Tại sao SpaceX lại vay 40 tỷ USD để mua chip AI của Nvidia dù đang có 100 tỷ USD tiền mặt?

Vào giữa năm 2026, SpaceX đã kết thúc sáu tháng đầu tiên với khoảng 100 tỷ USD tiền mặt sau khi huy động được khoảng 86 tỷ USD trong đợt IPO tháng Sáu. Tuy nhiên, các báo cáo sớm sau đó cho biết công ty đang tìm kiếm thêm 40 tỷ USD dưới dạng khoản vay và trái phiếu, chủ yếu để mua chip AI của Nvidia.

Các con số dường như mâu thuẫn: tại sao lại vay khi nguồn dự trữ tiền mặt lại rất mạnh? Lý do là SpaceX đang chi tiêu quá nhanh, đến mức có thể nhanh chóng làm hao mòn ngay cả khoản dự phòng lớn này nếu họ muốn duy trì tính thanh khoản và linh hoạt cho các bộ phận khác của doanh nghiệp.

Bài viết này sẽ đi sâu vào các yếu tố thúc đẩy việc tài trợ, các con chip mà nó sẽ tài trợ, những lợi thế của nợ so với tiền mặt, và các rủi ro liên quan.

SpaceX trở thành công ty đại chúng vào tháng 6 năm 2026 với đợt IPO kỷ lục huy động khoảng 85,7 tỷ đến 86 tỷ USD sau khi các nhà bảo lãnh thực hiện quyền bán vượt quá. Ngay sau đó, công ty tiết lộ số tiền mặt và tương đương tiền khoảng 100 tỷ đến 101 tỷ USD. Cùng lúc đó, công ty đã có khoảng 39 tỷ đến 40 tỷ USD nợ và thuê tài chính, phần lớn đến từ đợt phát hành trái phiếu xếp hạng đầu tư trị giá 25 tỷ USD được hoàn tất ít hơn hai tuần sau IPO. Đợt phát hành trái phiếu trước đó chủ yếu tái cấp vốn cho khoản vay cầu nối liên quan đến việc hấp thụ xAI của Elon Musk vào SpaceX vào tháng 2 năm 2026.

Các cuộc đàm phán tài trợ mới, lần đầu tiên được Financial Times báo cáo và sau đó được xác nhận sơ bộ bởi các phương tiện khác trích dẫn những người am hiểu các cuộc thảo luận, tập trung vào một gói khoảng 10 tỷ USD dưới dạng các khoản vay ngân hàng và 30 tỷ USD dưới dạng nợ xếp hạng đầu tư. Apollo Global Management dự kiến sẽ dẫn dắt nỗ lực này, với các công ty như PIMCO được cho là đang xem xét tham gia. Nếu được hoàn tất, giao dịch này nhắm đến năm 2027. Mục đích được nêu ra là tài trợ cho một đơn đặt hàng lớn các chip AI của Nvidia.

Các con số chi tiêu vốn cho thấy lý do vì sao lượng tiền mặt đang chịu áp lực. Riêng trong quý hai năm 2026, SpaceX ghi nhận chi tiêu vốn 18,4 tỷ USD, trong đó khoảng 15,8 tỷ USD được sử dụng cho cơ sở hạ tầng AI. Trong nửa đầu năm, tổng chi tiêu vốn đạt khoảng 28,5 tỷ USD, trong khi dòng tiền hoạt động tạo ra thấp hơn nhiều, khoảng 3,5 tỷ USD. 

Ban quản lý đã cho thấy tốc độ xây dựng AI sẽ tiếp tục ở mức cao. Musk đã công khai thảo luận về việc mở rộng công suất tính toán từ khoảng 1,4 gigawatt lên gần 10 gigawatt vào cuối năm 2027. Ở quy mô đó, chi tiêu cơ sở hạ tầng liên tục mỗi quý ở mức hàng chục tỷ đô la Mỹ sẽ nhanh chóng tiêu tốn một phần lớn nguồn dự trữ tiền mặt nếu không sắp xếp tài trợ bên ngoài.

