Vấn đề định giá đằng sau đợt IPO của Anthropic Anthropic được cho là đã tạo ra doanh thu 16,8 tỷ USD trong quý 3, tăng khoảng 45%, và thông báo với các nhà đầu tư rằng công ty đã có lợi nhuận trên cơ sở điều chỉnh. Sự tăng trưởng ấn tượng, nhưng định giá đề xuất 2 nghìn tỷ USD giả định sự mở rộng liên tục trong nhiều năm về doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền. Lịch sử đưa ra lời cảnh báo Trước khi cố gắng thực hiện IPO, WeWork đã quảng bá khoản EBITDA điều chỉnh theo cộng đồng là 233 triệu USD, dù có tổn thất ròng 934 triệu USD. Groupon nhấn mạnh lợi nhuận điều chỉnh mà không bao gồm các chi phí marketing và các chi phí khác cần thiết để thu hút khách hàng. Trong cả hai trường hợp, vấn đề cốt lõi là liệu các khoản chi tiêu được gán nhãn là đầu tư tăng trưởng có thực sự thiết yếu để duy trì hoạt động kinh doanh hay không. Ngay cả những công ty công nghệ thành công thực sự cũng không có lối tắt. Nvidia có định giá cao hơn 30 lần doanh thu, nhưng doanh thu và lợi nhuận của nó đã tăng mạnh, cho phép các bội số thu hẹp lại. Microsoft cuối cùng trở thành một trong những doanh nghiệp thành công nhất thế giới, nhưng những nhà đầu tư mua vào gần đỉnh bong bóng công nghệ đã phải trải qua nhiều năm với lợi nhuận đáng thất vọng. Cisco đã góp phần xây dựng internet, nhưng điều đó không bảo vệ các cổ đông của nó khi đầu tư viễn thông chậm lại và định giá của công ty sụp đổ. Toán học không thể bị bỏ qua Chưa từng có tiền lệ lịch sử nào cho thấy một công ty có thể duy trì định giá 2 nghìn tỷ USD vĩnh viễn ở mức 30 lần doanh thu hoặc 150 lần dòng tiền tự do. Ở quy mô đó, các nhà đầu tư cần sự tăng trưởng phi thường để giảm các bội số, hoặc cuối cùng giá phải điều chỉnh. • Hóa giá quý gần nhất của Anthropic cho doanh thu hàng năm là 67,2 tỷ USD • Định giá 2 nghìn tỷ USD tương đương gần 30 lần tốc độ doanh thu đó • Với biên dòng tiền tự do giả định 20%, dòng tiền hàng năm sẽ là 13,4 tỷ USD, tương đương khoảng 149 lần dòng tiền • Để đạt ít nhất 10 lần doanh thu mà không làm giảm định giá, doanh thu cần đạt 200 tỷ USD mỗi năm, gần gấp ba lần tốc độ hóa giá hiện tại. 150 tỷ USD vẫn sẽ tương đương 13,3 lần doanh thu Và tăng trưởng doanh thu một mình là chưa đủ. Công ty phải chuyển đổi nó thành tiền mặt sau khi tính đến chi phí tính toán, nghiên cứu, tiền lương nhân viên và chi phí cạnh tranh để thu hút khách hàng. Anthropic được cho là có ít nhất 518 tỷ USD cam kết về máy tính và hạ tầng trong vòng mười năm, với khoảng 80% là cam kết ràng buộc bất kể mức sử dụng. Đây là các cam kết trong tương lai, không phải nợ đến hạn ngay lập tức. Nhưng chúng tạo ra sự mất cân bằng lớn nếu nhu cầu khách hàng tăng trưởng chậm hơn so với năng lực đã ký kết. So sánh với AWS chứng minh rằng hạ tầng đắt đỏ có thể tạo ra một doanh nghiệp bền vững. Nhưng nó không chứng minh rằng mọi công ty tài trợ cho nền tảng công nghệ tiếp theo sẽ hưởng lợi ích kinh tế như AWS hoặc biện minh cho bất kỳ mức định giá đầu vào nào. Lợi nhuận điều chỉnh không đảm bảo đủ tiền mặt để tài trợ cho các khoản đầu tư tương lai. Một đợt IPO có thể là giao dịch tài chính rất thành công cho bên phát hành nhưng lại là khoản đầu tư kém cho người mua. Vấn đề then chốt là liệu Anthropic có thể tạo ra đủ dòng tiền tự do bền vững để biện minh cho số tiền mà các nhà đầu tư được yêu cầu trả hay không. Công nghệ có thể thành công rực rỡ trong khi cổ đông trả quá đắt cho tương lai của nó.