Tác giả: Ryan Yoon

Biên dịch: Sâu Sóng TechFlow

Tổng quan thị trường tiền điện tử:Thị trường bước vào chu kỳ giảm, sự hoài nghi đối với thị trường tiền mã hóa đang gia tăng. Tiger Research cho rằng, lần này khác biệt so với trước đây: các mùa đông tiền mã hóa trước đây được kích hoạt bởi các vấn đề nội tại (trộm cắp tại Mt. Gox, lừa đảo ICO, sự sụp đổ của FTX), trong khi lần này cả xu hướng tăng và giảm đều được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài (ETF được phê duyệt mang lại thị trường bò, thuế quan và lãi suất gây ra sự sụt giảm).

Thị trường sau giám sát đã bị chia rẽ thành ba tầng: khu tuân thủ, khu không tuân thủ, cơ sở hạ tầng chia sẻ, vốn không còn chảy theo hiệu ứng "trickle-down" như trước đây. Vốn ETF đang dừng lại ở Bitcoin, không còn chảy sang các đồng coin nhỏ.

Thị trường bò tiếp theo cần hai điều kiện: Ứng dụng killer app xuất hiện ở khu phi tuân thủ + Môi trường vĩ mô chuyển hướng hỗ trợ.

Toàn văn như sau:

Khi thị trường bước vào chu kỳ giảm, sự hoài nghi đối với thị trường tiền mã hóa đang gia tăng. Vấn đề hiện tại là chúng ta có đang bước vào mùa đông tiền mã hóa hay không.

Điểm chính

• Mùa đông mã hóa tuân theo một trình tự: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Mất nhân tài
• Mùa đông giá lạnh trong quá khứ do các vấn đề nội bộ gây ra; sự tăng giảm hiện tại đều do các yếu tố bên ngoài thúc đẩy; không phải mùa đông cũng không phải mùa xuân
• Thị trường sau khi bị quản lý chặt chẽ bị chia thành ba tầng: khu tuân thủ, khu không tuân thủ, cơ sở hạ tầng chia sẻ; hiệu ứng thấm dần biến mất
• Quỹ ETF vẫn ở lại Bitcoin; không rút khỏi khu vực tuân thủ
• Cuộc bò tiếp theo cần trường hợp sử dụng loại bỏ đối thủ + môi trường vĩ mô hỗ trợ

Đợt đông giá đầu tiên xảy ra vào năm 2014. Mt. Gox là sàn giao dịch lúc đó xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Khoảng 850.000 BTC biến mất trong vụ tấn công của tin tặc, sự tin tưởng của thị trường sụp đổ. Các sàn giao dịch mới với chức năng kiểm soát nội bộ và kiểm toán xuất hiện, sự tin tưởng bắt đầu được phục hồi. Ethereum cũng bước vào thế giới thông qua ICO, mở ra những khả năng mới cho tầm nhìn và phương thức huy động vốn.

ICO này trở thành mồi lửa cho đợt bùng nổ thị trường tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, thì bong bóng năm 2017 đã bùng phát. Các dự án huy động hàng trăm tỷ chỉ với một bản whitepaper ồ ạt xuất hiện, nhưng đa số trong số đó đều không có nội dung thực chất.

Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ trút ra các biện pháp quản lý, bong bóng vỡ, mùa đông lần thứ hai đến. Mùa đông này kéo dài cho đến năm 2020 mới kết thúc. Sau đại dịch COVID, tính thanh khoản tràn vào, các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, vốn đầu tư quay trở lại.

Thế đông lần thứ ba tàn khốc nhất. Khi Terra-Luna sụp đổ vào năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX lần lượt phá sản. Đây không chỉ là sự sụt giảm giá; cấu trúc của ngành công nghiệp chính nó đã bị lung lay. Tháng 1 năm 2024, SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt ETF Bitcoin theo giá thị trường, sau đó là sự kiện Bitcoin halving và chính sách ủng hộ tiền mã hóa của Trump, vốn đã bắt đầu chảy trở lại.

Tất cả ba mùa đông giá lạnh đều tuân theo cùng một trật tự. Những sự kiện lớn xảy ra, sự sụp đổ niềm tin, nhân tài rời đi.

