Bộ Tài chính Hoa Kỳ, SEC và các cơ quan quản lý phối hợp xây dựng khung giám sát cho thị trường tài sản kỹ thuật số sau phiên họp lập pháp
Các cơ quan liên bang tăng tốc quy định tài sản kỹ thuật số sau khi Dự luật CLARITY gặp trở ngại
Trong những tuần sau khi Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số không đạt đủ 60 phiếu bầu cần thiết để tiến hành tại Thượng viện vào ngày 15 tháng 9 năm 2026, các cơ quan liên bang đã nhanh chóng lấp đầy khoảng trống chính sách phát sinh bằng các công cụ pháp lý hiện có. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã ban hành các ngoại lệ điều kiện tạm thời cho cổ phiếu được token hóa trong Hệ thống Thị trường Quốc gia, đề xuất một khung lưu ký chuyên biệt cho các cố vấn đầu tư và các quỹ được quản lý, đồng thời tiếp tục triển khai Quy định Tài sản Tiền điện tử. Văn phòng Kiểm toán Viên Tiền tệ đã hoàn thiện các quy định thực thi theo Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Sáng tạo Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ.
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã cam kết công khai rằng bộ phận của ông sẽ đóng các khoảng cách kéo dài giữa sự giám sát của SEC và Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa đối với thị trường tài sản kỹ thuật số, bất kể có hành động thêm từ Quốc hội hay không. Những bước đi này phản ánh sự chuyển dịch có chủ ý sang mô hình phối hợp do các cơ quan dẫn dắt, thay vì chờ đợi các đạo luật toàn diện về cấu trúc thị trường. Sự phối hợp sau phiên họp lập pháp giữa Bộ Tài chính, SEC, OCC và các cơ quan liên quan đang tạo ra một kiến trúc giám sát rõ ràng hơn, dù vẫn chưa hoàn chỉnh, cho thị trường tài sản kỹ thuật số bằng cách làm rõ các lộ trình lưu ký, ổn định dự trữ stablecoin thanh toán và điều chỉnh các thực hành thực thi và giám sát theo các quyền hạn hiện có.
Đề xuất về việc lưu ký của SEC tạo ra các con đường rõ ràng đầu tiên cho các tài sản kỹ thuật số được giữ bởi các cố vấn và quỹ
Vào ngày 1 tháng 10 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã đề xuất sửa đổi các quy định về quản lý tài sản theo Đạo luật Tư vấn Đầu tư năm 1940 và Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, nhằm thiết lập khung quy định đầu tiên dành riêng cho cách các tư vấn đầu tư đã đăng ký và các quỹ được quản lý có thể nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Đề xuất cho phép hai lựa chọn mới chưa tồn tại trong các quy định hiện hành: quản lý tự chủ bởi tư vấn hoặc quỹ dưới các điều kiện bảo vệ được xác định và quản lý thông qua công ty tín thác do tiểu bang cấp phép đáp ứng các tiêu chuẩn đã định. Các con đường này chỉ áp dụng cho tài sản kỹ thuật số được coi là quỹ hoặc chứng khoán của khách hàng theo Đạo luật Tư vấn Đầu tư hoặc chứng khoán và các khoản đầu tư tương tự theo Đạo luật Công ty Đầu tư. Chủ tịch Paul S. Atkins mô tả đề xuất này là lấp đầy khoảng trống kéo dài lâu năm, vốn đã khiến các bên tham gia thị trường không có phương pháp rõ ràng và tuân thủ để nắm giữ một loại tài sản mà khách hàng ngày càng yêu cầu. Bản phát hành cũng hiện đại hóa các yêu cầu quản lý tài sản rộng hơn, nới lỏng một số nghĩa vụ kiểm toán và cập nhật các quy định lưu trữ hồ sơ và tiết lộ trên Mẫu ADV. Các phân tích pháp lý ghi nhận rằng quy định cuối cùng khó có thể được thông qua trước giữa năm 2027 do thời gian lấy ý kiến 60 ngày và phạm vi của đề xuất, tuy nhiên, hướng đi này cho thấy sự sẵn sàng của các nhà quản lý trong việc điều chỉnh các quy định cũ được thiết kế cho tài sản truyền thống.
