Tôi hoàn toàn không đồng ý. Trong suốt mười năm qua, chúng tôi đã áp dụng lệnh dừng trên mọi danh mục mà chúng tôi từng tiếp xúc — từ phòng giao dịch tự do, quỹ phòng hộ, đến các vault từ năm 2023 — và những người nói với chúng tôi rằng lệnh dừng chỉ là sự an toàn của nhà đầu tư lẻ đều là những người chưa bao giờ phải gọi cho nhà đầu tư để giải thích số ngân sách đã đi đâu. TL;DR: Một lệnh dừng không liên quan gì đến việc tài sản đó có tốt hay không. Nó là điểm xảy ra khi ngân sách lỗ đã hết, được xác định khi bạn vẫn còn đủ tỉnh táo để suy nghĩ. Lý do 1 của bạn thực chất đã là một lệnh dừng, chỉ là bạn không gọi nó như vậy. hXXI đã chạm lệnh dừng ở mức 76K vào tháng Ba, và mức giảm giá 23% của BTC đã trở thành 30 bps. Lý luận Copernican coi giá đầu vào như một mốc thời gian ngẫu nhiên, nhưng thực tế, giá đầu vào là điểm bắt đầu tích lũy lỗ trên một ngân sách lỗ hữu hạn — và chính ngân sách đó là điều duy nhất mà nhà quản lý rủi ro được trả tiền để bảo vệ. Việc tài sản có đáng giữ hay không là một câu hỏi khác, được trả lời bởi một người khác. Hãy nghiêm túc xem xét lý do 1, toàn bộ lập luận sẽ sụp đổ vào đó. Mỗi đô la giảm giá đều là một đô la bị trừ khỏi ngân sách lỗ, và độ biến động thực tế tăng lên khi vị thế di chuyển ngược chiều bạn, khiến kích thước vị thế được phép giữ (được điều chỉnh theo độ biến động) thu hẹp lại cùng lúc. Lệnh dừng là điểm mà cả hai ràng buộc này cùng chạm biên, thay vì từng phần một. Mức lệnh dừng được tính bằng sigma nhân với thời gian kỳ vọng nhân với hệ số nhân — một con số chính xác, mang đúng nghĩa của nó: điểm mà ngân sách còn lại không còn đủ để bao phủ bước di chuyển tiếp theo. Lý do 2 là cùng một điều nhưng từ phía ngược lại. Một lệnh dừng đã cam kết trước là câu trả lời, được ghi lại trước khi vị thế tồn tại, cho câu hỏi: “Giả thuyết của tôi nói gì về một cú di chuyển lớn như vậy ngược lại tôi?” Nếu giả thuyết không nói gì, lệnh dừng sẽ kích hoạt. Nếu giả thuyết là phục hồi về trung bình và cú di chuyển đó chính là tín hiệu thiết lập, thì lệnh dừng đã được đặt rộng hơn ngay từ đầu. Dù theo cách nào, quyết định này đã được đưa ra trước khi lỗ xuất hiện trên màn hình — chính là trạng thái duy nhất mà phán đoán của trader ít đáng tin cậy nhất. Rồi còn có vốn không thuộc về chúng ta. Một epoch vault mang theo ngân sách lỗ mà các nhà đầu tư đã cam kết. hXXI đã dừng delta dài ở mức 76K trong đợt bán tháo tháng Ba — một mức giảm giá 23% của BTC — và đóng epoch trong vòng 30 bps. Nếu không có lệnh dừng, danh mục sẽ tiếp tục giữ delta dài đến 66K, vượt xa ngân sách lỗ. Việc giữ vị thế vì cho rằng tài sản có thể “đáng để giữ” sẽ thay thế sự tin tưởng của người đại diện ủy thác bằng khả năng chịu đựng lỗ của nhà đầu tư. Lợi nhuận tích lũy theo cấp số nhân. Một tổn thất 50% cần 100% để phục hồi, và các tổn thất vô hạn trên một danh mục có kỳ vọng tích cực vẫn sẽ về không nếu kích thước cược đủ lớn so với lợi thế. Lệnh