Wall Street dự kiến phát hành 1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc: Ý nghĩa của đợt tăng mạnh trái phiếu kho bạc ngắn hạn

2026/09/22 11:14:00

Sự gia tăng phát hành tín phiếu kho bạc khi chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao

Các tổ chức chính trên Phố Wall, bao gồm những thực thể tài chính nổi bật như Bank of America, JPMorgan và Goldman Sachs, đã cùng nhau đưa ra một dự báo nổi bật và đáng chú ý: Chính phủ Hoa Kỳ dự kiến sẽ phát hành khoảng 1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc mới ròng trong năm tới. Sự thay đổi chiến lược đáng kể này phản ánh sự ưa chuộng có chủ ý và tính toán đối với các lựa chọn tài trợ ngắn hạn, đặc biệt khi chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao và duy trì ở mức cao, gần với các mức từng được ghi nhận trước khi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 bắt đầu. Tổng lượng trái phiếu kho bạc đang lưu hành dự kiến sẽ tăng mạnh, tiến gần tới mức 8 nghìn tỷ USD, đẩy tỷ trọng của chúng trong tổng nợ chính phủ có thể giao dịch lên khoảng 24,3% hoặc thậm chí cao hơn.

Con số này cao hơn đáng kể so với khuyến nghị lâu dài do Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc đề ra, vốn đã từng hướng dẫn các thực hành vay nợ. Sự gia tăng dự kiến trong phát hành T-bill ròng đại diện cho một phản ứng được tính toán cẩn trọng trước các mức lợi suất dài hạn cao hiện tại và các thâm hụt ngân sách kéo dài. Việc phát hành này còn được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh mẽ trong ngắn hạn từ các quỹ thị trường tiền tệ và các hoạt động khác nhau của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, chiến lược này làm gia tăng rủi ro tái cấp vốn và tạo ra tiềm năng biến động trong chi phí lãi suất đối với chính phủ trong những năm tới, tạo nên một bối cảnh tài chính phức tạp mà các nhà hoạch định chính sách sẽ cần điều hướng một cách cẩn trọng.

Ngân hàng Mỹ, JPMorgan và Goldman Sachs đồng thuận về triển vọng phát hành gần một nghìn tỷ

Ngân hàng Bank of America ước tính rằng Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ tăng thêm khoảng 1,07 nghìn tỷ USD tiền vay ròng dưới dạng trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong năm tài chính 2027, không bao gồm các đợt tái cấp vốn thông thường. JPMorgan dự báo khoảng 1,09 nghìn tỷ USD cho năm 2027 theo lịch, trong khi Goldman Sachs dự báo 961 tỷ USD. Được báo cáo vào giữa tháng 9 năm 2026, ba ước tính này cho thấy mức tăng bất thường trong phát hành nợ chính phủ ngắn hạn. Các dự báo phản ánh thâm hụt liên bang dai dẳng đang tiến gần 2 nghìn tỷ USD mỗi năm và sự ưa thích của Bộ Tài chính trong việc hạn chế áp lực lên chi phí vay dài hạn. Việc phát hành như vậy sẽ làm tăng đáng kể lượng trái phiếu kho bạc đang lưu hành và dịch chuyển nợ liên bang về các kỳ hạn ngắn hơn. Do đó, các nhà đầu tư đang theo dõi sát các lịch đấu thầu, điều kiện thanh khoản và khả năng thị trường để hấp thụ mức vay ngắn hạn cao liên tục.

Sự phù hợp của các dự báo này cũng cho thấy cách thức toán học ngân sách đang tương tác với điều kiện thị trường. Với tổng nợ công vượt quá 40 nghìn tỷ USD, việc tái cấp vốn riêng lẻ đã tạo ra quy mô phiên đấu giá hàng tuần lớn. Trung bình phát hành trái phiếu kho bạc gần đây đã vượt quá 500 tỷ USD mỗi tuần trong một số giai đoạn, minh họa quy mô hoạt động liên quan. Các bên tham gia thị trường xem mức tăng ròng được dự kiến là hệ quả hợp lý của quyết định duy trì quy mô phiên đấu giá trái phiếu có lãi suất ở mức tương đối ổn định trong khi để trái phiếu kho bạc hấp thụ nhu cầu tài chính còn lại. Tiếp cận này giúp cung cấp các khoản nợ có kỳ hạn dài hơn trở nên dễ dự đoán hơn nhưng lại tập trung rủi ro rollover vào phần đầu kỳ. Do đó, các dự báo của các ngân hàng đóng vai trò vừa là hướng dẫn định lượng vừa là tín hiệu của triết lý quản lý nợ hiện hành.