Các bên tham gia thị trường đã lâu nay chỉ ra sự không chắc chắn về việc lưu ký là rào cản đối với sự tham gia của các tổ chức. Đề xuất này giải quyết vấn đề này bằng cách yêu cầu các biện pháp bảo vệ bổ sung cho việc tự lưu ký, bao gồm an ninh mạng mạnh mẽ, quản lý khóa riêng và, đối với các quỹ được quản lý, sự giám sát chặt chẽ hơn của hội đồng quản trị. Các công ty ủy thác tiểu bang sẽ phải tuân thủ nghĩa vụ kiểm tra kỹ lưỡng và giám sát liên tục. Khung pháp lý vẫn chỉ áp dụng cho các tài sản đã nằm trong phạm vi của luật chứng khoán và không giải quyết các câu hỏi phân loại đối với tất cả các token. Tuy nhiên, bằng cách cung cấp các lựa chọn rõ ràng thay vì chỉ dựa vào việc miễn trừ không hành động hoặc quyền tự chủ thực thi, SEC đang thu hẹp vùng xám vốn từng hạn chế phát triển sản phẩm. Các chuyên gia ngành dự kiến quy định cuối cùng, nếu được thông qua với các điều kiện khả thi, sẽ mở rộng phạm vi các chiến lược liên quan đến tiền mã hóa có sẵn thông qua các phương tiện đã đăng ký, đồng thời duy trì các nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi đã điều chỉnh việc lưu ký truyền thống trong nhiều thập kỷ. Đề xuất này nằm song song với chương trình hành động rộng hơn của Ủy ban về tài sản kỹ thuật số, bao gồm các hướng dẫn diễn giải trước đó và Miễn trừ Sáng tạo cho cổ phiếu được token hóa.
Miễn trừ đổi mới mở ra giao dịch trên chuỗi tạm thời các cổ phiếu NMS được token hóa
Trong vòng 48 giờ sau khi Đạo luật CLARITY thất bại, SEC đã ban hành lệnh cấp quyền miễn trừ tạm thời có điều kiện trong năm năm, cho phép một số Sàn giao dịch Chứng khoán được Token hóa hỗ trợ giao dịch các phiên bản token hóa của các cổ phiếu niêm yết tại Mỹ đủ điều kiện mà không cần đăng ký là sàn giao dịch chứng khoán quốc gia. Quyền miễn trừ này cũng cung cấp sự miễn trừ hạn chế khỏi định nghĩa người môi giới đối với các nhà cung cấp thanh khoản sử dụng vốn tự có trong các hồ sơ market-maker tự động. Các điều kiện bao gồm giới hạn về số lượng biểu tượng và khối lượng giao dịch, xác minh rằng cổ phiếu được token hóa mang lại quyền pháp lý giống hệt với cổ phiếu NMS truyền thống, dừng giao dịch đồng thời với sàn niêm yết chính, và công khai minh bạch hoạt động và hoạt động liên kết. Nhân viên sau đó đã công bố các câu hỏi thường gặp nhằm làm rõ các chi tiết vận hành. Lệnh này rõ ràng mang tính tạm thời, được thiết kế để cho phép đổi mới trong môi trường được phép trong khi Ủy ban đánh giá nhu cầu xây dựng các quy tắc vĩnh viễn.
Sự giảm nhẹ này đại diện cho phản ứng thực tế trước tình trạng bế tắc lập pháp. Việc token hóa các cổ phiếu niêm yết đã gặp rào cản pháp lý vì các định nghĩa truyền thống về sàn giao dịch và nhà môi giới - đại lý không dễ dàng phù hợp với các cơ chế sổ cái phân tán. Bằng cách tạo ra một con đường được giám sát dưới quyền hạn hiện có, SEC đang thử nghiệm cấu trúc thị trường trên chuỗi mà không chờ đợi các đạo luật mới. Phản ứng ban đầu của thị trường tập trung vào tiềm năng cải thiện hiệu quả thanh toán và giảm các lớp trung gian, mặc dù giới hạn về khối lượng và ký hiệu hạn chế quy mô ngay lập tức. Thời hạn hết hiệu lực năm năm và các điều kiện đi kèm nhấn mạnh rằng sự giảm nhẹ này không phải là thiết kế lại vĩnh viễn. Sự phối hợp với CFTC vẫn còn liên quan vì một số công cụ được token hóa có thể giao thoa với thị trường phái sinh. Việc công bố ngoại lệ này ngay sau cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện cho thấy sự sẵn sàng của các cơ quan hành động độc lập khi lập pháp đình trệ, chuyển trọng tâm phát triển cấu trúc thị trường từ Quốc hội sang chính các nhà quản lý.
