KuCoin Ventures <> Animoca Research：加密貨幣展望 2026 報告問答

 

2026 是一個既充滿重大不確定性，也存在可追蹤機會的一年。我們相信，這一年將標誌著加密貨幣資產定價邏輯的結構性轉變。傳統「由比特幣減半驅動的四年牛熊週期」的影響將大幅減弱。市場定價權將不再由供應方（礦工）主導，而是由全球宏觀流動性（聯儲局 / 日銀的貨幣政策）、技術敘事（AI 計算需求）和地緣政治（貨幣主權與資本管制）共同驅動。加密貨幣不再是一個位於互聯網邊緣的孤島；它已正式成為全球「大金融 + 大科技」領域的重要子集。

 

在這個背景下，推動牛市和產業增長的力量將會發生質的變化。單純的 TVL 積累或用戶補貼已無法推動主要話題。回歸內在價值將成為主題：

 

• 真實收入才是王道：僅依靠補貼和通脹推動的 TVL 增長是不可持續的。無論是 DeFi 協議還是公鏈，都必須證明其產生外部現金流的能力。正如我們之前在鏈上交易洗牌報告中所觀察到的（連結具備捕獲真實交易費用能力的協議將會具備優勢。

• AI x 區塊鏈的實現：一系列過去的項目似乎已經證明，純粹的 Web3 解決方案在大規模語言模型（LLMs）的競爭中並不具備優勢。然而，隨著 AI Agent 經濟的興起，加密貨幣將成為各種 AI 應用不可或缺的基礎設施。它為 AI Agent 提供了一個無國界、無需許可、高效且極低成本的機器對機器支付網絡和財產權確認——這是一般依賴身份認證的 SWIFT 系統所無法比擬的。

• 創新開發者實驗室：Web3 仍然是創業者「瘋狂想法」的最佳測試場。與已成為勞動密集型產業的傳統互聯網（例如擁有數萬名員工的科技巨頭）不同，Uniswap、Curve、Polymarket 和 PumpFun 的起源都是小型、靈活的團隊或個人。我們相信「超級個人」開發者將以獨特的視角，快速且低成本地在鏈上驗證商業模式。偉大的變革往往誕生於最初看似粗糙的 Web3 應用程式中。

 

 

隨著每次減半未開採的 BTC 比例減少，我們認為 2026 年標誌著加密貨幣從「內生礦工週期」向「外生宏觀週期」的逐步過渡。加密資產週期不再是一個簡單的四年循環，而是現在已深植於全球「大金融 + 大科技」的敘事中。我們必須告別「四年減半週期」的教條，擁抱由宏觀經濟驅動的結構性增長和變化。

 

我們的投資策略重點分為三個層次：

• 貨幣層：智慧合約、穩定幣和高速公鏈等基礎設施將重塑全球價值結算網絡和流動性載體。我們旨在高息宏觀環境中捕獲流動性溢價，並推動貨幣從「靜態價值儲存」向「動態生息支付」的演進。我們的重點包括 Stablecoins 2.0（收益與支付的兼容性、專用穩定幣鏈、結算工具／聚合器）、RWA（金融／非金融實體資產及其相關基礎設施），以及 PayFi（強勢貨幣地區的資本效率需求與抗通脹儲蓄、低成本跨境匯款，以及開發中國家／區域聯盟的商戶結算系統）。

• 交易層：滿足機構級別的風險管理和遊戲需求，以建立資訊發現和風險對沖的新範式。我們監控的鏈上交易物件範圍將大幅擴展。透過永續合約機制、合成資產和預言機，鏈上永續合約將成為交易全球資產（例如美國股票、商品、外匯，甚至碳信用）的最佳場所。這解決了 T+1/T+2 設算的低效率以及傳統金融的時間/地域限制，實現 24/7 的全球流動性接觸。我們認為預測市場不僅僅是賭博，而是「負責任」的金融衍生品。它們允許機構對沖非標準現實世界風險——一種基於「事件」而非「資產」的新對沖範式。同時，鏈上技術可以透過智能合約標準化複雜的場外衍生品、結構性票據，甚至私人債務，使其可交易且具流動性。