Các cam kết khác làm phức tạp thêm bức tranh. SpaceX đã cho biết kế hoạch liên quan đến phổ tần của EchoStar, có thể yêu cầu vài tỷ đô la để thanh toán nợ liên quan, với dự kiến hoàn tất vào cuối năm 2027. Các dự án hàng không vũ trụ và mở rộng Starlink tiếp tục đòi hỏi đầu tư lớn. Trong bối cảnh đó, việc coi 100 tỷ đô la như một quỹ dự phòng thay vì một tài khoản chi tiêu trở thành một lựa chọn có chủ ý.

Sự chuyển đổi sau khi gập trong xAI

Quyết định tháng Hai năm 2026 sáp nhập xAI vào SpaceX đã thay đổi cơ bản hồ sơ vốn của công ty. Những gì từng là một doanh nghiệp tên lửa và vệ tinh với doanh thu Starlink ngày càng tăng đột ngột bao gồm một bộ phận AI lớn, tăng trưởng nhanh, đòi hỏi việc mua liên tục các GPU cao cấp. Trước khi sáp nhập, chi tiêu vốn đã ở mức cao do các phương tiện phóng và triển khai vệ tinh.

Sau khi tích hợp, phía AI đã tạo ra một đường cầu mới và dốc hơn đối với phần cứng chuyên dụng. SpaceX cho biết họ có ý định xây dựng các cụm AI của mình exclusively trên phần cứng của Nvidia, với lý do hiệu suất. Lựa chọn này buộc công ty phải duy trì dòng đơn hàng lớn liên tục thay vì phân tán việc mua sắm qua nhiều nhà cung cấp.

Vào tháng 9 năm 2026, Musk cho biết cơ sở Colossus 2 đã vận hành hàng trăm nghìn chip Nvidia, với kế hoạch tăng hơn gấp đôi số lượng này vào cuối năm trong một số cấu hình. Những phát biểu đó đã chuyển cuộc thảo luận từ những tham vọng chung sang các mục tiêu cụ thể trong ngắn hạn. Quy mô hiện tại của cơ sở đã đưa SpaceX vào nhóm các nhà vận hành máy tính AI tư nhân lớn nhất, và kế hoạch mở rộng này tiếp tục tạo áp lực để tăng thêm các lô giao hàng trong năm 2026 và sang năm 2027.

Biến công suất thành doanh thu

Đây không phải là kế hoạch trừu tượng. Các báo cáo cho thấy SpaceX đã bắt đầu tạo doanh thu bằng cách cho thuê dung lượng tính toán cho các công ty AI khác, bao gồm các hợp đồng hàng tháng trị giá hàng trăm triệu đô la. Khách hàng trả tiền để truy cập vào các GPU thay vì xây dựng cụm của riêng mình từ đầu. Để giữ chân những khách hàng này và thu hút thêm nhiều người khác, công ty cần duy trì lợi thế về dung lượng. Nếu mức sử dụng tăng lên và xuất hiện danh sách chờ, các đối thủ cạnh tranh có thể bước vào. 

Mỗi gigawatt bổ sung của AI có thể yêu cầu hàng chục tỷ đô la cho phần cứng, điện năng, làm mát và cơ sở hạ tầng liên quan. Việc mở rộng từ khoảng 1,4 gigawatt lên các mục tiêu nhiều gigawatt mà Musk đã đề ra, gần 10 gigawatt vào cuối năm 2027, ngụ ý các khoản chi tiêu vốn vượt xa cả số dư tiền mặt lớn được xây dựng từ đợt IPO.

Toán học rất đơn giản. Việc duy trì chi tiêu cơ sở hạ tầng hàng quý ở mức hàng chục tỷ đô la Mỹ nhanh chóng làm cạn kiệt tiền mặt nếu công ty trả tiền ngay cho mọi khoản mua sắm. Do đó, sự tăng trưởng của bộ phận AI tạo ra nhu cầu cấu trúc về tài trợ bên ngoài, ngay cả khi bảng cân đối kế toán tổng thể trông mạnh mẽ.