dừng đặt một đáy dưới phân phối lỗ. Nó không phải là một quyền chọn bán: nó trả phí cho đáy này bằng cách hy sinh những đợt phục hồi thay vì trả phí, và nó có thể nhảy khoảng cách. Đối với một danh mục short vol có đòn bẩy tài trợ, lựa chọn thay thế là không có đáy nào cả. Chúng tôi đồng ý: một lệnh dừng đặt tại mức biểu đồ mà không có đầu vào biến động và không có ngân sách lỗ chỉ là diễn xuất. Một lệnh dừng nằm trong nhiễu bid-ask là món quà tặng cho người tạo lệnh. Một lệnh dừng rộng hơn mức lỗ tối đa của vị thế thì không phải là lệnh dừng. Giải pháp là một lệnh dừng tốt hơn, được tính toán dựa trên biến động và ngân sách còn lại. Tất cả những điều trên đều hợp lý nếu chỉ là một người, với tiền riêng của mình, không có nhiệm vụ cụ thể và có toàn bộ thời gian để đúng. Còn lại chúng tôi đang quản lý tiền của người khác với một con số cụ thể — và con số đó cần một điểm kích hoạt. Rocky đã hiểu đúng về quản lý rủi ro: nó nói về việc bạn có thể chịu đựng bao nhiêu cú đánh và vẫn tiếp tục di chuyển. Lệnh dừng là cách danh mục tiếp tục di chuyển. Vậy nên, @DeepDishEnjoyer, câu hỏi chân thành: khi danh mục của bạn đã giảm xuống dưới ngân sách, điều gì kích hoạt lệnh dừng — một quy tắc bạn viết hồi tháng trước, hay chính bạn, lúc 3 giờ sáng, nhìn chằm chằm vào màn hình?

Kết thúc Epoch Toàn cầu Vĩ mô 1 + Epoch mới ✅ 📊 +6% ròng, sau khi trả hơn 10% phí funding. Tổng lợi nhuận trên sổ: trên +16%. GM giao dịch trực tiếp các tín hiệu định hướng từ HYPE++, một quy tắc cứng: giới hạn lỗ 10% mỗi epoch. Epoch 1 được thử nghiệm với vốn $100K. Ngoài các tín hiệu động lượng, không có gì được tối ưu hóa. Biến động theo yêu cầu: ◼ Lợi nhuận đến sớm nhờ dòng tiền Hàn Quốc, tương tự Kimchi. Đỉnh khoảng +17-18% vào đầu tháng Chín ◼ Sau đó bị dừng lỗ liên tiếp khoảng 10 lần. Quay lại mức âm nhẹ, vẫn trong giới hạn 10% ◼ Xây dựng lại P&L vào tháng Mười khi cơ hội trở nên hấp dẫn trở lại ------ Phía tối Các chiến lược khác của chúng tôi thực hiện giao dịch từ 2 đến 60 ngày, nơi thực hiện và phí funding triệt tiêu lẫn nhau. HYPE++ thường nhận phí funding trên @HyperliquidX. GM giao dịch khung thời gian 30 phút đến 72 giờ với đòn bẩy cao hơn, và phí funding đã ăn hơn một nửa lợi thế. Những thay đổi: epoch ngắn tiếp theo giữ nguyên. Các phiên bản sau sẽ bổ sung Pendle Boros, thị trường tỷ lệ funding, vốn hưởng lợi từ chính yếu tố đã gây tổn hại cho GM. Lưu lượng Boros vẫn còn quá nhỏ để riêng lẻ thu hút thời gian PM hiếm có. ------ 📅 Epoch Toàn cầu Vĩ mô tiếp theo • Nạp: đang mở • Bắt đầu giao dịch: 5 tháng Mười Một • Kết thúc epoch: 20 tháng Mười Một • Giới hạn: 100.000 USDG Hai tuần, cộng thêm tối đa 30 ngày chiến thuật. Sau epoch ngắn, chúng tôi rất có thể sẽ chia tín hiệu GM thành hai: GM 2.0 và Overnight Edge, với mục tiêu vượt trội hơn $SPX trên cơ sở điều chỉnh rủi ro bằng cách tận dụng thị trường 24/7. Chúng tôi duy trì thanh khoản. Phản kháng D2 tự chịu rủi ro.

