Cash-and-carry là một trong những khái niệm arbitrage nổi tiếng nhất trên thị trường phái sinh. Về cơ bản, nó đề cập đến một chiến lược tận dụng khoảng cách giá giữa tài sản trên thị trường spot và giá của hợp đồng giao sau liên quan đến cùng tài sản đó. Khi hợp đồng giao sau giao dịch ở mức phí cao hơn chi phí nắm giữ tài sản cho đến ngày đáo hạn, các nhà giao dịch có thể xem sự khác biệt này là cơ hội arbitrage tiềm năng.

Trong thị trường tiền mã hóa, ý tưởng này thường được thảo luận dưới nhãn rộng hơn là arbitrage basis. Chiến lược này ít tập trung vào việc dự đoán liệu bitcoin, ethereum hay một tài sản kỹ thuật số khác sẽ tăng hay giảm, mà nhiều hơn vào cách giá spot và giá giao sau liên quan đến nhau theo thời gian. Đó là lý do tại sao cash-and-carry thường được mô tả là trung lập thị trường về thiết kế. Mục tiêu không phải là đặt cược vào hướng đi, mà là khai thác sự thu hẹp khoảng cách giữa hai thị trường.

Bài viết này giải thích ý nghĩa của cash-and-carry, cách thức hoạt động của basis, lý do giá spot và giá giao sau hội tụ, cách thực hiện chiến lược này, và những rủi ro mà trader cần hiểu trước khi sử dụng nó.

Để hiểu về cash-and-carry, bạn cần xem xét hai thị trường khác nhau.

Thị trường spot là nơi tài sản được mua hoặc bán để thanh toán ngay lập tức. Nếu bạn mua bitcoin trên thị trường spot, bạn đang mua tài sản với giá thị trường hiện tại.

Thị trường giao sau khác biệt. Thay vì mua tài sản trực tiếp, các nhà giao dịch mua hoặc bán một hợp đồng phản ánh giá trị của tài sản tại một ngày trong tương lai. Hợp đồng này có thể giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn giá spot tùy theo điều kiện thị trường.

Sự khác biệt giữa giá giao sau và giá spot được gọi là basis.

Basis = Giá giao sau - Giá spot

Cơ sở này là nền tảng của giao dịch cash-and-carry. Khi giao sau giao dịch cao hơn spot, thị trường ở trạng thái contango. Khi giao sau giao dịch thấp hơn spot, thị trường ở trạng thái backwardation. Trong nhiều trường hợp, cơ hội cash-and-carry đi kèm với contango vì hợp đồng giao sau đang giao dịch ở mức phí.

Phí này có thể tồn tại do một số lý do, bao gồm nhu cầu về đòn bẩy, hoạt động phòng ngừa rủi ro và chi phí giữ tài sản cho đến khi hợp đồng đáo hạn. Nếu phí trở nên đủ lớn, các nhà giao dịch có thể cố gắng khóa chênh lệch đó thông qua arbitrage.

Một nguyên tắc cốt lõi đằng sau chiến lược cash-and-carry là sự hội tụ. Khi hợp đồng giao sau tiến gần đến ngày đáo hạn, giá của nó nên tiến gần hơn đến giá spot của tài sản cơ sở.

Điều này xảy ra vì hợp đồng giao sau không thể mãi mãi tách rời khỏi thị trường tiền mặt khi đến hạn. Khi đến ngày đáo hạn, hợp đồng sẽ được liên kết trực tiếp với giá trị của tài sản cơ sở hoặc quy trình thanh toán của sàn giao dịch. Nếu vẫn còn sự chênh lệch lớn khi đến hạn, các nhà giao dịch sẽ nhanh chóng khai thác nó, và hoạt động chênh lệch giá này sẽ giúp thu hẹp khoảng cách.

Sự thu hẹp có thể dự đoán được của chênh lệch giá chính là lý do khiến chiến lược cash-and-carry trở nên hấp dẫn. Nhà giao dịch đang cố gắng tận dụng thực tế rằng phí giao sau sẽ giảm khi ngày đáo hạn đến gần, miễn là vị thế được cấu trúc đúng cách và chi phí được kiểm soát.

Giao dịch cash-and-carry tuân theo một cấu trúc đơn giản, mặc dù việc thực hiện có thể trở nên phức tạp hơn trong thực tế.

Một nhà giao dịch nhận thấy giá giao sau của tài sản đang giao dịch cao hơn giá spot ở một mức chênh lệch có vẻ hấp dẫn. Nhà giao dịch sau đó mua tài sản trên thị trường spot và đồng thời bán hợp đồng giao sau của cùng tài sản đó.

