Báo cáo hàng tuần KuCoin Ventures: Crypto dưới bóng của việc Nhật Bản tăng lãi suất: Thanh lý của Machi, Monad lao dốc và Stablecoin bị bao vây trong mùa đông thanh khoản

2025/12/02 02:06:02

1. Điểm nổi bật của thị trường hàng tuần

Ngã ba đường sau khi phục hồi bị đình trệ: Các trò chơi và cảm xúc trong thị trường đầy biến động

Tuần trước, thị trường thứ cấp crypto đã trải qua một loạt biến động lặp đi lặp lại. Thị trường không đơn giản chọn một hướng đi giữa tăng và giảm, thay vào đó, nó diễn ra như một vở kịch "tàu lượn siêu tốc" giữa "sợ hãi cực độ" và "tham lam cực độ," với đặc điểm “ngồi xổm sâu rồi bật nhảy,” chỉ để đối mặt với một “cú đánh bất ngờ.” Một mặt, được hỗ trợ bởi điều kiện kỹ thuật bán quá mức ngắn hạn, kỳ vọng cắt giảm lãi suất vĩ mô, và niềm tin "tăng giá kiên định" của các tổ chức như MicroStrategy, BTC đã hoàn thành việc đảo chiều hình chữ V từ đáy tuyệt vọng $81,000 lên mức cao $92,000 trong thời gian ngắn, thể hiện khả năng phục hồi tốt. Mặt khác, sự khắc nghiệt của các trò chơi trên chuỗi và biến động mạnh mẽ của các tài sản riêng lẻ đã khiến các quỹ tích cực cố gắng bắt lợi nhuận vượt trội trong sự biến động phải trả một cái giá đắt.

Nguồn dữ liệu:https://coinmarketcap.com/currencies/monad/

Trong môi trường thiếu vốn gia tăng một cách bền vững, sự ra mắt của chuỗi công khai hiệu suất cao Monad (MON) đã cung cấp một mẫu tuyệt vời để quan sát sự khác biệt về định giá tài sản dưới các cấu trúc thị trường khác nhau. Là một dự án ngôi sao ra mắt trên Coinbase, xu hướng của MON cũng thể hiện những thay đổi kịch tính.

Kể từ khi thanh khoản chính được tập trung vào Coinbase, nơi có các thuộc tính tuân thủ mạnh mẽ, thị trường đã thể hiện trạng thái tự nhiên mang tính nội tại, chi phối bởi nhà đầu tư bán lẻ, và mang tính chất "chơi game". Cấu trúc này đã dẫn đến hiện tượng "định giá cảm xúc" cực đoan. Vào thời điểm mở cửa ngày 24 tháng 11, dưới sức ép bán từ airdrop và sự hoảng loạn của nhà đầu tư bán lẻ, MON gặp phải kịch bản "Bán khi có tin tức" điển hình. Giá giảm nhanh chóng, phá vỡ mức giá huy động vốn và gây ra sự hoảng loạn ngắn hạn khi giảm xuống dưới giá chào bán công khai.

Trong một thị trường thiếu vắng các quỹ kiểm soát mạnh để làm bộ đệm, những phát ngôn từ các nhà lãnh đạo quan điểm trở nên khuếch đại kèm theo cảm xúc. Khi BTC phục hồi, nhà sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, đã hô vang "$MON lên $10," đẩy MON hoàn thành cú nước rút cuối cùng trong mô hình đảo chiều chữ V. Tuy nhiên, chỉ 2 ngày sau đó, khi Hayes tuyên bố rằng ông đã "thanh lý vị thế của mình," và trong bối cảnh thị trường rộng lớn suy yếu, giá MON nhanh chóng quay lại mức giá chào bán công khai ban đầu và tiếp tục giảm xuống dưới mức đó một lần nữa.

