Sự rút lui rõ rệt trên các thị trường toàn cầu trong suốt tháng 10 năm 2026 là kết quả của các động lực kinh tế và tài chính tương hỗ. Yếu tố quan trọng đầu tiên là sự thay đổi kỳ vọng về chính sách lãi suất của Ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ. Lạm phát dai dẳng và giá năng lượng ở mức cao đã củng cố lo ngại rằng chính sách nới lỏng tiền tệ có thể bị trì hoãn. Môi trường lãi suất cao đã tạo áp lực lên đặc biệt các kim loại quý và các công ty công nghệ tập trung vào tăng trưởng. Yếu tố quan trọng thứ hai là sự bắt đầu đặt câu hỏi về lợi ích kinh tế của các khoản đầu tư trí tuệ nhân tạo. Sự không chắc chắn vẫn tồn tại về mức độ mà vốn khổng lồ mà các công ty công nghệ lớn dành cho trung tâm dữ liệu, chip xử lý và hạ tầng sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận. Tình trạng này đã tạo ra sự dễ tổn thương, thúc đẩy việc thực hiện lợi nhuận tại các công ty Nasdaq đang giao dịch với định giá cao. Động lực thứ ba là sự thắt chặt điều kiện thanh khoản trên thị trường và việc giải thể các vị thế đòn bẩy. Các đợt bán ra bắt đầu từ tài sản rủi ro có thể lan rộng sang các tài sản thanh khoản như vàng và bạc do nhu cầu đảm bảo. Yếu tố thứ tư là sự bất ổn địa chính trị duy trì kỳ vọng lạm phát thông qua chi phí năng lượng. Yếu tố thứ năm là những nghi ngờ về tính bền vững của định giá cao sau các đợt tăng giá trước đó. Đặc biệt, sự sụt giảm mạnh hơn của bạc so với vàng có thể được giải thích bởi độ nhạy cảm của nó với nhu cầu công nghiệp và tính biến động cao. Trong khi chỉ số đô la gần như đi ngang, sự sụt giảm đồng thời của kim loại quý và cổ phiếu công nghệ cho thấy xu hướng này không chỉ do đô la gây ra. Do đó, bức tranh hiện tại cho thấy một giai đoạn mà vốn đang tái định giá lại rủi ro, thanh khoản và kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai, thay vì chỉ là một đợt điều chỉnh đơn thuần.

Trong lĩnh vực tiền mã hóa, có rất ít dự án trí tuệ nhân tạo (AI) thực sự nghiêm túc. Ngoài Bittensor $TAO, chỉ có khoảng 2-3 dự án AI thực sự. Chúng ta cần nghiêm túc đặt câu hỏi: tại sao các dự án chất lượng lại không hoạt động trong lĩnh vực tiền mã hóa? Dù có hàng ngàn dự án AI được tuyên bố, nhưng đa số đều là bản sao. Việc thuê trung tâm dữ liệu và phát hành token không có nghĩa là bạn đã tạo ra một dự án AI.

Trung tâm dữ liệu là những nhà máy vô hình của nền kinh tế số. Các máy chủ trong những cơ sở này vận hành hàng tỷ giao dịch, từ các trang web đến hệ thống ngân hàng, từ điện toán đám mây đến các ứng dụng trí tuệ nhân tạo. Trung tâm dữ liệu không chỉ lưu trữ thông tin; chúng còn xử lý dữ liệu, đảm bảo an toàn và duy trì khả năng truy cập liên tục. Đặc biệt, cùng với sự phát triển của trí tuệ nhân tạo, các trung tâm dữ liệu có khả năng xử lý cao đã trở thành hạ tầng chiến lược. Hoa Kỳ có số lượng trung tâm dữ liệu nhiều nhất thế giới. Theo dữ liệu của Cloudscene năm 2025, nước này có khoảng 5.427 cơ sở. Đức với 529, Vương quốc Anh với 523, Trung Quốc với 449 và Canada với 337 trung tâm đứng sau Hoa Kỳ. Tuy nhiên, số lượng cơ sở không phản ánh đầy đủ khả năng xử lý. Một vài trung tâm lớn có thể có dung lượng cao hơn hàng trăm trung tâm nhỏ. Kinh doanh trung tâm dữ liệu là ngành vốn đầu tư nặng, nhưng nếu được quản lý đúng cách, đây là một ngành mang lại lợi nhuận. Chi phí điện, làm mát, thiết bị và hạ tầng là rất lớn. Đổi lại, các hợp đồng thuê dài hạn và nhu cầu tính toán không ngừng tăng lên có thể mang lại doanh thu ổn định. Ví dụ, Equinix đã công bố biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh năm 2025 ở mức 49%. Tỷ lệ này không phải là biên lợi nhuận ròng. Lý do chính khiến các nhà khai thác khai thác bitcoin chuyển hướng sang ngành này là mong muốn tận dụng hiệu quả hơn cơ sở hạ tầng năng lượng hiện có. Các công ty như Core Scientific, IREN và Riot Platforms đang đầu tư vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và tính toán hiệu năng cao. Trong khi lợi nhuận khai thác bitcoin phụ thuộc vào giá bitcoin, độ khó mạng và phần thưởng khối, các trung tâm dữ liệu có thể thu được doanh thu ổn định hơn thông qua các hợp đồng dài hạn. Tuy nhiên, việc chuyển đổi một cơ sở khai thác thành trung tâm trí tuệ nhân tạo không chỉ đơn thuần là thay đổi thiết bị; nó có thể đòi hỏi hệ thống làm mát mới, kết nối mạng mạnh mẽ và các khoản đầu tư hàng tỷ đô la. Do đó, sự chuyển đổi này mang theo cả cơ hội lớn lẫn rủi ro tài chính.