Vị thế spot là phần dài của giao dịch. Vị thế ngắn giao sau là biện pháp phòng ngừa. Nếu giá thị trường tăng, tài sản spot tăng giá trị trong khi vị thế ngắn giao sau giảm giá trị. Nếu thị trường giảm, tài sản spot giảm giá trị trong khi vị thế ngắn giao sau tăng giá trị. Nhờ cấu trúc này, chiến lược được thiết kế để giảm thiểu rủi ro theo hướng.

Lợi nhuận dự kiến đến từ phí chênh lệch thay vì từ việc dự đoán chính xác hướng đi tiếp theo của thị trường.

Tại thời điểm đáo hạn, giá giao sau và giá spot nên hội tụ. Nếu cơ sở thu hẹp như dự kiến, nhà giao dịch có thể đóng cả hai vị thế và có thể giữ lại phần chênh lệch, sau khi trừ đi phí và các chi phí liên quan khác.

 

Hãy tưởng tượng Ethereum (ETH) đang giao dịch ở mức 2.300 USD trên thị trường spot, trong khi Bitcoin (BTC) đang giao dịch ở mức 68.000 USD. Bây giờ giả sử hợp đồng giao sau BTC ba tháng đang giao dịch ở mức 70.500 USD.

Điều đó có nghĩa là cơ sở trên bitcoin là $2.500, được tính như sau:

Basis = Giá giao sau - Giá spot
Cơ sở = 70.500 USD - 68.000 USD = 2.500 USD

Một nhà giao dịch sử dụng chiến lược cash-and-carry có thể mua 1 BTC trên thị trường spot tại mức giá $68.000 và đồng thời mở một vị thế ngắn trong hợp đồng giao sau BTC tại mức giá $70.500. Nhà giao dịch sau đó sẽ giữ cả hai vị thế cho đến khi hợp đồng sắp đến ngày đáo hạn.

Nếu phí giao sau thu hẹp khi hợp đồng tiến gần đến ngày đáo hạn, nhà giao dịch có thể thu được phần lớn chênh lệch $2.500 đó, sau khi trừ đi phí giao dịch, chi phí tài trợ, yêu cầu ký quỹ và bất kỳ chi phí liên quan nào khác.

Ví dụ này làm nổi bật ý tưởng cốt lõi đằng sau chiến lược cash-and-carry. Nhà giao dịch không phụ thuộc vào việc bitcoin tăng hay giảm giá. Thay vào đó, chiến lược này dựa trên mối quan hệ giữa giá spot và giá giao sau, cùng với kỳ vọng rằng khoảng cách giữa hai mức giá này sẽ thu hẹp theo thời gian.

Cash-and-carry thường được gọi là trung lập thị trường vì không dựa trên quan điểm tăng giá hoặc giảm giá của tài sản cơ sở. Nhà giao dịch được phòng ngừa rủi ro thông qua các vị thế đối lập trong hai thị trường liên quan.

Điều đó không có nghĩa là chiến lược không có rủi ro. Nó chỉ có nghĩa là nhà giao dịch đang cố gắng giảm tiếp xúc với xu hướng giá trực tiếp. Nếu vị thế phòng ngừa được định kích cỡ phù hợp, lợi nhuận từ một phía của giao dịch có thể bù đắp tổn thất từ phía còn lại.

Mục tiêu thực sự là nắm bắt sự hội tụ giá. Nói cách khác, nhà giao dịch muốn hưởng lợi từ việc phí giao sau thu hẹp theo thời gian thay vì từ đà thị trường.

Sự khác biệt này quan trọng vì nhiều người nghe đến từ “arbitrage” và cho rằng kết quả là chắc chắn. Trên thực tế, ngay cả một giao dịch trung tính về cấu trúc cũng vẫn có thể gặp rủi ro thực hiện, rủi ro tài trợ, áp lực ký quỹ và rủi ro liên quan đến sàn giao dịch.

Cơ sở không tồn tại trong chân không. Giao sau có thể giao dịch cao hơn spot vì những lý do hợp lý, và một trong những lý do quan trọng nhất là chi phí giữ hàng.

Chi phí giữ hàng đề cập đến chi phí kinh tế khi giữ một tài sản cho đến khi hợp đồng giao sau đáo hạn. Trong các thị trường truyền thống, chi phí này có thể bao gồm chi phí tài trợ, lưu kho, bảo hiểm và chi phí cơ hội. Trong các thị trường tiền điện tử, các thành phần có thể khác một chút, nhưng chi phí vốn, phí sàn giao dịch, sắp xếp lưu ký và ký quỹ vẫn quan trọng.

