Anthropic và OpenAI siết chặt giao dịch cổ phiếu riêng: Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư trước IPO năm 2026

2026/05/13 04:06:02

Anthropic và OpenAI đều đã hành động mạnh mẽ vào năm 2025 để hạn chế nhân viên và nhà đầu tư sớm bán cổ phiếu tư nhân trên các thị trường thứ cấp — một sự thay đổi có thể định hình lại cách của cải trước IPO chảy vào các tài sản thay thế như tiền điện tử. Theo các báo cáo gần đây, Anthropic đã áp đặt các hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt đối với cổ phần của mình, trong khi OpenAI đã tái cấu trúc thành một thực thể vì lợi nhuận với các biện pháp kiểm soát cổ phiếu chặt chẽ hơn. Những biện pháp siết chặt này khóa chặt hàng tỷ đô la của cải ảo, buộc các nhà đầu tư và nhân viên phải xem xét lại các chiến lược thanh khoản.

Để hiểu đầy đủ bối cảnh, dưới đây là các bài đọc được khuyến nghị:

Đổi mới bảo mật AI khám phá cách công nghệ của Anthropic đang phát triển vượt ra ngoài lĩnh vực tài chính,
Các công cụ lập trình AI phân tích bức tranh cạnh tranh giữa OpenAI và Anthropic dành cho các nhà phát triển,
và AI IPO Crypto Impact phân tích cách các đợt niêm yết công chúng trong tương lai có thể định hình lại thanh khoản thị trường tiền điện tử.

Cả hai công ty đều đang hạn chế giao dịch cổ phiếu thứ cấp chủ yếu để kiểm soát bảng vốn, bảo vệ định giá và ngăn chặn những cơn sốt đầu cơ trước các đợt IPO tiềm năng. Đây không phải là một quyết định hành chính thông thường — mà phản ánh một bước chuyển chiến lược của hai trong số những công ty AI tư nhân có giá trị cao nhất thế giới.

Cách tiếp cận của Anthropic đối với các hạn chế chia sẻ

Anthropic đã áp dụng những hạn chế gần như toàn bộ đối với việc chuyển nhượng cổ phần tư nhân. Theo báo cáo vào tháng 5 năm 2025, công ty đã siết chặt chính sách quyền ưu tiên mua lại (ROFR), hiệu quả là trao cho Anthropic quyền phủ quyết đối với mọi giao dịch trên thị trường thứ cấp. Những nhân viên muốn bán cổ phần phải trước tiên đề nghị bán lại cho công ty với mức giá do Anthropic xác định — thường thấp hơn so với mức giá mà người mua trên thị trường thứ cấp sẵn sàng trả.

Lý do rất đơn giản. Anthropic, định giá khoảng 61,5 tỷ USD sau vòng huy động vốn gần nhất vào đầu năm 2025 dựa trên dữ liệu từ nhiều công cụ theo dõi vốn mạo hiểm, muốn ngăn chặn các nhà đầu cơ bên ngoài tích lũy các cổ phần đáng kể. Giao dịch thứ cấp không kiểm soát có thể đưa đến các cổ đông thù địch hoặc không đồng hướng, làm phức tạp các vòng huy động vốn trong tương lai và tạo ra sự khác biệt về định giá làm suy yếu niềm tin của nhà đầu tư.

Cuộc cải tổ cấu trúc của OpenAI

OpenAI đã thực hiện một bước đi còn kịch tính hơn. Công ty đã công bố việc chuyển đổi từ cấu trúc lợi nhuận có giới hạn sang một công ty vì lợi nhuận đầy đủ vào năm 2025, một động thái làm thay đổi căn bản cách thức nắm giữ và giao dịch cổ phần. Là một phần của việc tái cấu trúc này, các thỏa thuận cổ phần hiện tại đang được đàm phán lại, và các giao dịch trên thị trường thứ cấp đã bị đóng băng hiệu quả trong giai đoạn chuyển tiếp.

Theo các báo cáo lan truyền vào tháng 5 năm 2025, hội đồng quản trị OpenAI cũng đã giới thiệu các điều khoản khóa lâu hơn cho nhân viên, yêu cầu họ giữ cổ phiếu trong thời gian dài hơn trước bất kỳ sự kiện thanh khoản nào. Đây là một phần phản ứng trước hoạt động thị trường thứ cấp hỗn loạn, nơi cổ phiếu OpenAI được giao dịch với các định giá khác biệt nghiêm trọng — đôi khi chênh lệch 20-30% giữa người mua và người bán trên các nền tảng như Forge Global và EquityZen.

