於 2025 年 7 月以 9% 啟動，並於 2026 年 7 月達到 12%。
自6月29日起，利率不再與自動定價公式掛鉤。管理層會考慮STRC的價格、市場收益、準備金覆蓋率及其他因素。公司計劃在STRC持續交易接近$100時，將利率維持在12%。利率不得低於一個月期SOFR，且在先前股息未支付前不得降低。
STRC 和 SATA 分紅的資金來自哪裡？
股息由現金儲備資助，而非比特幣價格上漲。該策略的美元儲備用於支持優先股股息和債務利息，截至9月13日為51.0億美元。公司亦已透過普通股和比特幣銷售來滿足其現金需求和儲備。
Strive 維持一個獨立的 SATA 股息準備金。三月時，公司表示該準備金可覆蓋 18 個月的股息，其中 12 個月以現金形式持有，6 個月以 STRC 股份形式持有。截至八月，SATA 的股息率為 13%，自六月十六日起每日營業日均進行派發。
買回如何讓 STRC 維持在 $100 附近？
當 STRC 的交易價格低於其 $100 的規定數量時，策略會進行買入；折扣越深，買入數量越大；當價格接近 $100 時，買入數量則較小。
於 9 月 8 日，其數位信貸證券回購授權從 10 億美元提高至 20 億美元。在 7 月下旬，它以平均 86.53 美元的價格購入 STRC，折讓幅度為票面價值的 13.47%，並在 9 月 8 日至 13 日期間花費 1.393 億美元進行回購。
策略指出，該政策旨在支持 STRC 長期以接近 $100 的價格穩定交易的目標，但股票回購仍受市場狀況、流動性和可用資本的限制。
STRC 與 SATA：有什麼差異？
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功能
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STRC
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SATA
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發行方
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策略
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努力
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價格
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12.00%，截至10月15日公告
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13.00%，截至10月31日宣布
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付款
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每月兩次，於公告時
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每個營業日，當宣佈時
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掛鉤價格範圍
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99 美元至 100 美元
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99 美元至 101 美元（三月指引）
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預留
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5.10B 美元準備金（9 月 13 日）
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18 個月的股息：12 等現金，6 等 STRC（3 月）
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比特幣數位信貸能否與比特幣的市值競爭？
與比特幣本身相比，比特幣數位信貸的規模仍然較小。UTXO 的 Dan Hillery 評估該市場規模約為 160 億美元，而比特幣的市值約為 1.5 兆美元。他的觀點是，隨著圍繞比特幣所有權和持有 BTC 的公司所開發的金融產品日益增多，數位信貸最終可能達到類似的規模。
市場已擴展至傳統比特幣抵押貸款之外。Strategy 的 STRC 和 Strive 的 SATA 等產品透過優先證券為投資者提供類似信貸的曝險，而結構性產品則可將比特幣相關的信貸風險分為優先和次級索償權。此外，Ledn 聯合創始人 Mauricio Di Bartolomeo 預測，隨著證券化將更多機構資金帶入市場，比特幣抵押貸款在未來五至十年內可能達到 1 兆美元。
達到 1.5 兆美元需要的遠不止當前產品的增長。市場需要更深入的機構參與、更大的證券化信貸市場、更多的發行方，以及足以支持不同風險偏好的流動性。因此，希利的比較是一項長期市場觀點，而非預測數位信貸即將追上比特幣的市值。
比特幣數位信貸的風險是什麼？
主要風險包括價格、資金費率和排名。STRC 並未由 Strategy 的比特幣作為擔保，且僅對剩餘資產享有優先索償權，因此其交易價格可能遠低於其標稱的 $100 數量，發行方必須持續尋找現金支付股息，而持有者在債務之後排名。今年 STRC 充分展現了第一項風險。
為何 STRC 跌至 $100 以下？
比特幣下跌，STRC 的自有融資渠道也隨之關閉。STRC 於 6 月 26 日觸及當日最低價 71.25 美元，為自 IPO 以來最弱水平，比其聲明金額低約 29%。Strategy 的聲明意圖是不以低於 100 美元的價格發行 STRC，這使得 STRC 無法作為新的資金來源。
於6月1日，Strategy披露自2022年以來首次出售比特幣，售出32 BTC以資助股息。STRC利率在6月維持在11.50%，Strategy自7月1日起將利率調高至12.00%。截至8月初，其已售出5,226 BTC，獲利3.21億美元。
如果比特幣下跌，STRC 會怎樣？
當比特幣下跌時，股息帳單並不會縮小。該策略的年利率加上優先股息總計為 17.03 億美元，而其美元準備金在 9 月 13 日為 51.0 億美元，相當於以該年利率計算約三年的覆蓋範圍。
若需補充儲備金，策略的資本來源將面臨壓力。8 月 21 日，MSTR 以 1.01 倍 mNAV 價格交易，相較於指定優先索償後的淨每股資產，僅有小幅溢價。策略亦已出售比特幣以資助優先分派並補充其儲備，包括於 6 月 29-30 日以每枚 59,256 美元售出 1,363 BTC，以及於 7 月 1-5 日以每枚 60,773 美元售出另 2,225 BTC。截至 9 月 13 日，其平均收購價格為每枚比特幣 75,412 美元。
結論
比特幣數位信貸已從一個小眾市場發展成一個約160億美元的領域，主要圍繞比特幣庫存公司、優先證券和新興信貸結構。STRC 和 SATA 展示了市場如何讓投資者獲得持有比特幣公司的收益型敞口，同時也使他們面臨發行方、流動性和融資風險。
達到接近比特幣 1.5 兆美元的市值，需要更深入的機構參與、更廣泛的信貸產品和更大的市場流動性。目前，數位信貸仍是比特幣金融市場中一個小但不斷增長的層面。
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常見問題
什麼是比特幣數位信用？
比特幣數位信貸是指圍繞比特幣庫存公司構建的金融證券和信貸產品。STRC 和 SATA 等產品讓投資者能夠從持有比特幣的公司所發行的證券中獲得約定股息。
比特幣數位信用是如何運作的？
比特幣庫存公司發行優先證券以籌集資金，通常將所得資金用於收購比特幣或管理其儲備。投資者可獲得宣佈的股息，而這些證券的索償權優先於普通股權益。
STRC 和 SATA 是什麼？
STRC 是 Strategy 的永續優先證券，而 SATA 是 Strive 的比特幣掛鉤優先證券。兩者均具有 100 美元的面值並支付現金股息，但其股息率、支付時間表和結構有所不同。
比特幣數位信貸市場有多大？
UTXO 的 Dan Hillery 評估，2026 年比特幣數位信貸市場規模約為 160 億美元，而兩年前幾乎為零。該估計包括與比特幣相關的優先證券及其他數位信貸結構。
比特幣數位信貸能否達到 1.5 兆美元？
達到 1.5 兆美元需要機構參與、信貸產品、證券化和市場流動性大幅增長。1.5 兆美元的數字是 Dan Hillery 的長期觀點，而非當前市場預測。
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