Giá trị thu hồi (value capture) trong thị trường tiền mã hóa là việc một giao thức chuyển các khoản thu nhập kinh tế mà nó tạo ra sang token của chính nó, và do đó đến các chủ sở hữu token. Việc một dự án đạt được khối lượng giao dịch cao, tổng giá trị bị khóa (TVL) hàng tỷ đô la, hay hàng triệu người dùng không nhất thiết có nghĩa là token của nó sẽ tăng giá. Vấn đề cốt lõi là bao nhiêu phần trăm trong các hoạt động kinh tế được tạo ra đã được phản ánh vào token. Có ba phương pháp chính để thu hồi giá trị. Thứ nhất là mua lại token từ thị trường bằng thu nhập của giao thức (buyback). Thứ hai là đốt các token đã mua lại để giảm nguồn cung lưu hành (burn). Thứ ba là phân phối phí giao dịch cho các nhà đầu tư khóa hoặc stake token (fee sharing). Các giao thức như Hyperliquid, Curve và Aerodrome cung cấp các ví dụ khác nhau về các cơ chế này. Tuy nhiên, thu hồi giá trị không đồng nghĩa với tăng giá. Ví dụ, nếu một giao thức mua lại 100 triệu đô la token mỗi năm nhưng phát hành thêm 200 triệu đô la token mới, tác động tích cực của việc mua lại có thể bị suy yếu bởi áp lực phát hành. Ở đây, bốn yếu tố quyết định là: thu nhập bền vững của giao thức, giá trị thị trường của token, nguồn cung token mới và nhu cầu của nhà đầu tư.

Trong 4 năm qua, sự gia tăng nguồn cung Ethereum khoảng 1,5%. Giai đoạn đầu tiên sau khi chuyển từ PoW sang PoS, Ethereum là một hệ thống giảm phát, nhưng hiện tại, với mức phí giao dịch thấp, chúng ta có thể nói rằng Ethereum có cấu trúc lạm phát nhẹ. Vậy thì, dù có sự gia tăng nguồn cung hạn chế và sự mua vào từ các tổ chức, tại sao giá ETH không tăng? Một trong những nguyên nhân cơ bản là sự giảm mạnh phí Ethereum do các lớp 2 kéo giảm chi phí giao dịch. Nguyên nhân thứ hai là dù có các đợt mua vào từ ETF spot, nhưng vẫn có những đợt bán ra mạnh mẽ xen kẽ.

Các công ty công nghệ lớn đang ở trung tâm của một sự chuyển đổi vốn chưa từng có trong lịch sử. Microsoft, Google, Amazon và Meta đang định hướng một phần lớn dòng tiền mặt dồi dào từ các hoạt động truyền thống của họ vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Vốn được tạo ra từ các mô hình kinh doanh trưởng thành như quảng cáo, điện toán đám mây, phần mềm và thương mại điện tử hiện đang được chuyển hướng vào các trung tâm dữ liệu, chip tiên tiến và các mô hình ngôn ngữ lớn. Dự kiến chi tiêu vốn của Amazon vào khoảng 220 tỷ USD, Microsoft 170 tỷ USD và Meta từ 135–145 tỷ USD vào năm 2026 cho thấy quy mô của sự chuyển đổi này. Tuy nhiên, không phải toàn bộ các khoản chi tiêu này đều được dành riêng trực tiếp cho trí tuệ nhân tạo. Các công ty không chỉ nhằm mục tiêu giành lợi thế công nghệ mà còn muốn tránh mất đi các thị trường hiện tại trong tương lai. Ở đây tồn tại một nghịch lý kinh tế quan trọng: Các công ty hiện đang cực kỳ sinh lời lại đang chấp nhận giảm dòng tiền mặt tự do, thậm chí vay nợ, để duy trì sức cạnh tranh trong tương lai. Như vậy, cuộc đua trí tuệ nhân tạo không chỉ là vấn đề về đổi mới công nghệ mà còn là vấn đề về độ bền tài chính. Hơn nữa, sự gia tăng quy mô đầu tư không đảm bảo sẽ tạo ra doanh thu tương xứng. Khi năng lực tính toán tăng lên, cạnh tranh có thể trở nên khốc liệt hơn, giá dịch vụ có thể giảm và kỳ vọng về lợi tức vốn có thể không đạt được.

Thị trường tiền điện tử được tạo ra để kiếm lợi nhuận nhanh chóng 😀

Điều tuyệt vời nhất của trí tuệ nhân tạo là nó đã phá vỡ sự độc quyền của các công ty phần mềm, những công ty từng bán phần mềm với giá hàng trăm đô la. Bây giờ, các chương trình trí tuệ nhân tạo có thể xử lý hầu hết mọi việc mà không cần phải sử dụng quá nhiều phần mềm. Từ đó, thời kỳ khó khăn đã bắt đầu đối với các công ty phần mềm lớn từng độc quyền.

Các dự đoán đã bắt đầu xuất hiện. Sự điều chỉnh ở vàng và bạc, Sự điều chỉnh ở bitcoin. Tất cả đều đã được thị trường kỳ vọng. Áp lực từ đợt bán cuối năm đã bắt đầu được thị trường cảm nhận.

Luồng vốn xoay vòng lần này còn chọn lọc hơn. Do đó, không có nhiều luồng vốn chuyển sang các lĩnh vực khác ngoài perp, dex, RWA, AI, v.v.