Các trái phiếu Kho bạc xuất sắc đang tiến gần tới 8 nghìn tỷ USD và chiếm 24% tổng nợ có thể giao dịch

Bank of America dự báo lượng trái phiếu Kho bạc đang lưu hành sẽ đạt khoảng 8 nghìn tỷ USD vào cuối năm tài chính tới, chiếm 24,3% tổng nợ chính phủ có thể giao dịch. Goldman Sachs cũng dự kiến trái phiếu sẽ đạt 24,3% vào năm tới, có thể tăng lên 24,9% vào năm 2028. Các mức này tiến gần đến đỉnh điểm thời kỳ đại dịch và vượt quá phạm vi 15%–20% mà Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc từng khuyến nghị. Tỷ lệ này quan trọng vì một tỷ lệ lớn hơn của nợ ngắn hạn làm tăng rủi ro tái tài trợ. Các chứng khoán đáo hạn trong vòng một năm phải được liên tục gia hạn với lãi suất hiện hành, khiến chi phí lãi vay của chính phủ trở nên nhạy cảm hơn với biến động thị trường. Với trái phiếu hiện đã chiếm gần 22% tổng nợ đang lưu hành, mức tăng dự kiến sẽ đại diện cho một sự thay đổi đáng kể trong chiến lược tài trợ của Kho bạc.

Sự mở rộng này cũng tương tác với quy mô tổng thể của thị trường kho bạc. Nợ có thể giao dịch đang tăng đáng kể trong những năm gần đây, làm gia tăng tác động bằng đô la tuyệt đối của bất kỳ sự thay đổi nào về tỷ trọng. Một xu hướng hướng tới phạm vi 20% trung bình cho các kỳ phiếu ngụ ý hàng trăm tỷ đô la thêm vào giấy tờ ngắn hạn mà các bên tham gia thị trường tiền tệ và những người nắm giữ kỳ hạn ngắn khác phải hấp thụ. Tiền lệ lịch sử cho thấy các giai đoạn tỷ lệ kỳ phiếu cao đi kèm với mức độ nhạy cảm gia tăng của chi phí lãi suất chính phủ đối với các thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Mặc dù nhu cầu vẫn mạnh mẽ hiện nay, xu hướng dự kiến đặt ra câu hỏi về tính bền vững của nhu cầu đó nếu lãi suất ngắn hạn tăng thêm hoặc nếu các công cụ ngắn hạn thay thế trở nên hấp dẫn hơn. Do đó, các con số tỷ lệ đóng vai trò vừa là dự báo mô tả vừa là chỉ báo rủi ro mà các nhà quản lý danh mục đầu tư và chiến lược gia quản lý nợ đang tích hợp vào phân tích kịch bản.

Lợi suất dài hạn tăng cao thúc đẩy sự ưa chuộng đối với tài trợ ngắn hạn

Lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm tăng lên trên 5% vào giữa tháng 9 năm 2026, đạt mức chưa từng duy trì kể từ năm 2007, trong khi lãi suất trái phiếu 30 năm vẫn ở gần mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Chi phí vay dài hạn tăng cao đã làm tăng chi phí tương đối khi phát hành nợ có kỳ hạn dài. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã mô tả phản ứng này là một “Treasury Twist,” bao gồm việc mua lại lớn hơn các chứng khoán dài hạn trong khi vẫn dựa vào tín phiếu để đáp ứng nhu cầu tài chính còn lại. Kể từ đầu tháng 9, việc mua lại các chứng khoán từ 10 đến 30 năm đã tăng lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi lần giao dịch. Chiến lược này nhằm hỗ trợ thanh khoản thị trường và giảm áp lực lên lãi suất dài hạn bằng cách chuyển nhiều phát hành hơn sang tín phiếu ngắn hạn. Lãi suất dài hạn ban đầu giảm sau khi công bố, nhưng các diễn biến thị trường sau đó vẫn còn hỗn hợp.

Sự ưa chuộng đối với tài trợ ngắn hạn cũng phản ánh toán học của chi phí lãi vay. Việc rollover nợ có kỳ hạn dài hơn với lãi suất trên 5 phần trăm sẽ cố định các khoản thanh toán lãi cao hơn trong nhiều năm hoặc nhiều thập kỷ, trong khi các trái phiếu kỳ hạn ngắn có thể được tái tài trợ thường xuyên hơn nếu lãi suất ngắn hạn giảm hoặc duy trì ở mức ổn định. Đồng thời, cách tiếp cận này làm tăng tần suất các phiên đấu thầu và khối lượng chứng khoán cần được hấp thụ hàng tuần. Các chuyên gia phân tích tại các ngân hàng lớn đã lưu ý rằng, mặc dù tiết kiệm chi phí lãi vay trong ngắn hạn có thể đáng kể, chiến lược này làm gia tăng rủi ro trước sự biến động lãi suất trong tương lai. Do đó, quyết định này thể hiện sự đánh đổi giữa khả năng chi trả hiện tại và sự ổn định lâu dài của chi phí dịch vụ nợ. Với hóa đơn lãi vay liên bang đã trên một lộ trình thu hút sự chú ý từ các chuyên gia ngân sách, cấu trúc của các đợt phát hành mới đã trở thành biến số trung tâm trong các dự báo tài khóa.

