Tại sao thị trường chứng khoán Mỹ duy trì sự bền bỉ khi lợi suất trái phiếu chính phủ vẫn ở mức cao: Động lực hạ tầng AI năm 2026

2026/09/30 21:07:00

Trong các khung khổ vĩ mô, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đóng vai trò là chuẩn mực cơ bản cho việc phân bổ vốn toàn cầu. Học thuyết tài chính truyền thống quy định mối quan hệ nghịch đảo chặt chẽ giữa lãi suất phi rủi ro và định giá cổ phiếu: khi lợi suất tăng, chi phí vốn tăng lên, gây áp lực giảm xuống các hệ số định giá thị trường chứng khoán. Động lực này truyền thống là rõ rệt nhất trong ngành công nghệ, nơi định giá phụ thuộc nặng nề vào các dự báo tăng trưởng xa trong tương lai.

Tuy nhiên, động lực thị trường cuối năm 2026 cho thấy sự phân hóa đáng chú ý so với các tiền lệ lịch sử. Các chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ đã duy trì sức mạnh cấu trúc, bất chấp chi phí vay nợ chủ quyền dài hạn vẫn ở mức cực kỳ cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã liên tục thử thách ngưỡng 5,25% trong suốt quý ba năm 2026. Thay vì kích hoạt sự co rút hệ thống trên thị trường chứng khoán, các chỉ số như S&P 500 vẫn tiếp tục giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại ở trên mức 7.700. Động lực chính cho sự bền bỉ vĩ mô này là tốc độ tạo ra giá trị khổng lồ xuất phát từ siêu chu kỳ hạ tầng trí tuệ nhân tạo toàn cầu.

Sự tiến hóa của các mô hình DCF và nghịch lý độ dài cổ phiếu

Để hiểu được độ bền cấu trúc của thị trường cổ phiếu năm 2026, cần xem xét một cách phê phán mô hình DCF (Discounted Cash Flow) và khái niệm độ dài cổ phiếu.

Mô hình DCF tính toán giá trị nội tại của một công ty dựa trên dòng tiền tương lai được dự báo. Vì vốn có giá trị theo thời gian, nên các khoản lợi nhuận trong tương lai phải được chiết khấu về giá trị hiện tại. Chỉ số cơ sở cho tỷ lệ chiết khấu này là lãi suất phi rủi ro, được biểu thị bằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Về mặt lịch sử, khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vượt quá 5%, mẫu số trong phương trình DCF sẽ tăng đáng kể. Điều này làm giảm giá trị hiện tại của các dòng tiền xa xôi, thường dẫn đến sự thu hẹp tức thì các bội số trong ngành công nghệ.

Trong giai đoạn đầu của chu kỳ thị trường năm 2026, các mô hình truyền thống cho rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn sẽ trải qua sự nén lợi suất do đặc tính tài sản kỳ hạn dài. Trên thực tế, một nghịch lý cơ bản đã xuất hiện: kỳ hạn cổ phiếu của các đế chế công nghệ kéo dài đáng kể, nhưng định giá của chúng lại tăng lên. Bằng cách đầu tư hàng trăm tỷ đô la vào các trung tâm dữ liệu vật lý và cơ sở hạ tầng năng lượng hạt nhân, những công ty này đã chuyển đổi thành các tập đoàn đa ngành với tài sản nặng, tương tự các công ty tiện ích. Trong tài chính truyền thống, việc kéo dài kỳ hạn trong môi trường lãi suất cao thường gây thiệt hại nghiêm trọng.

Các chỉ số chính đã chống lại các điều chỉnh vì thị trường chung xác định rằng sự mở rộng nhanh chóng của tử số, do doanh thu phần cứng AI tích lũy và độc quyền cơ sở hạ tầng thúc đẩy, đã lấn át sự mở rộng của mẫu số. Các nhà đầu tư trở nên tập trung hoàn toàn vào các quy luật mở rộng của các mô hình AI tiên tiến. Triển vọng nắm bắt lớp nền tảng của mô hình kinh tế tiếp theo đã cho phép vốn tổ chức điều chỉnh chọn lọc các tỷ lệ tăng trưởng cuối cùng, bỏ qua các khoản phạt tỷ lệ chiết khấu truyền thống.