OCC hoàn thiện các quy định của Đạo luật GENIUS nhằm thiết lập khung pháp lý cho stablecoin liên bang
Vào ngày 21 tháng 10 năm 2026, Văn phòng Kiểm toán Viên Tiền tệ đã ban hành quy định cuối cùng toàn diện thực hiện các điều khoản chính của Đạo luật GENIUS dành cho các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán dưới sự quản lý của họ. Quy định này có hiệu lực từ ngày 18 tháng 1 năm 2027, đặt ra các yêu cầu về cấp phép, dự trữ, hoàn trả, vốn, quản lý rủi ro và báo cáo. Các tài sản dự trữ được phép bao gồm tiền tệ Mỹ, số dư tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang, chứng khoán kho bạc ngắn hạn (có kỳ hạn 93 ngày hoặc ít hơn), các thỏa thuận mua lại qua đêm đáp ứng các điều kiện cụ thể và các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đã đăng ký đầu tư exclusively vào các tài sản đó. Các dạng token hóa của tài sản dự trữ đủ điều kiện được phép, miễn là chúng mang lại các quyền pháp lý giống hệt nhau. Quy định cuối cùng giảm yêu cầu thanh khoản hàng ngày từ mức đề xuất 10% xuống còn 5% dự trữ, phản ánh tính thanh khoản cao của các tài sản đủ điều kiện và các nghĩa vụ kiểm tra áp lực bổ sung. Việc ban hành quy định riêng biệt sẽ giải quyết các vấn đề liên quan đến Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, chống rửa tiền và trừng phạt, phối hợp với Bộ Tài chính.
Hành động của OCC đánh dấu khung thực thi liên bang đầu tiên được hoàn thành theo Đạo luật GENIUS, mà Quốc hội đã thông qua năm 2025 để tạo ra một chế độ quốc gia dành cho stablecoin thanh toán, tách biệt với chứng khoán, hàng hóa hoặc tiền gửi. Các đề xuất song song từ Fed, FDIC và Bộ Tài chính vẫn đang trong quá trình xử lý, tạo ra giai đoạn thực thi đa cơ quan. Các bên bình luận đã kêu gọi sự linh hoạt lớn hơn đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài và cách xử lý rõ ràng hơn đối với tài sản được token hóa; quy định cuối cùng vẫn duy trì trọng tâm vào trái phiếu kỳ hạn ngắn, đồng thời định nghĩa “dạng token hóa” yêu cầu các quyền pháp lý tương đương. Quy định này cũng bao gồm quyền lưu giữ để OCC có thể điều chỉnh các yêu cầu khi cần thiết nhằm đảm bảo ổn định tài chính hoặc hoàn trả kịp thời. Bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn vận hành rõ ràng trước ngày hiệu lực quy định, OCC đang cung cấp cho các nhà phát hành dưới sự giám sát của mình một lộ trình tuân thủ cụ thể và giảm thiểu sự không chắc chắn vốn từng bao quanh các token được neo giá đô la được sử dụng rộng rãi trong giao dịch và thanh toán.
Kho bạc thể hiện vai trò chủ động trong việc lấp đầy khoảng trống giám sát của SEC-CFTC
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cho biết vào ngày 28 tháng 10 năm 2026 rằng bộ sẽ nỗ lực giải quyết những khoảng trống trong giám sát tiền điện tử giữa SEC và CFTC, ngay cả khi Quốc hội không có thêm hành động lập pháp nào. Những phát biểu này đặt Bộ Tài chính vào vai trò điều phối, tập trung cụ thể vào sự chia cắt thẩm quyền đã làm phức tạp hóa việc giám sát thị trường tài sản kỹ thuật số trong thời gian dài. Bessent cho biết nỗ lực này sẽ được tiến hành bất kể kết quả lập pháp, nhấn mạnh cam kết hành chính nhằm đảm bảo tính nhất quán. Thông báo này xây dựng trên các nỗ lực liên cơ quan trước đó, bao gồm thỏa thuận hợp tác chính thức được SEC và CFTC ký vào tháng 3 năm 2026, ưu tiên các định nghĩa chung, đăng ký song song đơn giản hóa, chia sẻ dữ liệu để giám sát và thực thi, cũng như tính liên tục thể chế vượt ra ngoài lãnh đạo hiện tại.