Các quỹ thị trường tiền tệ với gần 8 nghìn tỷ USD tài sản cung cấp hỗ trợ nhu cầu cốt lõi

Các quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ, vốn có tổng tài sản dao động gần hoặc trên 8 nghìn tỷ USD trong những tháng gần đây, vẫn là người mua tự nhiên chính của các trái phiếu kho bạc. Đặc biệt, các quỹ chính phủ và quỹ kho bạc phân bổ mạnh mẽ vào các chứng khoán chính phủ ngắn hạn, tạo ra một nguồn cầu sâu và tương đối ít nhạy cảm với giá trong điều kiện bình thường. Dữ liệu ngành cho thấy những quỹ này đã hấp thụ lượng phát hành ròng lớn trong các giai đoạn trước khi nguồn cung trái phiếu tăng cao, nhờ vào sự ưa chuộng của nhà đầu tư đối với thanh khoản và bảo toàn vốn. Quy mô của ngành có nghĩa là ngay cả các phiên đấu giá hàng tuần lớn cũng có thể được dung nạp mà không gây áp lực ngay lập tức, miễn là dòng tiền vào duy trì ổn định và các lợi suất ngắn hạn cạnh tranh không hút tiền ra nơi khác. Việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu để quản lý dự trữ đã cung cấp một lớp hỗ trợ bổ sung, càng ổn định thêm phần đầu của đường cong. Do đó, các bên tham gia thị trường xem xét điều kiện cầu hiện tại là tích cực đối với lộ trình phát hành dự kiến, ít nhất trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ này không phải là vô hạn. Các giai đoạn dòng tiền ra theo mùa, áp lực thanh toán thuế, hoặc sự chuyển dịch sang các lựa chọn mang lại lợi suất cao hơn có thể làm giảm tạm thời khả năng của các quỹ trong việc hấp thụ nguồn cung mới. Các chuyên gia phân tích đã quan sát thấy rằng danh mục đầu tư chứng khoán kho bạc của các quỹ thị trường tiền tệ đã giảm trong một số giai đoạn đầu năm 2026, ngay cả khi tổng tài sản quỹ vẫn ở mức cao, cho thấy các quyết định phân bổ trong ngành có thể khác nhau. Nếu lãi suất ngắn hạn tăng lên hoặc các nhà quản lý tiền mặt doanh nghiệp và tổ chức kéo dài kỳ hạn, người mua biên cho nguồn cung trái phiếu thêm vào có thể trở nên nhạy cảm hơn với giá. Do đó, tương tác giữa dòng chảy quỹ thị trường tiền tệ và lịch phát hành trái phiếu kho bạc sẽ tiếp tục là biến số then chốt ảnh hưởng đến lợi suất thị trường thứ cấp và hiệu quả đấu thầu trong năm tới. Nhu cầu hiện tại mạnh mẽ tạo ra một lớp đệm, nhưng mức tăng ròng dự kiến khoảng 1 nghìn tỷ USD sẽ thử thách độ co giãn của nhu cầu đó.

Việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu tạo thêm một lớp hỗ trợ về mặt kỹ thuật

Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện các khoản mua quản lý dự trữ tập trung vào các trái phiếu kho bạc như một phần trong nỗ lực duy trì nguồn dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng. Các hoạt động này, vốn đã bao gồm các khoản mua với quy mô hàng chục tỷ đô la mỗi tháng tại một số thời điểm, đã loại bỏ nguồn cung khỏi thị trường tư nhân và từ đó hỗ trợ giá trái phiếu kho bạc. Các quan chức đã mô tả các khoản mua này là mang tính kỹ thuật hơn là sự thay đổi trong lập trường chính sách tiền tệ, nhằm đảm bảo rằng lãi suất quỹ liên bang vẫn được kiểm soát tốt trong phạm vi mục tiêu. Bằng cách hấp thụ trái phiếu kho bạc, Fed làm giảm khối lượng mà các nhà đầu tư tư nhân và quỹ thị trường tiền tệ phải nắm giữ, tạo thêm không gian cho việc phát hành ròng của Kho bạc. Dữ liệu bảng cân đối kế toán cho thấy lượng trái phiếu kho bạc mà Fed nắm giữ đã tăng đáng kể so với các giai đoạn trước, phù hợp với nhiệm vụ quản lý dự trữ. Nhu cầu kỹ thuật này bổ sung cho nhu cầu cấu trúc từ các quỹ thị trường tiền tệ và giúp giải thích vì sao việc phát hành ở mức cao cho đến nay đã được hấp thụ mà không gây ra sự xáo trộn mạnh mẽ trong lãi suất ngắn hạn.

Sự tương tác giữa các hoạt động của Fed và lịch phát hành trái phiếu kho bạc tạo ra một mức độ phối hợp, ngay cả khi hai tổ chức này hoạt động dưới các nhiệm vụ riêng biệt. Nếu nhu cầu dự trữ thay đổi hoặc Fed điều chỉnh tốc độ mua vào, gánh nặng hấp thụ dư thừa của thị trường tư nhân sẽ thay đổi tương ứng. Các bên tham gia thị trường theo dõi các báo cáo bảng cân đối kế toán hàng tuần của Fed và các thông báo hoạt động của Fed New York để tìm manh mối về xu hướng của các khoản mua này. Hiện tại, sự kết hợp giữa nhu cầu từ quỹ thị trường tiền tệ và việc Fed mua kỹ thuật đã tạo ra một môi trường hỗ trợ cho sự mở rộng dự kiến của lượng trái phiếu kho bạc. Môi trường này có thể thay đổi nếu một trong hai nguồn cầu này giảm bớt, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi liên tục cả dòng chảy tư nhân lẫn các hoạt động chính thức.