Điều chỉnh thời gian nợ để phù hợp với quá trình xây dựng

Thời điểm của khoản nợ được đề xuất cũng quan trọng. Một khoản tài trợ kết thúc vào năm 2027 sẽ đến đúng lúc các hóa đơn lớn nhất cho giai đoạn tiếp theo của việc giao chip và xây dựng trung tâm dữ liệu đến hạn. Việc sử dụng nợ để mua thiết bị phần cứng giúp nguồn tiền hiện có được dùng để chi trả cho các hoạt động ngắn hạn, các chương trình hàng không vũ trụ và bất kỳ khoản thanh toán nào liên quan đến phổ tần mà không buộc công ty phải thanh lý các chứng khoán có thể chuyển đổi hoặc giảm khoản dự trữ của mình. 

Về mặt thực tế, vị thế tiền mặt 100 tỷ USD hoạt động giống như một quỹ dự trữ chiến lược hơn là một tài khoản chi tiêu. Việc rút nhanh quá mức cho một danh mục đầu tư duy nhất sẽ làm giảm tính linh hoạt cho các dự án tên lửa, sự phát triển của hệ thống vệ tinh Starlink hoặc các cơ hội bất ngờ.

Mối quan hệ nhà cung cấp đan xen

Các nhà quan sát thị trường đã lưu ý rằng Nvidia nắm giữ một lượng cổ phần đáng kể trong SpaceX, định giá khoảng 21 tỷ USD theo giá gần đây. Việc sở hữu này không thay đổi nhu cầu kinh tế về chip, nhưng cho thấy mối quan hệ nhà cung cấp - khách hàng đã gắn kết chặt chẽ như thế nào trong chu kỳ hạ tầng AI hiện tại. 

Nvidia hưởng lợi từ các đơn hàng lớn và ổn định; SpaceX hưởng lợi từ quyền ưu tiên tiếp cận và sự đồng bộ kỹ thuật sâu sắc. Sự sắp xếp này hoạt động hiệu quả miễn là năng lực tính toán tạo ra lợi nhuận, dù thông qua phát triển mô hình nội bộ hay dịch vụ cho thuê cho khách hàng bên ngoài.

Kết hợp lại, việc tích hợp xAI, chiến lược độc quyền với Nvidia, doanh thu đã đến từ năng lực cho thuê, và các mục tiêu mở rộng hàng gigawatt giải thích vì sao SpaceX đang hướng tới những điều vượt xa số tiền mặt hiện có. Gói 40 tỷ USD được báo cáo không phải là dấu hiệu của sự thiếu hụt, mà là công cụ để điều chỉnh tốc độ mua sắm phần cứng phù hợp với sự tăng trưởng kinh doanh, đồng thời bảo vệ thanh khoản cho phần còn lại của công ty.

Có một số lý do thực tế ủng hộ việc vay nợ thay vì đơn giản là viết séc từ số tiền 100 tỷ USD. Sự lựa chọn này phản ánh việc phân bổ vốn một cách cẩn trọng, chứ không phải do thiếu hụt nguồn vốn. Bằng cách sử dụng tiền vay để thực hiện đơn đặt hàng lớn từ Nvidia, SpaceX có thể bảo vệ thanh khoản hiện có trong khi vẫn tiếp tục tiến hành xây dựng AI với tốc độ đã đặt ra.

Bảo toàn thanh khoản

Chi tiêu vốn ở mức hiện tại có thể vượt quá 70 tỷ USD mỗi năm khi bao gồm hạ tầng AI. Nếu SpaceX trả toàn bộ đơn hàng Nvidia lớn tiếp theo bằng tiền mặt, khoản dự phòng cho các hoạt động kinh doanh khác và các tình huống khẩn cấp sẽ nhanh chóng giảm xuống. Vay vốn giúp duy trì khoản dự phòng này. 

Công ty đã thể hiện mong muốn duy trì mức tiền mặt tối thiểu và có quyền truy cập vào các thị trường có xếp hạng đầu tư, do đó chi phí nợ vẫn ở mức tương đối dễ quản lý so với chi phí cơ hội khi hao hụt tài sản thanh khoản. Về thực tế, điều này có nghĩa là 100 tỷ USD tiếp tục đóng vai trò là dự trữ chiến lược thay vì bị rút ra để chi tiêu cho một danh mục duy nhất. Dự trữ này có thể đáp ứng các hoạt động hàng ngày, chi phí bất ngờ hoặc nhu cầu ngắn hạn mà không buộc phải bán các chứng khoán có thể giao dịch vào những thời điểm không thuận lợi.

