本週充分體現了交易所生態的劇烈變化，2025 年底開始出現明確信號，顯示中心化交易所合規「回流」及趨同現象逐漸形成。頂級平台正透過兩個主要途徑壓縮中型交易所的生存空間：

 

首先，一些曾因監管壓力暫時退出核心市場的中心化交易所，正借助當前的政治窗口（例如特朗普政府對加密貨幣的友好立場）或新的合規途徑，重新衝擊美國、英國和歐洲等高淨資產司法管轄區。其次，以 Coinbase 為代表的交易所正在拆除加密貨幣與傳統金融之間的牆壁，建立「通用帳戶」作為新的行業標準。對行業內的其他參與者而言，簡單的現貨撮合和衍生品業務已不再是唯一的戰場；未來的進入門檻將需要結合更多元的能力。

 

根據彭博社報導，Binance 正在探索資本重組，以重啟 Binance.US。具體讓步可能包括減少創辦人 CZ 的控股權，積極與特朗普家族的加密貨幣項目 World Liberty Financial 建立合作關係，並尋求與全球資產管理巨頭 BlackRock 深化利益一致。為重新取得進入美國市場的門票，Binance 看來願意在股權和控制權方面付出高昂代價。

 

Binance 並非孤例。在過去一個月內，KuCoin 已在澳洲取得 Austrac 的註冊，並在奧地利取得 MiCA 許可證，正式進入歐洲及澳洲的監管市場。上週，距離退出英國市場兩年後，Bybit 選擇了一條更聰明的路徑：與持牌機構 Archax 合作，重新恢復在英國的業務（Archax 將作為其金融促銷內容的審批機構）。

 

在合規業務本地化和擴張的同時，交易所的產品形式正在經歷不可逆的質變，特別是今年產品邊界的消失最為明顯。Coinbase 和 Bitget 等平台正在打破加密貨幣與傳統金融（TradFi）之間的隔離，使「通用帳戶」成為新的行業標準。Coinbase 在本週的「系統更新」中揭示了其雄心：不再滿足於僅作為加密貨幣交易所，它正在挑戰證券經紀業務。用戶現在可以使用帳戶中的 USDC 直接購買美國股票，甚至可以通過整合的 Jupiter 聚合器交易 Solana 生態的替代幣。這意味著 Coinbase 正在試圖將「納斯達克」和「鏈上賭場」打包到一個 App 中。同樣，Bitget 在海外市場推出了「通用」策略，允許用戶使用 USDT 作為保證金交易黃金、原油、外匯和美國股票差價合約（CFDs）。這種演進進一步提升了用戶的交易體驗，無需投資者頻繁在多個平台間充提資金來配置不同資產。

 

另一方面，在產品趨於整合的背景下，老牌中心化交易所 Bitfinex 本週試圖以原始的定價策略來刺激市場。Bitfinex 宣布全平台、所有類別的永久零手續費政策。這並非短期促銷活動，而是涵蓋現貨、槓桿、永續合約、證券，甚至場外交易；製造者（Maker）與吃單者（Taker）的手續費均為零。其意圖是透過極端低的交易成本，吸引市場現有的流動性與高頻交易者。這對目前已經殘酷的中心化交易所市場造成極大的壓力。如果競爭對手開始降低費用或提供免費交易，中心化交易所該如何建立自己的獨特護城河？

 

加密貨幣交易所行業的「困難模式」正逐步展開。對其他參與者而言，簡單的代幣對代幣撮合與合約業務可能已不再構成核心競爭壁壘。未來的戰略高地已轉向合規渠道、真實流動性捕獲、跨資產結算以及極端成本控制等能力，以在日益激烈的競爭中生存下來。

 

上周，全球宏觀變數聚焦於兩次關鍵的央行會議。聯儲會在其 12 月 FOMC 會議上，一如預期地進行了 25 個基點的減息。然而，透過更新的點陣圖以及主席 Jerome Powell 的講話，聯儲會傳出了明確的信號：未來的寬鬆空間有限，而中性實際利率可能會顯著高於疫情前的水平。同時，12 月 19 日，日本銀行正式將政策利率調升 25 個基點至 0.75%，展開新的緊縮週期。這兩大主要央行同步卻相反的舉動——遠離極端政策——標誌著從「協調寬鬆預期」過渡至區域分化和結構性操作的新階段。

 

在聯儲局「減碼但不放鬆」的立場背景下，美國國庫債券收益率曲線繼續呈現熊市陡峭化趨勢。雖然短期收益率在政策利率下調後回落，但長期收益率仍處於高位，甚至進一步上升，受到高赤字、債券供應壓力和通脹不確定性的制約。這種組合減輕了短期融資壓力，但同時提高了權益資產的折現率，對高久期成長股和風險資產的估值構成壓力。同時，儘管日本央行的加息部分已被市場預期，但其象徵意義超過了利率調整本身：最後一家維持超寬鬆政策的主要央行正在系統性地退出歷史舞臺，進一步明確了美日利差收窄的趨勢。