Đó là lý do tại sao không phải mọi mức phí cơ sở dương đều là cơ hội arbitrage. Phí giao sau có thể được biện minh nếu nó phản ánh đúng chi phí nắm giữ tài sản theo thời gian. Người giao dịch cần so sánh quy mô của phí cơ sở với tất cả các chi phí liên quan trước khi quyết định xem giao dịch này có hấp dẫn hay không.

Một chênh lệch có vẻ lớn khi nhìn qua có thể trở nên nhỏ hơn nhiều sau khi tính đến phí, trượt giá, yêu cầu ký quỹ và ma sát giao dịch.

Trong các thị trường tài sản kỹ thuật số, chiến lược chênh lệch cơ sở đã trở thành một trong những chiến lược được thảo luận rộng rãi nhất vì tiền điện tử thường có cả thị trường spot và thị trường phái sinh giao dịch song song. Các nhà giao dịch có thể so sánh giá hiện tại của một tài sản trên thị trường spot với giá của các hợp đồng giao sau hoặc hợp đồng vĩnh cửu và tìm kiếm các sự chênh lệch.

Cấu trúc cơ bản mua và giữ trong tiền điện tử thường tuân theo cùng một logic như trong các thị trường truyền thống. Nhà giao dịch mua tài sản kỹ thuật số trên thị trường spot và bán khống một hợp đồng giao sau. Nếu hợp đồng giao sau đang giao dịch với mức phí đủ cao, giao dịch này có thể mang lại cách thức khai thác chênh lệch đó khi hợp đồng tiến gần đến ngày đáo hạn.

Tuy nhiên, các thị trường tiền điện tử cũng đưa ra những yếu tố cần xem xét cụ thể. Rủi ro sàn giao dịch, cơ chế thanh lý, quản lý tài sản đảm bảo và biến động cao đều đóng vai trò lớn hơn nhiều so với kỳ vọng của nhiều người mới bắt đầu. Một giao dịch trung tính về cấu trúc vẫn có thể chịu áp lực nếu phần ngắn được đòn bẩy và ký quỹ không được quản lý cẩn thận.

Giao dịch tiền mặt và vận chuyển truyền thống thường được liên kết với các hợp đồng giao sau có ngày đáo hạn cụ thể vì những hợp đồng này có điểm hội tụ tự nhiên. Tuy nhiên, trên các thị trường tiền điện tử, các hợp đồng vĩnh cửu cũng được sử dụng rộng rãi.

Giao sau vĩnh cửu không có ngày đáo hạn. Thay vào đó, chúng được neo vào thị trường spot thông qua một cơ chế được gọi là tỷ lệ cấp vốn. Nếu thị trường giao sau vĩnh cửu có vị thế mua lớn, những người giữ vị thế mua có thể trả phí cấp vốn cho những người giữ vị thế bán. Nếu thị trường có vị thế bán lớn, dòng chảy có thể ngược lại.

Điều này tạo ra một biến thể của giao dịch basis. Một nhà giao dịch có thể mua tài sản trên thị trường spot và bán khống hợp đồng vĩnh cửu, nhằm thu lợi từ các khoản thanh toán tài trợ trong khi hạn chế rủi ro định hướng.

Mặc dù điều này liên quan đến chiến lược cash-and-carry về mặt khái niệm, nhưng nó không hoàn toàn giống với giao dịch chênh lệch giá giao sau có ngày đáo hạn. Giao dịch này phụ thuộc vào động lực của tỷ lệ cấp vốn thay vì sự hội tụ do ngày đáo hạn cố định. Điều đó có nghĩa là kết quả có thể ít dự đoán được hơn và có thể thay đổi nhanh hơn theo tâm lý thị trường.

Sức hấp dẫn của chiến lược cash-and-carry đến từ cấu trúc của nó. Thay vì dựa vào dự báo định hướng, nhà giao dịch đang tập trung vào cơ chế thị trường. Về lý thuyết, điều đó có thể làm cho chiến lược này mang tính hệ thống hơn so với đầu cơ thuần túy.

Một số nhà giao dịch sử dụng nó để tìm kiếm cơ hội giá trị tương đối. Những người khác sử dụng nó như một cách có phòng ngừa rủi ro để tham gia vào cấu trúc thị trường tiền điện tử. Tại các thị trường phát triển hơn, giao dịch basis cũng là một phần trong cách các bên tham gia chuyên nghiệp duy trì sự đồng bộ giữa giá spot và giá phái sinh.