Truy cập vào vốn tổ chức

SpaceX sở hữu xếp hạng đầu tư cấp BBB (S&P BBB, Moody’s Baa1, Fitch BBB+). Xếp hạng này mở ra cánh cửa cho các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và các nhà đầu tư cố định lớn khác, những người không thể hoặc không muốn mua nợ có lợi suất cao. Cấu trúc gồm khoảng 10 tỷ USD tiền vay ngân hàng cộng thêm 30 tỷ USD trái phiếu cấp đầu tư được thiết kế để khai thác các nguồn vốn này ở quy mô lớn. 

Đầu năm 2026, công ty đã huy động được 25 tỷ USD dưới dạng trái phiếu với nhu cầu ban đầu mạnh mẽ, cho thấy thị trường sẵn sàng cho vay ở mức đó. Việc tiếp cận lại cùng một nhóm nhà đầu tư giúp SpaceX huy động một khoản tiền lớn trong một giao dịch phối hợp duy nhất thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào tiền mặt nội bộ hoặc các nguồn tài trợ nhỏ hơn, đắt đỏ hơn.

Phù hợp với tuổi thọ sử dụng của tài sản

Các GPU cao cấp bị hao mòn trong nhiều năm. Phân bổ chi phí qua các trái phiếu dài hạn có thể điều chỉnh tốt hơn huy động vốn với khoảng thời gian các chip tạo ra doanh thu thông qua đào tạo mô hình, dịch vụ suy luận hoặc năng lực cho thuê. Trả tiền mặt ngay lập tức tập trung dòng tiền ra trong một khoảng thời gian ngắn.

Ngược lại, nợ phân tán tác động tài chính trong cùng khoảng thời gian nhiều năm mà thiết bị dự kiến tạo ra lợi nhuận. Sự khớp nhau này làm giảm rủi ro về sự giảm đột ngột và lớn về lượng tiền mặt khả dụng tại thời điểm các bộ phận khác của doanh nghiệp cũng cần vốn.

Tính linh hoạt cho các dự án vốn khác

Tên lửa, phát triển Starship, sự mở rộng hệ thống vệ tinh Starlink và các khoản mua phổ tần tiềm năng đều cần tiền mặt. Việc giữ lại số tiền từ đợt IPO để sử dụng cho những mục đích đó trong khi tài trợ riêng cho phần cứng AI là một hình thức quản lý vốn có kỷ luật.

Các chuyên gia phân tích chỉ ra rằng gói tài chính 40 tỷ USD được báo cáo sẽ làm tăng gần gấp đôi mức nợ hiện tại, tuy nhiên giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của công ty vẫn ở mức hàng nghìn tỷ USD, cho thấy khả năng tài chính mạnh mẽ. Việc tách biệt các nguồn vốn do đó giúp ban quản lý theo đuổi tăng trưởng trong cả hai lĩnh vực hàng không vũ trụ và AI mà không buộc phải đánh đổi, làm chậm một bên để thúc đẩy bên còn lại.

Nói tóm lại, quyết định này ít liên quan đến việc cần tiền để duy trì khả năng thanh toán, mà nhiều hơn là lựa chọn cách thức tài trợ ít trở ngại nhất cho một đơn đặt hàng phần cứng lớn và riêng biệt, đồng thời bảo vệ bảng cân đối kế toán cho phần còn lại của doanh nghiệp.

Kế hoạch không phải không có trở ngại. Sau đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD vào tháng Sáu, giao dịch thứ cấp cho thấy một số áp lực bán khi các nhà đầu tư tiếp thu sự kết hợp giữa nợ tăng và chi tiêu lớn. Biên độ tín dụng-default-swap trên nợ của SpaceX rộng ra sau các báo cáo mới nhất, và các trái phiếu của công ty suy yếu trên thị trường thứ cấp. Những động thái này cho thấy các chủ nợ đang theo dõi sát tốc độ chi tiêu vốn cho AI.