Nhìn lại tuần trước, cùng với việc TGE và ra mắt mainnet của các chuỗi công khai được mệnh danh "cấp vua", mặc dù các câu chuyện trên chuỗi blockchain đã phần nào nóng lên, nhưng thực chất vẫn là sự luân chuyển nhanh chóng và trò chơi của các quỹ hiện có giữa các lĩnh vực khác nhau. Sự lên xuống của Monad và hồ sơ thanh lý của Machi Big Brother nhắc nhở chúng ta về sự mong manh của tâm lý thị trường. Tuy nhiên, yếu tố quyết định việc thị trường có thể thực sự bước ra khỏi vũng lầy biến động không chỉ nằm ở trò chơi của nguồn vốn hiện tại, mà còn ở những thay đổi trong mức độ vĩ mô bên ngoài. Với kỳ vọng tăng lãi suất từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (Bank of Japan) tăng cao và những thay đổi mới trong dòng vốn ETF toàn cầu, "bàn tay vĩ mô" đang chuẩn bị tiếp quản lại quyền định giá của thị trường.

2. Tín Hiệu Thị Trường Lựa Chọn Trong Tuần

Khẩu Vị Rủi Ro Toàn Cầu Đột Nhiên Phanh Gấp Sau Kỳ Nghỉ: Tín Hiệu Diều Hâu Từ BOJ Kích Hoạt Đảo Chiều, Khi Crypto Tiếp Tục Suy Giảm Trong Bối Cảnh Thanh Khoản Thu Hẹp Lại

Thứ Sáu tuần trước, cổ phiếu Mỹ tiếp nối đà tăng trong tuần Lễ Tạ Ơn, với cả S&P 500 và Nasdaq đều ghi nhận mức tăng liên tiếp trong 5 ngày. Đặc biệt, S&P đã đạt được hiệu suất tuần Lễ Tạ Ơn mạnh nhất kể từ năm 2008. Tuy nhiên, đến sáng thứ Hai, sự lạc quan sau kỳ nghỉ đã đảo chiều mạnh mẽ. Tại Nhật Bản, một vòng kích thích tài khóa mới đã làm dấy lên lo ngại về tính bền vững của nợ, đẩy lợi suất JGB kỳ hạn 2 năm lên mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2008.

Tại cùng thời điểm, Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) ông Kazuo Ueda đã có bài phát biểu tại Nagoya và, một cách không thường lệ, đưa ra khung thời gian cụ thể cho khả năng tăng lãi suất — ông nhấn mạnh rằng BOJ sẽ “cân nhắc lợi ích và rủi ro của việc tăng lãi suất chính sách tại cuộc họp chính sách tiền tệ tiếp theo” và “đưa ra quyết định phù hợp về lãi suất tại cuộc họp tháng 12,” đồng thời nhấn mạnh rằng nếu triển vọng kinh tế diễn ra đúng như kỳ vọng, BOJ sẽ bắt đầu tăng lãi suất. Các thị trường đã diễn giải những phát biểu này như một tín hiệu mạnh mẽ về việc chấm dứt chính sách nới lỏng tiền tệ siêu thấp. Sau các nhận định của ông, cặp tỷ giá USD/JPY giảm, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm (JGB) tăng lên khoảng 1,84%, lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt mức khoảng 3,385%, chỉ số TOPIX mở rộng mức lỗ khoảng 1%, và tâm lý rủi ro suy yếu trên toàn cầu.

Nguồn dữ liệu: Investing.com

Ngoài ra, trong bối cảnh “định giá lại lãi suất toàn cầu” này, các điểm yếu nội tại của cả thị trường chứng khoán và tiền điện tử tiếp tục bị phơi bày. Giám đốc điều hành MicroStrategy, ông Phong Le, gần đây cho biết công ty chỉ xem xét việc bán bitcoin nếu giá cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phần và các kênh tài trợ bên ngoài trở nên bị hạn chế. Với các cổ phiếu ưu đãi vừa được phát hành gần đây và các công cụ khác đang dần tiến vào giai đoạn trả nợ và mua lại, các nghĩa vụ tài chính hàng năm của công ty dự kiến đạt khoảng 750–800 triệu USD. Ban lãnh đạo có kế hoạch ưu tiên phát hành cổ phiếu mới với mức giá cao hơn mNAV để đáp ứng nhu cầu tiền mặt này. Những bình luận này đã củng cố lo ngại của thị trường về mô hình “kho bạc bitcoin có đòn bẩy cao + phụ thuộc mạnh vào tái tài trợ qua thị trường vốn,” khiến các tài sản liên quan dễ bị tổn thương hơn khi kỳ vọng về lãi suất và thanh khoản ngày càng thắt chặt.