Chiến lược này cũng có thể hữu ích để hiểu cách hoạt động của thị trường. Ngay cả những nhà giao dịch chưa bao giờ thực hiện giao dịch cash-and-carry cũng có thể học được rất nhiều từ việc theo dõi các mức basis, phí giao sau và cách các mức phí này hoạt động trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Mặc dù giao dịch cash-and-carry thường được trình bày là có cấu trúc và trung lập, nhưng nó vẫn mang rủi ro đáng kể.

Một trong những rủi ro lớn nhất là thanh lý và áp lực ký quỹ. Trong thị trường tiền điện tử, vị thế giao sau ngắn có thể sử dụng đòn bẩy. Nếu thị trường tăng mạnh và vị thế không được bảo đảm đầy đủ, vị thế giao sau có thể bị thanh lý, ngay cả khi chiến lược tổng thể về mặt lý thuyết đã được phòng ngừa rủi ro.

Cũng có rủi ro về phí. Phí giao dịch giao ngay, phí thực hiện giao sau và chênh lệch giá mua-bán đều làm giảm kết quả ròng. Một giao dịch có vẻ có lợi nhuận trước khi tính chi phí có thể không còn hấp dẫn sau khi đã bao gồm tất cả các khoản chi phí.

Một vấn đề quan trọng khác là rủi ro sàn giao dịch và vận hành. Giao dịch cash-and-carry trong tiền mã hóa thường phụ thuộc vào sự ổn định của nền tảng được sử dụng, độ tin cậy trong thực hiện lệnh, và cách xử lý tài sản đảm bảo và thanh toán. Ngay cả một giao dịch có cơ sở toán học vững chắc cũng có thể trở nên gặp vấn đề nếu điều kiện vận hành kém.

Sau đó là rủi ro biến động. Tài sản tiền điện tử có mức biến động cao, và điều này có thể tạo ra áp lực ngay cả trong các thiết lập trung lập thị trường. Những biến động giá ngắn hạn có thể kích hoạt yêu cầu ký quỹ, buộc phải điều chỉnh vị thế hoặc khiến việc duy trì giao dịch cho đến khi đạt được sự hội tụ như mong muốn trở nên khó khăn hơn.

Việc xử lý thuế cũng rất quan trọng. Lợi nhuận từ các giao dịch tiền điện tử và hoạt động arbitrage có thể bị đánh thuế, nhưng cách xử lý cụ thể phụ thuộc vào hoàn cảnh của nhà giao dịch và các quy định áp dụng tại khu vực của họ. Điều đó có nghĩa là thuế nên được xem là một phần trong đánh giá tổng thể, chứ không phải là điều sau cùng cần xem xét.

Việc các nhà giao dịch so sánh giao dịch giao ngay, giao dịch giao sau và chênh lệch cơ sở như thể chúng là những lựa chọn thay thế là phổ biến, nhưng chúng phục vụ các mục đích khác nhau.

Giao dịch giao ngay mang lại quyền sở hữu trực tiếp tài sản. Nó đơn giản để hiểu, nhưng nhà giao dịch vẫn hoàn toàn chịu ảnh hưởng bởi biến động thị trường.

Giao dịch giao sau mang lại quyền truy cập vào đòn bẩy và các công cụ phòng ngừa rủi ro. Nó có thể hữu ích để quản lý mức độ tiếp xúc, nhưng đồng thời cũng gây ra rủi ro thanh lý và quản lý vị thế phức tạp hơn.

Arbitrage chênh lệch kết hợp các yếu tố của cả hai. Bằng cách nắm giữ tài sản trên thị trường spot và thực hiện vị thế ngược lại trên giao sau, nhà giao dịch cố gắng giảm thiểu rủi ro định hướng và tập trung vào chênh lệch giữa hai thị trường.

Điều đó làm cho arbitrage cơ sở ít liên quan đến việc dự đoán giá và nhiều hơn là đánh giá cấu trúc thị trường.

Trước khi sử dụng bất kỳ phiên bản nào của cash-and-carry, các nhà giao dịch cần xem xét vượt ra ngoài chênh lệch giá niêm yết. Phí chỉ có ý nghĩa nếu nó vẫn hấp dẫn sau khi đã tính đến chi phí, thực hiện và các biện pháp kiểm soát rủi ro.

Câu hỏi đầu tiên là liệu các vị thế spot và giao sau có được cân bằng về quy mô hay không. Câu hỏi thứ hai là liệu cơ sở có đủ lớn sau khi trừ phí và các chi phí khác hay không. Câu hỏi thứ ba là liệu tài khoản có thể chịu đựng được biến động và yêu cầu ký quỹ trong suốt thời gian nắm giữ hay không.

