Bitcoin không cần giảm lãi suất của Fed để thành công, Sam Callahan cho biết

Bitcoin không cần giảm lãi suất của Fed để thành công, Sam Callahan cho biết

Hình ảnh tùy chỉnh
Các thị trường tài chính thường điều chỉnh kỳ vọng của họ dựa trên lộ trình chính sách của ngân hàng trung ương. Trên các bàn giao dịch cổ phiếu truyền thống và các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số, các nhà đầu tư phân tích kỹ lưỡng các tuyên bố của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), theo dõi các điều chỉnh 25 điểm cơ bản trong lãi suất quỹ liên bang, như thể mỗi quyết định chính sách nhỏ đều quyết định tính khả thi của tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, chuyên gia vĩ mô Sam Callahan—Giám đốc Chiến lược & Nghiên cứu tại OranjeBTC và cựu Chuyên gia trưởng tại Swan Bitcoin—đã đưa ra một luận điểm đối lập trong một cuộc phỏng vấn với Bitcoin Magazine: Bitcoin không cần các đợt cắt giảm lãi suất của Fed để duy trì tăng trưởng và sự chấp nhận dài hạn.
 
Callahan cho rằng các bên tham gia thị trường quá chú tâm vào các bước chuyển đổi lãi suất ngắn hạn đang theo dõi một biến số thứ cấp. Trong khi các tài sản rủi ro truyền thống thường dựa vào chi phí vay rẻ để duy trì các hệ số giá/lợi nhuận cao, bitcoin chủ yếu hoạt động như một công cụ phòng vệ tiền tệ trước sự mở rộng nợ chủ quyền và sự suy giảm giá trị tiền tệ.
 
Các yếu tố cốt lõi thúc đẩy sự chấp nhận tài sản kỹ thuật số không liên quan đến lãi suất cơ sở thấp, mà là những thực tế cấu trúc của sự thống trị tài khóa, sự kìm hãm tài chính kéo dài và sự mở rộng liên tục của nợ công toàn cầu.
 

Cơ chế cấu trúc của sự thống trị tài khóa

Để hiểu tại sao việc đặt câu hỏi liệu bitcoin có cần các đợt cắt lãi suất của Fed để thành công là câu hỏi sai lầm đối với các nhà phân bổ dài hạn, cần phân tích khái niệm thống trị tài khóa. Trong lý thuyết tiền tệ chính thống, các ngân hàng trung ương hoạt động với tính độc lập thể chế, tăng hoặc giảm lãi suất chuẩn để kiểm soát lạm phát trong nước và ổn định việc làm.
 
Sự thống trị tài khóa xảy ra khi mức tích lũy nợ chủ quyền đạt đến quy mô khiến chính sách tiền tệ trở nên phụ thuộc vào yêu cầu tài chính của chính phủ. Trong điều kiện này, khả năng của ngân hàng trung ương trong việc duy trì lãi suất thắt chặt bị hạn chế bởi chi phí tài khóa để trả nợ công.
 

Sự bế tắc trong việc thanh toán nợ

Tính đến tháng 10 năm 2026, tổng nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 40 nghìn tỷ USD, đi kèm với thâm hụt ngân sách hàng năm gần 1,8 nghìn tỷ đến 2,0 nghìn tỷ USD. Khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì mức lãi suất chính sách cao để đối phó với áp lực giá tiêu dùng kéo dài, nó đồng thời làm tăng chi phí lãi suất ròng của Bộ Tài chính.
 
Các khoản thanh toán lãi ròng trên nợ chính phủ Hoa Kỳ đã vượt quá chi tiêu quốc phòng hàng năm, chiếm một tỷ lệ ngày càng lớn trong các khoản thu thuế liên bang. Nếu các cơ quan tiền tệ duy trì lãi suất chính sách ở mức cao trong thời gian dài hơn, chính phủ phải phát hành các đợt trái phiếu có thể giao dịch lớn hơn chỉ để tái tài trợ các trái phiếu đến hạn và thanh toán lãi tích lũy trên các khoản nợ hiện có.
 