Tư thế ngân sách này quan trọng vì các bên tham gia thị trường đã nhiều lần chỉ ra sự giám sát phân mảnh là nguồn gốc gây chi phí tuân thủ và bất định pháp lý. Các tài sản hoặc hoạt động có thể hợp lý thuộc phạm vi điều chỉnh của chứng khoán hoặc hàng hóa đã phải đối mặt với sự giám sát kép hoặc theo trình tự. Bằng cách nâng cao việc lấp khoảng trống thành ưu tiên của bộ phận, Bộ Tài chính đang tận dụng quyền năng triệu tập và vai trò pháp lý của mình theo Đạo luật GENIUS. Các kết quả thực tế có thể bao gồm hướng dẫn diễn giải chung, quy trình kiểm tra chia sẻ, hoặc báo cáo chuẩn hóa giúp giảm gánh nặng trùng lặp. Tuyên bố này cũng cho thấy môi trường sau CLARITY sẽ đặc trưng bởi sự phối hợp liên tục của nhánh hành pháp, thay vì hoàn toàn quay lại các cách tiếp cận thực thi nặng nề trước năm 2025. Các chuyên gia ngành và pháp lý sẽ theo dõi các sản phẩm phối hợp cụ thể giữa các cơ quan trong những tháng tới như bằng chứng cho thấy sự phối hợp được công bố mang lại sự rõ ràng có thể đo lường được.
Đề xuất quy định tài sản tiền điện tử tiến triển với chế độ cung cấp được điều chỉnh
Đề xuất quy định về tài sản tiền điện tử của SEC, được ban hành vào tháng 8 năm 2026 với thời gian lấy ý kiến kết thúc vào ngày 20 tháng 10, sẽ tạo ra một khung chào bán chuyên biệt cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản tiền điện tử. Đề xuất bao gồm hai ngoại lệ khỏi việc đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán: một ngoại lệ một lần cho phép chào bán lên đến 5 triệu USD trong bốn năm và một ngoại lệ lớn hơn cho phép lên đến 75 triệu USD trong bất kỳ khoảng 12 tháng nào. Các bên phát hành sẽ cung cấp thông tin dựa trên nguyên tắc và vẫn chịu sự điều chỉnh của các quy định chống gian lận và chống thao túng. Đề xuất cũng bao gồm một vùng an toàn có điều kiện loại trừ định nghĩa “hợp đồng đầu tư” dưới các điều kiện cụ thể. Gói đề xuất này dựa trên bản giải thích của Ủy ban vào tháng 3 năm 2026 làm rõ cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho các tài sản tiền điện tử và giao dịch cụ thể.
Việc kết thúc giai đoạn bình luận đánh dấu sự chuyển đổi từ đề xuất sang quy định cuối cùng tiềm năng. Các bên tham gia thị trường đã đưa ra nhiều ý kiến đóng góp đáng kể về việc điều chỉnh tiết lộ, tiêu chí đủ điều kiện và các điều kiện an toàn. Đề xuất nhằm giảm rào cản đối với việc huy động vốn có trách nhiệm, đồng thời duy trì các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi. Sự đồng tồn tại của đề xuất này với Miễn trừ Sáng tạo và đề xuất về lưu ký cho thấy chiến lược đa chiều của SEC: làm rõ phân loại, tạo ra các con đường cung cấp, địa điểm giao dịch và sắp xếp lưu ký. Vì Đạo luật CLARITY không trở thành luật, những công cụ hành chính này đã trở nên quan trọng thực tế hơn. Thời gian thông qua cuối cùng vẫn chưa chắc chắn, nhưng hướng đi cho thấy Ủy ban đang xây dựng một chế độ khả thi dựa trên các đạo luật hiện hành thay vì chờ đợi các đạo luật mới về cấu trúc thị trường. Sự phối hợp với Bộ Tài chính và CFTC sẽ ảnh hưởng đến cách chế độ cung cấp tương tác với việc giám sát stablecoin và phái sinh.
Các nỗ lực hài hòa giữa các cơ quan dựa trên Thỏa thuận hợp tác năm 2026
Từ tháng 1 năm 2026, Chủ tịch SEC Paul Atkins và Chủ tịch CFTC Michael Selig đã theo đuổi bốn mục tiêu chung: các định nghĩa chung cho các danh mục tài sản số, thủ tục đăng ký đơn giản hóa cho các công ty hoạt động trên cả thị trường chứng khoán và phái sinh, cơ chế chia sẻ dữ liệu thực thi và giám sát, và một thỏa thuận chính thức đảm bảo sự hợp tác tiếp tục sau khi lãnh đạo hiện tại kết thúc. Thỏa thuận đó đã được ký vào tháng 3 năm 2026. Các hành động tiếp theo, bao gồm Ngoại lệ Sáng tạo của SEC và thông báo trước về đề xuất quy định của CFTC về giao dịch và thị trường tài sản tiền điện tử, phản ánh tư thế hợp tác này. Thông báo tháng 10 của CFTC tìm kiếm ý kiến về các quy định phù hợp mục đích cho các giao dịch hàng hóa bán lẻ liên quan đến tài sản tiền điện tử và về một phân loại phụ tiềm năng của các thị trường hợp đồng được chỉ định được thiết kế riêng cho các sản phẩm đó.