Rất mong chờ xem @edward_yu_var và đội ngũ sẽ xây dựng gì với Variational Pro, và liệu nó có thực sự thu hút được sự quan tâm thực sự hay không. Tôi không phải là người hâm mộ các thiết lập RFQ ẩn danh nói chung. Tuy nhiên, nếu nó giúp giảm đáng kể sự phức tạp trong quy trình kết nối và tài liệu với nhiều nhà môi giới (chúng tôi hiện đang sâu trong các thủ tục giấy tờ với nhiều đối tác), thì nó trở nên thú vị đối với dòng chảy tổ chức. Ghi chú phụ: Trước đây, chúng tôi đã đề xuất @HyperliquidX triển khai một lớp RFQ bản địa vì những lý do tương tự. Một cuộc thảo luận vững chắc dù sao đi nữa. Chúng ta cần nhiều người hơn nữa cạnh tranh để trở thành quỹ đầu tư hedge dài nhất trên chuỗi.

Hai năm. Hàng tỷ đô la giá trị danh nghĩa. Không có ADL nào trên sổ của chúng tôi cho đến ngày 10 tháng 10. (Số liệu của @chameleon_jeff đính kèm 📊) Xếp hạng là lợi nhuận × đòn bẩy. 2x nằm sau mỗi 20x. ADL là một quyết định về đòn bẩy, không phải tính năng của nền tảng. 👇 https://t.co/C8iGX4RVDd

Chúng tôi đã có mặt từ ngày đầu tiên của @tradexyz. Chúng tôi đã giao dịch nó trong tuần đầu tiên và chưa từng ngừng lại kể từ đó. Texas Hedge Epoch 2 đã giao dịch NVDA so với QQQ, giao dịch SPCX trước khi niêm yết IPO và DRAM trên xyz, kết thúc với lợi nhuận ròng +31,7%. Hot7 vận hành delta cổ phiếu Mỹ của họ trên các hợp đồng Perp xyz để phòng ngừa rủi ro bằng SPX. Texas Epoch 4 hiện đang xây dựng giao dịch niêm yết Anthropic trên xyz:ANT. Tất cả đều sử dụng cùng một tài sản ký quỹ với danh mục BTC và HYPE của chúng tôi, đây là điểm ký quỹ chéo được nêu trong bài đăng và đã hoạt động cho một quỹ hôm nay. Chúng tôi đã vận hành quỹ phòng hộ đa chiến lược đầu tiên trên Hyperliquid kể từ trước khi HYPE TGE, dựa trên một luận điểm: đó là nơi hội tụ của mọi tài chính. Hôm nay, chủ sở hữu của NYSE đã đồng ý, điều kiện là được phê duyệt. Chúc mừng @sershokunin và đội ngũ xyz.

@jason @GrantCardone, chúng tôi đã phân tích cả hai cuộc gọi của hai bạn qua thị trường quyền chọn. Grant, bạn đang đặt cược 1 triệu USD rằng bitcoin sẽ giao dịch ở mức 126k trước tháng 10/2028. Đó là cao hơn 58% so với hiện tại. Giá quyền chọn hai năm định giá mức này ở 42%. Để đạt xác suất 50/50, biến động của bitcoin cần đạt 62%, nhưng hiện tại nó đang giao dịch ở mức 46. Jason, bạn cho rằng chúng ta sẽ kiểm tra mức 57k trong 12 tháng tới. Đó là thấp hơn 28% so với hiện tại. Giá quyền chọn một năm định giá mức này ở 48%. Đó chỉ là may rủi, không phải điều chắc chắn. Vì vậy, thị trường định giá Grant ở mức 42% và Jason ở mức 48%. Không ai trong hai bạn đúng như cách bạn nói. Chúng tôi sẽ đưa ra giá cho cả hai. Khối lượng?