Trong bối cảnh áp lực kết hợp giữa yếu tố vĩ mô và cấu trúc này, chỉ số hợp đồng tương lai chứng khoán Hoa Kỳ, chỉ số Nikkei và các tài sản tiền điện tử đều giảm điểm trong phiên giao dịch sớm ngày thứ Hai. Sự lạc quan hậu kỳ nghỉ lễ, vốn được neo giữ bởi câu chuyện “hạ cánh mềm + cắt giảm lãi suất,” nhanh chóng nhường chỗ cho lo ngại về sự thay đổi chính sách tại Nhật Bản và đà tăng mới của lợi suất toàn cầu dài hạn — và sự chuyển đổi này ngay lập tức được phản ánh qua các chuyển động giá. Sau Lễ Tạ ơn, giá bitcoin đã tạm thời và ổn định tăng từ 86.000 USD lên trên 93.000 USD, nhưng không đạt được sự bứt phá đáng kể được hỗ trợ bởi khối lượng giao dịch mạnh.

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt theo đúng hướng dẫn bạn cung cấp: --- Vào khoảng 8:00 sáng ngày 1 tháng 12 (GMT+8), BTC giảm khoảng 3.7% trong vòng một giờ, từ gần USD 90,000 xuống dưới USD 87,000. ETH giảm từ khoảng USD 3,000 về khu vực USD 2,800, và các altcoin lớn khác tiếp tục chứng kiến sự giảm giá diện rộng. Tính theo tháng, BTC đã giảm khoảng 17.67% trong tháng 11, đánh dấu hiệu suất tháng 11 tệ nhất kể từ năm 2018 (khi giảm khoảng 36.57% trong cùng tháng); ETH mất khoảng 22.38% trong tháng 11, cũng là tháng 11 yếu nhất kể từ năm 2018. Tỷ lệ thống trị của Bitcoin duy trì ở mức khoảng 58%, và tâm lý thị trường tổng thể vẫn nằm trong vùng “sợ hãi”.

Nguồn dữ liệu: CoinGlass

Xét từ khía cạnh khối lượng và thanh khoản, thị trường tiền điện tử trong tháng 11 hiệu quả đã chuyển sang trạng thái “giá yếu, doanh thu yếu”. Theo The Block, tổng khối lượng giao dịch giao ngay CEX giảm xuống khoảng USD 1.59 nghìn tỷ trong tháng 11, giảm khoảng 26.7% so với tháng 10 và ở mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm nay. Đồng thời, các kênh giao dịch ngoài sàn “tương tự giao ngay” cũng ghi nhận dòng chảy ra: Các ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ ghi nhận mức quy đổi ròng khoảng USD 3.48 tỷ trong tháng 11, đây là mức dòng chảy ra lớn nhất hàng tháng kể từ tháng 2.

Tuy nhiên, xét theo tuần, áp lực đã giảm phần nào. Trong tuần gần đây nhất, các ETF giao ngay BTC và ETH đã chấm dứt chuỗi bốn tuần chảy ròng liên tiếp, với dòng chảy ròng lần lượt đạt khoảng USD 70.05 triệu và USD 312 triệu. Điều này cho thấy một số vốn trung và dài hạn đang thận trọng quay trở lại ở các mức giá thấp hơn, mặc dù quy mô vẫn chưa đủ để đảo ngược bối cảnh rộng lớn hơn của điều kiện tài trợ eo hẹp.

Nguồn dữ liệu: SoSoValue --- Nếu có thêm yêu cầu chỉnh sửa hoặc bổ sung thông tin, vui lòng cho tôi biết!