Định giá thêm một lớp áp lực khác. SpaceX đã giao dịch với bội số cao đối với doanh thu tương lai, khoảng 50 lần, nghĩa là các nhà đầu tư đã định giá sẵn sự tăng trưởng đáng kể. Nếu các con chip mới không nhanh chóng chuyển hóa thành doanh thu và dòng tiền, bội số có thể thu hẹp ngay cả khi doanh thu tuyệt đối tăng. Chi tiêu vốn bằng một tỷ lệ lớn doanh thu (các con số khoảng 180% doanh thu đã được báo cáo trong các giai đoạn gần đây) làm tăng yêu cầu về lợi nhuận từ những khoản đầu tư đó.

Cũng có những rủi ro về cấu trúc. Các chip Nvidia mất giá theo thời gian khi các thế hệ mới xuất hiện. Các trái phiếu kỳ hạn dài được sử dụng để tài trợ cho chúng có thể kéo dài lâu hơn tuổi thọ kinh tế của tài sản đảm bảo nếu chính các GPU được thế chấp. Một số bình luận thị trường đã nhấn mạnh tính chất vòng tròn của việc tài trợ AI hiện tại, trong đó các nhà cung cấp hỗ trợ sắp xếp vốn cho khách hàng, sau đó khách hàng mua thêm sản phẩm của các nhà cung cấp này. Mặc dù động lực này không phải là độc quyền của SpaceX, nhưng nó làm tăng tầm quan trọng của nhu cầu độc lập đối với năng lực tính toán đang được xây dựng.

Về mặt tích cực, mức độ ngắn hạn trong cổ phiếu vẫn duy trì ở mức tương đối thấp, và nhiều quỹ phòng hộ đã giữ vị thế sau quý hai. Các bên cho vay dường như sẵn sàng tham gia thảo luận, cho thấy xếp hạng tín nhiệm đầu tư và quy mô tổng thể của công ty vẫn thu hút sự chú ý. Ban quản lý từ trước đến nay luôn sẵn sàng điều chỉnh chi tiêu nếu điều kiện thị trường vốn thắt chặt, điều này mang lại một mức bảo vệ nhất định cho các nhà đầu tư tín dụng.

Các nhà đầu tư và người quan sát sẽ theo dõi một số chỉ số trong các quý tới: các điều khoản và quy mô cuối cùng của bất kỳ khoản tài trợ nào đã hoàn tất, tỷ lệ giao hàng và sử dụng thực tế của các con chip mới, xu hướng dòng tiền tự do, và bất kỳ cập nhật nào về phổ tần số hoặc các nhu cầu vốn lớn khác ngoài AI. Sự khác biệt giữa việc mở rộng thành công và việc tiêu tốn tiền mặt kéo dài sẽ phụ thuộc rất nhiều vào tốc độ mà cơ sở hạ tầng AI bắt đầu tạo ra doanh thu bền vững.

Kế hoạch được báo cáo của SpaceX nhằm vay khoảng 40 tỷ USD để mua chip AI của Nvidia, dù đang nắm giữ khoảng 100 tỷ USD tiền mặt, nên được hiểu là một lựa chọn chủ động về cơ cấu vốn hơn là dấu hiệu của khó khăn tài chính. Công ty đang mở rộng năng lực tính toán AI với tốc độ sẽ nhanh chóng làm cạn kiệt cả một khoản dự trữ tiền mặt lớn nếu thanh toán hoàn toàn bằng tiền mặt. Bằng cách sử dụng kết hợp các khoản vay ngân hàng và trái phiếu xếp hạng đầu tư, SpaceX có thể duy trì thanh khoản hiện có dành cho tên lửa, vệ tinh, phổ tần và các hoạt động hàng ngày, đồng thời vẫn đảm bảo thu được phần cứng mà công ty tin là cần thiết để cạnh tranh trong lĩnh vực AI.

Động thái này phù hợp với mô hình rộng hơn, trong đó các nhà xây dựng công nghệ và hạ tầng lớn nhất ngày càng chuyển sang thị trường nợ để tài trợ cho các chương trình vốn dài hạn. Liệu các con chip này có mang lại mức tăng trưởng mà định giá cổ phiếu hiện tại đang kỳ vọng vẫn là một câu hỏi mở, và phản ứng sớm của thị trường trái phiếu cho thấy các chủ nợ không đang cấp vốn không giới hạn. Tuy nhiên, khả năng tiếp cận vốn xếp hạng đầu tư, định giá cổ phiếu hàng nghìn tỷ đô la, và nhu cầu rõ ràng đối với năng lực AI đã tạo ra không gian cho SpaceX thực hiện chiến lược này.

