ALPHAVILLE LIQUIDITY ALGORITHM™ Ngày 2 tháng 11 năm 2026 Chào buổi sáng. Chúng ta bắt đầu tuần giao dịch đầu tiên của tháng 11 với lượng tiền mặt sẵn có trong hệ thống ngân hàng ít hơn và áp lực gia tăng trên các thị trường tài trợ qua đêm. Các thị trường trông tương đối yên tĩnh trên bề mặt, nhưng dòng tiền bên dưới đang trở nên thắt chặt hơn. Điều này quan trọng vì các đợt tăng giá bền vững cần tiền mặt có thể chuyển vào các tài sản. ĐỌC NHANH Điểm thanh khoản của chúng tôi đã giảm 0,6 điểm trong tuần qua xuống còn 4,8/10, đặt điều kiện vào vùng theo dõi phòng thủ. Số dư tiền mặt của Bộ Tài chính đã tăng lên gần 1 nghìn tỷ USD, trong khi dự trữ ngân hàng giảm xuống còn 2,89 nghìn tỷ USD. Đồng thời, vay qua đêm bằng tài sản đảm bảo là trái phiếu kho bạc đã trở nên đắt hơn: SOFR ở mức 3,94%, cao hơn 4 điểm cơ so với lãi suất 3,90% mà Fed trả cho dự trữ ngân hàng. Đồng USD yếu nhẹ mang lại chút giảm áp lực, nhưng lợi suất trái phiếu cao và dầu trên $100 vẫn tiếp tục gây áp lực lên thị trường. Trong lĩnh vực tiền mã hóa, sự gia tăng tỷ trọng của Tether cho thấy môi trường phòng thủ. Tổng thể vẫn là điều kiện tài trợ thắt chặt và hỗ trợ hạn chế cho một đợt tăng giá rộng rãi và bền vững. ──────────────────── LỚP TẠO DỰ TRỮ — TĂNG DỰ TRỮ TIỀN MẶT CỦA BỘ TÀI CHÍNH Bộ Tài chính đang rút tiền mặt ra khỏi hệ thống tài chính khi tích lũy chính khoản dự trữ của mình. Tài khoản Tổng quan của Bộ Tài chính đã tăng hơn 5% trong những ngày gần đây lên mức 999,73 tỷ USD. Khi tiền chuyển từ tài khoản ngân hàng tư nhân vào tài khoản của Bộ Tài chính tại Fed, nó làm giảm lượng tiền mặt sẵn có trong hệ thống ngân hàng cho đến khi chính phủ chi tiêu. Cơ chế cho vay ngược qua đêm của Fed đã giảm xuống còn 4,38 tỷ USD, để lại rất ít đệm tiền mặt để hấp thụ thêm phát hành trái phiếu kho bạc. Với lớp đệm này gần như cạn kiệt, việc vay thêm có thể gây thêm áp lực lên dự trữ ngân hàng. Dự trữ ngân hàng đã giảm 2,32% xuống còn 2,89 nghìn tỷ USD, dưới mức 3 nghìn tỷ USD mà chúng tôi theo dõi để phát hiện dấu hiệu thắt chặt. Điều này khiến các ngân hàng có ít đệm tiền mặt hơn và làm cho hệ thống nhạy cảm hơn với các dòng rút tiền tiếp theo. ──────────────────── LỚP HỆ THỐNG — TIỀN MẶT QUA ĐÊM ĐẮT HƠN Áp lực đang xuất hiện tại thị trường nơi các ngân hàng, nhà môi giới và các tổ chức khác vay tiền mặt bằng cách thế chấp chứng khoán như trái phiếu kho bạc. SOFR, chỉ số chuẩn cho khoản vay này, đang ở mức 3,94%. Con số này cao hơn 4 điểm cơ so với lãi suất 3,90% mà Fed trả cho số dư dự trữ. Khoảng cách này cho thấy điều kiện tài trợ có đảm bảo đang thắt chặt. Các tổ chức phải trả nhiều hơn để vay qua đêm bằng tài sản đảm bảo chất lượng cao, điều này có thể phản ánh nhu cầu tiền mặt mạnh mẽ, giới hạn về bảng cân đối kế toán của