比特幣成為主要流動性指標， Fu Peng 表示，隨著人工智慧資本支出增長放緩
2026/08/08 11:00:00
2026 年 8 月 2 日，比特幣價格接近 63,000 美元，約為其前次歷史高點的一半，這重新引發了關於其作為全球流動性領先指標角色的討論。經濟學家傅鵬認為，比特幣現在更像是一種主流金融資產，對資金緊縮、風險偏好下降和可用資本變化反應迅速。此番討論正值投資者重新評估 AI 支出熱潮的可持續性之際。大型科技公司仍在大力投資於數據中心、晶片、電力和雲端基礎設施，但成本上升正對自由現金流造成壓力。如果 AI 收入和生產力提升無法證明這些投資的合理性，資本支出增長可能放緩，進而影響比特幣、山寨幣及更廣泛的風險市場。
為何傅鵬認為比特幣正成為全球流動性的領先指標
比特幣從投機性加密資產演變為全球金融資產
經濟學家傅鵬認為，比特幣已從一種加密原生的投機資產，演變為一項標準金融資產，其價格日益反映全球流動性、融資成本和投資者風險偏好的變化。與公司股票不同，比特幣的估值無法從季度收益、股息或未來現金流預測中推導，而其固定的發行時間表也不會根據短期需求變化進行調整。BTC 亦在全球現貨、合約和期權市場中 24 小時交易，使其成為投資者在傳統交易所營業時間外，於金融條件變化時可買入、對沖或賣出的首批流動性風險資產之一。
全球流動性、利率和美元如何影響比特幣
這些特徵使比特幣對資本的邊際可得性特別敏感。當實際利率上升、美元走強、借貸成本提高或機構減少對波動性資產的敞口時，比特幣可能在較慢的經濟指標或企業業績揭示相同惡化之前就已走弱。相反地，對貨幣政策放寬、信貸條件改善或機構資金重新流入的預期，可能在這些變化尚未在傳統數據中明確出現之前就已支撐比特幣。因此，Fu 將比特幣描述為「分母」或純流動性資產，著重於其市場價格如何迅速吸收變化的金融條件，而非聲稱比特幣直接控制或創造全球流動性。
比特幣是否是全球流動性的可靠領先指標？
將比特幣稱為主要的流動性指標，並不一定意味著 BTC 能預測央行資產負債表、全球 M2 或銀行信貸創造。更合理的解釋是，比特幣可以作為金融條件緊縮或改善的早期市場晴雨表，特別當其走勢得到其他資產和融資指標的確認時。Lyn Alden 投資策略對 2013 年至 2024 年的流動性研究發現，比特幣在約 83% 的 12 個月期間和 74% 的 6 個月期間與全球流動性同向移動，但在較短的時間範圍內，這種關係變得較不可靠。其他市場模型表明，全球流動性可能領先比特幣數週，這說明了因果關係的方向取決於所研究的衡量標準和時間框架。ETF 資金流、監管決策、槓桿、礦工或企業拋售、穩定幣供應以及加密貨幣特定市場壓力，也可能在較長時期內使比特幣偏離更廣泛的流動性趨勢。因此，投資者應將比特幣價格與全球貨幣供應量、央行資產負債表、實際債券收益率、美元、信用利差和受監管基金資金流進行比較。當多個這些指標同步移動時，BTC 可能比單純由孤立加密事件推動時提供更有意義的信號。
AI 支出持續上升，而大型科技公司的自由現金流面臨壓力
為何 AI 基礎設施支出增長可能在 2026 年後放緩
全球 AI 基礎設施熱潮仍處於擴張階段，但其增長率不太可能無限加速。超大規模雲端服務商最初急於搶購 GPU、建設資料中心並擴大雲端容量，而當時對需求、利用率和應用收入尚未完全明朗。未來的投資將需要更大的紀律性，每個設施都預期需支援具有商業價值的工作負載。路透社援引瑞銀的估計報告指出，支出可能在 2026 年上升 76% 至 6730 億美元，之後增長率將在 2027 年放緩至 25%，在 2028 年進一步放緩至 6%。這代表 AI 資本支出的增長將放緩，而非總支出立即下降。
