Mubadala vừa ký hợp đồng với OpenAI và Inception42 để ứng dụng AI vào "phân tích đầu tư, xác định cơ hội và đánh giá rủi ro." Đây là một trong bốn thỏa thuận tại Abu Dhabi hôm qua, và là thỏa thuận mà các nhà sáng lập đang gọi vốn nên đọc kỹ hai lần. Tôi không biết Mubadala sẽ sử dụng nó như thế nào. Nhưng một khi các nhà đầu tư lớn áp dụng mô hình vào công việc xử lý giao dịch, phòng dữ liệu của bạn sẽ có hai người đọc. Đối tác đọc câu chuyện. Mô hình kiểm tra xem mọi thứ có hợp lý không: doanh thu trong bản trình bày so với con số hàng tháng, quy mô thị trường so với nguồn gốc, nhóm khách hàng so với biểu đồ tăng trưởng. Một con người có thể bỏ qua khoảng trống giữa slide 4 và tab 3 của mô hình. Máy móc thì không. Lời khuyên của tôi dành cho các nhà sáng lập gọi vốn tại Vùng Vịnh năm tới: hãy đồng bộ mọi thứ trước khi gửi liên kết. Những công ty sạch sẽ sẽ nhận được phản hồi nhanh hơn.

Uber vừa cho thấy mục đích thực sự của tiền được token hóa là gì. Không phải để giao dịch. Vào cuối tuần. Trong một chương trình thử nghiệm cùng HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb và Fireblocks, công ty đã sử dụng các khoản tiền gửi được token hóa để mua một quỹ thị trường tiền tệ được token hóa vào thứ Năm, sau đó bán một phần vào chủ nhật. Thông thường, số tiền này sẽ bị rút ra trước khi đóng cửa thứ Sáu. Theo Bloomberg, điều này giúp nó tiếp tục sinh lời thêm khoảng 1,5 ngày. Đối với Uber thì nhỏ. Nhưng không nhỏ ở đây. Một công ty Ả Rập Xê Út thanh toán bằng đô la hoạt động từ chủ nhật đến thứ Năm. New York hoạt động từ thứ Hai đến thứ Sáu. Điều đó tạo ra bốn ngày ngân hàng chung mỗi tuần, và các kho bạc phải giữ các khoản dự phòng nhàn rỗi để bù đắp khoảng cách này. Đây là lời mời gọi về tokenization mà tôi sẽ đầu tư: một ngân hàng ở một phía, một quỹ được quản lý ở phía bên kia, một CFO là người mua. Ở Vùng Vịnh, những người dùng thực sự đầu tiên sẽ không phải là các quỹ tiền điện tử. Họ sẽ là các giám đốc tài chính.

Con số quan trọng trong thương vụ Anthropic trị giá 63 tỷ USD của Broadcom không phải là 63, mà là 72,5%. Các ngân hàng và Blackstone tài trợ một SPV mua chip của Broadcom và cho Anthropic thuê lại. Nếu giá trị các kệ chip cuối cùng thấp hơn 72,5% số tiền còn nợ trong hợp đồng thuê, Broadcom sẽ bù đắp khoảng chênh lệch. Mức phơi nhiễm tối đa: khoảng 43 tỷ USD, giảm dần về 0 trong vòng năm năm thanh toán thuê. Hợp đồng thuê bao gồm tín dụng của Anthropic. Bảo đảm này bao phủ những gì chưa ai định giá được: giá trị thực tế của các chip này vào cuối hợp đồng thuê. Và đây không phải là thương vụ đầu tiên. Trong thương vụ Apollo/Blackstone trị giá 35 tỷ USD trước đó, sự bảo lãnh của Broadcom lên tới 29 tỷ USD. Moody’s đã cảnh báo rủi ro nếu những thỏa thuận này chồng chất lên nhau. Cách tôi hiểu với tư cách nhà đầu tư: • khi người bán bảo đảm mức đáy, người bán mới là người bảo hiểm thực sự • trong bất kỳ đề xuất nào về tính toán hoặc phần cứng, giờ đây tôi hỏi ai nắm giữ giá trị còn lại, chứ không chỉ ai ký hợp đồng thuê • khi các SPV này được chào mời đến các nhà phân bổ ở Vùng Vịnh, câu hỏi đầu tiên là lớp nào. Khoản thế chấp thứ hai nằm dưới khoảng 43,5 tỷ USD nợ ưu tiên