Cũng rất quan trọng để hiểu rõ hợp đồng cụ thể được tham gia. Giao sau có ngày đáo hạn và hợp đồng vĩnh cửu không hoạt động giống nhau. Các quy tắc thanh toán, cơ chế tài trợ và chính sách ký quỹ của sàn giao dịch đều có thể thay đổi kinh tế của giao dịch.

Một chiến lược trông gọn gàng về lý thuyết cần được quản lý cẩn thận trong thực tế.

Cash-and-carry là một trong những cách rõ ràng nhất để hiểu về arbitrage trên các thị trường hiện đại. Nó dựa trên một ý tưởng đơn giản: khi giao sau giao dịch cao hơn spot vượt quá chi phí giữ tài sản, khoảng cách này có thể tạo ra cơ hội.

Trong các thị trường tiền điện tử, khái niệm này xuất hiện thông qua arbitrage cơ bản và, trong một số trường hợp, các chiến lược dựa trên tỷ lệ tài trợ sử dụng hợp đồng vĩnh cửu. Cấu trúc này thường được mô tả là trung lập thị trường vì nó nhằm giảm thiểu rủi ro giá trực tiếp và tập trung vào sự hội tụ giữa các thị trường.

Dù vậy, chiến lược cash-and-carry không nên được xem là dễ dàng hoặc không có rủi ro. Phí, rủi ro thanh lý, rủi ro sàn giao dịch, biến động và các chi tiết vận hành đều có thể ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng. Chiến lược này nên được hiểu là cách giao dịch có kỷ luật đối với cấu trúc thị trường, chứ không phải lối tắt để kiếm lợi nhuận dễ dàng.

 Nếu bạn muốn đọc thêm, hãy khám phá hướng dẫn của KuCoin về Basis Arbitrage và Cash and Carry trên thị trường tiền điện tử.

1. Cash-and-carry là gì một cách đơn giản?

Cash-and-carry là một chiến lược chênh lệch giá, trong đó nhà giao dịch mua tài sản trên thị trường spot và bán hợp đồng giao sau trên cùng tài sản đó để tìm cách kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá giữa hai thị trường.

2. Cơ sở trong giao dịch cash-and-carry là gì?

Basis là sự chênh lệch giữa giá giao sau và giá spot. Nó thường được tính như sau:

Basis = Giá giao sau - Giá spot

Khoảng cách giá này là yếu tố chính mà các nhà giao dịch theo dõi khi đánh giá cơ hội cash-and-carry.

3. Giao dịch chênh lệch cash-and-carry hoạt động như thế nào?

Chiến lược hoạt động bằng cách mua tài sản trên thị trường spot và đồng thời mở một vị thế bán giao sau. Nếu phí giao sau thu hẹp khi ngày đáo hạn đến gần, nhà giao dịch có thể thu được chênh lệch đó sau khi trừ chi phí.

4. Liệu chiến lược cash-and-carry có phải là chiến lược không rủi ro không?

Không, nó không hoàn toàn không rủi ro. Mặc dù được thiết kế để giảm thiểu rủi ro thị trường theo hướng, các nhà giao dịch vẫn có thể đối mặt với chi phí tài trợ, áp lực ký quỹ, rủi ro thanh lý, vấn đề thực hiện giao dịch và các rủi ro liên quan đến sàn giao dịch.

5. Tại sao giá giao sau và giá spot hội tụ tại ngày đáo hạn?

Khi hợp đồng giao sau tiến gần đến ngày đáo hạn, giá của nó sẽ tiến gần đến giá spot vì yếu tố thời gian biến mất. Sự hội tụ này là điều khiến chiến lược cash-and-carry trở nên khả thi.

6. Sự khác biệt giữa arbitrage chênh lệch giá mặt hàng và arbitrage cơ sở là gì?

Cash-and-carry là một dạng arbitrage chênh lệch giá. Arbitrage chênh lệch giá là khái niệm rộng hơn nhằm khai thác sự chênh lệch giá giữa thị trường spot và thị trường phái sinh, trong khi cash-and-carry cụ thể bao gồm việc mua spot và bán giao sau.

7. Liệu giao dịch cash-and-carry có thể được sử dụng trong thị trường tiền điện tử không?

Có, giao dịch cash-and-carry thường được thảo luận trong các thị trường tiền điện tử. Các nhà giao dịch thường sử dụng nó với các tài sản như bitcoin hoặc ethereum bằng cách mua tài sản trên thị trường spot và bán khống hợp đồng giao sau hoặc hợp đồng vĩnh cửu để tận dụng lợi thế từ phí.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không phải là lời khuyên tài chính. Luôn tự nghiên cứu kỹ trước khi mua bất kỳ tiền điện tử nào.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.