增長放緩並不必然意味著長期人工智慧市場疲弱。更高效的晶片、優化的軟體以及更好的資料中心利用率，可在不伴隨同等快速支出增加的情況下支援更多工作負載。投資也可能從訓練大型模型轉向推論、企業應用、網路、儲存和自訂加速器。然而，超大規模雲端服務商擴張放緩，可能對那些預測依賴持續訂單增長的半導體、記憶體、網路、電力設備和資料中心公司造成壓力。因此，在總體人工智慧支出開始下降之前，訂單量、定價能力與估值可能已經走弱。
更高的融資成本可能重塑大型科技公司的人工智慧資本支出策略
隨著基礎設施成本佔內部產生現金流的比例越來越高，AI投資週期背後的融資結構正變得日益重要。科技公司最初主要透過營運收益和大量現金儲備來資助大部分AI資本支出，使它們能夠在不嚴重依賴外部貸款人的情況下擴張。然而，隨著支出增加，一些企業可能需要透過公司債券、融資租賃、合資企業或專門的資料中心融資安排，以維持相同的建設速度。傅鵬建議，額外的外部融資成本可能約為6%至7%，但實際利率將根據借方、到期日、抵押品和市場環境而有所不同。一旦資本無法再有效由現有現金流融資，每個新的AI項目都必須產生足夠高的回報，以覆蓋營運費用和融資成本。這一門檻所包含的內容遠不止先進處理器的初始價格：電力、冷卻、網路、土地、維護、安全以及頻繁的硬體更換，都構成了AI資料中心的全生命週期成本。
較高的資本成本也可能改變股東對大型科技公司人工智慧策略的評估。當購買設備或建設設施時，會產生大筆現金支出，而折舊則會在後續的財務報表中逐步認列，這意味著自由現金流壓力可能在對報告收益的全面影響出現之前就已顯現。近期的業績說明了這種取捨的規模：Alphabet 報告季度資本支出約為 449 億美元，自由現金流為負 59 億美元；Meta 的第二季業績記錄了約 311 億美元的資本支出，僅有 7.84 億美元的自由現金流。儘管微軟季度資本支出約為 410 億美元，仍保持強勁的現金生成能力，產生約 196 億美元的自由現金流；而亞馬遜因房地產和設備投資急劇增加，主要用於支援人工智慧基礎設施，導致過去 12 個月的自由現金流為負 76 億美元。
這些數字並不代表每家公司都面臨相同的財務限制，但它們說明了為何投資者更關注 AI 收入的現金轉化率，而非單純的收入增長。管理團隊必須決定將多少現金分配給新產能，同時保留足夠的靈活性以應對研發、收購、股息、債務償還和股票回購的需求。更多的借款或長期租賃承諾可能會使公司對更高的債券收益率、更寬的信用利差以及低於預期的 AI 使用率更加敏感。核心競爭問題正從「哪家公司能花最多的錢」轉向「哪家公司能更有效地配置資本、保持定價權，並從每單位計算基礎設施中產生持久回報」。
AI 貨幣化與雲端收入將決定下一個支出週期
AI 資本支出的未來將取決於應用層收入是否能跟上基礎設施投資的步伐。相關指標包括雲端 AI 收入、已簽約但尚未確認的訂單積壓、GPU 使用率、毛利、推論成本以及資本支出與雲端銷售增量的比率。投資者還將關注付費 AI 訂閱、企業軟體採用率、廣告改善情況、開發者使用量以及自主代理產生的收入。大量用戶、模型查詢或處理的代幣數量可以顯示用戶參與度，但並不能自動證明某個 AI 產品具有盈利能力。應用程式必須產生足夠的收入，以覆蓋計算成本、客戶獲取、模型開發、數據授權、安全系統以及維護底層基礎設施的持續開支。模型訓練與推論的經濟模式可能存在顯著差異：訓練需要大量集中投資，而推論成本會隨著更多客戶使用服務而累積。因此，可持續的貨幣化將取決於收入增長以及公司降低每筆額外請求服務成本的能力。
強勁的貨幣化能力可透過顯示資料中心和先進晶片產生持久的經濟回報，來延長人工智慧投資週期。若貨幣化能力薄弱，則會產生不同的結果：管理團隊可能延遲新建廠房、重新談判供應承諾、延長現有硬體的使用壽命，或將支出集中於利潤最高的工作負載和地區。這些後果將超越主要科技公司，因為人工智慧的資本支出支撐了半導體、高頻寬記憶體、雲端服務、能源基礎設施、冷卻系統和資料中心房地產的需求。因此，顯著的放緩可能引發更廣泛的市場波幅，即使人工智慧的長期採用仍保持不變。投資者應超越表面的支出承諾，將資本支出與雲端待辦訂單、營運利潤率、自由現金流和已披露的人工智慧收入進行比較。人工智慧繁榮的下一階段，將更取決於基礎設施投資是否能創造可擴展的應用程式、持續的客戶需求，以及在扣除融資、折舊和能源成本後仍具吸引力的回報。