Một startup AI dành cho các cố vấn tài chính vừa huy động được 70 triệu USD với định giá báo cáo là 500 triệu USD. Công ty mới 2 tuổi, có khoảng 20 khách hàng. Con số đằng sau không phải là số ghế, mà là tài sản trên nền tảng: từ 50 tỷ đến 700 tỷ USD trong năm nay, hiện đang thêm khoảng 75 tỷ USD mỗi tháng. Doanh thu tăng hơn 25 lần (không đưa ra con số cụ thể). Đó là chỉ số tôi sẽ đảm nhận trong lĩnh vực công nghệ tài chính cá nhân. Nó tăng trưởng khi danh mục khách hàng tăng trưởng, và một khi tài khoản đã được mở thông qua bạn, thì rất khó để loại bỏ bạn ra khỏi hệ thống. Những gì tôi sẽ đầu tư ở Vùng Vịnh: • Phần trung gian nhàm chán: đăng ký, KYC, đánh giá phù hợp, giấy tờ của bên lưu ký. Nevis cho biết đã giảm thời gian mở tài khoản từ vài tuần xuống còn vài ngày • Được xây dựng phù hợp với quy định của DIFC và ADGM, hỗ trợ tiếng Ả Rập và tiếng Anh, tích hợp nhiều bên lưu ký Những gì tôi sẽ từ chối: một công cụ ghi chú cuộc họp khác dành cho các cố vấn. Mọi CRM đều sẽ tích hợp tính năng này như một tính năng chuẩn. Chỉ riêng DIFC đã có 592 nhà quản lý tài sản và cố vấn tài chính, cùng 1.408 thực thể liên quan đến gia đình. Ai xây dựng được Nevis cho họ sẽ có cuộc họp với tôi.

Hai vòng gọi vốn Series A vào thứ Ba, cả hai đều định giá khoảng 1,5 tỷ USD. • Arda (Bob McGrew, cựu trưởng nhóm nghiên cứu của OpenAI): 160 triệu USD ở định giá 1,5 tỷ USD. Đã tích hợp vào phần mềm sản xuất của Anduril • Eka Robotics (MIT + các nhà sáng lập từng làm việc tại DeepMind): 150 triệu USD ở định giá sau vòng gọi vốn 1,45 tỷ USD. Tay robot có khả năng cảm nhận lực Mỗi công ty đã bán khoảng một phần mười công ty. Đó là cách tính toán của vòng gọi vốn tăng trưởng với nhãn hiệu Series A. Giá trị định giá không phải là rủi ro tôi sẵn sàng chấp nhận. Vòng tiếp theo mới là. Một vòng B sạch sẽ thường mong đợi mức tăng 2–3 lần: 3–4,5 tỷ USD, phải đạt được thông qua doanh thu nhà máy, chứ không phải từ lý lịch cá nhân. Từ Dubai, đây là AI mà tôi muốn sở hữu hơn là một ứng dụng trò chuyện khác. Vùng Vịnh đang đầu tư vào nhà máy và trung tâm dữ liệu. Khi một vòng A được định giá như một vòng C, tôi chỉ hỏi một điều: điều gì phải đúng ở vòng B? Nếu câu trả lời là “tiếp tục với đội ngũ giống nhau”, tôi sẽ từ chối.

Meta vừa phát hành một loại tiền tệ mới: cổ phiếu không có quyền biểu quyết. Cùng quý đó, dòng tiền tự do lần đầu tiên trong hơn một thập kỷ trở về âm: • Chi đầu tư vốn $34,9 tỷ so với $32,8 tỷ tiền mặt từ hoạt động • Không mua lại cổ phiếu nào trong năm nay • Dự kiến chi đầu tư vốn năm 2026 ở mức $135–145 tỷ Phần tôi sẽ sao chép vào bản sơ bộ thỏa thuận là điều khoản then chốt. Zuckerberg có thể bán tự do 20% cổ phiếu Class C mới của mình. Đối với phần còn lại, mỗi cổ phiếu bán ra nhìn chung phải được cân bằng bằng việc bán một cổ phiếu có quyền biểu quyết hoặc chuyển đổi một cổ phiếu 10 phiếu bầu thành cổ phiếu 1 phiếu bầu. Các nhóm gia đình Gulf đang chuẩn bị IPO muốn chính xác điều này: tiền từ bên ngoài, kiểm soát từ bên trong. Khi một nhà sáng lập yêu cầu tôi cấp cổ phiếu bỏ phiếu siêu quyền hạn, tôi dùng bài kiểm tra của Meta: được thôi, miễn là việc rút tiền ra cũng làm bạn mất quyền biểu quyết.