Điều này tạo ra một vòng xoáy nợ tự củng cố:
 
  • Lãi suất chuẩn cao làm tăng trực tiếp chi phí phục vụ nợ chủ quyền.
  • Chi phí lãi suất tăng cao làm mở rộng thâm hụt liên bang mà không có sự tăng trưởng tương ứng về năng suất.
  • Bộ Tài chính phải đấu thầu khối lượng nợ chủ quyền cao hơn để bù đắp khoản thiếu hụt.
  • Việc phát hành kết quả làm tăng tổng tài sản tương đương tiền tệ trong toàn bộ hệ thống tài chính.
 

Tạo thanh khoản thụ động

Cơ chế cấu trúc này thay đổi cách thức hoạt động của thanh khoản vĩ mô và tương quan bitcoin. Các bình luận thị trường truyền thống giả định rằng lãi suất cao tự động thu hẹp thanh khoản. Tuy nhiên, trong một chế độ bị chi phối bởi tài khóa, lãi suất cao có thể tạo ra kênh tài khóa mở rộng.
 
Khi chính phủ phát hành hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) với lợi suất cạnh tranh, thu nhập lãi suất sẽ trực tiếp chảy vào khu vực tư nhân từ chính phủ liên bang.
 
Do đó, sự suy giảm tiền tệ rộng rãi tiếp tục diễn ra bất kể liệu ngân hàng trung ương có chính thức thực hiện cắt giảm lãi suất hay không, duy trì nhu cầu đối với các lựa chọn tiền tệ thay thế không dựa trên nợ.
 

Áp lực tài chính và sự suy giảm sức mua của tiền pháp định

Callahan chỉ ra dữ liệu thực nghiệm trong các chu kỳ vĩ mô gần đây để chứng minh rằng rủi ro chính đối với vốn không phải là biến động lãi suất chuẩn, mà là hoạt động âm thầm của sự áp bức tài chính.
 
Chính sách áp bức tài chính xảy ra khi các cơ quan chủ quyền, đối mặt với tỷ lệ nợ trên GDP cao, xây dựng các quy định tài chính và điều kiện tiền tệ sao cho lãi suất danh nghĩa duy trì ở mức thấp hơn tỷ lệ lạm phát thực tế. Chính sách này cho phép chính phủ dần làm giảm giá trị thực của các nghĩa vụ nợ của họ tại chi phí của những người nắm giữ tiền tệ và người tiết kiệm có thu nhập cố định.
 

Sự mất mát 20% sức mua

Một điểm dữ liệu trung tâm được Callahan nhấn mạnh liên quan đến xu hướng của chỉ số giá Chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE), công cụ đo lường lạm phát được Cục Dự trữ Liên bang ưa chuộng.
 
Trong khoảng thời gian năm năm gần đây, lạm phát Core PCE trung bình khoảng 3,7% mỗi năm. Vì lạm phát tích lũy theo thời gian, sự suy giảm đều đặn hàng năm này đã dẫn đến tổn thất tích lũy về sức mua trong nước vượt quá 20% trong khoảng thời gian năm năm đó:
 
Chỉ số kinh tế Tác động tích lũy trong 5 năm Tác động đến phân bổ vốn
Lạm phát PCE cốt lõi (trung bình ~3,7%) Giảm hơn 20% sức mua của tiền pháp định Tiết kiệm tiền mặt đối mặt với sự suy giảm cơ cấu liên tục về mặt thực tế.
Trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn (20+ năm) Các đợt giảm sâu thực tế lịch sử vượt quá 35–40% Nợ chính phủ ngừng hoạt động như một công cụ phòng hộ danh mục đầu tư khi thị trường giảm điểm.
Danh mục đầu tư truyền thống 60/40 Thiệt hại vốn thực tế nghiêm trọng trong các đợt lạm phát tăng đột biến Các danh mục đầu tư tổ chức đòi hỏi các nguồn dự trữ tài sản cứng không có tương quan.
Cơ sở tiền tệ (M2 toàn cầu) Mở rộng cấu trúc để hấp thụ thâm hụt chủ quyền Các tài sản dựa trên tính khan hiếm vượt trội so với các giấy tờ nợ chính phủ.
 