Việc tài trợ vốn đầu tư AI đang sụp đổ? Từ phòng D2. @Second_Lane đang cung cấp cổ phần OpenAI trong hơn 20 triệu khối. Đó là cách một định giá tư nhân hàng nghìn tỷ tìm ra mức giá thanh toán. @JensenHuang vào thứ Năm: nhu cầu neocloud đang “bùng nổ” và “họ chỉ cần vốn lưu động.” Mọi người vay đều nói như vậy ngay trước khi người cho vay trở thành cổ đông. CDS của CoreWeave đã giao dịch trên 1.140bp. Giải thích đơn giản 👇 Một công ty bán xẻng. Khách hàng của họ vay tiền để mua xẻng, và hiện tại một số người đang trả khoảng 15,7% lãi suất. Vì vậy, công ty xẻng đã đồng ký bảo đảm giá trị còn lại lên đến 100 tỷ USD, mua khoảng 99 tỷ USD cổ phần của họ, và cam kết cung cấp khoảng 279 tỷ USD. Khách hàng đã bị điều chỉnh giảm giá trị. Nhưng các quyền chọn của công ty xẻng vẫn định giá một quý bình thường. 🤔 1. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Tín dụng neocloud Các trái phiếu CoreWeave 2031 khoảng 80 xu, lợi suất ~15,7%. Xác suất vỡ nợ trong vòng một năm theo thị trường nằm ở mức số đơn cuối. Tổng nợ và thuê lên tới ~51,6 tỷ USD, các khoản đáo hạn lớn vào năm 2030–2032, dòng tiền vẫn còn xa mới đủ để đáp ứng. 2. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Oracle Trái phiếu 2036 khoảng 320+ bp so với trái phiếu kho bạc. S&P hạ xếp hạng xuống BBB- vào tháng Bảy (chỉ một bậc nữa là kém chất lượng) dù có danh mục đơn hàng khổng lồ. Dòng tiền tự do âm sâu trong quý vừa qua. 3. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Nguồn cung Amazon, Alphabet, Meta và Oracle đã phát hành hàng chục tỷ USD trái phiếu IG trong năm nay, chiếm tỷ trọng hai con số trong tổng thị trường IG. Thị trường IG đang hoạt động như một kế hoạch mua GPU trả chậm. 4. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. SPV và tín dụng tư nhân Trái phiếu Hyperion của Meta (ngoài bảng cân đối kế toán) đã giảm xuống mức thấp 90s từ trên 110. Blue Owl đã giới hạn việc rút tiền sau các yêu cầu rút tiền lớn. Trong DeFi, đó là hàng đợi rút tiền; trong tín dụng tư nhân, nó được gọi là tính năng thanh khoản cc @matt_levine. 5. ĐÃ ĐỊNH GIÁ. Cổ phiếu công nghệ lớn Alphabet giảm mạnh so với mức cao nhất sau quý có dòng tiền tự do âm. Meta sụt giảm do chi tiêu vốn cao và dòng tiền âm. CDS của SoftBank (cổ đông lớn của OpenAI) trên 400bp. 6. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Sách ẩn của NVDA 👀 Báo cáo 10-Q cho thấy mức giới hạn bảo đảm giá trị còn lại 100 tỷ USD cho dự án SB Energy/OpenAI tại Ohio, cam kết mua công suất cho hàng tồn kho neocloud chưa bán, ~99 tỷ USD cổ phần trong khách hàng, và ~279 tỷ USD cam kết cung cấp (chủ yếu là bộ nhớ). Quyền chọn định giá khoảng biến động 5% ở mức độ biến động ~42. Một trong hai con số này chưa đọc con số kia. 7. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Microsoft Microsoft chiếm ~22% doanh thu của NVDA; NVDA chiếm phần lớn chi tiêu vốn của Microsoft. Có bất kỳ biện pháp phòng ngừa nào không, @satyanadella? 8. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Chi tiêu năm 2027 Thị trường vẫn dự báo Alphabet và Amazon sẽ chi tiêu nhiều hơn đáng kể vào năm 2027 so với năm nay. Lợi nhuận tuần tới sẽ kiểm tra điều này. 9. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Xử lý ngoài bảng cân đối kế toán. Thị trường đang coi Hyperion là rủi ro của Meta. Các cơ quan xếp hạng vẫn giữ xếp hạng A+ cho công ty mẹ. Chúng ta sẽ thấy điều đó kéo dài bao lâu. 10. CHƯA ĐỊNH GIÁ. Đường đi chính sách sau bầu cử. Bất kỳ kích thích “vũ khí thần kỳ” hay chính sách công nghiệp nào duy trì luồng chi tiêu vốn đều không nằm trong các lựa chọn có khả năng của @realDonaldTrump nếu đảng Dân chủ giành chiến thắng. TL;DR Người vay đã định giá lại: CoreWeave ~15,7%, Hyperion ở mức 90s, Alphabet giảm mạnh so với mức cao nhất. Người cho vay thì chưa: $NVDA 👀 Các mốc thời gian quan trọng: hướng dẫn ngày 28 và 29 tháng Mười, cửa sổ mua lại kết thúc ngày 4 tháng Mười Một, báo cáo kết quả kinh doanh NVDA ngày 19 tháng Mười Một. Texas đang quan sát bạn, Jensen.

Chúng tôi đã phân tích vụ khai thác @initia. Một giao dịch được ký vào lúc 14:59:26 UTC đã tạo ra 2.000.000 AUSD từ không có gì. 153 giây sau, một tin nhắn hợp lệ từ @LayerZero_Core đã giải phóng 1,4 triệu AUSD thực tế từ bộ chuyển đổi ethereum. Trong vòng 7 phút 21 giây kể từ khi tạo, 2,65 triệu USD đã quay trở lại ethereum. Ba lần rút ra, tất cả đều chuyển đến 0xDD92…edFA: AUSD: 1,4 triệu từ bộ chuyển đổi AUSD OFT, chiếm 71% số dư, còn lại 576K. ETH: 105 từ bộ chuyển đổi ETH bản địa OFT, chiếm 96% số dư, còn lại 4,84. USDC: 1,08 triệu là các đồng mới được tạo từ 0x0 thông qua CCTP của Circle. Việc tạo ra là do khóa riêng của kẻ tấn công gọi một hàm Move, tiêu tốn 135.888 gas, không liên quan đến tin nhắn cầu nối. Token là một đối số (người nhận, token, số tiền), phù hợp với việc một ví in ra AUSD, USDC và ETH. Các DVN của LayerZero sau đó xác nhận các giao dịch đốt thực sự đã xảy ra, và bộ chuyển đổi OFT không thể kiểm tra xem các token bị đốt có từng được đảm bảo hay không: mỗi hòm khóa trên ethereum trả đúng giá trị cho bất kỳ lỗi tạo nào trên Initia. Chuẩn bị bắt đầu 6,5 giờ trước khi tạo: 0,1 ETH từ Tornado lúc 08:27 UTC, các giao dịch bụi qua @axelar AxelarHandler từ 13:14, và một khoản nạp 0,006 ETH lúc 14:37 vào cùng bộ chuyển đổi ETH mà nó rút sạch sau 29 phút. Tất cả các stablecoin đều chuyển thành ETH trong vòng 3 phút sau khi đến thông qua 1inch và 0x, AUSD trong 84 giây. Toàn bộ 1.135,52 ETH (~2,73 triệu USD) hiện đang nằm trong một ví mới, 0x358e…CAC8. Cùng mô hình như vụ Liquid ngày 6 tháng Chín, khi một lỗi của Elements tạo ra 4.000 L-BTC và một lệnh rút peg hợp lệ đã trả về 3.996 BTC thực tế. DEX của Initia có tổng giá trị bị khóa (TVL) là 3,5 triệu USD và khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 334.000 USD. Các cầu nối của nó đã di chuyển gấp 8 lần số đó cho một ví trong vòng 7 phút 21 giây: trên Initia, hồ sâu nhất chính là cầu nối.