Trong bối cảnh cấu trúc vốn, sự khác biệt trong hệ sinh thái ETF đang ngày càng mở rộng. Một mặt, Cristiano Castro, Giám đốc Phát triển Kinh doanh của BlackRock Brazil, đã lưu ý trong một cuộc phỏng vấn rằng quỹ ETF bitcoin của công ty đã trở thành một trong những dòng sản phẩm có lợi nhuận cao nhất, với dòng vốn ròng năm đầu tiên vượt hơn 52 tỷ USD — vượt xa tổng dòng vốn của các quỹ ETF khác ra mắt trong thập kỷ qua. Điều này cung cấp một ví dụ cụ thể cho các nhà quản lý tài sản truyền thống đang cân nhắc việc mở rộng bền vững các sản phẩm tài sản số của họ. Mặt khác, theo các quy tắc mới, một làn sóng các quỹ ETF altcoin (bao gồm Solana, XRP, Dogecoin, v.v.) đã ra mắt thị trường. Các sản phẩm này không trải qua quy trình phê duyệt cá nhân từng trường hợp từ SEC; thay vào đó, chúng tận dụng “tiêu chuẩn niêm yết chung” và cơ chế Quy tắc 8(a) ít được biết đến để trở nên hiệu lực gần như tự động, đẩy nhanh việc ra mắt dưới một khung pháp lý chấp nhận và gia tăng tốc độ tích hợp tài sản số vào hệ sinh thái ETF truyền thống.

Thanh khoản on-chain kể câu chuyện tương tự. Sau vài tuần liên tiếp sụt giảm, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng trở lại trong tuần này, vượt ngưỡng 306 tỷ USD. USDC là yếu tố chính thúc đẩy sự phục hồi này, với nguồn cung lưu hành tăng khoảng 3,77% trong tuần qua. Trong bối cảnh khối lượng giao dịch giao ngay (spot trading) yếu hơn trên các CEX và giá BTC/ETH giảm, điều này nổi bật như một tín hiệu tích cực hiếm hoi trong “mùa đông thanh khoản” và gián tiếp gợi ý rằng một số vốn đang chuyển từ tài sản rủi ro sang các khoản nắm giữ stablecoin mang tính trung lập hơn.

Nguồn dữ liệu: DeFiLlama

Ở phía lãi suất, câu chuyện vĩ mô vẫn đầy biến động. Thứ Ba tuần này, Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ có bài phát biểu tại một sự kiện kỷ niệm — chủ đề vẫn chưa được công bố và thị trường sẽ theo dõi kỹ để tìm bất kỳ gợi ý nào liên quan đến cuộc họp FOMC tháng 12. Về mặt chính trị, sự không chắc chắn liên quan đến cuộc bầu cử ở Mỹ cũng bắt đầu ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất: trong các bình luận gần đây, Donald Trump cho biết ông đã “quyết định” người mà ông muốn làm Chủ tịch Fed tiếp theo và sẽ sớm công bố lựa chọn của mình. Thị trường rộng rãi coi cựu Chủ tịch Hội đồng Tư vấn Kinh tế Nhà Trắng, Kevin Hassett, là một trong những ứng cử viên hàng đầu. Trên Polymarket, xác suất ngầm định của ông được bổ nhiệm đôi khi đạt khoảng 70%, và ông được xem rộng rãi là người ủng hộ “cắt giảm lãi suất + cắt giảm thuế.”

Nguồn dữ liệu: Polymarket

Về mặt dữ liệu, chỉ số PPI tháng 11 thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, cho thấy áp lực lạm phát tiếp tục giảm. Công cụ CME FedWatch cho thấy kỳ vọng của thị trường về các đợt cắt giảm lãi suất bổ sung trong giai đoạn tới đã tăng lên khoảng 87,4%. Đồng thời, sự cân bằng tinh tế giữa “lạm phát giảm, áp lực giá tài sản và nguy cơ điều kiện tài chính thắt chặt hơn” đang khiến việc định giá trước đường lãi suất ngày càng trở nên biến động.