較慢的 AI 資本支出增長和流動性轉移可能如何影響比特幣和加密貨幣
AI 資本支出放緩可能引發比特幣短期風險厭惡行情
AI 資本支出放緩最初可能對比特幣和更廣泛的加密貨幣市場造成下行壓力，若投資者將其解讀為技術投資週期放緩的證據。目前，與 AI 相關的企業已影響主要股票指數、企業借貸、半導體需求和全球市場情緒的相當大比例，因此數據中心建設減少或晶片訂單疲弱可能導致多個行業的盈利預期下修。投資組合經理可能因此減少對波動性資產的敞口，包括比特幣、科技股和小型加密貨幣，而槓桿交易者可能因抵押品價值下降而被迫賣出。
結果將高度取決於 AI 支出放緩的原因。由更高效的硬體、更好的資料中心利用率或更嚴格的成本管控所導致的漸進式放緩，其破壞性會低於因需求疲弱、過剩產能或 AI 收益未達預期而突然取消專案的情況。更劇烈的回撤可能對晶片供應商、公用事業、資料中心營運商和貸款機構造成壓力，導致信用利差擴大，整體金融條件收緊。比特幣可能會迅速反應，因為它持續交易，相較於大多數數碼資產具有更深的全球流動性，且在壓力時期常被用作現金的即時來源。山寨幣可能會經歷更大的波幅，因為它們通常市場深度較薄、機構需求較少，且更依賴投機性槓桿。對於加密貨幣投資者而言，關鍵訊號不僅是 AI 資本支出增長降低，而是這種放緩是否演變為信貸、企業利潤和風險偏好更廣泛的收縮。
從人工智慧股票轉向比特幣的資金輪動是可能的，但並非必然
如果較慢的 AI 支出促使投資者將資金從高估值科技股轉向另類資產，比特幣最終可能受益，但這一結果不應被視為必然。路透社於 2026 年 6 月 5 日報導，四隻主要半導體交易所交易基金在 2026 年吸引了約 210 億美元，而受監管的現貨比特幣 ETF在同一時期則錄得約 31 億美元的淨流出。這一對比顯示出投資資金對 AI 貿易的強烈偏好，以及比特幣的相對需求如何削弱。如果 AI 基礎設施的預期回報開始下降，一些機構可能會重新考慮此類配置，並在比特幣經歷深度調整後，若其估值顯得更具吸引力，則重新增加對 BTC 的敞口。
然而，離開 AI 股份的資金同樣可能流入國庫證券、現金、防禦性股票、商品或黃金，而非加密貨幣。如果 AI 資本支出緩慢有序地下降，同時實際收益率下降、美元走弱、現貨 ETF 資金流改善、穩定幣流動性擴張，並預期貨幣政策將趨於寬鬆，比特幣將面臨更為有利的環境。相反，若緩慢是由經濟衰退憂慮、企業違約或銀行貸款收緊所引發，則投資者可能繼續保持防禦姿態，延遲加密貨幣的復甦。因此，比特幣最有利的背景是 AI 投資得到控制的冷卻，減輕融資壓力而不引發嚴重的股票拋售；而最不利的情景則是資本支出崩潰、信貸收緊，並伴隨風險市場的強制去槓桿化。
比特幣 ETF 資金流與加密貨幣流動性指標將至關重要
投資者在評估較慢的 AI 資本支出增長、全球流動性與比特幣之間的關係時，應監控一系列宏觀經濟、機構和加密原生指標，而非僅依賴單一圖表。現貨比特幣 ETF 的資金流動可顯示受監管的投資產品是否正在吸引新資金，或持續面臨贖回；穩定幣流動性的變化則可能表明可用於交易、貸款和去中心化金融的資金是否增加。美元指數、實際國債收益率、企業信貸利差以及央行流動性操作，能提供有關資金成本與可得性的額外證據。美元走弱、實際收益率下降、信貸利差收窄，並伴隨持續的比特幣 ETF 資金流入，通常會為 BTC 創造比美元走強且信貸狀況惡化更為有利的環境。