Từ những người tích trữ tiền mặt đến những cường quốc tài sản nặng

Một câu chuyện kéo dài nhưng có cấu trúc không hoàn hảo, được kế thừa từ những năm trước, là khái niệm về sự “bảo vệ hoàn toàn bảng cân đối kế toán.” Trong năm 2023 và 2024, trong chu kỳ thắt chặt mạnh nhất của Cục Dự trữ Liên bang, các công ty công nghệ lớn hoạt động như những kẻ tích trữ tiền mặt khổng lồ. Họ đặt hàng trăm tỷ đô la vào các trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn, thu về lãi suất không rủi ro 5%.

Tuy nhiên, thực tế thị trường năm 2026 đại diện cho một sự khác biệt rõ rệt so với tư thế phòng thủ đó. Quan niệm cho rằng các mã vốn lớn này hoàn toàn được bảo vệ khỏi chi phí vốn cao vì chúng đang kiếm được thu nhập lãi suất một cách thoải mái là sai lệch so với cuộc đua hạ tầng AI hiện tại. Để duy trì lợi thế cạnh tranh, các nhà cung cấp siêu quy mô đang triển khai mạnh mẽ nguồn dự trữ dòng tiền tự do (FCF). Chi tiêu vốn cần thiết cho các trung tâm dữ liệu quy mô gigawatt, việc mua sắm liên tục các cụm GPU tiên tiến và cơ sở hạ tầng làm mát ngâm chuyên dụng là chưa từng có trong lịch sử.

Quan trọng hơn, mặc dù các công ty này có thể không phát hành trái phiếu doanh nghiệp truyền thống không có tài sản đảm bảo với lãi suất cao, họ đã tích lũy các nghĩa vụ ngoài bảng cân đối kế toán đáng kể. Để đảm bảo lượng điện khổng lồ cần thiết cho việc đào tạo AI, các nhà cung cấp hạ tầng lớn đã ký kết các Thỏa thuận Mua Điện (PPA) dài 10 đến 20 năm với các nhà cung cấp năng lượng hạt nhân và tái tạo, chẳng hạn như các thỏa thuận khôi phục các cơ sở hạt nhân ngừng hoạt động vào cuối năm 2026. Khi tổng hợp các thỏa thuận mua điện không thể hủy bỏ, các nghĩa vụ thuê trung tâm dữ liệu khổng lồ và các cam kết sản xuất silicon tiên tiến, mức phơi nhiễm nợ cơ sở hạ tầng điều chỉnh của các nhà cung cấp đám mây hàng đầu vượt quá một nghìn tỷ đô la.

Các công ty này đang tích cực hấp thụ chi phí vốn khổng lồ và các nghĩa vụ vận hành dài hạn, hoạt động trên cơ sở rằng việc thương mại hóa AI doanh nghiệp trong tương lai sẽ biện minh cho tốc độ đầu tư vốn lịch sử này.

Sự thống trị về hạ tầng so với khoảng cách monetization của SaaS

Nếu việc xây dựng hạ tầng nền tảng xác định chu kỳ chi tiêu vốn, thì việc thương mại hóa thực sự của trí tuệ nhân tạo làm lộ ra một khoảng cách lợi nhuận rõ rệt. Việc xem ngành công nghệ như một thực thể đồng nhất vào năm 2026 là một sai lầm phân tích nghiêm trọng.

Ở lớp cơ sở, các nhà cung cấp hạ tầng và phần cứng đang ghi nhận thành công tài chính. Các nhà thiết kế bán dẫn, các xưởng sản xuất chuyên biệt và các nhà cung cấp hạ tầng đám mây quy mô lớn đã nắm giữ phần lớn giá trị kinh tế. Vì nguồn cung vật lý về năng lực tính toán tiên tiến vẫn bị hạn chế nghiêm trọng so với nhu cầu toàn cầu của doanh nghiệp, các thực thể lớp cơ sở này có quyền lực định giá tuyệt đối. Các công ty hạ tầng cốt lõi liên tục ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) từ 70% đến 90% hàng năm. Khi một công ty tăng trưởng lợi nhuận thực tế với tốc độ này, thị trường chứng khoán sẵn sàng tiếp nhận mức lãi suất phi rủi ro cao hơn.

Khi di chuyển lên tầng ứng dụng của stack công nghệ, ta thấy một bức tranh đầy thách thức hơn. Các nhà cung cấp phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) doanh nghiệp và các nhà phát triển ứng dụng hướng đến người dùng cuối đang đối mặt với “khoảng cách thương mại hóa AI”. Mặc dù các công ty này đã tích hợp thành công các mô hình sinh tạo vào bộ sản phẩm cốt lõi của họ, họ đang gặp phải hai trở ngại cấu trúc lớn. Thứ nhất, chi phí suy luận—chi phí tính toán liên tục phát sinh mỗi khi người dùng kích hoạt một mô hình AI—đang gây áp lực giảm liên tục lên biên lợi nhuận gộp. Thứ hai, các khách hàng doanh nghiệp đã thể hiện sự mệt mỏi với việc đăng ký, phản đối các điều chỉnh giá mạnh mẽ mà các công ty SaaS cần để bù đắp chi phí tính toán tăng vọt của họ.