Mặc dù tỷ lệ lạm phát hàng năm 3,7% thường được các nhà quản lý ngân hàng trung ương mô tả là sự khác biệt vừa phải so với mệnh lệnh pháp lý 2,0%, tác động tích lũy của nó là đáng kể. Một nhà đầu tư nắm giữ các tài sản tương đương tiền mặt hoặc giấy nợ sinh lợi thấp đã mất hơn một phần năm tài sản thực tế của họ trong năm năm. Sự suy giảm ổn định này giải thích tại sao các luận điểm về bitcoin như một công cụ phòng ngừa lạm phát lại thu hút sự quan tâm của các tổ chức ưu tiên bảo toàn bảng cân đối kế toán hơn là lợi nhuận đầu cơ ngắn hạn.
 

Sự phân tích về danh mục đầu tư 60/40

Trong nhiều thập kỷ, quản lý tài sản tổ chức dựa vào danh mục cân bằng 60/40 truyền thống, phân bổ 60% vốn vào cổ phiếu công chúng để tăng trưởng và 40% vào trái phiếu chính phủ xếp hạng đầu tư để bảo toàn vốn và giảm biến động. Mô hình này dựa vào mối tương quan âm giữa giá cổ phiếu và giá trái phiếu.
 
Trong bối cảnh áp lực tài chính và sự thống trị của ngân sách, mối tương quan này thường bị phá vỡ. Khi lạm phát vẫn duy trì ở mức cao và thâm hụt ngân sách gia tăng, trái phiếu chủ quyền có thể mất giá trị mua sắm cùng với sự thu hẹp hệ số P/E của cổ phiếu.
 
Các trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đã trải qua một trong những đợt giảm sâu nhất trong lịch sử thị trường hiện đại, cho thấy các công cụ nợ cố định chủ quyền mang rủi ro lạm phát và kỳ hạn đáng kể. Khi các nhà đầu tư tổ chức nhận ra rằng các công cụ nợ chủ quyền không còn đảm bảo duy trì sức mua thực tế, vốn ngày càng được phân bổ đa dạng hóa sang các tài sản không có rủi ro đối tác.
 

Động lực dự trữ tam phương: Đồng đô la Mỹ, vàng và bitcoin

Khi xem xét bối cảnh tiền tệ dài hạn, Callahan phân loại các tài sản dự trữ toàn cầu thành một khung ba phần: Đồng đô la Mỹ, vàng vật chất và bitcoin. Mỗi tài sản đại diện cho một phản ứng cấu trúc khác nhau trước rủi ro đối tác, năng lực công nghệ và động lực bảng cân đối kế toán chủ quyền.
 

  1. Đồng đô la Mỹ

Đồng đô la Mỹ vẫn là phương tiện trao đổi toàn cầu chủ đạo và đơn vị kế toán chuẩn, hỗ trợ thương mại xuyên biên giới, định giá hàng hóa quốc tế và dự trữ ngoại hối. Tuy nhiên, với tư cách là một loại tiền pháp định linh hoạt được quản lý bởi một chủ quyền đang đối mặt với thâm hụt ngày càng gia tăng, sức mua dài hạn của đồng đô la chịu ảnh hưởng bởi các yêu cầu chính trị và tài khóa.
 
Việc nắm giữ tài sản định danh bằng đô la mang lại thanh khoản giao dịch vận hành, nhưng làm cho bảng cân đối kế toán phải đối mặt với nguy cơ mất giá tiền tệ liên tục trong các khoảng thời gian nhiều năm.
 