• 智慧層：為 AI Agent 經濟提供支付與財產權基礎設施——特別是 AI x IoT x 機器人 x 加密貨幣，或網絡融合的應用。Web3 可以賦能更扎實的 AI 應用場景；例如，辦公或娛樂場景中的 AI + 硬體。我們專注於支持高頻率、微金額、即時結算的支付基礎設施，甚至 Agent 專屬的交易，讓 AI Agent 能夠自主購買運算能力、API 介面、存儲空間或電力。在 AI 生成內容氾濫的時代，我們也專注於 AI 深偽內容的所有權、身份驗證與去中心化驗證。

 

投資紀律：我們堅持尋找具有實際收益、可驗證需求和合規韌性的項目。我們不希望投資於短暫的泡沫，而是偏好那些在明確的合規和風險邊界基礎上，能在未來 12-24 個月內展示清晰收入曲線，並擁有明確流動性/退出路徑的項目。

 

 

2025 年，UNI 開啟費用開關，允許 UNI 直接捕獲協議價值，是一個具有里程碑意義的事件。我們認為，2026 年的採用增長將不再僅僅由象徵性的治理代幣推動，而是會集中在兩個能夠產生外部現金流或解決實際痛點的領域：機構級高收益非標準資產和消費級支付金融與實物資產。

 

機構場景：核心突破在於重組特定非標準資產。

• 核心邏輯：過往，RWA 主要是將美國國庫券上鏈，以解決加密貨幣用戶的無風險回報或非加密貨幣用戶的低風險敞口問題。現在我們也關注非標準資產的上鏈需求。關鍵在於，值得重組的資產並非毫無需求的「垃圾資產」，而是那些在區域市場表現強勁、具潛在全球需求，卻因基礎設施限制而流動性分散的高質量資產。區塊鏈的核心價值在於並非創造需求，而是消除跨境投資的摩擦成本，並降低進入門檻。

 

• 主要應用場景：

  • 穩定幣生息/機構加密資產理財：機構需要資金效率。鏈上閒置機構資金需要更多元、風險可控的收益來源。來自 RWA、Delta 中性策略和鏈上結構性產品的收益，是未來資本的剛性需求。

  • 基礎設施融資與收益分佈：在人工智慧爆炸的背景下，對算力和能源的需求急劇上升。我們將看到擁有實際現金流的重資產——例如數據中心、充電網絡和光伏儲能——通過區塊鏈進行融資，並透明地分佈所產生的收益。以資產為支撐，相關代幣不再是「空氣」，而是代表真實的未來現金流，如租金或算力費用。

  • 私募股權流動性釋放：利用穩定幣和代幣化技術，將通常有 7-10 年鎖定期的私募股權股份進行碎片化，並通過二級市場提供提前退出的流動性窗口。這解決了傳統金融最大的痛點：流動性折價。通過上鏈，這些龐大且休眠的資產變為可交易、可質押的「活躍資金」。當然，關於定價估值和流動性的問題仍需創業者進一步完善。

 

消費者情境：PayFi 與「萬物皆可交易」

 

• 核心邏輯：消費者端將出現分化：金融應用將追求極致的資本效率，而非金融應用將追求實體世界中交易摩擦的最小化。

• 主要應用場景：

  • PayFi 的崛起：傳統支付只是「消費」，而 PayFi 可讓資金在消費前一秒透過各種策略賺取利息，實現極高的資金效率。

    • 場景：支援穩定幣貸款／財富管理的加密貨幣支付卡。用戶無需手動出售代幣以充值；資金仍可留在卡內，享受鏈上 DeFi 收益。僅在刷卡的瞬間，智能合約會自動閃兌以完成支付，或透過 DeFi 借貸支付，而無需出售加密資產。這對傳統銀行的活期存款模式來說，是一記「維度級別的打擊」。此外，即時在 IoT 網絡內或不同 AI Agent 之間進行結算，也是 PayFi 的關鍵場景。

 