Thỏa thuận chính thức không mở rộng quyền hạn pháp lý của bất kỳ cơ quan nào, nhưng nó làm giảm rủi ro từ các vị thế không phối hợp hoặc mâu thuẫn. Các giao thức chia sẻ dữ liệu có thể cải thiện giám sát thị trường mà không cần ban hành luật mới. Các định nghĩa chung giúp giảm thiểu tranh chấp về phân loại vốn trước đây gây ra rủi ro tranh tụng. Đối với các công ty đăng ký kép hoặc hoạt động đa dạng, các quy trình được đơn giản hóa làm giảm ma sát tuân thủ. Cam kết của Bộ Tài chính vào tháng Mười nhằm giải quyết các khoảng trống còn lại đã bổ sung một tiếng nói thể chế thứ ba tập trung vào tính nhất quán. Tổng thể, những bước đi này minh họa một cấu trúc giám sát ngày càng trưởng thành, ưu tiên sự phối hợp thực tế sau khi quá trình lập pháp bị đình trệ. Người tham gia thị trường đạt được tính dự đoán cao hơn khi các cơ quan thường xuyên liên lạc và thống nhất về các khái niệm cốt lõi, ngay cả khi cải cách pháp lý toàn diện vẫn còn xa vời.
Các tiêu chuẩn dự trữ stablecoin nhấn mạnh tính thanh khoản và sự tương đương về mặt pháp lý
Quy định cuối cùng của OCC về Đạo luật GENIUS nhấn mạnh mạnh mẽ vào chất lượng dự trữ và thanh khoản. Các tài sản đủ điều kiện bị giới hạn ở các công cụ có thể chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng, với mức đệm thanh khoản hàng ngày được giảm nhưng vẫn mang tính ý nghĩa. Các phiên bản được token hóa của những tài sản này chỉ được phép khi chúng mang lại quyền pháp lý giống hệt với phiên bản không được token hóa. Lịch trình báo cáo yêu cầu thông tin chi tiết về các trái phiếu kho bạc được nắm giữ, bao gồm dữ liệu cấp CUSIP, thời gian đáo hạn còn lại và liệu chứng khoán có được token hóa hay không. Những yêu cầu này nhằm đảm bảo rằng các stablecoin thanh toán có thể đáp ứng kịp thời các yêu cầu hoàn trả ngay cả trong điều kiện căng thẳng, bảo vệ cả người nắm giữ và sự ổn định tài chính.
Các đề xuất song song từ Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan khác dự kiến sẽ tạo ra các tiêu chuẩn nhất quán trên toàn hệ thống ngân hàng liên bang. Việc tập trung vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn giúp dự trữ stablecoin phù hợp với phân khúc sâu nhất và thanh khoản nhất của thị trường chứng khoán chính phủ. Bằng cách xác định rõ ràng dạng token hóa, các nhà quản lý giải quyết các rủi ro vận hành và pháp lý có thể phát sinh nếu đại diện trên chuỗi khác biệt với các quyền cơ bản. Quá trình đa cơ quan cũng tạo ra cơ hội để thống nhất kỳ vọng về kiểm tra và báo cáo. Một khi toàn bộ bộ quy định được triển khai, các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép sẽ hoạt động dưới một khung pháp lý liên bang rõ ràng và đồng nhất hơn so với trước khi Đạo luật GENIUS ra đời, giảm bớt sự hỗn loạn của các tiêu chuẩn tiểu bang và phi chính thức trước đây.
Hiện đại hóa dịch vụ lưu ký mở rộng vượt ra ngoài tiền mã hóa sang các thực hành ngành rộng hơn
Mặc dù đề xuất của SEC ngày 1 tháng Mười nổi bật với các điều khoản liên quan đến tài sản kỹ thuật số, nó cũng sửa đổi các yêu cầu về quản lý tài sản áp dụng cho tài sản truyền thống. Các thay đổi bao gồm mở rộng các lựa chọn cho việc quản lý tài sản bởi nhà môi giới - nhà kinh doanh, điều chỉnh các yêu cầu về kiểm toán và kiểm tra đột xuất, cùng các cập nhật nhằm phản ánh các thực tiễn ngành hiện tại. Đối với các quỹ được quản lý, đề xuất giới thiệu các con đường riêng biệt dành riêng cho tiền điện tử, đồng thời duy trì trách nhiệm giám sát của hội đồng quản trị. Các cố vấn được hưởng khả năng tự quản lý tài sản rõ ràng hơn khi không có nhà quản lý đủ điều kiện, với điều kiện tuân thủ các nghĩa vụ bảo vệ tăng cường. Những cải cách này phản hồi các phản hồi lâu dài của ngành cho rằng quy định quản lý tài sản hiện hành, được xây dựng cho một thời kỳ trước đây, đã trở nên lỗi thời ở nhiều khía cạnh.