Chiến lược Twist của Bộ Tài chính nhằm giảm áp lực lên lãi suất kỳ hạn dài

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã mô tả sự kết hợp giữa việc mở rộng mua lại trái phiếu kỳ hạn dài và tăng phát hành ngắn hạn là một “Treasury Twist.” So sánh này dựa trên các chương trình lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang nhằm thay đổi cấu trúc kỳ hạn của các khoản nắm giữ chứng khoán để ảnh hưởng đến đường cong lợi suất. Trong phiên bản hiện tại, Bộ Tài chính giảm nguồn cung hiệu quả của các chứng khoán kỳ hạn dài thông qua mua lại, đồng thời tăng nguồn cung của tín phiếu. Các hoạt động nhắm vào kỳ hạn 10 đến 30 năm đã được mở rộng lên ít nhất 4 tỷ USD kể từ tháng 9 năm 2026, với khả năng quy mô lớn hơn đã được các quan chức gợi ý. Mục tiêu được nêu rõ bao gồm cải thiện thanh khoản ở phần dài hạn của thị trường và ngăn chặn lợi suất tiếp tục tách rời khỏi các yếu tố cơ bản kinh tế. Phản ứng ban đầu của thị trường trước thông báo này bao gồm sự giảm lợi suất dài hạn, mặc dù giao dịch sau đó đã thể hiện sự hoài nghi về quy mô cuối cùng so với quy mô tổng thể của thị trường trái phiếu chính phủ.

Các nhà phê bình mô tả chương trình này có tác động hạn chế do quy mô nợ dài hạn lên đến hàng nghìn tỷ đô la, tuy nhiên những người ủng hộ lưu ý rằng ngay cả nhu cầu khiêm tốn và có thể dự đoán cũng có thể ảnh hưởng đến giá cả biên và động lực đấu thầu. Việc tài trợ cho các đợt mua lại thông qua phát hành thêm tín phiếu có nghĩa là cấu trúc kỳ hạn tổng thể của nợ đang lưu hành sẽ ngắn lại về tổng thể. Hiệu ứng cơ học này là cốt lõi của chiến lược twist. Việc chiến lược này có thành công trong việc duy trì lợi suất dài hạn thấp hay không sẽ phụ thuộc vào tính nhất quán của các hoạt động mua lại, sự biến động của kỳ vọng lạm phát và tăng trưởng, cũng như sự sẵn sàng của các nhà đầu tư tư nhân trong việc nắm giữ các khoản giấy tờ có giá ngắn hạn bổ sung. Tiếp cận này đại diện cho việc sử dụng chủ động các công cụ quản lý nợ, vượt ra ngoài trọng tâm truyền thống về lịch đấu thầu có thể dự đoán, và các bên tham gia thị trường đang theo dõi sát sao các bằng chứng về hiệu ứng bền vững đối với đường cong lợi suất.

Rủi ro rollover và biến động chi phí lãi vay tăng lên khi phụ thuộc nhiều hơn vào trái phiếu kho bạc

Một lượng lớn trái phiếu ngắn hạn làm tăng khối lượng nợ cần được tái cấp vốn mỗi vài tuần hoặc vài tháng. Với khoảng một phần ba nợ công đã đến hạn trong vòng một năm theo một số đánh giá gần đây, sự mở rộng dự kiến thêm của tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn làm gia tăng mức độ tiếp xúc này. Chi phí lãi suất trên trái phiếu ngắn hạn điều chỉnh nhanh chóng theo thay đổi của lãi suất ngắn hạn, tạo ra sự biến động lớn hơn trong chi phí lãi suất của chính phủ so với trường hợp có kỳ hạn trung bình dài hơn. Mark Cabana của Bank of America đã nhận thấy rằng việc phát hành ngắn hạn quy mô lớn có thể dẫn đến chi phí lãi suất lớn hơn và biến động hơn theo thời gian. Các giai đoạn lịch sử phụ thuộc nhiều vào trái phiếu ngắn hạn đôi khi trùng với những thời kỳ căng thẳng tài khóa khi lãi suất ngắn hạn tăng bất ngờ. Mặc dù điều kiện cầu hiện tại làm giảm bớt những lo ngại tức thời, sự gia tăng về cấu trúc về khối lượng tái cấp vốn vẫn là một yếu tố rủi ro trung hạn mà các chuyên gia phân tích ngân sách và các tổ chức xếp hạng theo dõi.

Hệ quả về chi phí lãi suất mở rộng vượt quá mức biến động thuần túy. Nếu lãi suất ngắn hạn duy trì ở mức cao hoặc tiếp tục tăng, tổng chi phí tái cấp vốn thường xuyên có thể vượt quá chi phí cố định lãi suất dài hạn tại thời điểm phát hành. Ngược lại, nếu lãi suất giảm, chiến lược này có thể mang lại tiết kiệm. Chính sự không chắc chắn này cũng mang lại chi phí dưới dạng các khoản chi ngân sách ít dự đoán được. Các khung quản lý nợ thường tìm cách cân bằng giữa tối thiểu hóa chi phí và rủi ro, và sự gia tăng dự kiến trong tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn đang làm nghiêng sự cân bằng này về phía rủi ro cao hơn. Các quan chức cho rằng lợi ích tiết kiệm chi phí ngắn hạn và mong muốn hạn chế nguồn cung dài hạn là lý do hợp lý để chuyển đổi, tuy nhiên, sự đánh đổi này là rõ ràng và sẽ được đánh giá lại khi điều kiện thị trường thay đổi.