Do đó, thay vì tận dụng sức mạnh định giá chưa từng có, nhiều công ty phần mềm downstream đang trải qua sự thu hẹp biên lợi nhuận. Sự phân hóa nội bộ này cho thấy sự bền vững của chỉ số chủ yếu được hỗ trợ bởi lớp hạ tầng nền tảng.

Kích thích khu vực tư nhân trị giá một nghìn tỷ đô la

Ngoài hệ sinh thái công nghệ ngay lập tức, cam kết của các nhà cung cấp quy mô lớn đối với trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy một trong những chu kỳ chi tiêu vốn công nghiệp lớn nhất trong lịch sử kinh tế hiện đại. Với các tổ chức tài chính lớn dự báo đầu tư toàn cầu vào trung tâm dữ liệu liên quan đến AI sẽ tăng từ khoảng 800 tỷ USD vào năm 2026 lên hơn 1,5 nghìn tỷ USD mỗi năm vào cuối thập kỷ, tác động kinh tế đã lan sang các ngành giá trị truyền thống.

Khoản chi tiêu vốn khổng lồ này đang hoạt động hiệu quả như một gói kích thích khu vực tư nhân có mục tiêu. Việc xây dựng các trung tâm dữ liệu thế hệ tiếp theo đòi hỏi nguồn tài nguyên vật chất khổng lồ. Nó yêu cầu các hệ thống làm mát bằng chất lỏng tiên tiến, kỹ thuật kết cấu phức tạp, lượng đồng và sợi quang băng thông rộng khổng lồ, cùng nguồn điện liên tục ổn định.

Các nhà cung cấp tiện ích, các nhà vận hành năng lượng hạt nhân, nhà sản xuất linh kiện quản lý điện năng và các công ty kỹ thuật công nghiệp đã trải qua một cuộc phục hưng về cấu trúc. Các công ty chuyên về máy biến áp điện, hiện đại hóa lưới điện và quản lý nhiệt đã ký kết các hợp đồng dài hạn mười năm, không thể hủy bỏ, đảm bảo khả năng hiển thị doanh thu chưa từng có. Dòng vốn downstream này đã hỗ trợ các báo cáo lợi nhuận của các ngành công nghiệp và năng lượng truyền thống, bảo vệ các thành phần công nghiệp cụ thể trong chỉ số S&P 500 khỏi những áp lực suy thoái thường đi kèm với chi phí vay nợ chủ quyền cao.

Thực tế về sự phân chia thị trường hình chữ K

Các chỉ số như Russell 2000, theo dõi hiệu suất của các cổ phiếu nội địa vốn hóa nhỏ và trung bình, phản ánh chính xác thực tế hạn chế của chi phí vốn cao. Các doanh nghiệp sản xuất truyền thống, bất động sản thương mại và doanh nghiệp bán lẻ khu vực thiếu khả năng cân đối tài chính để tài trợ hoàn toàn cho các hoạt động vốn-intensive thông qua dòng tiền nội bộ. Những thực thể này phụ thuộc nặng nề vào việc vay vốn từ ngân hàng thương mại và tái cấp vốn các công cụ nợ ngắn hạn để duy trì hoạt động.

Đối với phân khúc dưới của nền kinh tế hình chữ K, chi phí vay đã ổn định ở mức hạn chế. Nhiều công ty này phụ thuộc vào các khoản tín dụng có lãi suất thả nổi. Khi các doanh nghiệp này đến ngày đáo hạn của các khoản nợ được thế chấp trong môi trường lãi suất bằng 0 vào đầu những năm 2020, họ đối mặt với môi trường tái cấp vốn đầy thách thức. Việc gia hạn nợ vào thị trường cho vay thương mại với lãi suất 5% đến 7% làm giảm đáng kể dòng tiền hoạt động tự do. Động lực này đã dẫn đến sự thu hẹp biên lợi nhuận, hoãn kế hoạch mở rộng và gia tăng áp lực lên các doanh nghiệp nội địa có đòn bẩy cao.