Bằng cách giải quyết cả hai hình thức lưu ký kỹ thuật số và truyền thống trong một gói duy nhất, Ủy ban đang hiện đại hóa một quy tắc bảo vệ nhà đầu tư nền tảng thay vì tạo ra một ngoại lệ crypto riêng lẻ. Tiếp cận này giảm thiểu rủi ro rằng các quy tắc về tài sản kỹ thuật số sẽ phát triển tách biệt khỏi toàn bộ hệ thống lưu ký. Các phân tích pháp lý nhấn mạnh rằng các điều kiện cuối cùng về tự lưu ký và các sắp xếp với công ty ủy thác nhà nước sẽ xác định tính hữu dụng thực tế. Nếu những điều kiện đó chứng minh được khả thi, quy tắc này có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận tài sản kỹ thuật số của các tổ chức thông qua các kênh đã đăng ký. Sự tập trung kép của đề xuất cũng cho thấy Ủy ban đang tích hợp giám sát tài sản kỹ thuật số vào các quy trình soạn thảo quy định thông thường của mình, thay vì coi đây là một trường hợp đặc biệt vĩnh viễn.
Cách thị trường phản ứng với tiến bộ quản lý do cơ quan dẫn dắt
Sự chuyển đổi từ lãnh đạo lập pháp sang lãnh đạo hành chính có những hệ quả tức thì đối với cấu trúc thị trường, thiết kế sản phẩm và lập kế hoạch tuân thủ. Các công ty không thể nữa giả định rằng một đạo luật toàn diện về cấu trúc thị trường sẽ giải quyết các câu hỏi về phân loại, đăng ký và lưu ký trong ngắn hạn. Thay vào đó, họ phải điều hướng một chuỗi các hành động của cơ quan quản lý, dù mang tính nhất quán hơn so với những năm trước, nhưng vẫn để lại một số ranh giới chưa rõ ràng. Ngoại lệ Đổi mới tạo ra một phòng thí nghiệm kiểm soát cho cổ phiếu được token hóa; đề xuất lưu ký mở ra các con đường cho các cố vấn và quỹ; các quy định của Đạo luật GENIUS ổn định lớp stablecoin thanh toán là nền tảng cho phần lớn giao dịch tiền điện tử. Cùng nhau, những biện pháp này làm giảm một số rào cản đồng thời đưa ra các nghĩa vụ tuân thủ mới và các mốc thời gian chuyển tiếp.
Các nhà đầu tư và trung gian nhận được các quy tắc rõ ràng hơn, dù vẫn đang trong quá trình phát triển. Tính chất tạm thời của Ngoại lệ Sáng tạo và tình trạng đang chờ xử lý của một số đề xuất có nghĩa là các mô hình kinh doanh dựa trên các biện pháp hỗ trợ hiện tại cần lên kế hoạch cho khả năng điều chỉnh hoặc hết hiệu lực. Sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, SEC, CFTC và các cơ quan quản lý ngân hàng làm giảm khả năng xảy ra các yêu cầu mâu thuẫn, tuy nhiên sự khác biệt trong các nhiệm vụ pháp lý sẽ vẫn tồn tại. Xu hướng tổng thể ủng hộ sự tham gia ngày càng lớn của các tổ chức dưới điều kiện được giám sát, thay vì quay trở lại môi trường phân mảnh hơn đặc trưng của các giai đoạn trước đây. Những người tham gia thị trường tích cực tham gia vào các quy trình góp ý và chuẩn bị cho ngày hiệu lực của Đạo luật GENIUS vào tháng 1 năm 2027 sẽ ở vị thế tốt hơn khi các khung pháp lý được củng cố.