Nó luôn bắt đầu từ những sự kiện lớn. Hacker Mt. Gox, quy định về ICO, và sự phá sản của FTX sau sự sụp đổ của Terra-Luna. Mỗi sự kiện có quy mô và hình thức khác nhau, nhưng kết quả giống nhau. Toàn bộ thị trường rơi vào sốc.

Sự kinh ngạc nhanh chóng lan rộng thành sự sụp đổ niềm tin. Những người trước đây luôn thảo luận về việc tiếp theo sẽ xây dựng điều gì bắt đầu nghi ngờ liệu tiền mã hóa có thực sự là công nghệ có ý nghĩa hay không. Không khí hợp tác giữa các nhà xây dựng biến mất, họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau về việc ai phải chịu trách nhiệm.

Nghi ngờ dẫn đến sự rời bỏ của nhân tài. Những người xây dựng luôn tạo ra động lực mới trong blockchain bị sa lầy trong nghi ngờ. Năm 2014, họ chuyển hướng sang fintech và các công ty công nghệ lớn. Năm 2018, họ chuyển sang các tổ chức và AI. Họ đến những nơi dường như chắc chắn hơn.

Mẫu hình của mùa đông tiền mã hóa trước đây cũng có thể nhìn thấy được ngày hôm nay.

• Sự kiện quan trọng：
• Chính sách thuế quan của Trump gây chấn động thị trường
• Chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thay đổi hướng
• Thị trường mã hóa nói chung giảm giá
• Sự sụp đổ niềm tinTâm lý hoài nghi lan rộng trong ngành. Trọng tâm chuyển từ việc xây dựng điều gì tiếp theo sang việc đổ lỗi cho nhau.
• Áp lực mất nhân tàiNgành công nghiệp AI đang tăng trưởng nhanh chóng. Hứa hẹn rút lui nhanh hơn tiền điện tử và tạo ra của cải lớn hơn.

Tuy nhiên, thật khó để gọi điều này là mùa đông tiền mã hóa. Những mùa đông trước đây đều bùng nổ từ bên trong ngành. Mt. Gox bị tin tặc tấn công, hầu hết các dự án ICO bị phơi bày là lừa đảo, FTX sụp đổ. Ngành đã tự đánh mất niềm tin.

Bây giờ khác rồi.

Sự phê chuẩn ETF đã mở đầu cho thị trường bò, trong khi chính sách thuế quan và lãi suất đã thúc đẩy sự sụt giảm.Các yếu tố bên ngoài đã đẩy thị trường lên, các yếu tố bên ngoài cũng đã kéo thị trường xuống.

Các nhà xây dựng cũng không rời đi.

RWA, perpDEX (sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng tương lai), thị trường dự đoán, InfoFi, quyền riêng tư. Những câu chuyện mới liên tục xuất hiện, chúng vẫn đang được tạo ra. Chúng chưa kéo toàn bộ thị trường như DeFi, nhưng chúng cũng chưa biến mất. Ngành công nghiệp không sụp đổ; môi trường bên ngoài đã thay đổi.

Chúng ta không tạo ra mùa xuân, vì vậy cũng không có mùa đông giá lạnh.

Đằng sau điều này là sự thay đổi lớn về cấu trúc thị trường sau khi điều tiết. Thị trường đã bị chia rẽ thành ba tầng: 1) khu vực tuân thủ, 2) khu vực không tuân thủ, và 3) cơ sở hạ tầng chung.

Khu vực tuân thủ bao gồm token hóa tài sản thế giới thực (RWA), sàn giao dịch, quản lý tài sản của tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi dựa trên tuân thủ. Chúng chấp nhận kiểm toán, thực hiện công bố thông tin và được bảo vệ pháp lý. Tăng trưởng chậm, nhưng quy mô vốn lớn và ổn định.

Tuy nhiên, một khi đã bước vào khu vực tuân thủ, sẽ rất khó có thể kỳ vọng đạt được lợi nhuận bùng nổ như trước đây. Độ biến động giảm xuống, không gian tăng giá bị giới hạn. Nhưng rủi ro giảm giá cũng bị giới hạn.

