策略籌集 20.9 億美元，持有 845,050 BTC：MSTR 能否超越 Nvidia、Meta 和 Google？
策略公司首席執行官馮·李在一次訪談中為公司設定了雄心勃勃的目標，但未具體說明數字。他表示，數十年後，他希望策略公司成為全球最大的公司，「比英偉達、Meta 和谷歌還要大」，同時幫助將比特幣帶給富裕和貧窮國家的個人、銀行和機構。
當你查看這些數字時，這項雄心就更容易被認真對待。截至2026年9月，該策略持有845,050枚BTC，總收購成本約為637.3億美元，平均每枚成本為75,412美元。今年已發行約209億美元的普通股和優先股，在2026年美國發行商中排名第四，僅次於SpaceX、Alphabet和Intel。在8月最後一周，它結束了約十週的購入停頓，收購了4,603枚BTC。
Yet Strategy 的市值僅約 550 億美元，而英偉達的價值約為 5.5 萬億美元。這不是比特幣能安靜彌合的差距，而跨越這一差距所需的算術運算，比野心本身更發人深省。
這是策略實際持有的資產、其籌資方式、從數學上追上英偉達所需的條件，以及可能決定 MSTR 是否能縮小部分差距的因素。
該策略持有多少比特幣？成本是多少？
該策略持有的比特幣多於任何其他上市公司，差距如此之大，以至於第二大持有者的比較並無特別意義。更重要的問題是這些比特幣的購入成本，以及它們的當前價值與策略投資的比較。
策略的 845,050 BTC 及其 $75,500 平均成本基準
該策略的 845,050 比特幣總購買價格為 637.3 億美元，平均成本為每比特幣 75,412 美元，已包含手續費和開支。這約佔將來所有比特幣的 4%。
最近一次新增發生在8月24日至30日當週，當時Strategy以平均每枚80,318美元的價格購入4,603枚比特幣。這是該公司自6月22日購入520枚比特幣以來，首次公開披露的比特幣購買行為，結束了約十週的購入停頓期。
平均成本比頭寸總數更重要，因為它為整個持倉的價值提供了基準。當 比特幣價格 貿易接近 80,000 美元時，目前的持倉價值僅略高於策略平均購入成本。在第二季度的大部分時間裡，當比特幣交易於 60,000 美元低檔時，該持倉的市場價值低於其總成本。
在第二季度，當比特幣價格下跌時，市場價值與成本之間的差距變得尤為重要，並導致了數十億美元的會計損失。
什麼策略實際衡量了 8.3 億美元的未實現損失
策略報告的 83 億美元虧損反映其比特幣持倉的市場價值下降，而非基礎業務的失敗。根據 2025 年生效的公允價值會計準則，公司必須每個季度按市場價格重新評估數碼資產。因此，即使公司未出售其比特幣持倉，比特幣價格的變動也會反映在損益表中。
截至六月三十日的三個月內，該策略在數碼資產上錄得83.2億美元的虧損，其中包括83.1億美元的未實現虧損。比特幣隨後回升至80,000美元附近，減輕了相對於該策略成本基準的跌幅，但公司尚未公布其第三季度的財務結果。
然而，會計損失只是故事的一部分。該策略在同一時期也賣出了比特幣，將部分數位資產持倉轉為現金。公司在六月下旬出售了 1,363 比特幣，並於七月初再出售 2,225 比特幣，用所得資金支付優先股分派並補充其美元準備金。
這些銷售至關重要，因為它們展示了 Strategy 的比特幣庫存如何與其整體資本結構互動。公司不僅僅是累積比特幣並等待其價格上漲；它還利用其股權和優先股計劃、現金儲備，有時甚至使用比特幣本身來管理其融資義務。
策略如何在 2026 年籌集了 20.9 億美元？
該策略於 2026 年透過發行普通股和優先股籌集了約 $20.9 億美元，而非透過其營運業務產生資金。其軟體業務仍為公司的一部分，但其資本市場活動的規模現在遠大於其軟體業務。
Inside Strategy 的 20.9 億美元資本結構
209 億美元來自五種通過市場內發行計劃發行的證券：MSTR 普通股和四種永續優先股，交易代碼分別為 STRC、STRK、STRD 和 STRF。此次發行使 Strategy 在 2026 年美國股權發行商中排名第四，僅次於 SpaceX、Alphabet 和 Intel。
該策略仍保有大量發行更多證券的能力。截至8月30日，其可供未來發行的資產包括：$19.09億的MSTR、$17.51億的STRC、$4.01億的STRD、$2.10億的STRK和$1.62億的STRF。
同時，該公司一直在減少其債務。今年五月，它以約折讓 8% 的價格回購了 15 億美元的 2029 年可轉換債券，將未償還的可轉換債券從約 82 億美元減少至 67 億美元。根據截至 8 月 30 日的 67.1 億美元美元資產，Strategy 報告稱淨槓桿接近零。