加密衍生產品同樣需要關注，因為合約未平倉量上升、資金費率持續為正以及看漲期權價格高昂，可能表明槓桿上升速度快於實際現貨需求。相反，較低槓桿配合價格穩定、現貨成交量增強以及機構資金回流，可能表明更健康的累積態勢。將比特幣與科技股、黃金及全球貨幣供應量指標進行比較，有助於判斷比特幣是對廣泛流動性轉變作出反應，還是受加密貨幣特定催化因素驅動。這些信號應一併評估，並在適當的時間範圍內觀察，因為單單較慢的AI支出無法可靠預測比特幣和加密貨幣價格的漲跌。
結論
Fu Peng 認為比特幣是全球流動性的快速指標，但單靠 BTC 無法可靠預測央行政策或貨幣供應的變化。比特幣的價格也會受到 ETF 資金流、槓桿、監管和加密貨幣特定賣壓的影響，因此應將其價格與實際收益率、美元、信貸利差、央行資產負債表和穩定幣增長一併評估。同時，AI 的資本支出仍處於極高水平，但未來的支出將越來越取決於貨幣化、融資成本和 AI 基礎設施的回報。有序的放緩可能減輕大型科技公司自由現金流的壓力，並支持資金向比特幣輪動；而突然的收縮則可能收緊信貸、削弱風險偏好，並對整體加密市場造成壓力。最終的影響將取決於 AI 支出放緩的原因，以及流動性是否真的重返數碼資產。
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常見問題
誰是傅鵬？為何他的比特幣評論具有相關性？
傅鵬是一位中國經濟學家，以分析全球宏觀經濟、流動性週期和資產配置而聞名。他的評論具有相關性，因為他透過傳統金融市場框架來評估比特幣，而非僅將其視為加密貨幣或技術。他的觀點有助於解釋為何機構投資者日益將比特幣與利率、美元和信貸條件進行比較。然而，這仍是一種市場解讀，而非經過驗證的預測模型或對比特幣未來表現的保證。
全球流動性與比特幣市場流動性有什麼區別？
全球流動性指整個金融系統中可用的資金和信貸，受中央銀行、商業銀行、政府和資本市場的影響。比特幣市場流動性描述在不引起顯著價格變動的情況下，BTC 購買或出售的難易程度。全球流動性會影響投資者分配至比特幣的資金規模，而市場流動性則決定訂單進場時價格可能如何劇烈反應。這兩個概念相互關聯，但衡量的是金融系統中不同的部分。
哪些全球流動性指標與比特幣最相關？
常見的指標包括全球 M2 貨幣供應量、央行資產負債表、實際利率、美元指數、銀行信貸增長和企業信貸利差。投資者亦可監控美國財政部一般帳戶、逆回購餘額和國庫券發行量，因為這些因素可能影響美元流動性的分配。沒有單一指標能完整反映整體環境，且各指標的發布時間表亦不同。綜合儀表板通常比假設單一流動性指標能持續預測比特幣下一步走勢更有用。
比特幣是引領全球流動性，還是跟隨它？
比特幣可能為市場風險偏好變化提供早期信號，但研究經常顯示，在較長時期內，主要流動性變化會領先比特幣。這種明顯的關聯取決於所選的流動性指標、貨幣兌換方式和時間滯後。比特幣可能在經濟報告確認金融條件收緊之前便已移動，但仍會在貨幣供應、信貸創造或國庫融資變化開始後作出反應。因此，將比特幣稱為對流動性敏感的快速指標，而非全球流動性的普遍預測器，更為準確。
為何在全球 M2 增加的同時，比特幣價格會下跌？
當加密貨幣特有的賣壓超過貨幣擴張的支撐效應時，比特幣可能與全球 M2 偏離。現貨 ETF 資金外流、監管不確定性、企業或礦工售出、槓桿強制平倉以及資金輪動至其他資產，都可能削弱對比特幣的需求。貨幣走勢也至關重要，因為全球 M2 常被轉換為美元；美元走強可能降低海外貨幣供應的表觀價值。時間差異意味著流動性擴張也可能需要數週或數月才能影響資產價格。
國庫券發行如何影響比特幣和加密貨幣的流動性？
大量發行國庫券可吸引貨幣市場基金、銀行及其他投資者的現金，可能減少可用於風險資產的資金。最終影響取決於誰購買這些國庫券以及資金來源。由閒置現金或聯邦儲備系統逆回購工具資助的購買，對市場的影響可能較小；而動用銀行準備金或投資組合的購買，則可能使市場條件趨緊。因此，應將國庫券發行與財政部一般帳戶及準備金餘額一併考慮。
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