Liệu CalPERS đang chuyển hàng tỷ đô la vào vốn tư nhân để che giấu tổn thất và trì hoãn sự tính toán kế toán? Theo Financial Times, CalPERS đã giảm 26% tổng lượng nắm giữ trực tiếp trong nhóm Magnificent 7 trong nửa đầu năm 2026. Quỹ khoảng $640 tỷ đang mở rộng mức độ tiếp xúc với vốn tư nhân. Liệu nó đang di chuyển rủi ro đến nơi mà tổn thất xuất hiện muộn hơn và lợi nhuận kỳ vọng trông tốt hơn? Ngưỡng kế toán 6,8% CalPERS giả định lợi nhuận đầu tư dài hạn 6,8% để tài trợ cho các khoản hưu trí. Tỷ lệ tài trợ ước tính 85% không có nghĩa là 85% lợi ích tương lai đang được giữ dưới dạng tiền mặt. Với khoảng $637,1 tỷ tài sản, tỷ lệ này ngụ ý khoảng $749,5 tỷ nghĩa vụ kế toán và khoản thiếu hụt $112,4 tỷ. Nghĩa vụ này ước tính giá trị hiện tại của các quyền lợi hưu trí đã tích lũy, sử dụng tỷ lệ chiết khấu 6,8% và các giả định về các khoản thanh toán tương lai. Lợi nhuận giả định cao hơn làm giảm quy mô nghĩa vụ được tính toán mà không làm giảm lợi ích đã cam kết. Mỗi mức thiếu hụt 1% điểm lợi nhuận hàng năm trên $637,1 tỷ tương đương khoảng $6,37 tỷ tăng trưởng bị bỏ lỡ. Đạt được 5,8% thay vì 6,8% sẽ để lại $6,37 tỷ phía sau kỳ vọng. Đạt được 3,8% sẽ để lại $19,1 tỷ phía sau. Cả hai đều không tự động trở thành hóa đơn của người đóng thuế. Việc giảm vĩnh viễn giả định kế toán 6,8% xuống còn 5,8% là khác biệt và có thể gây hại nhiều hơn. Nó làm tăng giá trị hiện tại của các nghĩa vụ kéo dài nhiều thập kỷ và có thể làm tăng đóng góp bắt buộc. Chi phí chính xác của nó đòi hỏi phân tích kế toán. Tại sao vốn tư nhân giúp cải thiện con số Dự báo 20 năm của CalPERS cho thấy lợi nhuận 6,7% cho cổ phiếu công khai toàn cầu so với 7,6% cho vốn tư nhân, mặc dù dự báo biến động vốn tư nhân ở mức 22% so với 16,5% cho cổ phiếu công khai. Lợi thế mô hình 90 điểm cơ bản này giúp hỗ trợ giả định 6,8%. Nhưng việc chuyển 4% toàn bộ danh mục vào vốn tư nhân chỉ làm tăng lợi nhuận dự kiến thêm 0,036 điểm phần trăm, khoảng $229 triệu mỗi năm trên cơ sở tài sản hiện tại. Dự báo không thể thay thế lợi nhuận thực tế. Ảo tưởng về biến động Cổ phiếu công khai được định giá lại hàng ngày. Tài sản tư nhân dựa vào định giá định kỳ và giao dịch hiếm khi xảy ra. Lợi nhuận vốn tư nhân sơ bộ 17% của CalPERS cho năm tài chính 2026 sử dụng định giá ngày 31/3 cho kỳ kết thúc năm tài chính ngày 30/6. Việc trì hoãn điều chỉnh giảm giá có thể tạm thời làm giảm tác động đến tài sản được báo cáo và tình trạng tài trợ khi các công ty công khai tương đương giảm giá. Đó là một động lực nhưng không phải bằng chứng về báo cáo sai lệch. Đòn bẩy làm tăng rủi ro. Một doanh nghiệp trị giá $1 tỷ với $600 triệu nợ có $400 triệu vốn chủ sở hữu. Sự sụt giảm 20% giá trị doanh nghiệp sẽ làm giảm vốn chủ sở hữu xuống một nửa, bất kể thời điểm nào thay đổi định giá. Cảnh báo lịch sử Đầu tư công nghệ thực tế tại Mỹ tăng trưởng 23,8% mỗi năm từ năm 1995 đến năm 2000 trước khi giảm 10,7% vào năm 2001. Công nghệ là thật, nhưng lợi nhuận không như kỳ vọng. Chính CalPERS đã mất khoảng 24% trong năm tài chính 2009. AI có thể thành công trong khi nhà đầu tư mất tiền. Các doanh nghiệp tư nhân tăng trưởng có thể chia sẻ cùng những rủi ro chi tiêu, tài chính và kinh tế như công nghệ công khai. Lợi nhuận năm tài chính 2026 là 14,8% và tình trạng tài trợ ước tính 85% của CalPERS không xác lập một cuộc khủng hoảng hay âm mưu che giấu. Nhưng lợi nhuận mô hình cao hơn và định giá trì hoãn có thể làm chậm nhận thức về rủi ro mà không tạo ra tiền mặt. Theo dõi các khoản thu từ việc bán thực tế, phân phối, chi phí tái cấp vốn và thanh khoản. CalPERS có thể giảm sự tập trung vào Big Tech trong khi làm cho các rủi ro khác ít rõ ràng hơn. Rủi ro không biến mất chỉ vì nó ngừng xuất hiện trên biểu đồ cổ phiếu hàng ngày.