  1. Vàng

Vàng vật lý đã tái xuất hiện như một tài sản dự trữ chính cho các ngân hàng trung ương toàn cầu. Các nhà quản lý dự trữ chủ quyền, đặc biệt ở các nền kinh tế đang phát triển, đã tích lũy vàng thỏi với tốc độ hàng năm ở mức cao. Bằng cách tích lũy vàng thỏi vật lý trong phạm vi lãnh thổ trong nước, các ngân hàng trung ương giảm thiểu rủi ro đối tác địa chính trị, giảm sự dễ tổn thương trước nguy cơ bị phong tỏa tài sản nước ngoài và bảo vệ dự trữ quốc gia khỏi sự suy giảm giá trị của đồng đô la.
 
Vàng có lịch sử tiền tệ được xác lập kéo dài nhiều thiên niên kỷ, nhưng trọng lượng vật lý, chi phí lưu giữ, yêu cầu xác minh thành phần và sự bất tiện trong thanh toán điện tử làm hạn chế hiệu quả của nó trong một nền kinh tế toàn cầu bản địa số.
 

  1. bitcoin

Bitcoin đại diện cho sự tiến hóa kỹ thuật số của các đặc tính tiền tệ phi chủ quyền. Trong khi vàng đạt được sự khan hiếm thông qua các ràng buộc địa chất và chi phí khai thác (trung bình khoảng 1,5% tăng trưởng nguồn cung hàng năm), Bitcoin áp đặt sự khan hiếm thuật toán thông qua giới hạn bất biến 21 triệu đơn vị.
 
Bitcoin kết hợp các đặc tính của tiền tệ cứng như vàng vật lý với hiệu quả thanh toán của các mạng lưới truyền thông hiện đại:
 
  • Không có rủi ro đối tác: Bitcoin được giữ thông qua các khóa mã hóa không bị ràng buộc đại diện cho một tài sản mang tính chủ sở hữu trực tiếp, độc lập với tình trạng thanh khoản của doanh nghiệp hoặc các sắc lệnh chính sách chủ quyền.
 
  • Lịch trình cung có thể dự đoán được: Tỷ lệ phát hành bitcoin được thực thi một cách toán học, không bị ảnh hưởng bởi các điều chỉnh tùy ý từ các ủy ban tiền tệ hoặc cơ quan tài chính.
 
  • Tính kết thúc toàn cầu gần như tức thì: Khác với vàng vật chất, vốn cần vận chuyển an toàn, bảo hiểm và xác minh vật lý để thanh toán xuyên biên giới, các giao dịch bitcoin được kết thúc trên các sổ cái phân tán trong vòng vài phút, ở bất kỳ đâu trên thế giới, 24/7.
 
Khi sự kiềm chế tài chính tiếp diễn, các bên tham gia thị trường tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị không bị ràng buộc ngày càng xem bitcoin không chỉ là một lựa chọn thay thế cho cổ phiếu công nghệ, mà còn là phiên bản số của vàng vật chất.
 

Đầu cơ tỷ lệ chu kỳ so với mở rộng cân đối kế toán cấu trúc

Để hiểu tại sao luận điểm định giá dài hạn của bitcoin hoạt động độc lập với các mức lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, thật hữu ích khi so sánh các quan điểm thị trường theo chu kỳ với khung vĩ mô cấu trúc.
 
Kích thước Quan điểm dự đoán tỷ lệ chu kỳ Khung macro cấu trúc (Mô hình Callahan)
Động lực chính Quyết định lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (biểu đồ dot của FOMC) Tích lũy nợ chủ quyền và tiền tệ hóa thâm hụt ngân sách
Phân loại tài sản Tài sản rủi ro công nghệ hệ số beta cao Tài sản cứng / phương tiện lưu trữ giá trị không do chính phủ phát hành
Chỉ số thanh khoản Bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương và cho vay của ngân hàng thương mại Thâm hụt ngân sách toàn cầu, nợ chủ quyền so với GDP, chi phí lãi suất ròng
Khung thời gian Các khung thời gian giao dịch quý ngắn hạn (tuần đến tháng) Các chu kỳ nợ chủ quyền có cấu trúc nhiều năm (5 đến 10+ năm)
Catalyst cho sự tăng trưởng Giảm lãi suất của Fed, nới lỏng định lượng (QE), tín dụng lỏng lẻo Suy giảm giá trị tiền pháp định, lưu ký tổ chức, mất niềm tin vào thị trường trái phiếu
Lỗ hổng chính Lãi suất chính sách ở mức cao kéo dài đang kìm hãm sự ưa thích rủi ro Các hạn chế về mặt pháp lý và sự ma sát trong quá trình tiếp nhận tổ chức
 