Xu hướng rộng hơn trên các thị trường công nghệ tư nhân

Cuộc siết chặt này không chỉ giới hạn ở các công ty AI. Xu hướng này phản ánh một sự thay đổi rộng hơn trong cách các công ty tư nhân giai đoạn cuối quản lý cổ phần của họ. Các công ty như SpaceX đã duy trì chính sách ROFR nghiêm ngặt trong thời gian dài, và Stripe cũng áp dụng các hạn chế tương tự trước khi tiến tới thị trường công chúng. Sự khác biệt hiện nay là quy mô — Anthropic và OpenAI cùng đại diện cho hơn 350 tỷ USD giá trị định giá trên thị trường tư nhân dựa trên ước tính năm 2025, khiến các chính sách hạn chế cổ phần của họ có ảnh hưởng đáng kể đến toàn bộ hệ sinh thái thị trường thứ cấp.

Thị trường thứ cấp cho cổ phiếu công ty tư nhân hoạt động như một hệ sinh thái giao dịch phi chính thức — và thường thiếu minh bạch — nơi nhân viên, nhà đầu tư sớm và người mua được công nhận thương lượng giao dịch ngoài các sàn chứng khoán truyền thống. Hiểu rõ thị trường này là điều thiết yếu để nắm được vì sao các chiến dịch siết chặt đối với Anthropic và OpenAI lại quan trọng.

Các nền tảng và cơ chế chính

Các nền tảng như Forge Global, EquityZen, Hiive và Nasdaq Private Market đóng vai trò trung gian, kết nối người bán (thường là nhân viên hoặc nhà đầu tư giai đoạn đầu) với người mua được xác thực. Các nền tảng này xử lý việc tuân thủ, ký quỹ và — đặc biệt quan trọng — quy trình phê duyệt của công ty. Một giao dịch điển hình bao gồm nhiều bước:

Bước	Mô tả	Lịch trình điển hình
Danh sách	Người bán liệt kê cổ phiếu với kỳ vọng giá	1-2 ngày
Hợp khớp	Nền tảng xác định người mua đủ điều kiện	1-4 tuần
Phê duyệt của công ty	Công ty phát hành thực hiện hoặc từ bỏ quyền ưu tiên mua trước	2-8 tuần
Thanh toán	Chuyển và xử lý thanh toán hợp pháp	1-2 tuần

Bước phê duyệt của công ty là nơi Anthropic và OpenAI hiện đang kiểm soát tối đa. Bằng cách thực thi mạnh mẽ quyền ROFR của họ hoặc đơn giản là từ chối phê duyệt các khoản chuyển, họ có thể hiệu quả ngăn chặn giao dịch thứ cấp các cổ phiếu của mình.

Thách thức trong định giá thị trường tư

Giá cổ phần riêng trên các thị trường thứ cấp thường khác biệt đáng kể so với định giá chính thức của công ty. Một công ty có thể huy động vòng gọi vốn mới nhất với định giá 60 tỷ USD, nhưng cổ phần trên thị trường thứ cấp có thể giao dịch với mức chiết khấu 15-25% — hoặc, trong trường hợp nhu cầu cực kỳ cao, ở mức phí. Vấn đề xác định giá này tạo ra cơ hội chênh lệch giá nhưng cũng mang đến rủi ro lớn cho người mua, những người có thể trả quá cao cho các tài sản kém thanh khoản.

Theo dữ liệu từ các công cụ theo dõi thị trường thứ cấp đầu năm 2025, cổ phiếu Anthropic đang giao dịch ở mức khoảng 10-15% dưới định giá chính thức cuối cùng của công ty, trong khi cổ phiếu OpenAI cho thấy mức giá biến động hơn do sự không chắc chắn về cấu trúc chuyển đổi sang mô hình vì lợi nhuận.

Các nhà đầu tư trước IPO đối mặt với môi trường khó khăn hơn đáng kể do những hạn chế này. Tác động chính là thanh khoản giảm, thời gian nắm giữ kéo dài và sự không chắc chắn tăng lên về thời gian thoát lệnh.

Áp lực thanh khoản đối với các nhà đầu tư sớm

Các nhà đầu tư đã tham gia Anthropic hoặc OpenAI ở các định giá sớm hơn — một số ở mức định giá chỉ từ 1-4 tỷ USD — đang nắm giữ lợi nhuận kế toán khổng lồ nhưng hiện nay có ít lựa chọn hơn để thực hiện lợi nhuận đó. Các hạn chế về cổ phiếu có nghĩa là ngay cả những nhà đầu tư muốn chốt một phần lợi nhuận cũng phải chờ sự kiện thanh khoản được công ty phê duyệt (như đề nghị mua lại) hoặc giữ đến khi IPO.