Nguồn dữ liệu: CME FedWatch Tool

Sự kiện quan trọng cần theo dõi trong tuần này:

Ngày 1 tháng 12: Công bố PMI Trung Quốc; Chỉ số Sản xuất ISM Mỹ tháng 11.
Ngày 1 tháng 12: Cuộc đàm phán Mỹ–Nga, với thị trường theo dõi sát sao bất kỳ tín hiệu nào liên quan đến tình hình Nga–Ukraine.
December 5: Mỹ sẽ công bố dữ liệu kinh tế vĩ mô đã bị hoãn trước đó, bao gồm báo cáo PCE tháng 9 (thường được xem là thước đo lạm phát ưa thích của Fed) và số liệu thu nhập cá nhân. Những số liệu này sẽ là yếu tố đầu vào quan trọng cho cuộc họp FOMC vào ngày 9–10 tháng 12. Hiện tại, Fed đã bước vào giai đoạn "im lặng" (blackout period).
Các yếu tố xúc tác AI: Amazon sẽ tổ chức hội nghị công nghệ trong tuần này, tập trung vào chip Trainium3 và các cập nhật mô hình Nova; Nvidia sẽ tham dự Hội nghị Công nghệ và AI Toàn cầu của UBS vào ngày 2 tháng 12, nơi các nhận định và hướng dẫn có thể tiếp tục ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro trong các tài sản liên quan đến công nghệ và AI.

Quan sát tài trợ thị trường sơ cấp:

Tuần này, thị trường sơ cấp dành riêng cho crypto tiếp tục cho thấy dấu hiệu “nguội lạnh.” Theo CryptoRank, tổng số vốn công bố từ các vòng gọi vốn cổ phần và token trong những tuần gần đây vẫn nằm gần mức thấp của phạm vi năm nay. Các thương vụ vẫn diễn ra, nhưng quy mô trung bình của mỗi vòng gọi vốn đã giảm, và hoạt động mang tính gia tăng đang tập trung nhiều hơn vào các thương vụ IPO, giao dịch sau IPO và M&A — tức là các thương vụ "cuối chu kỳ," nơi dòng vốn ưu tiên các nền tảng được quản lý và tài sản cơ sở hạ tầng cốt lõi.

Nguồn dữ liệu: CryptoRank

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung yêu cầu, được chia theo các phần và đánh số thứ tự theo đúng quy cách: --- Ở cấp độ sàn giao dịch được quản lý khu vực, Hàn Quốc đã chứng kiến một giao dịch mang tính bước ngoặt. Công ty mẹ của Upbit, Dunamu, và công ty con tài chính của Naver, Naver Financial, đã công bố một thỏa thuận hoán đổi cổ phiếu với tổng giá trị khoảng 10,3 tỷ USD. Theo các điều khoản, cổ đông của Dunamu sẽ nhận được 2,54 cổ phiếu mới phát hành của Naver Financial cho mỗi cổ phiếu Dunamu. Theo pháp lý, Dunamu sẽ trở thành công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu của Naver Financial khi giao dịch hoàn tất. Tuy nhiên, về mặt kinh tế, cấu trúc này gần giống với một “sáp nhập ngược”: việc phát hành lượng lớn cổ phiếu mới đồng nghĩa rằng các cổ đông hiện tại của Dunamu sẽ trở thành nhóm cổ đông lớn nhất của Naver Financial, thực tế làm cho các cổ đông liên quan đến Upbit trở thành những người quyết định chủ chốt của nền tảng tài chính kết hợp. Các thị trường nhìn chung coi đây là một ví dụ điển hình về sự tích hợp giữa “gã khổng lồ internet trong nước và sàn CEX tuân thủ hàng đầu,” đồng thời tạo ra một phương tiện có thể trong tương lai đánh giá khả năng IPO Nasdaq hoặc các con đường niêm yết quốc tế khác thông qua thực thể kết hợp này — mặc dù ban lãnh đạo cho đến nay vẫn chưa đưa ra thời gian biểu chính thức.

Tại Hồng Kông, HashKey Group đã vượt qua buổi xét duyệt niêm yết của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và có kế hoạch niêm yết trên bảng chính. Kỳ vọng thị trường định giá quy mô huy động vốn tiềm năng trong khoảng vài trăm triệu USD. Nếu thành công, HashKey có thể trở thành một trong những nhóm tài sản kỹ thuật số tuân thủ đầy đủ đầu tiên niêm yết theo chế độ tài sản ảo mới của Hồng Kông, cung cấp cho thị trường một cột mốc định giá công khai ban đầu cho mô hình tích hợp “sàn giao dịch + quản lý tài sản + môi giới.”