Vượt ra ngoài "Biểu đồ chấm"

Các bên tham gia thị trường đánh giá bitcoin thuần túy qua lăng kính của speculations về chu kỳ lãi suất thường hiểu sai hành vi thị trường vĩ mô. Họ kỳ vọng rằng việc tạm dừng cắt giảm lãi suất hoặc một tuyên bố chính sách mang tính cứng rắn bất ngờ sẽ làm gián đoạn vĩnh viễn nhu cầu đối với tài sản kỹ thuật số.
 
Tuy nhiên, phân tích vĩ mô cấu trúc cho thấy lãi suất cao không làm đảo ngược xu hướng cơ bản của nợ công. Nếu Cục Dự trữ Liên bang duy trì mức lãi suất thắt chặt, chi phí lãi vay của chính phủ tăng lên, thúc đẩy tốc độ tăng trưởng nợ chủ quyền và tạo áp lực buộc phải nới lỏng thanh khoản về sau. Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, chi phí vay vốn sẽ giảm, làm giảm lợi tức thực tế và khuyến khích dòng vốn luân chuyển vào các tài sản khan hiếm.
 
Dưới cả hai lộ trình chính sách, cấu trúc vĩ mô dài hạn ủng hộ các tài sản tiền cứng không thể bị pha loãng bởi các kho bạc chủ quyền.
 

Sự chấp nhận của tổ chức độc lập với nới lỏng tiền tệ

Giả định rằng bitcoin không phụ thuộc vào việc cắt lãi suất của Fed được hỗ trợ bởi các mô hình chấp nhận từ các tổ chức trong thực tế. Trong các quý tài chính gần đây, sự tích hợp vốn từ các tổ chức đã mở rộng trong các môi trường có lãi suất danh nghĩa và thực tế cao.
 

Việc doanh nghiệp chấp nhận kho bạc và sự trưởng thành của ETP

Các thực thể doanh nghiệp và công ty niêm yết trên các thị trường mới nổi đã tăng tỷ trọng phân bổ trên bảng cân đối kế toán sang bitcoin, coi tài sản kỹ thuật số như một nguồn dự trữ vốn chiến lược thay vì công cụ giao dịch ngắn hạn.
 
Hơn nữa, các Sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) spot được quản lý đã tạo ra các kênh truy cập chuẩn hóa cho các nhà quản lý tài sản tổ chức, văn phòng gia đình và quỹ chủ quyền. Các phân bổ của các tổ chức này không chủ yếu bị thúc đẩy bởi vay ký quỹ giá rẻ. Chúng đại diện cho các phân bổ danh mục đầu tư chiến lược nhằm bảo toàn sức mua dài hạn trước sự pha loãng tiền tệ liên tục.
 

Chủ quyền toàn cầu và thực tế khu vực

Ở các nền kinh tế mới nổi, chẳng hạn như khắp khu vực Mỹ Latinh, đối mặt với lạm phát cơ cấu và tỷ giá hối đoái nội địa biến động, các doanh nghiệp, công ty kho bạc và cá nhân áp dụng bitcoin để bảo toàn vốn lưu động.
 
Các chủ thể thị trường toàn cầu này không xây dựng chiến lược kho bạc dựa trên việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có điều chỉnh lãi suất cho vay qua đêm của Mỹ 25 điểm cơ bản hay không. Họ lựa chọn các tài sản cứng phi tập trung để bảo vệ bảng cân đối kế toán trước sự suy giảm của các loại tiền pháp định trong nước.
 

