Việc tài trợ vốn đầu tư AI đang sụp đổ? Từ phòng D2. @Second_Lane đang cung cấp cổ phần OpenAI trong hơn 20 triệu khối. Đó là cách một định giá tư nhân hàng nghìn tỷ tìm ra mức giá thanh toán. @JensenHuang vào thứ Năm: nhu cầu neocloud đang “bùng nổ” và “họ chỉ cần vốn lưu động.” Mọi người vay đều nói như vậy ngay trước khi người cho vay trở thành cổ đông. CDS của CoreWeave đã giao dịch trên 1.140bp. Giải thích đơn giản 👇 Một công ty bán xẻng. Khách hàng của họ vay tiền để mua xẻng, và hiện tại một số người đang trả khoảng 15,7% lãi suất. Vì vậy, công ty xẻng đã đồng ký bảo đảm giá trị còn lại lên đến 100 tỷ USD, mua khoảng 99 tỷ USD cổ phần của họ, và cam kết cung cấp khoảng 279 tỷ USD. Khách hàng đã bị điều chỉnh giảm giá trị. Nhưng các quyền chọn của công ty xẻng vẫn định giá một quý bình thường. 🤔 1. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Tín dụng neocloud Các trái phiếu CoreWeave 2031 khoảng 80 xu, lợi suất ~15,7%. Xác suất vỡ nợ trong vòng một năm theo thị trường nằm ở mức số đơn cuối. Tổng nợ và thuê lên tới ~51,6 tỷ USD, các khoản đáo hạn lớn vào năm 2030–2032, dòng tiền vẫn còn xa mới đủ để đáp ứng. 2. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Oracle Trái phiếu 2036 khoảng 320+ bp so với trái phiếu kho bạc. S&P hạ xếp hạng xuống BBB- vào tháng Bảy (chỉ một bậc nữa là kém chất lượng) dù có danh mục đơn hàng khổng lồ. Dòng tiền tự do âm sâu trong quý vừa qua. 3. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Nguồn cung Amazon, Alphabet, Meta và Oracle đã phát hành hàng chục tỷ USD trái phiếu IG trong năm nay, chiếm tỷ trọng hai con số trong tổng thị trường IG. Thị trường IG đang hoạt động như một kế hoạch mua GPU trả chậm. 4. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. SPV và tín dụng tư nhân Trái phiếu Hyperion của Meta (ngoài bảng cân đối kế toán) đã giảm xuống mức thấp 90s từ trên 110. Blue Owl đã giới hạn việc rút tiền sau các yêu cầu rút tiền lớn. Trong DeFi, đó là hàng đợi rút tiền; trong tín dụng tư nhân, nó được gọi là tính năng thanh khoản cc @matt_levine. 5. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Cổ phiếu công nghệ lớn Alphabet giảm mạnh so với mức cao nhất sau quý có dòng tiền tự do âm. Meta sụt giảm do chi tiêu vốn cao và dòng tiền âm. CDS của SoftBank (cổ đông lớn của OpenAI) trên 400bp. 6. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Sách ẩn của NVDA 👀 Báo cáo 10-Q cho thấy mức giới hạn bảo đảm giá trị còn lại 100 tỷ USD cho dự án SB Energy/OpenAI tại Ohio, cam kết mua công suất cho hàng tồn kho neocloud chưa bán, ~99 tỷ USD cổ phần trong khách hàng, và ~279 tỷ USD cam kết cung cấp (chủ yếu là bộ nhớ). Quyền chọn định giá khoảng biến động 5% ở mức độ biến động ~42. Một trong hai con số này chưa đọc con số kia. 7. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Microsoft Microsoft chiếm ~22% doanh thu của NVDA; NVDA chiếm phần lớn chi tiêu vốn của Microsoft. Có bất kỳ biện pháp phòng ngừa nào không, @satyanadella? 8. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Chi tiêu năm 2027 Thị trường vẫn dự báo Alphabet và Amazon sẽ chi tiêu nhiều hơn đáng kể vào năm 2027 so với năm nay. Lợi nhuận tuần tới sẽ kiểm tra điều này. 9. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Xử lý ngoài bảng cân đối kế toán. Thị trường đang coi Hyperion là rủi ro của Meta. Các cơ quan xếp hạng vẫn giữ xếp hạng A+ cho công ty mẹ. Chúng ta sẽ thấy điều đó kéo dài bao lâu. 10. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Đường đi chính sách sau bầu cử. Bất kỳ kích thích “vũ khí thần kỳ” hay chính sách công nghiệp nào duy trì luồng chi tiêu vốn đều không nằm trong các lựa chọn có khả năng của @realDonaldTrump nếu đảng Dân chủ giành chiến thắng. TL;DR Người vay đã định giá lại: CoreWeave ~15,7%, Hyperion ở mức 90s, Alphabet giảm mạnh so với mức cao nhất. Người cho vay thì chưa: $NVDA 👀 Các mốc thời gian quan trọng: hướng dẫn ngày 28 và 29 tháng Mười, cửa sổ mua lại kết thúc ngày 4 tháng Mười Một, báo cáo kết quả kinh doanh NVDA ngày 19 tháng Mười Một. Texas đang quan sát bạn, Jensen.