Người đọc sẽ muốn theo dõi hình dáng cuối cùng của bất kỳ gói tài trợ nào, tốc độ tăng công suất và cách công suất đó chuyển đổi thành doanh thu. Những điểm dữ liệu này cuối cùng sẽ quyết định liệu quyết định vay có trông như dự báo chính xác hay quá tích cực.

Tại sao SpaceX không chỉ dùng số tiền mặt 100 tỷ USD của mình để mua chip?

Việc chi tiêu tiền mặt sẽ làm giảm tính linh hoạt cho các chương trình hàng không vũ trụ, sự phát triển của Starlink, các khoản thanh toán liên quan đến phổ tần số và các nhu cầu bất ngờ. Nợ giúp công ty duy trì một khoản dự trữ thanh khoản lớn trong khi vẫn tài trợ cho phần cứng.

Cấu trúc dự kiến của gói 40 tỷ USD là gì?

Các báo cáo mô tả khoảng 10 tỷ USD tiền vay ngân hàng và 30 tỷ USD trái phiếu xếp hạng đầu tư, với Apollo Global Management dự kiến dẫn dắt và mục tiêu hoàn tất vào năm 2027.

SpaceX đã có bao nhiêu nợ?

Vào cuối tháng 6 năm 2026, công ty có khoảng 39 đến 40 tỷ USD nợ và thuê tài chính, phần lớn đến từ đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD được hoàn tất sau IPO.

SpaceX có xếp hạng tín dụng nào?

Nó có xếp hạng đầu tư ở mức BBB (S&P BBB, Moody’s Baa1, Fitch BBB+), cho phép sự tham gia rộng rãi hơn của các tổ chức vào nợ của nó.

Việc mở rộng khả năng tính toán AI dự kiến sẽ lớn đến đâu?

Các bình luận công khai đã chỉ ra sự tăng trưởng từ khoảng 1,4 gigawatt công suất lên gần 10 gigawatt vào cuối năm 2027.

Nvidia có tham gia sâu hơn ngoài việc cung cấp chip không?

Nvidia nắm giữ một cổ phần đáng kể trong SpaceX, có giá trị khoảng 21 tỷ USD trong các giai đoạn gần đây, và SpaceX đã tuyên bố ưu tiên sử dụng phần cứng của Nvidia trong các cụm AI của mình.

Thị trường trái phiếu đã phản ứng tích cực cho đến nay chưa?

Lần phát hành trước đó trị giá 25 tỷ USD đã ghi nhận nhu cầu ban đầu mạnh mẽ, nhưng giao dịch thứ cấp sau đó cho thấy một số áp lực khi các nhà đầu tư tập trung vào tốc độ chi tiêu và đòn bẩy gia tăng. Chênh lệch giá mở rộng sau các báo cáo mới nhất.

SpaceX còn đối mặt với những nhu cầu tiền mặt lớn nào khác?

Ngoài cơ sở hạ tầng AI, công ty đã chỉ ra các khoản thanh toán liên quan đến phổ tần có thể đạt hàng tỷ đô la và đang đầu tư mạnh vào phương tiện phóng và mạng lưới vệ tinh.

Khoản tài trợ được báo cáo, nếu được hoàn tất, sẽ là một trong những gói nợ đơn lẻ lớn nhất liên quan đến phần cứng AI. Thành công của nó sẽ phụ thuộc ít hơn vào lượng tiền mặt hiện có và nhiều hơn vào cách thức hiệu quả các con chip mới tạo ra lợi nhuận trong những năm tới.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ mang mục đích thông tin và giáo dục. Nội dung không phải là lời khuyên tài chính, đầu tư hay pháp lý. Đầu tư vào tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro lớn và biến động cao. Luôn tự nghiên cứu (DYOR) và tham vấn chuyên gia tài chính có chuyên môn trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Hiệu quả trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.