Crypto bước vào thời kỳ đầu tư theo giá trị Tôi ngày càng quan tâm đến các token mà tôi có thể định giá dựa trên số tiền mà các giao thức thực sự kiếm được. Crypto hiện đã có những doanh nghiệp với người dùng trả tiền, doanh thu lặp lại và các cơ chế trả lại một phần doanh thu đó cho token. Điều đó mang lại cho tôi lý do mạnh mẽ hơn nhiều để nghiên cứu một thứ gì đó ngoài các yếu tố kích hoạt tiếp theo của nó. Nghiên cứu mới nhất của Zeneca ước tính chi tiêu hàng năm cho việc mua lại và đốt token đã tăng từ 190 triệu USD năm 2021 lên 1,85 tỷ USD trong năm tính đến tháng 10 năm 2026. Phạm vi bao phủ đã mở rộng, nhưng quy mô vẫn đáng để chú ý. Vì vậy, tôi tin rằng chúng ta đang có thêm nhiều cơ hội để định giá token dựa trên nhu cầu đo lường được, được tài trợ bởi chính doanh nghiệp của nó. Từ góc độ vĩ mô, tôi vẫn quan tâm đến thanh khoản, lãi suất và sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro. Những điều kiện này ảnh hưởng đến mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả. Nhưng tôi cũng muốn hiểu điều gì có thể duy trì nhu cầu đối với một token khi dòng tiền đầu cơ mới chậm lại. Một giao thức kiếm tiền từ khách hàng và liên tục mua lại token của nó mang lại cho tôi một thứ cụ thể để đánh giá. Hyperliquid là một ví dụ rõ ràng: Quỹ Hỗ trợ của nó chuyển phí giao dịch thành HYPE, và những token này bị đốt. Việc sử dụng tạo ra nguồn cầu trực tiếp cho token. Pendle mang đến một mô hình khác: 80% lợi nhuận V2 và phí hoán đổi tài trợ cho việc mua lại PENDLE, với các token được mua lại phân phối cho những người nắm giữ sPENDLE hoạt động đủ điều kiện. Điều này thưởng cho sự tham gia, nhưng có tác động khác biệt về nguồn cung so với việc đốt vĩnh viễn. Tôi có thể lạc quan về một giao thức nhưng vẫn bỏ qua token của nó. Sản phẩm có thể đang phát triển trong khi phần lớn lợi ích kinh tế chảy đến nhà cung cấp thanh khoản, đội ngũ hoặc quỹ dự trữ. Phí, doanh thu giao thức và giá trị trả về cho người nắm giữ là những con số riêng biệt. Vì vậy, tôi đang chú ý chặt chẽ hơn đến: → Doanh thu duy trì sau khi các khoản khuyến khích giảm. → Số tiền thực tế đến tay người nắm giữ. → Việc mua lại so với phát hành và các đợt giải phóng sắp tới. → Sự tăng trưởng đã được định giá trong mức giá hiện tại. Nếu giá token giảm một nửa trong khi ngân sách mua lại bằng đô la không đổi, ngân sách đó có thể mua được gấp đôi số lượng token. Đối với một doanh nghiệp tiếp tục kiếm tiền và đốt token, một đợt điều chỉnh có thể làm cho mỗi đô la mua lại hiệu quả hơn. Phần khó khăn là kiểm tra xem doanh thu có duy trì được không. Việc annual hóa một tuần giao dịch ngoại lệ có thể khiến một token đắt đỏ trông rẻ. Tôi nghĩ một số cơ hội nghiên cứu tốt nhất là tìm ra các giao thức mà doanh thu của chúng bền vững hơn so với định giá hiện tại. Tôi xếp hạng mức độ tin tưởng vào doanh nghiệp và cơ chế token; định giá vẫn quyết định liệu tôi có mua hay không. [1] $HYPE - Phí giao dịch chảy qua Quỹ Hỗ trợ của Hyperliquid mua HYPE và đốt. [2] $PENDLE - 80% lợi nhuận V2 và phí hoán đổi tài trợ cho việc mua lại PENDLE phân phối cho những người nắm giữ sPENDLE hoạt động đủ điều kiện. [3] $SKY - Thặng dư giao thức tài trợ cho việc mua SKY để đốt hoặc thưởng staking, với phát hành mới bị vô hiệu hóa. [4] $RAY - 12% phí giao dịch từ pool tài trợ cho việc mua lại RAY, cùng với hoạt động giao dịch và cạnh tranh xác định mức độ bền vững của các khoản mua này. [5] $PUMP - Chương trình hiện tại cam kết 50% doanh thu cho việc mua lại và đốt trong một năm kể từ tháng 4 năm 2026. [6] $PONS - Mô hình V1 đã công bố của nó hướng 80% phí giao thức vào việc mua lại và đốt PONS. [7] $STONK - StonkFun có chi tiêu đo lường được cho việc mua STONK. Nhưng sự chậm lại gần đây trong doanh thu khiến tôi thận trọng khi dự báo doanh thu tháng trước trở lại. PONS và STONK là những ứng cử viên nghiên cứu đặc biệt thú vị vì định giá thấp và các khoản mua lại ý nghĩa có thể cùng tồn tại. Cơ hội phụ thuộc vào mức độ doanh thu còn sót lại khi hoạt động nguội đi. Một bội số thấp được tính toán trong giai đoạn hưng phấn ra mắt có thể biến mất nhanh chóng nếu doanh thu giảm nhanh hơn giá token. Đối với bất kỳ ai muốn tự nghiên cứu, đây là phép tính nhanh: Bội số mua lại = vốn hóa thị trường ÷ chi tiêu hàng năm cho việc mua lại token. Một token trị giá 1 tỷ USD nhận 50 triệu USD mua lại hàng năm đang giao dịch ở mức 20× chi tiêu đó. Tôi cũng sẽ kiểm tra FDV và nguồn cung tương lai, sau đó tính lại bằng cách sử dụng các giai đoạn yên tĩnh hơn. Các công cụ giúp việc này dễ dàng hơn: - @DefiLlama: so sánh doanh thu và doanh thu dành cho người nắm giữ trong các khoảng thời gian 7-, 30- và 90 ngày. Đọc phương pháp luận của từng giao thức. - @coingecko: kiểm tra vốn hóa thị trường, FDV, nguồn cung và các thị trường giao dịch. - @Tokenomist_ai: kiểm tra lịch giải phóng và phát hành khả dụng. - @solscanofficial / @blockscout: xác minh các khoản mua, đốt, nguồn cung và chuyển động quỹ dự trữ. Cấu hình khiến tôi hào hứng là một doanh nghiệp đang phát triển, giá trị ý nghĩa đến với token của nó, và mức giá vẫn chưa đánh giá đúng cả hai yếu tố đó. Điều đó mang lại cho tôi một luận điểm mà tôi có thể theo dõi, cập nhật và xây dựng niềm tin.