Thanh khoản vĩ mô và những hệ quả đối với hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số

Đối với các nhà đầu tư hoạt động trong hệ sinh thái tài sản số, việc hiểu rõ tính bền vững về cấu trúc của thị trường chứng khoán Mỹ năm 2026 là vô cùng quan trọng. Mối tương quan giữa các thị trường tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử được điều chỉnh bởi thanh khoản vĩ mô và sự ưa thích rủi ro toàn cầu.

Trong quá khứ, những đợt tăng mạnh và kéo dài trong lợi suất trái phiếu chính phủ làm gia tăng nguy cơ điều chỉnh hệ thống trên thị trường chứng khoán, thường kích hoạt việc giảm đòn bẩy rộng rãi của các tổ chức. Trong các sự kiện như vậy, các nhà quản lý quỹ có hệ thống bán ra các tài sản biến động nhất của họ để đáp ứng yêu cầu ký quỹ. Trong các chu kỳ vĩ mô trước đây, động lực này liên tục dẫn đến sự sụt giảm có tương quan đối với bitcoin và thị trường tài sản kỹ thuật số nói chung.

Tuy nhiên, do sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành cơ sở hạ tầng AI đã ngăn chặn sự sụp đổ rộng rãi trên các chỉ số chứng khoán chính, thanh khoản tài chính toàn cầu đã tránh được sự co rút hệ thống. Khả năng của các cổ phiếu khổng lồ trong cơ sở hạ tầng duy trì tính toàn vẹn cấu trúc của S&P 500 đã đảm bảo rằng sở thích rủi ro của các tổ chức vẫn ổn định. Bằng cách tránh một đợt suy giảm toàn diện trên thị trường chứng khoán, các tài sản có beta cao đã được hưởng một môi trường vĩ mô ổn định, được bảo vệ khỏi các đợt rút thanh khoản do hoảng loạn.

Hơn nữa, các giới hạn vật lý của chu kỳ siêu AI đã trực tiếp xác nhận các câu chuyện về tính năng cốt lõi trong lĩnh vực tiền điện tử. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI tập trung hiện đang va chạm với các điểm nghẽn vật lý. Các nhà cung cấp quy mô lớn đang đối mặt với các hạn chế về lưới điện khu vực, sự chậm trễ trong việc mua sắm phần cứng và các ràng buộc về địa lý đối với trung tâm dữ liệu. Để đáp lại, các Mạng lưới Cơ sở hạ tầng Vật lý Phi tập trung (DePIN) và các giao thức tính toán phi tập trung đã chuyển thành các nền tảng tạo doanh thu.

Kết luận

Sự bền bỉ của thị trường chứng khoán Mỹ năm 2026, bất chấp lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm vượt quá 5%, được thúc đẩy bởi chu kỳ siêu phát triển cơ sở hạ tầng AI. Các công ty công nghệ vốn hóa lớn đang triển khai vốn đáng kể và gánh vác các nghĩa vụ vận hành dài hạn để xây dựng các cơ sở AI tiên tiến. Chi tiêu chưa từng có này kéo dài kỳ hạn cổ phiếu của họ, nhưng thị trường chấp nhận các tỷ lệ chiết khấu cao hơn do tăng trưởng lợi nhuận ở lớp phần cứng ngoại thường. Chi tiêu vốn khổng lồ này hoạt động như một kích thích có mục tiêu cho các ngành công nghiệp và năng lượng. Sự ổn định thị trường kết quả ngăn chặn các cuộc thu hẹp thanh khoản hệ thống, duy trì môi trường vĩ mô thuận lợi cho tài sản kỹ thuật số và cho phép các mạng lưới cơ sở hạ tầng phi tập trung phát triển mạnh mẽ.

🔥 Vượt ra ngoài tiêu đề: KuCoin 5.0 có ý nghĩa gì với bạn

Tin tức thị trường thay đổi nhanh — nhưng nơi bạn hành động cũng quan trọng không kém. Tháng Mười này, KuCoin ra mắt KuCoin 5.0, biến KuCoin thành một nền tảng được xây dựng lại. Dưới đây là những gì thực sự thay đổi đối với bạn:

Một tài khoản cho mọi thứ. Các nền tảng cũ chia tiền của bạn thành các tài khoản riêng biệt “spot”, “margin” và “futures” và mong đợi bạn hiểu lý do. Tài khoản hợp nhất của KuCoin 5.0 loại bỏ hoàn toàn điều đó — chỉ cần nạp một lần, mọi thứ đều sẵn có (hiện chỉ khả dụng cho các VIP).
Cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa. KuCoin 5.0 mở rộng vượt ra ngoài tiền mã hóa vào các thị trường toàn cầu. Khi tiền mã hóa đi ngang và chứng khoán tăng trưởng (hoặc ngược lại), bạn có thể chuyển đổi trong vài phút thay vì mở tài khoản môi giới và chờ đợi vài ngày để chuyển tiền pháp định.
Tài sản thực tế (RWA). Tiếp cận thông qua token hóa các tài sản truyền thống như hàng hóa, ngay trong tài khoản tiền điện tử của bạn. Một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong tài chính toàn cầu giờ đây không còn dành riêng cho các tổ chức — bạn có thể tiếp cận nó từ cùng một số dư mà bạn dùng để giao dịch.
Kiếm lợi nhuận trong khi học hỏi. Chưa sẵn sàng giao dịch? KCUSD giúp stablecoin của bạn sinh lời hàng ngày với lãi suất tự động tái đầu tư. Cách đơn giản nhất để đưa số dư không hoạt động của bạn vào làm việc, mang lại lợi suất 4%.
Một trợ lý AI bằng ngôn ngữ đơn giản. Đặt câu hỏi, nhận bối cảnh thị trường, hiểu những gì bạn đang xem — được tích hợp sẵn trên nền tảng, không cần dùng thuật ngữ chuyên môn.
Một ứng dụng không gây quá tải. Nhanh hơn, sạch sẽ hơn và nhất quán — trực quan ngay từ lần chạm đầu tiên, không cần hướng dẫn.
An toàn bạn có thể kiểm tra, không chỉ tin tưởng. Là một thực thể EU được cấp phép theo MiCAR, Proof of Reserves bạn có thể tự xác minh, cùng với chứng nhận bảo mật quốc tế (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Tạo tài khoản của bạn trong vài phút — và bắt đầu trên nền tảng được xây dựng cho tương lai của tiền mã hóa, chứ không phải quá khứ của nó.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao cổ phiếu Mỹ lại kiên cường mặc dù lợi suất trái phiếu chính phủ duy trì gần 5,25%?

Sức bền được tập trung. Sự tăng trưởng lợi nhuận đáng kể và chi tiêu vốn khổng lồ của các nhà cung cấp hạ tầng AI—bao gồm các công ty bán dẫn, hyperscalers và các công ty năng lượng—đang kéo giãn định giá đủ để bù đắp tác động toán học của tỷ lệ chiết khấu cao hơn.

Các tập đoàn công nghệ có đang duy trì định giá bằng cách kiếm lãi từ nguồn tiền mặt dự trữ không?

Không, kịch bản đó đã lỗi thời. Trong khi giữ tiền mặt, các công ty công nghệ lớn đang tích cực triển khai dòng tiền tự do và gánh vác các nghĩa vụ dài hạn, chẳng hạn như các thỏa thuận mua điện hạt nhân 20 năm và hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu, để tài trợ cho sự mở rộng AI.

Toàn bộ ngành công nghệ có lợi nhuận cao do trí tuệ nhân tạo không?

Không, có một khoảng cách lợi nhuận. Các công ty cơ sở hạ tầng lớp nền và bán dẫn báo cáo tăng trưởng EPS đáng kể, nhưng các nhà phát triển ứng dụng SaaS phía dưới đang trải qua sự thu hẹp biên lợi nhuận do chi phí suy luận AI cao và sự phản kháng của khách hàng đối với việc tăng giá đăng ký.

Điều gì là sự phân kỳ thị trường hình chữ K được quan sát thấy vào năm 2026?

Nó mô tả một cảnh quan kinh tế phân hóa. Trong khi cơ sở hạ tầng AI và các tập đoàn công nghiệp chứng kiến giá trị gia tăng, các công ty vốn hóa nhỏ truyền thống, có đòn bẩy cao đang gặp khó khăn với chi phí vay lãi suất thả nổi tăng cao, thu hẹp biên lợi nhuận và môi trường tái cấp vốn nợ đầy thách thức.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm

Thông tin được cung cấp trên trang này có thể xuất phát từ các nguồn bên thứ ba và không nhất thiết phản ánh quan điểm hoặc ý kiến của KuCoin. Nội dung này chỉ nhằm mục đích thông tin chung và không nên được coi là lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc chuyên nghiệp. KuCoin không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc độ tin cậy của thông tin và không chịu trách nhiệm cho bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng nó. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số mang theo các rủi ro vốn có. Vui lòng đánh giá kỹ mức độ chấp nhận rủi ro và tình hình tài chính của bạn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản Sử dụng và Thông báo Rủi ro.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.