Paxos Mua Lại Fordefi Với Giá Trên 100 Triệu USD Để Củng Cố Hạ Tầng Stablecoin và Tokenization

Nhà cung cấp hạ tầng blockchain được quản lý tại New York, Paxos, đã công bố việc mua lại nhà cung cấp ví MPC cấp tổ chức Fordefi, với nhiều báo cáo truyền thông cho biết giá trị thỏa thuận vượt ngưỡng 100 triệu USD. Được thành lập vào năm 2021 và hoạt động tại Tel Aviv và New York, Fordefi phục vụ gần 300 khách hàng tổ chức với các ví MPC và hạ tầng truy cập DeFi. Nền tảng của Fordefi xử lý hơn 120 tỷ USD khối lượng giao dịch trực tuyến mỗi tháng và đội ngũ gồm 40–50 nhân viên sẽ được giữ lại và mở rộng thêm sau khi sáp nhập.

Về phần mình, Paxos là nhà phát hành của một số sản phẩm stablecoin và tokenization được quản lý, bao gồm USDP, PAXG và PYUSD của PayPal. Hạ tầng cơ bản của công ty đã cung cấp dịch vụ lưu ký và thanh toán cho các tổ chức tài chính và fintech lớn như PayPal, Mastercard và Nubank. Bằng cách tích hợp ví MPC và bộ kết nối DeFi của Fordefi, Paxos đang đóng gói giải pháp “lưu ký được quản lý + ví tổ chức không lưu ký + truy cập DeFi” vào một sản phẩm duy nhất: đáp ứng đồng thời các yêu cầu của tổ chức về an toàn tài sản và khả năng kiểm toán, trong khi vẫn cho phép tham gia có kiểm soát vào các chiến lược thanh khoản, cho vay và lợi suất trong DeFi.

Cấu trúc của thỏa thuận nhấn mạnh một xu hướng toàn diện hơn về sự tích hợp theo chiều dọc giữa “phát hành stablecoin và cơ sở hạ tầng ví,” giúp các tổ chức tài chính truyền thống giải quyết ba điểm khó khăn cốt lõi — lưu ký tài sản, quản lý khóa, và tương tác trên chuỗi — trong một hệ sinh thái nhà cung cấp đơn lẻ. Đồng thời, điều này gửi thông điệp rõ ràng về nơi mà nhu cầu tổ chức tiếp theo có thể tập trung: các mô hình lai kết hợp lưu ký được quy định với quyền truy cập DeFi , thay vì lưu ký độc lập hoặc phát hành stablecoin một sản phẩm duy nhất.

Các biến số chính cần theo dõi trong tương lai bao gồm: mức độ độc lập về thương hiệu và dòng sản phẩm mà Fordefi duy trì trong Paxos; tốc độ tăng trưởng tài sản dưới lưu ký và kiểm soát (AUC/AUM) qua các doanh nghiệp lưu ký và ví kết hợp; và tỷ lệ stablecoin do Paxos phát hành được sử dụng trong thanh toán tổ chức, thanh toán bù trừ, và hoạt động DeFi. Những số liệu này sẽ cùng nhau xác định mức độ thỏa thuận này cuối cùng khuếch đại câu chuyện “hạ tầng được quy định” — và tác động này bền vững đến mức nào.

3. Dự án Spotlight

Tether bị đánh giá "junk", Stablecoin tiếp tục gây sóng gió

Tuần trước, hai lực lượng từ phương Đông và phương Tây tình cờ hướng tới stablecoin, tiết lộ rằng cả thị trường lẫn các nhà quản lý đều vẫn còn lo ngại về xu hướng đầy sự tưởng tượng và tiền nóng này.