Đồng ý với các đường ray. Tính thanh khoản là phần chưa ai xây dựng. Thứ Bảy đêm, khi Wall Street đóng cửa, các hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu chip giảm 6–7% trong mười phút. Khoảng $51,6 triệu bị thanh lý, trong đó khoảng $38 triệu là vị thế dài. Không có giá tiền mặt để làm mốc, các hợp đồng giao dịch dựa vào nhau. Sự kiện xảy ra lúc 01:22 Chủ Nhật, giờ Dubai. Đến sáng thứ Hai ở đây, hợp đồng vĩnh cửu của Micron đã quay trở lại mức cao hơn so với lúc bắt đầu. Khi một nền tảng cổ phiếu được token hóa giới thiệu với tôi, tôi bỏ qua câu hỏi về chuỗi. Tôi hỏi ai tạo thị trường lúc 1 giờ sáng Chủ Nhật, và dùng bảng cân đối kế toán của ai. Giao dịch 24/7 đã được giải quyết. Tính thanh khoản 24/7 là công ty mà tôi sẽ đầu tư.

Một vòng gọi vốn có hạn chót là vòng được định giá để tránh so sánh. Theo Reuters, OpenAI muốn huy động khoảng 30 tỷ USD với mức định giá hơn 1.4 nghìn tỷ USD trước đợt IPO dự kiến vào giữa tháng 11 của Anthropic. Vào tháng Ba, con số này là 852 tỷ USD. Vấn đề nằm ở tiêu chuẩn so sánh: • OpenAI đưa ra doanh thu hàng năm 50 tỷ USD, đã trừ phần chia cho đối tác • Anthropic đạt khoảng 65 tỷ USD vào tháng Bảy. OpenAI cho rằng họ tính doanh thu bán lại đám mây theo tổng số; Anthropic cho rằng kế toán của họ là chuẩn mực MGX của Abu Dhabi đang đàm phán về vòng gọi vốn này. Họ đồng dẫn dắt vòng Series G của Anthropic vào tháng Hai. Tiền từ Vùng Vịnh là nhà đầu tư duy nhất không cần phải chọn phe. Quy tắc của tôi khi nhà sáng lập đặt ngày đóng vòng trước khi có kết quả so sánh: tôi sẽ chờ kết quả so sánh. Nếu giá hợp lý, thì đến tháng Mười hai nó vẫn hợp lý.

Con số tôi muốn nhấn mạnh trong câu chuyện của Polsia không phải là 25 triệu USD. Đó là 1,2 triệu USD. Đó là hóa đơn hàng tháng của họ với Anthropic đầu năm nay, ngay sau khi doanh thu dự kiến tăng lên khoảng 10 triệu USD mỗi năm. Tính theo năm, con số này tương đương khoảng 14 triệu USD token so với khoảng 10 triệu USD doanh thu. Sau đó, Sapiom đã chuyển hướng lưu lượng truy cập, chủ yếu sang các mô hình mở trọng số. Hóa đơn giảm xuống còn khoảng 100.000 USD mỗi tháng. Cùng một sản phẩm, chỉ thay đổi một quyết định định tuyến. Dữ liệu rộng hơn cũng xác nhận: lợi thế trí tuệ 10 điểm hiện nay đi kèm với khoảng 20% lưu lượng phát triển tăng thêm, giảm từ khoảng 69% vào cuối năm 2025 (The Information). Khi một công ty bản địa AI giới thiệu với tôi, tôi yêu cầu biên lợi nhuận gộp sau khi suy luận trước khi hỏi về ARR. Sau đó là tốc độ họ có thể chuyển đổi mô hình. Một công ty chỉ có một người có thể đạt 25 triệu USD. Một công ty chỉ có một API thì có chủ nhà.

750 tỷ USD chi tiêu vốn của các công ty công nghệ lớn năm nay, tăng từ khoảng 410 tỷ USD. Hầu hết mọi người đọc điều này như là nhu cầu. Tôi đọc nó như là sự so sánh cho năm tới. Cùng tuần đó, Nasdaq-100 giảm khoảng 5,5% và chỉ số chip giảm khoảng 11%. Thị trường đã bắt đầu đặt câu hỏi: +80% rồi thì tiếp theo sẽ làm gì nữa. Những điều thay đổi trên phía tôi ở Dubai: • “Chúng tôi bán cuốc và xẻng cho việc xây dựng”: Bây giờ tôi thường xuyên chuyển đổi hơn. Một cuộc rà soát ngân sách và pipeline đã biến mất. • “Chúng tôi giúp các GPU mà họ đã mua sinh lời nhiều hơn”: chi phí suy luận, mức sử dụng, AI mang lại doanh thu cho khách hàng cuối. Đó là nơi tôi tập trung. Vòng lặp trước đã tài trợ cho việc xây dựng. Vòng lặp tiếp theo sẽ tài trợ cho việc hoàn vốn.