• 實物資產上鏈：實物資產的範疇十分廣泛。除了常見的金融產品和不動產外，此前熱門的「上鏈寶可夢卡」RWA（真實世界資產）趨勢表明，具有稀缺性、高區域流動性及鑒定困難的實物商品（交易卡、奢華手錶、設計師玩具、積分）有需求被移至區塊鏈上，以接觸全球流動性。

  • 區塊鏈解決了「權屬確認」和「可追溯性」的問題。這不僅僅是關於圖像/視頻的 NFT，而是交易背後實體物品的所有權。它將特定地區流行的冷門愛好轉變為龐大的另類資產交易市場。

 

 

核心挑戰：合規成本悖論與成長市場的公平危機

 

• 合規的「雙刃劍」：初創企業面臨兩難——不合規會帶來生存風險（下架／處罰），而合規則會帶來極高的商業成本（牌照／審計／系統轉型）。

  • 2026 年發展：我們期待「合規堆疊」的成熟。例如，透過 ZK 技術實現的鏈上身份驗證，使項目可在不接觸用戶私人數據的情況下，滿足監管機構的 KYC/AML 要求。我們也期望推出成本更低的解決方案。

• 資產發行機制失敗：在這個週期中，零售投資者感到筋疲力盡，因為高估值機構專案的推出不僅過度抽乾二級市場的潛力，也破壞了公平性。

  • 2026 年展望：解決方案在於「資產發行模式」的重建。市場迫切需要回歸類似早期 DeFi 或銘文時代的「公平發行」。目前許多項目正在尋求解決方案，例如利用鏈上聲譽系統和貢獻證明（流動性／算力／內容）來將獎勵分發給真正的早期參與者，而不僅僅是資本巨頭。

• 進一步回歸公平發行模式：結合早期 DeFi 或 Memes 的公平性，並融合預測市場「對結果負責」的機制，有助於建立基於真實貢獻（流動性、預測準確度、算力）的代幣分發模型。

• 基礎設施的隱蔽性：碎片化的流動性和複雜的互動（跨鏈/簽名）仍然是阻礙大眾採用的高牆。

  • 我們希望像鏈抽象（Chain Abstraction）這類技術能進一步實現，徹底解決流動性碎片化問題。用戶不應該需要知道他們正在哪個 L2 上進行交易，就像用戶在刷 Visa 卡時不需要知道發卡行和收單行使用的具體路由網絡一樣。

 

 

Q: 你們介意分享一些關於加密貨幣相關監管進展和裁決的見解嗎？這些變化會帶來什麼樣的影響？

 

2025-2026 年最大的轉折點在於美國態度的轉變——從監管灰色地帶轉變為加密貨幣的肥沃土壤。這不僅帶來明確的立法（穩定幣 / DAO / 去中心化金融），也引發了全球監管競爭。同時，2025 年也見證了主要司法管轄區監管的穩步推進，更多市場朝向更清晰的加密貨幣許可和合規框架發展。隨著美國證券交易委員會主席 Paul Atkins 宣布新的「創新豁免規則」將於 2026 年 1 月生效，美國將從「監管模糊」轉變為「機構沙盒」，進一步吸引加密貨幣創業者。

 

我們預期的影響：

• 消除不確定性折扣：雖然合規成本可能上升，但機構進入的最大障礙——政策不確定性——將被消除。這將為大型傳統機構進入 RWA 和穩定幣領域鋪平道路。

• 以「時間」換「空間」：新規則允許項目（包括 DeFi、穩定幣、DAO）在 12-24 個月的豁免期內，以簡化的資訊披露方式運作，無需進行複雜的 S-1 註冊。這種方法以「時間」換「空間」，直接降低團隊的合規創業成本，並允許快速驗證 PMF。

• 全球監管競爭：由於美國監管態度的快速轉變，我們預期將看到非美國地區（如香港特別行政區、阿聯酋、新加坡等）從被動政策跟隨轉向差異化競爭。

• 我們高度期待監管從「一刀切」的方式轉向以風險為基礎的精細化監管或分層監管。具有高系統性風險的業務（如高槓桿貸款）應受到嚴格監管，而預測市場、去中心化社交和 Web3 支付等創新領域，則應放寬 KYC/AML 門檻，以避免扼殺創新。

 

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