可用發行規模的擴大與債務減少，有助於解釋 Strategy 如何持續為其比特幣策略融資。但籌集資金只是方程式的一半。更重要的問題是，這些資金進入公司後流向何處。
策略收益的去向：比特幣、股息與債務
僅有一部分由策略籌集的資金直接投入比特幣。8 月 24 日那一週提供了一個明確的例子：該策略賣出 4,531,421 股 MSTR 股票，淨收益為 6.028 億美元，隨後將 3.697 億美元用於購買比特幣，1.518 億美元用於回購 STRC 股票，5,070 萬美元用於支付 STRC 股息，3,000 萬美元存入其美元現金帳戶。
這意味著當週籌集的每美元中，約有 61 美分用於購買比特幣。其餘部分用於支持公司的資本結構，包括優先股義務和現金儲備。
這正是 Strategy 的模型與僅僅透過基金 持有比特幣 的不同之處。其優先股創造了持續的股息義務，無論比特幣價格如何，都必須以美元支付。當股權市場仍歡迎新發行時，Strategy 可以利用新證券的收益來履行這些義務。如果融資變得較難取得，公司也授權了一項計劃，透過出售比特幣來補充其美元準備金，根據六月公布的計劃，允許出售高達 12.5 億美元的比特幣。
策略真的能變得比英偉達、Meta 和 Google 更大嗎？
並非以目前的規模。即使比特幣價格大幅上漲，該策略的價值仍遠低於英偉達、阿爾法貝特和Meta的市場價值。算術計算顯示了馮·李的雄心實際上需要什麼，以及比特幣單獨需要縮小多大的差距。
策略與 NVIDIA、Meta 和 Google 的市值差距
Strategy 的市值約為 530 億美元。截至九月初，Nvidia 的價值約為 5.4 萬億美元，Alphabet 約為 4.08 萬億美元，Meta 約為 1.56 萬億美元。因此，Nvidia 的規模是 Strategy 的 100 倍以上，而 Meta 則約為其 30 倍。
Hold Strategy 持有的 845,050 比特幣數量保持不變，缺口的規模便變得具體。若要使 Strategy 的市場價值與英偉達相等，其持有的每枚比特幣需價值約 660 萬美元，假設該公司的市場價值與其比特幣資產價值同步波動。這將使比特幣的總市值接近 130 兆美元，大致相當於全球所有上市公司的總價值。
該策略也可透過累積更多比特幣來縮小差距，而其剩餘的發行容量為此提供了空間。但僅當新發行的股份以足夠的期權費高於資產負債表上已有的比特幣價值時，以新發行股份購買比特幣才會使現有股東受益。這正是 mNAV 變得重要的地方。
什麼是策略的 mNAV 所揭示的市場評斷
mNAV，即市場淨值，比較策略的市場價值與其持有的比特幣價值。截至9月8日，該數值約為1.14倍，意味著投資者根據此指標對該公司的估值比其比特幣資產價值高出約14%。
今年某些時候，該期權費已變得薄得多。六月，該策略的市值低於其比特幣持倉價值，使 mNAV 低於 1.0。這一區別至關重要，因為該策略能否以增厚方式發行股份，取決於能否維持高於其底層比特幣價值的溢價。
當 mNAV 高於 1.0 時，發行股份可讓公司收購更多比特幣，而不會減少每份現有股份所對應的比特幣敞口。當其低於 1.0 時，此機制對現有股東的吸引力會降低。
該策略在新購比特幣方面約十週的停頓，發生在其 mNAV 遭受壓力的同一段更廣泛時期。這一事件突顯了該模型的限制：只要投資者願意以高於其協助融資的基礎資產的價值來評估其證券，該策略就能持續籌集資金並購買比特幣。
這使得該策略與 Le 所宣稱的目標相去甚遠。該公司不僅需要比特幣上漲，還需要比特幣大幅上漲，其股權保持對持倉的顯著溢價，並讓資本市場持續為該策略提供資金。
什麼風險可能破壞該策略的比特幣策略？
對策略而言，最直接的風險可能並非來自比特幣的價格。MSCI（摩根士丹利資本國際）正在諮詢是否將「非營運」公司排除在其全球可投資市場指數之外，而此類別可能包括策略及其他數位資產庫存公司。該諮詢將於9月30日結束，決策預計於10月16日公布。
MSCI 提供股票指數，投資基金利用這些指數來決定持有哪些公司。如果 Strategy 從 MSCI 指數中被移除，跟蹤該指數的基金可能不得不賣出其股份。這可能對 Strategy 的股票造成賣壓，與比特幣的價格無關。
指數成員資格至關重要，因為追蹤這些基準的被動型基金會根據指數買入或賣出股票，而不考慮對該公司的看法。該策略已正式反對此提案，認為這重新包裝了 MSCI 於 2025 年撤回的門檻測試。公司還表示，直接影響可能有限，並指出追蹤 MSCI GIMI 指數的基金持有其約 3.1% 的基本流通股份。
第二項風險是維持該策略優先股結構的成本。其優先證券具有持續的股息義務，必須以現金支付，不論比特幣的價格如何。公司已表明願意出售比特幣以支持這些義務。
Le 表示，該策略能夠承受比特幣跌至 8,000 至 10,000 美元，而無需使資產負債表承壓。但償付能力並不等同於維持資本籌集模式。該模式依賴投資者持續將策略的股份估值高於其背後的比特幣價值。