Ngày 26 tháng 11, S&P Global Ratings đã thực hiện một cuộc tấn công mạnh mẽ hướng tới "người khổng lồ" Tether trong lĩnh vực tiền điện tử. Trong Báo cáo Đánh giá Sự ổn định của Stablecoin: Tether (USDT) , S&P đã hạ mức đánh giá của USDT từ Cấp 4 (Bị hạn chế) xuống Cấp 5 (Yếu), mức thấp nhất trong hệ thống đánh giá của họ. Theo báo cáo gốc được S&P công bố ngày 26 tháng 11, sự hạ cấp này không phải là phán đoán định tính do thiên kiến nội tại đơn giản đối với tiền điện tử, mà dựa trên các lo ngại định lượng về cấu trúc tài sản dự trữ ngày càng mạo hiểm của Tether:

Logic Toán học của một “Cấu trúc an toàn” đang thất bại: Báo cáo của S&P chỉ ra rằng tính đến ngày 30 tháng 9, 2025, Bitcoin chiếm khoảng 5.6% USDT lưu hành, trong khi dựa trên tỷ lệ tài sản thế chấp 103.9%, biên thế chấp dư thừa của Tether chỉ đạt 3.9%. Điều này có nghĩa là "các khoản dự trữ không còn đủ khả năng hấp thụ sự sụt giảm giá trị của Bitcoin." Một khi Bitcoin trải qua sự điều chỉnh sâu, kết hợp với sự biến động của các tài sản rủi ro khác, Tether sẽ đối mặt với nguy cơ thiếu tài sản thế chấp.
Cơ cấu lại bảng cân đối kế toán một cách mạo hiểm: S&P đã theo dõi rằng trong năm qua, tỷ lệ tài sản có rủi ro cao (bao gồm trái phiếu doanh nghiệp, kim loại quý, Bitcoin, các khoản vay có bảo đảm, v.v.) trong dự trữ của Tether đã tăng từ 17% lên 24%. Mặc dù các tài sản này có thể phòng ngừa lạm phát, chúng phải đối mặt với rủi ro tín dụng, thị trường và ngoại hối cao hơn, đồng thời thiếu minh bạch trong việc công bố thông tin.
Câu hỏi về quy định của El Salvador: Về động thái chuyển đăng ký của Tether từ BVI sang El Salvador, mặc dù S&P coi việc chấp nhận quy định là một bước tích cực, nhưng họ đã thẳng thắn tuyên bố rằng khung pháp lý của El Salvador "chưa đủ mạnh" so với Châu Âu và Mỹ. Điều này chủ yếu được thể hiện ở việc khung pháp lý cho phép các tài sản có biến động cao như Bitcoin được đưa vào dự trữ và thiếu các yêu cầu chặt chẽ về phân chia tài sản, khiến không thể cô lập hiệu quả các tài sản dự trữ khỏi rủi ro phá sản của tổ chức phát hành.

Đối mặt với xếp hạng "trái phiếu rác", CEO của Tether Paolo Ardoino đã thể hiện thái độ vô cùng quyết liệt. Ông thẳng thắn tuyên bố rằng mô hình của S&P được "thiết kế cho hệ thống tài chính truyền thống đang bị phá vỡ" và xem sự không hài lòng này như một dấu hiệu của sự tự hào. Để phản bác lại những nghi ngờ bằng các dữ kiện, ông đã retweet báo cáo đảm bảo Q3 năm 2025 của Tether, sử dụng một bộ dữ liệu tài chính mạnh mẽ để chứng minh khả năng tài chính đáng gờm của Tether:

Nguồn dữ liệu: https://tether.to/en/transparency/?tab=reports

Dự trữ lớn và nguồn dự phòng vượt mức: Tính đến Q3 năm 2025, tổng tài sản của Tether đã đạt 181,2 tỷ USD, với USDT đang lưu hành là 174,4 tỷ USD. Ngoài dự trữ tài sản thanh khoản 100%, Tether còn sở hữu hơn 6,8 tỷ USD nguồn dự phòng vượt mức.
Nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ngang tầm các quốc gia lớn: Với việc nắm giữ hơn 135 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ (trực tiếp + gián tiếp), Tether đã trở thành một trong những tổ chức lớn nhất thế giới nắm giữ nợ của Mỹ.
Lợi nhuận đáng kinh ngạc: Lợi nhuận ròng trong ba quý đầu năm 2025 vượt 10 tỷ USD, và nguồn cung USDT tăng thêm 17 tỷ USD chỉ riêng trong Q3.