Các khoảng trống còn lại và con đường hướng tới sự rõ ràng hơn
Mặc dù đã có những tiến bộ đáng kể, vẫn còn nhiều câu hỏi quan trọng chưa được giải quyết. Việc hài hòa hoàn toàn các tiếp cận của SEC và CFTC đối với các tài sản có đặc điểm của cả chứng khoán và hàng hóa vẫn đang được phát triển. Các quy định song song của Đạo luật GENIUS do Fed, FDIC và Bộ Tài chính ban hành phải được hoàn tất và đồng bộ với quy định cuối cùng của OCC. Đề xuất Quy định về Tài sản Tiền điện tử đang chờ hoàn tất tiềm năng sau giai đoạn góp ý đóng. Các ưu tiên thanh tra cho năm tài chính 2027 đã chỉ ra rủi ro liên quan đến token hóa, cho thấy sự chú ý giám sát sẽ gia tăng ngay cả khi quá trình ban hành quy định vẫn tiếp diễn. Cam kết của Bộ Tài chính trong việc lấp đầy khoảng trống cung cấp một cơ chế để tăng cường sự đồng bộ, tuy nhiên hiệu quả của nó sẽ phụ thuộc vào các sản phẩm cụ thể được đưa ra.
Những sự không chắc chắn còn sót lại này là hệ quả tự nhiên của việc xây dựng một kiến trúc giám sát thông qua các hành động từng bước của các cơ quan thay vì một gói lập pháp duy nhất. Chúng không làm suy giảm những tiến bộ đã đạt được. Các bên tham gia thị trường hiện nay hoạt động với các lựa chọn lưu ký rõ ràng hơn, một chế độ stablecoin được xác định đang tiến gần đến hiệu lực, các lộ trình giao dịch tạm thời cho cổ phiếu được token hóa, và các cấu trúc hợp tác chính thức giữa các cơ quan. Sự phối hợp liên tục, quy trình ban hành quy tắc minh bạch và điều chỉnh cẩn trọng các điều kiện sẽ xác định liệu khung pháp lý mới nổi có đạt được hai mục tiêu song song là bảo vệ nhà đầu tư và đổi mới có trách nhiệm mà các nhà quản lý đã nêu ra xuyên suốt năm 2026 hay không.
Các cân nhắc tuân thủ thực tế dành cho người tham gia thị trường
Các công ty hoạt động trong thị trường tài sản kỹ thuật số nên ưu tiên thực hiện một số bước ngắn hạn. Những tổ chức đang xem xét các sản phẩm tư vấn đầu tư đã đăng ký hoặc quỹ nắm giữ tài sản tiền điện tử phải theo dõi quá trình lấy ý kiến về đề xuất về việc lưu ký và bắt đầu đánh giá các phương án tự lưu ký hoặc arrangements do ngân hàng nhà nước làm chủ quản dựa trên các điều kiện được đề xuất. Các tổ chức phát hành stablecoin dùng cho thanh toán thuộc thẩm quyền của OCC cần chuẩn bị cho ngày hiệu lực 18 tháng 1 năm 2027, bao gồm thành phần dự trữ, hệ thống báo cáo và khả năng hoàn tiền. Các nhà vận hành quan tâm đến giao dịch cổ phiếu NMS được token hóa nên xem xét kỹ các điều kiện của Ngoại lệ Sáng tạo và các câu hỏi thường gặp của nhân viên. Các thực thể đăng ký kép sẽ được hưởng lợi từ việc theo dõi công việc chia sẻ dữ liệu và xác định khái niệm giữa SEC và CFTC. Trên tất cả các danh mục, việc tham gia vào các giai đoạn lấy ý kiến còn mở và chuẩn bị sẵn sàng cho các cuộc thanh tra tập trung vào tokenization sẽ là điều thiết yếu.
Tiếp cận phối hợp của các cơ quan giúp giảm bớt một phần sự không chắc chắn pháp lý thuần túy của những năm trước, nhưng đồng thời tạo ra một mạng lưới các yêu cầu cụ thể dày đặc hơn. Do đó, các chương trình tuân thủ phải trở nên chi tiết hơn, ánh xạ các hoạt động vào các khung pháp lý cụ thể hiện đang áp dụng. Việc tài liệu hóa các sắp xếp lưu ký, xác nhận dự trữ và các biện pháp kiểm soát sàn giao dịch sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ hơn. Bằng cách coi giai đoạn sau khi ban hành luật là cơ hội để vận hành các con đường mới thay vì chỉ chờ đợi thêm luật mới, các bên tham gia thị trường có thể định vị mình cho môi trường giám sát có cấu trúc hơn đang hình thành.