Mặt khác, các khu vực không tuân thủ trong tương lai sẽ trở nên mang tính đầu cơ hơn.Ngưỡng vào thấp, tốc độ nhanh. Tình huống tăng 100 lần trong một ngày, ngày hôm sau giảm 90% sẽ xảy ra thường xuyên hơn.

Tuy nhiên, không gian này không phải là vô nghĩa. Các ngành công nghiệp được sinh ra trong khu phi tuân thủ mang tính sáng tạo, và một khi đã được chứng minh, chúng sẽ chuyển sang khu tuân thủ. DeFi đã làm như vậy, và các thị trường dự đoán hiện đang làm như vậy. Nó đóng vai trò là một phòng thí nghiệm. Nhưng khu phi tuân thủ sẽ ngày càng tách biệt hơn với các hoạt động kinh doanh trong khu tuân thủ.

Cơ sở hạ tầng chung bao gồm stablecoin và các oracle. Chúng được sử dụng cả trong khu vực tuân thủ và phi tuân thủ. Cùng một USDC được sử dụng cho thanh toán RWA của tổ chức, cũng được sử dụng cho giao dịch Pump.fun. Oracle cung cấp dữ liệu để xác thực trái phiếu quốc gia được token hóa, cũng như cung cấp dữ liệu cho thanh lý DEX ẩn danh.

Nói cách khác, khi thị trường bị chia rẽ, dòng tiền cũng thay đổi theo.

Trong quá khứ, khi Bitcoin tăng, các đồng coin nhỏ cũng tăng theo nhờ hiệu ứng thấm dần. Giờ đây thì khác rồi. Vốn tổ chức đi vào qua quỹ ETF chỉ dừng lại ở Bitcoin, không đi xa hơn. Vốn tuân thủ không chảy vào khu phi tuân thủ. Lượng thanh khoản chỉ dừng lại ở những nơi đã chứng minh được giá trị. Ngay cả Bitcoin, so với tài sản rủi ro, vẫn chưa chứng minh được giá trị của nó như một tài sản phòng thủ.

Sự giám sát đã được sắp xếp. Những người xây dựng vẫn đang xây dựng. Vậy còn lại hai điều.

Thứ nhất, phải xuất hiện các trường hợp sử dụng mới có tính đột phá từ khu vực phi tuân thủ. Những thứ tạo ra giá trị chưa từng tồn tại trước đây, giống như Mùa DeFi năm 2020. Các ứng viên bao gồm đại lý AI, InfoFi và mạng xã hội trên chuỗi, nhưng chúng vẫn chưa đạt quy mô đủ lớn để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Quy trình xác minh các thí nghiệm từ khu vực phi tuân thủ và chuyển chúng sang khu vực tuân thủ phải được tạo ra lần nữa. DeFi đã làm như vậy, và các thị trường dự đoán hiện đang làm điều đó.

Thứ hai, môi trường kinh tế vĩ mô. Dù quản lý giám sát đã được sắp xếp ổn thỏa, các nhà xây dựng đang xây dựng, cơ sở hạ tầng đang tích lũy, nếu môi trường kinh tế vĩ mô không hỗ trợ, thì không gian tăng trưởng cũng là có giới hạn. Mùa DeFi năm 2020 bùng nổ vào thời điểm giải phóng thanh khoản sau đại dịch COVID. Sự tăng trưởng sau việc phê chuẩn ETF năm 2024 cũng diễn ra đồng thời với kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Dù ngành công nghiệp mã hóa thể hiện như thế nào, nó cũng không thể kiểm soát được lãi suất và thanh khoản. Để những thứ mà ngành xây dựng có thể thuyết phục được, môi trường kinh tế vĩ mô phải thay đổi hướng đi.

"Thời kỳ mùa tiền mã hóa" khi tất cả mọi thứ cùng nhau tăng vọt như trong quá khứ khó có khả năng xuất hiện trở lại. Bởi vì thị trường đã bị chia rẽ. Khu vực tuân thủ tăng trưởng ổn định, trong khi khu vực không tuân thủ lại biến động mạnh.

Cuộc bò tiếp theo sẽ đến. Nhưng nó sẽ không đến cho tất cả mọi người.