Mặt khác, các hành động điều chỉnh từ phương Đông đã diễn ra nhanh chóng với mục tiêu rõ ràng hơn. Trong một cuộc họp tuần trước, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc lần đầu tiên định nghĩa rõ "stablecoins" là tiền tệ ảo và chỉ ra các khuyết điểm tự nhiên của chúng liên quan đến AML (chống rửa tiền) và KYC (xác minh danh tính khách hàng). Mặc dù Hong Kong đang tích cực thúc đẩy một môi trường thử nghiệm cho stablecoin, các nhà quản lý Trung Quốc đại lục quyết tâm ngăn chặn bất kỳ con đường nào dẫn đến đầu cơ hoặc các cách sử dụng không tuân thủ thông qua khái niệm stablecoin, hạn chế nghiêm ngặt các ứng dụng của stablecoin trong phạm vi giao dịch vật chất và thanh toán.

Sự biến động của stablecoin tuần này đã làm nổi bật một số điểm không tương thích giữa việc sử dụng thực tế của stablecoin và các yêu cầu từ hệ thống xếp hạng truyền thống cũng như chính phủ. Hệ thống xếp hạng truyền thống yêu cầu sự ổn định trong "giá trị danh nghĩa tiền tệ," ưu tiên tiền mặt và nợ ngắn hạn, trong khi các nhà quản lý mong muốn stablecoin tuân thủ các nghĩa vụ KYC và AML. Trong khi đó, Tether lại theo đuổi sự ổn định dựa trên "sức mua thực tế," tích trữ Bitcoin và vàng, trong khi nhiều stablecoin và stablecoin phi tập trung lại hướng đến việc sử dụng DeFi không cần cấp phép và tăng cường bảo vệ quyền riêng tư. Dưới sự không tương thích giữa nhu cầu kịch bản và tiêu chuẩn đánh giá, cũng như thực tế phức tạp khi các doanh nghiệp tư nhân đóng vai trò cả nhà phát hành và ngân hàng trung ương cùng lúc, lĩnh vực stablecoin dự kiến sẽ đối mặt với một trò chơi dài hạn về niềm tin và quy định trong tương lai.

Thông tin về KuCoin Ventures

KuCoin Ventures là bộ phận đầu tư hàng đầu trực thuộc KuCoin Exchange, nền tảng tiền điện tử toàn cầu hàng đầu được xây dựng dựa trên sự tin tưởng, phục vụ hơn 40 triệu người dùng tại hơn 200 quốc gia và vùng lãnh thổ. Với mục tiêu đầu tư vào những dự án tiền điện tử và blockchain mang tính đột phá trong kỷ nguyên Web 3.0, KuCoin Ventures hỗ trợ các nhà xây dựng trong lĩnh vực crypto và Web 3.0 cả về tài chính và chiến lược nhờ vào các góc nhìn sâu sắc và nguồn lực toàn cầu. Là một nhà đầu tư thân thiện với cộng đồng và lấy nghiên cứu làm trọng tâm, KuCoin Ventures hợp tác chặt chẽ với các dự án trong danh mục đầu tư xuyên suốt toàn bộ vòng đời, tập trung vào cơ sở hạ tầng Web3.0, AI, ứng dụng tiêu dùng, DeFi và PayFi.

Lưu ý Thông tin thị trường chung này, có thể đến từ các nguồn bên thứ ba, thương mại hoặc tài trợ, không phải là lời khuyên tài chính hoặc đầu tư, một lời đề nghị, mời chào hay bảo đảm. Chúng tôi không chịu trách nhiệm về độ chính xác, đầy đủ, độ tin cậy của thông tin và bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc dựa vào thông tin này. Đầu tư/giao dịch tiềm ẩn rủi ro; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai. Người dùng nên tự nghiên cứu, đánh giá cẩn thận và chịu trách nhiệm hoàn toàn.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.