Nhìn về tương lai: Sự phối hợp bền vững là mô hình hoạt động
Các sự kiện tháng Chín và tháng Mười năm 2026 cho thấy việc giám sát tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ sẽ tiến triển chủ yếu thông qua hành động của các cơ quan và sự phối hợp liên cơ quan trong tương lai gần. Cam kết rõ ràng của Bộ Tài chính, quá trình ban hành quy định và miễn trừ đa hướng của SEC, khung khổ stablecoin đã hoàn thành của OCC, cùng các sáng kiến song song của CFTC, cùng nhau tạo thành một mô hình hoạt động. Mô hình này ưu tiên sự rõ ràng dưới các đạo luật hiện hành, hỗ trợ đổi mới có mục tiêu và hợp tác giữa các tổ chức.
Mặc dù các đạo luật toàn diện về cấu trúc thị trường có thể cuối cùng sẽ quay trở lại, nhưng xu hướng hiện tại đã biến sự phối hợp thành chế độ vận hành mặc định. Các khung pháp lý kết quả chi tiết và nhất quán hơn so với những khung trước khi Đạo luật CLARITY thất bại, ngay cả khi chúng vẫn còn chưa hoàn chỉnh. Việc thực thi có kỷ luật liên tục của các cơ quan, kết hợp với sự tham gia tích cực của ngành công nghiệp, sẽ xác định mức độ hiệu quả mà kiến trúc giám sát này hỗ trợ cả tính toàn vẹn của thị trường và sự phát triển của các thị trường tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ.
Câu hỏi thường gặp
SEC đã thực hiện những hành động cụ thể nào ngay sau khi Đạo luật CLARITY thất bại tại Thượng viện?
Trong vòng hai ngày, Ủy ban đã ban hành Miễn trừ Sáng tạo có điều kiện tạm thời cho phép một số sàn giao dịch giao dịch các phiên bản token hóa của các cổ phiếu NMS đủ điều kiện trong các giới hạn và biện pháp bảo vệ nhất định, cung cấp một lộ trình trên chuỗi có sự giám sát trong khi xem xét các quy định vĩnh viễn.
Quy định cuối cùng của OCC về Đạo luật GENIUS xử lý các tài sản dự trữ được token hóa như thế nào?
Các dạng token hóa của các tài sản dự trữ đủ điều kiện chỉ được phép khi chúng mang lại quyền pháp lý giống hệt với tài sản không được token hóa tương ứng theo luật áp dụng, đảm bảo rằng các đại diện trên chuỗi không làm suy giảm quyền lợi của người sở hữu hoặc tạo ra sự không nhất quán pháp lý.
Bộ Tài chính đã chỉ ra vai trò nào sẽ đảm nhận trong việc giám sát tài sản kỹ thuật số trong tương lai?
Thư ký Bessent cho biết bộ sẽ nỗ lực thu hẹp những khoảng trống còn lại trong giám sát thị trường tiền điện tử giữa SEC và CFTC, bất kể Quốc hội có thông qua thêm luật nào hay không, đồng thời định vị Bộ Tài chính là một cơ quan phối hợp chủ động.
Đề xuất về việc lưu ký tài sản kỹ thuật số của SEC tháng 10 năm 2026 có cho phép các cố vấn đầu tư tự lưu ký tài sản kỹ thuật số không?
Vâng, trong các điều kiện bảo vệ được quy định khi không có bên giữ tài sản đủ tiêu chuẩn, các quỹ được quản lý phải tuân thủ các yêu cầu giám sát thêm của hội đồng quản trị đối với các sắp xếp tự giữ tài sản.
Khi nào quy định thực thi Đạo luật GENIUS của OCC có hiệu lực?
Quy định cuối cùng có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, mang lại cho các bên phát hành dưới quyền quản lý của OCC một khoảng thời gian tuân thủ được xác định.
Trạng thái hiện tại của đề xuất Quy định Tài sản Tiền điện tử của SEC là gì?
Thời gian bình luận công khai đã kết thúc vào ngày 20 tháng 10 năm 2026; Ủy ban hiện đang xem xét các ý kiến trước khi quyết định về việc ban hành quy định cuối cùng tiềm năng nhằm tạo ra các ngoại lệ chào bán được điều chỉnh cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tiền điện tử.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Thông tin thị trường chung này, có thể đến từ các nguồn bên thứ ba, thương mại hoặc được tài trợ, được cung cấp chỉ để tham khảo và mục đích giáo dục, không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư, lời đề nghị, mời gọi hoặc bảo đảm. Chúng tôi từ chối mọi trách nhiệm về độ chính xác, đầy đủ, độ tin cậy của nó và bất kỳ tổn thất nào phát sinh. Đầu tư/giao dịch mang tính rủi ro; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Người dùng nên tự nghiên cứu, đánh giá một cách thận trọng và tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản sử dụng và Thông báo rủi ro của KuCoin.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.