第三項風險來自策略的比特幣持倉規模。在 845,050 BTC 的情況下，該公司掌控了比特幣最大供應量的大約 4%。這種集中度使策略對比特幣價格有重大敞口，但若公司需要迅速籌集現金，也可能成為潛在的賣壓來源。
持倉越大，其進入股權和債務市場的能力就越重要，因為強制出售比特幣可能會削弱其財政狀況以及市場對該策略的信心。
綜合來看，這些風險指向同一個限制：Strategy 的比特幣策略不僅依賴比特幣升值，還依賴持續獲得資本市場的資金、投資者對其證券的需求，以及足夠的流動性，以在不售出大量比特幣的情況下滿足現金義務。
還有哪些公司正在複製 Strategy 的比特幣庫存模式？
在圍繞數碼資產建立企業財庫方面，Strategy 不再是獨自一人。隨著資金流動擴展至更廣泛的 加密市場，Strive 和 Bitmine 等公司也採用了類似的方法，但採用了不同的融資結構，而 Bitmine 的情況下還使用了不同的資產。它們的策略顯示出企業財庫模式正超越 Strategy 原有的操作手冊不斷演進。
Strive 如何建立其比特幣庫存
Strive 在不到一年的時間內，透過積極累積且無傳統債務的方式，成為第五大公開交易的比特幣持有者。該公司在八月增加了 3,156 比特幣，其中包括以平均價格 79,431 美元購買了 1,800 比特幣，總金額約為 1.43 億美元。隨後在九月初又增加了 1,375 比特幣，使其持倉達到 24,532 比特幣。
這使得 Strive 落後於 Strategy、Twenty One Capital、Metaplanet 和 MARA Holdings。其首席執行官 Matt Cole 表示，到 2026 年底成為第二大公開比特幣持有者「並非不可能」，但他並未將此視為公司的基本情況。
關鍵的差異在於 Strive 如何為其購貿融資。它依賴優先股和普通股發行，而非傳統債務，從而降低了與債務相關的融資風險，但若新發行股份的溢價不足以覆蓋其比特幣資產的價值，股東仍將面臨稀釋風險。
Bitmine 的以太坊庫存策略與 590 萬枚 ETH 持倉
Bitmine 已將財務策略擴展至比特幣之外，累積了超過 590 萬枚 ETH，相當於以太坊流通供應量的約 4.9%。超過 500 萬枚 ETH 通過該公司的驗證者運營進行質押，為其財務庫帶來了比特幣資產所無法提供的額外收入來源。
這創造了一種不同的經濟模式。Strategy 的比特幣不產生原生收益，因此其現金義務必須透過籌資、現金儲備或比特幣銷售等來源來資助。相比之下，Bitmine 可以從其部分以太坊持倉中獲得質押獎勵，儘管該收益伴隨著與以太坊和質押相關的額外風險。
Strive 和 Bitmine 因此表明，Strategy 的模式正在被調整，而非簡單複製。其共同點是利用公開市場資本來建立龐大的加密貨幣庫存，但融資結構、資產和回報來源可能有顯著差異。這擴展了企業庫存的趨勢，但單憑這一點並不能使 Le 對 Strategy 最終可能超越 Nvidia、Meta 或 Google 的預測變得更確定。
結論
Strategy 已建立全球最大的企業比特幣庫存之一，但要超越英偉達、Meta 或 Google，僅靠持續累積比特幣是遠遠不夠的。其 845,050 比特幣需要大幅升值，同時 Strategy 也需維持高溢價估值並持續獲得資本市場的資金支持。
該模型只要投資者願意提供資金，就可以持續擴張，但風險正變得越來越難以忽視。MSCI 指數變動、優先股義務、股權稀釋以及潛在的比特幣出售都可能限制策略資產總額的增長速度。
目前，Phong Le 的雄心仍是一個長期的可能性，而非由當前數字支持的估值。策略已建立實現該目標的機制，但比特幣未來的價格、投資者需求以及公司持續為該策略融資的能力，將決定這套機制能走多遠。
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常見問題
該策略持有多少比特幣？
該策略截至2026年9月持有845,050 BTC。
策略的平均比特幣購買價格是多少？
該策略的比特幣平均成本為每 BTC $75,412，包含手續費與開支。
策略如何在 2026 年籌集了 209 億美元？
該策略透過發行普通股和優先股籌集了約 $20.9 億美元。
策略的市值能否超越英偉達？
從長期來看是可能的，但該策略需要比特幣價值大幅上漲，並持續有投資者對其股票的需求。
策略的比特幣策略面臨的最大風險是什麼？
主要風險包括比特幣價格下跌、資本市場融資渠道受限、優先股義務、股權稀釋以及潛在的比特幣出售。
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