Kết luận

Thesis vĩ mô của Sam Callahan nhấn mạnh sự phân hóa giữa việc đầu cơ lãi suất ngắn hạn và sự suy giảm cấu trúc của tiền tệ. Trong khi các thị trường tài chính vẫn tập trung chặt chẽ vào các điều chỉnh mức lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang, lực lượng chính thúc đẩy sự chấp nhận dài hạn của tài sản kỹ thuật số là xu hướng mở rộng nợ chủ quyền và sự áp chế tài chính liên tục. Vì các chính phủ đối mặt với áp lực ngày càng tăng để tài trợ cho các thâm hụt cấu trúc và các nghĩa vụ lãi suất ngày càng tăng, sự khan hiếm được lập trình sẵn của bitcoin củng cố vai trò của nó trên các bảng cân đối kế toán toàn cầu, độc lập với các chu kỳ cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương.
 

Câu hỏi thường gặp

Bitcoin có cần lãi suất giảm của Fed để thành công không?

Các chuyên gia phân tích vĩ mô như Sam Callahan cho rằng động lực cốt lõi định giá bitcoin là sự thống trị tài khóa cấu trúc và sự mở rộng dài hạn của nợ chủ quyền, chứ không phải các đợt cắt giảm lãi suất ngắn hạn của ngân hàng trung ương. Bitcoin hoạt động chủ yếu như một công cụ phòng ngừa dài hạn trước sự suy giảm sức mua của tiền pháp định.

Fiscal dominance trong crypto là gì?

Sự thống trị tài khóa xảy ra khi mức nợ chủ quyền và chi phí lãi suất của chính phủ tăng đến mức các ngân hàng trung ương không thể duy trì các chính sách tiền tệ thắt chặt mà không làm trầm trọng thêm thâm hụt tài khóa. Để duy trì các nghĩa vụ nợ, nhu cầu tài chính tài khóa bắt đầu lấn át các mục tiêu lạm phát, dẫn đến tình trạng suy giảm tiền tệ liên tục, hỗ trợ các tài sản cứng phi chủ quyền như bitcoin.

Tại sao tài sản kỹ thuật số lại tăng giá trong thời kỳ ức chế tài chính?

Trong thời kỳ kiềm chế tài chính, các chính phủ duy trì lãi suất danh nghĩa dưới mức lạm phát thực tế để dần giảm gánh nặng thực tế của nợ công. Vì tiền mặt và trái phiếu chính phủ truyền thống mất đi sức mua thực tế trong điều kiện này, như đã thấy trong mức tổn thất sức mua tích lũy >20% do lạm phát Core PCE trong khung năm năm, các nhà phân bổ vốn đa dạng hóa vào các tài sản khan hiếm, không phải nợ như vàng và bitcoin.

Lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ảnh hưởng đến bitcoin trong ngắn hạn như thế nào?

Trong ngắn hạn, những thay đổi trong lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang có thể tạo ra biến động thị trường, vì các nhà giao dịch đòn bẩy thường xem bitcoin như một tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản. Tuy nhiên, trong các chu kỳ nhiều năm, sự mở rộng vĩ mô của nợ chủ quyền và các thâm hụt ngân sách cấu trúc có ảnh hưởng lớn hơn nhiều đến sự chấp nhận dài hạn của bitcoin so với các điều chỉnh lãi suất chu kỳ 25 điểm cơ bản.
 
 

Thông báo miễn trừ trách nhiệm

Thông tin được cung cấp trên trang này có thể xuất phát từ các nguồn bên thứ ba và không nhất thiết phản ánh quan điểm hoặc ý kiến của KuCoin. Nội dung này chỉ nhằm mục đích thông tin chung và không nên được coi là lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc chuyên nghiệp. KuCoin không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc độ tin cậy của thông tin và không chịu trách nhiệm cho bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nó. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số mang theo những rủi ro vốn có. Vui lòng đánh giá kỹ mức độ chấp nhận rủi ro và tình hình tài chính của bạn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản sử dụng và Thông báo rủi ro của KuCoin.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.