nhà môi giới hoặc cả hai. Hàng tồn kho trái phiếu kho bạc lớn có thể làm tăng áp lực này vì các nhà môi giới phải tài trợ cho các trái phiếu họ nắm giữ. Lãi suất hiệu quả của quỹ liên bang vẫn ổn định ở mức 3,88%. Do đó, căng thẳng rõ ràng hơn ở thị trường repo hơn là ở vay qua đêm không đảm bảo. Hệ thống vẫn đang hoạt động, nhưng chi phí tài trợ bằng tài sản đảm bảo là trái phiếu kho bạc đã trở nên đắt hơn. ──────────────────── LỚP TRUYỀN DẪN — MỘT SỰ GIẢM ÁP LỰC CHO ĐỒNG USD, NHƯNG LỢI SUẤT VẪN CAO Chỉ số USD đã giảm 0,31% xuống còn 101,65, làm giảm bớt áp lực đối với người vay bên ngoài Hoa Kỳ. Điều này giúp ích, nhưng không bù đắp được áp lực từ lợi suất trái phiếu kho bạc cao. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 4,923%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm vẫn ở mức 5,290%. Những chi phí vay này tiếp tục kìm hãm dòng tiền chảy vào các tài sản rủi ro. Dầu đã giảm 3,09% xuống còn $100,84/thùng. Sự sụt giảm này là đáng hoan nghênh, nhưng năng lượng vẫn đủ đắt để bóp nghẹt ngân sách hộ gia đình và doanh nghiệp và làm phức tạp thêm triển vọng lạm phát của Fed. Chỉ số VIX đã giảm 0,98% xuống còn 19,22, cho thấy nỗi sợ trên thị trường chứng khoán vẫn được kiểm soát. Sự yên tĩnh này không xóa bỏ áp lực tài trợ bên dưới thị trường. Chúng ta có thể có giao dịch tương đối yên lặng trong khi lượng tiền mặt cần thiết để hỗ trợ một đợt tăng giá mạnh mẽ vẫn còn hạn chế. ──────────────────── THANH KHOẢN TIỀN MÃ HÓA — TƯ THẾ PHÒNG VỆ TIẾP TỤC Tỷ trọng của Tether đã tăng 0,48% lên 6,952%, nghĩa là USDT chiếm tỷ lệ lớn hơn trên thị trường tiền mã hóa. Điều này phù hợp với điều kiện phòng thủ, mặc dù tỷ trọng đơn lẻ không cho chúng ta biết chính xác bao nhiêu tiền đã chuyển vào stablecoin. Bitcoin đang giao dịch quanh mức $77.774, dưới mức trung bình động mũ 21 ngày là $80.201 và mức trung bình động 50 ngày là $81.934. Nó vẫn chưa phục hồi lại bất kỳ mức xu hướng nào. Kết hợp với lợi suất trái phiếu cao và điều kiện tài trợ thắt chặt, điều này khiến tiền mã hóa thiếu xác nhận mạnh mẽ rằng một đợt phục hồi bền vững đang diễn ra. ──────────────────── KẾT LUẬN Điểm thanh khoản của chúng tôi vẫn nằm trong vùng theo dõi phòng thủ vì các đệm tiền mặt đang thu hẹp và chi phí tài trợ qua đêm đã tăng lên. Bộ Tài chính nắm giữ gần 1 nghìn tỷ USD, dự trữ ngân hàng ở mức 2,89 nghìn tỷ USD và SOFR vẫn cao hơn lãi suất của Fed trả cho dự trữ. Chi tiêu của Bộ Tài chính sẽ đưa tiền mặt trở lại hệ thống ngân hàng. Một sự nới lỏng bền vững trong lãi suất repo cũng sẽ cho thấy áp lực tài trợ đang cải thiện. Cho đến khi các điều kiện đó được cải thiện, chúng ta sẽ duy trì kỷ luật về quy mô vị thế, tuân thủ lệnh dừng lỗ và tránh theo đuổi các đợt tăng giá trước khi bối cảnh tài trợ hỗ trợ chúng.