Hiệu suất đấu giá và thanh khoản thị trường thứ cấp đang đối mặt với những thử thách liên tục

Các phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc kỳ hạn tuần và tháng trong những tháng gần đây tiếp tục được thực hiện với tỷ lệ đặt giá cao vững chắc, cho thấy các nhà phân phối chính và nhà đầu tư cuối vẫn sẵn sàng hấp thụ nguồn cung. Lượng phát hành trái phiếu hàng tháng tính cả các đợt tái đầu tư đã có lúc tiếp cận hoặc vượt ngưỡng 2 nghìn tỷ USD, minh họa mức độ vận hành căng thẳng của chế độ hiện tại. Khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp của thị trường trái phiếu kho bạc nói chung cũng duy trì ở mức cao, với doanh số trung bình hàng ngày vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Những chỉ số này cho thấy cơ sở hạ tầng thị trường tiếp tục hoạt động hiệu quả ngay cả khi thành phần phát hành thay đổi. Tuy nhiên, các mức tăng ròng bền vững với quy mô dự kiến sẽ đòi hỏi sự tham gia nhất quán từ các quỹ thị trường tiền tệ, các tài khoản chính thức nước ngoài và các chủ sở hữu kỳ hạn ngắn khác. Bất kỳ sự suy giảm nào trong tỷ lệ đặt giá hoặc sự mở rộng biên độ trên thị trường thứ cấp đều sẽ là tín hiệu cho thấy những thách thức trong khả năng hấp thụ đang nổi lên.

Điều kiện thanh khoản có thể thay đổi dọc theo đường cong trái phiếu. Các trái phiếu kỳ hạn rất ngắn thường có nhu cầu cao nhất, trong khi các trái phiếu dài hơn gần mốc một năm có thể nhạy cảm hơn với những thay đổi trong kỳ vọng lãi suất. Kết quả đấu thầu và hiệu suất thứ cấp sau đó do đó cung cấp phản hồi thời gian thực về khả năng của thị trường. Các nhà môi giới và nhà đầu tư đã tích hợp mức cung kỳ vọng cao hơn vào kế hoạch bảng cân đối kế toán và các sắp xếp tài trợ repo của họ. Việc chưa có sự bất ổn đáng kể cho đến nay là một tín hiệu tích cực, tuy nhiên hành trình từ mức hiện tại đến mức tồn kho 8 nghìn tỷ USD sẽ thử thách khả năng chịu đựng của cả thị trường sơ cấp và thứ cấp qua từng quý liên tiếp.

Các nhà phát hành stablecoin và các nhà mua phi truyền thống khác tham gia vào cuộc thảo luận

Một số bình luận thị trường đã chỉ ra khả năng vai trò của các nhà phát hành stablecoin như một nguồn cầu tăng thêm đối với trái phiếu kho bạc kỳ ngắn. Một số cấu trúc stablecoin giữ dự trữ chủ yếu dưới dạng tiền mặt và chứng khoán chính phủ kỳ ngắn để hỗ trợ việc hoàn trả với mệnh giá. Sự tăng trưởng của ngành stablecoin, nếu được duy trì, do đó có thể chuyển hóa thành nhu cầu tổ chức bổ sung đối với trái phiếu kho bạc. Mặc dù quy mô tuyệt đối của các khoản nắm giữ này vẫn còn khiêm tốn so với các quỹ thị trường tiền tệ, xu hướng của ngành này đã thu hút sự chú ý từ các nhà chiến lược quản lý nợ đang tìm kiếm cơ sở người mua đa dạng. Các bình luận chính thức đôi khi đã đề cập đến khả năng các sản phẩm tài sản kỹ thuật số được quản lý có thể hấp thụ một phần nguồn cung trái phiếu trong tương lai. Việc kênh này có trở nên quan trọng hay không sẽ phụ thuộc vào các diễn biến pháp lý, tốc độ tăng trưởng vốn hóa thị trường stablecoin và các thực hành quản lý dự trữ cụ thể của các nhà phát hành lớn.

Các nhà mua phi truyền thống hoặc cơ hội khác, bao gồm một số quỹ phòng hộ hoạt động trong các chiến lược giá trị tương đối, cũng đã mở rộng phạm vi tham gia của họ trên thị trường trái phiếu chính phủ nói chung. Sự tham gia của họ có thể tăng thanh khoản nhưng cũng có thể làm gia tăng mức độ nhạy cảm với điều kiện tài trợ và chu kỳ đòn bẩy. Sự kết hợp giữa nhu cầu thị trường tiền tệ truyền thống, các khoản mua kỹ thuật của Fed và những nguồn mới này tạo ra một cơ sở người mua đa tầng. Sự đa dạng hóa nhu cầu thường được xem là tích cực đối với năng lực phát hành, miễn là các bên tham gia mới không đồng thời rút lui trong các giai đoạn căng thẳng. Việc theo dõi sự phát triển của các khoản nắm giữ này sẽ là một phần trong đánh giá liên tục về khả năng hấp thụ thị trường.

Ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu cố định và thị trường huy động vốn rộng hơn

Sự tập trung nguồn cung ở đầu đường cong kho bạc ảnh hưởng đến các tỷ lệ cấp vốn ngắn hạn, thị trường repo và định giá các công cụ thị trường tiền tệ khác. Nguồn cung trái phiếu tăng cao có thể tạo áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu so với lãi suất quỹ liên bang hoặc các chuẩn mực khác, làm thay đổi mức độ hấp dẫn của các khoản đầu tư ngắn hạn thay thế. Các ngân hàng, doanh nghiệp và quản lý tài sản phụ thuộc vào thị trường repo để quản lý thanh khoản có thể trải qua thay đổi về khả năng sẵn có và định giá tài sản đảm bảo khi khối lượng giấy tờ có giá ngắn hạn chất lượng cao gia tăng. Các nhà phát hành thương phiếu và các khoản nợ ngắn hạn khác cũng có thể đối mặt với sự thay đổi về giá trị tương đối ảnh hưởng đến chi phí cấp vốn của chính họ. Những tác động lan tỏa này thường diễn ra từ từ nhưng có thể trở nên rõ rệt hơn nếu quy mô phát hành ròng vượt quá tốc độ tăng trưởng nhu cầu cùng thời kỳ.

Đồng thời, một thị trường kỳ hạn sâu hơn có thể tăng cường thanh khoản tổng thể của nhóm chứng khoán chính phủ ngắn hạn, mang lại lợi ích cho các bên tham gia thị trường sử dụng kỳ hạn làm tài sản đảm bảo hoặc công cụ quản lý tiền mặt. Tác động ròng lên điều kiện tài chính rộng hơn sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng giữa nguồn cung tăng lên và sự biến động của số dư tiền mặt khu vực tư nhân. Hiện tại, sự kết hợp giữa tài sản quỹ thị trường tiền tệ lớn và các hoạt động của Fed đã giữ cho lãi suất ngắn hạn tương đối ổn định. Việc theo dõi liên tục các biên độ thị trường tiền tệ, khối lượng repo và mối quan hệ giữa kỳ hạn và lãi suất quỹ sẽ cung cấp tín hiệu sớm về bất kỳ áp lực nào đang nổi lên.

Toán học ngân sách và các quỹ thâm hụt làm nền tảng cho triển vọng phát hành

Nền tảng ngân sách cho việc phát hành hóa đơn ròng dự kiến 1 nghìn tỷ USD là các thâm hụt lớn và kéo dài. Các báo cáo kho bạc hàng tháng gần đây cho thấy thâm hụt lũy kế đang tiến gần 2 nghìn tỷ USD theo cơ sở hàng năm vào năm tài chính 2026, do sự kết hợp giữa mức chi tiêu và động lực doanh thu. Chi phí lãi vay bản thân đã tăng lên mức thu hút sự chú ý từ các chuyên gia phân tích ngân sách, với một số dự báo đặt hóa đơn lãi vay hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Trong bối cảnh này, các nhà quản lý nợ phải liên tục huy động lượng tiền mặt mới lớn trong khi đồng thời tái cấp vốn cho lượng nợ hiện có. Giữ quy mô phiên đấu thầu phiếu lãi tương đối ổn định và để các phiếu trả trước hấp thụ nhu cầu còn lại là một cách để đáp ứng những yêu cầu đó mà không làm tăng thêm áp lực lên phần dài hạn của đường cong. Chiến lược do đó vừa là phản ứng với toán học ngân sách, vừa là phản ứng với lợi suất thị trường.

Các dự báo tài khóa dài hạn từ các nguồn chính thức tiếp tục cho thấy tỷ lệ nợ trên GDP và chi phí lãi suất ở mức cao trong nhiều kịch bản kinh tế khác nhau. Bất kỳ sự cải thiện đáng kể nào trong thâm hụt sơ cấp sẽ giảm gánh nặng phát hành ròng và có thể tạo điều kiện cho việc quay trở lại cấu trúc kỳ hạn cân bằng hơn. Ngược lại, sự suy giảm thêm sẽ làm gia tăng áp lực phải phụ thuộc vào bất kỳ phân khúc thị trường nào mang lại nhu cầu đáng tin cậy nhất. Sự nghiêng về các trái phiếu ngắn hạn hiện tại do đó phụ thuộc vào cả điều kiện thị trường và lộ trình tài khóa tổng thể. Các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách đều sẽ theo dõi các bản cập nhật ngân sách sắp tới và các thông báo hoàn trả hàng quý để tìm dấu hiệu của bất kỳ sự điều chỉnh nào.