Kết thúc epoch hXXI + epoch mới ✅ 📊 +1,8% ròng tính theo BTC trong 25 ngày Tỷ lệ Vault đã quay lại mức cao trước tháng Tám. Một lệnh call 85.000 được viết bởi @flowdesk_co đã hết hạn vô giá trị ở mức 82.111. Phí được giữ lại. Implied vẫn được giao dịch mạnh trong khi realized suy giảm: những người bị thổi bay bởi gamma vào tháng Tám đã không còn ở đó để bị thổi bay lần nữa. Chúng tôi kết thúc sớm hai tuần: cả implied và realized đều sụp đổ trong tuần này và tập hợp cơ hội đã thay đổi. Trong giai đoạn giữa nhiệm kỳ, giao dịch là giá trị tương đối giữa TradFi và crypto, nơi HYPE++, Texas Hedge và Hot7 tồn tại, chứ không phải trên bề mặt bitcoin. PBIT của BlackRock (dài IBIT, dài spread put, ngắn call) là giao dịch hXXI được đóng gói dưới dạng ETF. Nếu tiền hưu trí đổ vào, bề mặt sẽ có một người bán call vĩnh viễn và phí sẽ chuyển vào chênh lệch giữa độ lệch BTC và SPX. HYPE++ của chúng tôi đã giao dịch khoản hoán đổi này và vay BTC để thực hiện nó. Epoch tiếp theo, hXXI sẽ là người cho vay ------ 📅 Epoch hXXI mới --> Nạp tiền: mở ngay --> Bắt đầu giao dịch: 27 tháng 10 --> Kết thúc epoch: 15 tháng 1 năm 2027 --> Phí: bằng 0 --> Giới hạn: 25 BTC Điều khoản: 3% cố định tính theo BTC + tối đa 3% phần thưởng nếu HYPE++ đóng trên 15% hàng năm Phần cố định không phụ thuộc vào hiệu suất của HYPE++. Phần thưởng thì có. Một giao dịch trên bề mặt là nhị phân. HYPE++ vận hành một tập hợp. TradFi hiện tại “thú vị” hơn crypto. Phản kháng D2 là tự chịu rủi ro.

Sổ cái trung lập đáng tin cậy mà Joe mô tả có một cái tên. Hyperliquid thanh toán BTC, Nasdaq 100, SK Hynix (cổ phiếu Seoul và ADS), dầu mỏ và cổ phiếu SpaceX trước IPO trên một tài khoản ký quỹ, 24/7, và $648M đã đi qua một trong các tài khoản của chúng tôi. Mức đặt cược vào SK Hynix mà anh ấy gọi là giả định chiếm khoảng một phần ba tổng khối lượng HIP-3 của @tradexyz trong tháng Bảy, là Perp cổ phiếu lớn nhất trên nền tảng này. Việc niêm yết không cần phép: stake 500K HYPE, triển khai, phí chảy về $HYPE sạch sẽ hơn cổ tức. Chúng tôi đã giao dịch tại đó mỗi ngày kể từ trước khi token tồn tại, lệnh HYPE đầu tiên ở mức $2. Dự đoán của chúng tôi: các thị trường phi tiền điện tử vượt quá một nửa khối lượng của @HyperliquidX trong mọi tháng của năm 2027. @chameleon_jeff mặc vest để đám đông hội nghị gửi thêm cho chúng tôi.