Bối cảnh lịch sử và so sánh với các đợt tăng tỷ lệ hóa đơn trước đó

Các giai đoạn tăng tỷ trọng trái phiếu kho bạc đã xảy ra trước đây, nổi bật nhất trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và giai đoạn đầu phản ứng đại dịch, khi nhu cầu tài trợ khẩn cấp và các can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang đã tạm thời mở rộng phát hành ngắn hạn. Những giai đoạn đó thường đi kèm với nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ và các khoản mua chính thức quy mô lớn, hỗ trợ nhu cầu. Sự mở rộng hiện tại đang diễn ra trong bối cảnh vĩ mô khác với lãi suất chính sách cao hơn, lợi suất dài hạn ở mức cao và cách tiếp cận dần dần trong quản lý dự trữ. Kỳ trung bình của nợ có thể giao dịch đã giảm nhẹ trong các quý gần đây, dù vẫn ở mức gần cao nhất trong nhiều năm khi so sánh trên khung thời gian dài hơn. Sự khác biệt này quan trọng vì hồ sơ rủi ro của tỷ trọng trái phiếu kho bạc cao phụ thuộc rất nhiều vào môi trường lãi suất đồng thời và sức mạnh của nhu cầu tư nhân.

Các so sánh cũng làm nổi bật vai trò của hướng dẫn từ Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc. Sở thích của ủy ban đối với tỷ lệ trái phiếu 15-20% phản ánh những bài học rút ra từ các giai đoạn trước về chi phí của rủi ro tái cấp vốn quá mức. Việc vượt qua ngưỡng này trong thời gian dài đại diện cho một sự rời bỏ có chủ ý, mà hậu quả sẽ được đánh giá qua từng năm liên tiếp. Các bên tham gia thị trường nghiên cứu hồ sơ lịch sử ghi nhận rằng việc thoát khỏi các chế độ có tỷ lệ trái phiếu cao thường đòi hỏi ли giảm nhu cầu tài chính ròng, hoặc kéo dài chủ động cơ cấu phát hành khi điều kiện cho phép. Giai đoạn hiện tại cuối cùng sẽ được đánh giá dựa trên mức độ suôn sẻ mà sự chuyển đổi đó, nếu xảy ra, được quản lý.

Tác động thị trường đối với nhà đầu tư và xây dựng danh mục đầu tư

Đối với các nhà đầu tư thu nhập cố định, sự mở rộng dự kiến của thị trường trái phiếu tăng cường khả năng tiếp cận các công cụ kỳ hạn ngắn, chất lượng cao. Các quỹ thị trường tiền tệ, quản lý tiền mặt doanh nghiệp và các chiến lược kỳ hạn ngắn sẽ hưởng lợi từ nguồn cung phong phú hơn các chứng khoán thanh khoản. Đồng thời, khả năng biến động cao hơn trong lãi suất ngắn hạn và chi phí lãi suất chính phủ có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất tổng thể và vị thế đường cong. Các nhà quản lý danh mục đầu tư đã điều chỉnh mục tiêu kỳ hạn và các khoản dự trữ thanh khoản để phản ứng với sự thay đổi trong cơ cấu nguồn cung trái phiếu kho bạc. Các cơ hội giá trị tương đối giữa trái phiếu kho bạc, trái phiếu kỳ hạn trung và các công cụ ngắn hạn khác cũng có thể thay đổi khi cơ cấu nguồn cung thay đổi. Tác động tổng thể là củng cố tầm quan trọng của việc theo dõi chủ động lịch đấu thầu trái phiếu kho bạc và dòng chảy thị trường thứ cấp trong bất kỳ phân bổ thu nhập cố định kỳ hạn ngắn hoặc trung nào.

Các nhà đầu tư trung và dài hạn tập trung vào các lĩnh vực trái phiếu và lãi suất sẽ tiếp tục đánh giá hiệu quả của chương trình mua lại và độ tin cậy của cam kết từ Bộ Tài chính trong việc hạn chế nguồn cung dài hạn. Bất kỳ nhận thức nào cho rằng chiến lược này mang tính tạm thời hoặc quy mô hạn chế đều có thể tái hiện áp lực tăng lên đối với lãi suất dài hạn. Ngược lại, việc thực thi bền vững có thể giúp ổn định phần dài hạn so với những gì chỉ dựa vào động lực cung thuần túy. Do đó, sự tương tác giữa tăng trưởng nguồn cung ngắn hạn và quản lý nhu cầu dài hạn vẫn là chủ đề trung tâm đối với toàn bộ thị trường trái phiếu.

🔥 Vượt ra ngoài tiêu đề: KuCoin 5.0 có ý nghĩa gì với bạn

Tin tức thị trường thay đổi nhanh — nhưng nơi bạn hành động dựa trên nó cũng quan trọng không kém. Tháng Mười này, KuCoin ra mắt KuCoin 5.0, biến KuCoin thành một nền tảng được xây dựng lại. Dưới đây là những gì thực sự thay đổi đối với bạn:

Một tài khoản cho mọi thứ. Các nền tảng cũ chia tiền của bạn thành các tài khoản riêng biệt “spot”, “margin” và “futures” và mong đợi bạn hiểu lý do. Tài khoản hợp nhất của KuCoin 5.0 loại bỏ hoàn toàn điều đó — chỉ cần nạp một lần, mọi thứ đều sẵn có.
Cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa. KuCoin 5.0 mở rộng vượt ra ngoài tiền mã hóa vào các thị trường toàn cầu. Khi tiền mã hóa đi ngang và chứng khoán tăng điểm (hoặc ngược lại), bạn có thể chuyển đổi trong vài phút thay vì mở tài khoản môi giới và chờ đợi vài ngày để chuyển tiền pháp định.
Tài sản thực tế (RWA). Tiếp cận thông qua token hóa các tài sản truyền thống như hàng hóa, ngay trong tài khoản tiền điện tử của bạn. Một trong những phân đoạn tăng trưởng nhanh nhất trong tài chính toàn cầu giờ đây không còn dành riêng cho các tổ chức — bạn có thể tiếp cận nó từ cùng một số dư mà bạn dùng để giao dịch.
Kiếm lợi nhuận trong khi học hỏi. Chưa sẵn sàng giao dịch? KCUSD giúp stablecoin của bạn sinh lời hàng ngày với lãi suất tự động tái đầu tư. Cách đơn giản nhất để đưa số dư không hoạt động của bạn vào làm việc, mang lại lợi suất 4%.
Một trợ lý AI bằng ngôn ngữ đơn giản. Đặt câu hỏi, nhận bối cảnh thị trường, hiểu những gì bạn đang xem — được tích hợp sẵn trên nền tảng, không cần dùng thuật ngữ chuyên môn.
Một ứng dụng không gây choáng ngợp. Nhanh hơn, sạch sẽ hơn và nhất quán — trực quan ngay từ lần chạm đầu tiên, không cần hướng dẫn.
An toàn bạn có thể kiểm tra, không chỉ tin tưởng. Là một thực thể tại EU được cấp phép theo MiCAR, Proof of Reserves bạn có thể tự xác minh, cùng với chứng nhận bảo mật quốc tế (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Tạo tài khoản của bạn trong vài phút — và bắt đầu trên nền tảng được xây dựng cho tương lai của tiền mã hóa, chứ không phải quá khứ của nó.

Câu hỏi thường gặp

Các ngân hàng lớn dự kiến gì về lượng phát hành ròng trái phiếu kho bạc?

Bank of America dự báo khoảng 1,07 nghìn tỷ USD tiền vay mới ròng cho năm tài chính kết thúc tháng 9 năm 2027, không bao gồm các khoản tái cấp vốn. JPMorgan ước tính khoảng 1,09 nghìn tỷ USD cho năm 2027 theo lịch, và Goldman Sachs dự báo khoảng 961 tỷ USD. Những con số này đại diện cho kỳ vọng đồng thuận dựa trên các lộ trình thâm hụt hiện tại và sở thích phát hành của Bộ Tài chính, và đã được trích dẫn rộng rãi trong các báo cáo thị trường kể từ giữa tháng 9 năm 2026.

Tại sao Bộ Tài chính hiện đang tăng sự phụ thuộc vào các trái phiếu ngắn hạn?

Lợi suất dài hạn đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, khiến việc phát hành trái phiếu và coupon trở nên đắt đỏ hơn. Bằng cách tăng phát hành tín phiếu đồng thời thực hiện các đợt mua lại lớn hơn các chứng khoán có kỳ hạn dài hơn, Bộ Tài chính nhằm giảm bớt áp lực lên phần dài hạn của đường cong lợi suất và quản lý chi phí tài chính trong ngắn hạn. Tiếp cận này đã được Bộ trưởng Bessent mô tả là một hình thức Treasury Twist.

Tỷ lệ dự kiến của các hóa đơn trong tổng nợ có thể giao dịch là bao nhiêu?

Ngân hàng Bank of America và Goldman Sachs đều dự đoán các hóa đơn chưa thanh toán sẽ đạt khoảng 24,3% tổng nợ có thể giao dịch vào năm tới, với khả năng tăng thêm lên mức 24,9% sau đó. Con số này so với khuyến nghị dài hạn của Ủy ban Tư vấn Vay vốn Kho bạc khoảng 15 đến 20% và tiến gần đến mức từng thấy trong đại dịch.

Điều gì hỗ trợ nhu cầu đối với nguồn cung tiền giấy bổ sung?

Các quỹ thị trường tiền tệ với tài sản gần 8 nghìn tỷ USD tạo thành cơ sở người mua tư nhân chính, đặc biệt là các quỹ chính phủ và quỹ Kho bạc phân bổ mạnh vào các chứng khoán chính phủ ngắn hạn. Việc Cục Dự trữ Liên bang mua các kỳ phiếu để quản lý dự trữ cung cấp thêm nhu cầu kỹ thuật. Cùng nhau, những nguồn này cho đến nay đã hấp thụ lượng phát hành tăng cao mà không gây gián đoạn lớn.

Những rủi ro chính của việc phụ thuộc nhiều vào hóa đơn nặng là gì?

Các rủi ro chính là khối lượng tái tài trợ cao hơn và biến động lớn hơn trong chi phí lãi vay. Một lượng nợ ngắn hạn lớn hơn phải được rollover thường xuyên ở bất kỳ mức lãi suất nào đang áp dụng vào thời điểm đó, khiến chi phí lãi vay của chính phủ chịu ảnh hưởng bởi những biến động của lãi suất ngắn hạn. Các chuyên gia phân tích đã cảnh báo rằng điều này có thể dẫn đến chi phí lãi vay lớn hơn và biến động hơn theo thời gian.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.