Sự siết chặt thanh khoản này gây ra hiệu ứng dây chuyền. Các nhà quản lý quỹ đã phân bổ vốn vào các công ty này có thể phải đối mặt với áp lực từ các đối tác hữu hạn (LP) của họ, những người kỳ vọng lợi nhuận trong một khung thời gian nhất định. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm có rủi ro liên quan đến Anthropic hoặc OpenAI có thể cần điều chỉnh thời gian phân phối, từ đó ảnh hưởng đến cách các LP này phân bổ vốn ở các nơi khác — bao gồm cả thị trường tiền điện tử.

Tác động đến tiền lương và tài sản của nhân viên

Đối với nhân viên, các hạn chế này đặc biệt có hậu quả nghiêm trọng. Nhiều kỹ sư và nhà nghiên cứu AI tại Anthropic và OpenAI đã chấp nhận mức lương dưới mức thị trường để đổi lấy cổ phần mà họ kỳ vọng sẽ chuyển hóa thành tiền mặt thông qua các giao dịch thứ cấp. Với con đường đó hiện bị hạn chế, một số nhân viên đang bị “khóa chặt” vào những chiếc gông vàng — không thể tiếp cận được khối tài sản mà họ đã tích lũy trên giấy.

Động lực này đã bắt đầu ảnh hưởng đến việc giữ chân và tuyển dụng nhân tài trong lĩnh vực AI. Các công ty cạnh tranh và các dự án tiền mã hóa có thể thu hút nhân tài bằng cách cung cấp cấu trúc bồi thường thanh khoản hơn, bao gồm các phần thưởng dựa trên token được phân bổ và có thể giao dịch trong thời gian ngắn hơn nhiều.

Đánh giá lại rủi ro cho người mua trên thị trường thứ cấp

Các nhà đầu tư mua cổ phần của Anthropic hoặc OpenAI trên các thị trường thứ cấp trước khi các hạn chế được thắt chặt hiện đối mặt với rủi ro bổ sung. Cổ phần của họ có thể bị áp đặt các hạn chế chuyển mới mà họ không dự kiến, và thời gian đến bất kỳ sự kiện thanh khoản nào vẫn chưa rõ ràng. Điều này đã tạo ra hiệu ứng làm nguội trên thị trường thứ cấp rộng hơn đối với cổ phần của các công ty AI, với khối lượng giao dịch giảm trong quý 1 năm 2025 theo nhiều chuyên gia thị trường.

Các hạn chế đối với giao dịch cổ phiếu AI tư nhân có thể chuyển hướng dòng vốn đáng kể sang thị trường tiền điện tử — đặc biệt là các token chủ đề AI và bitcoin — khi các nhà đầu tư tìm kiếm sự tiếp xúc thay thế với câu chuyện tăng trưởng AI.

Thuyết tái định hướng vốn

Khi các con đường truyền thống để đầu tư vào AI trở nên hạn chế, vốn thường tìm các tuyến đường thay thế. Thị trường tiền điện tử cung cấp nhiều công cụ đầu tư liên quan đến AI mà không cần sự phê duyệt của công ty hoặc tư cách nhà đầu tư được công nhận. Các token chủ đề AI — bao gồm cả những token liên quan đến mạng tính toán phi tập trung, nền tảng tác nhân AI và giao thức học máy — đã chứng kiến sự quan tâm gia tăng trong năm 2025.

Dựa trên dữ liệu từ CoinGecko đầu năm 2025, tổng vốn hóa thị trường của các token crypto chủ đề AI đã vượt quá 25 tỷ USD, với sự tăng trưởng đáng chú ý ở các dự án tập trung vào hạ tầng AI phi tập trung. Sự tăng trưởng này có mối tương quan với mức độ ngày càng khó tiếp cận cổ phần của các công ty AI tư nhân thông qua các kênh truyền thống.

Bitcoin như một tài sản lưu trữ thay thế

Đối với các cá nhân có tài sản cao và quản lý quỹ từng đầu tư vào cổ phiếu AI trước khi niêm yết, bitcoin là một lựa chọn thanh khoản thay thế có một số đặc điểm tương tự như các khoản đầu tư công nghệ giai đoạn tăng trưởng — cụ thể là tiềm năng lợi nhuận bất đối xứng và câu chuyện được thúc đẩy bởi công nghệ. Lợi thế chính mà bitcoin mang lại so với cổ phiếu tư nhân là tính thanh khoản ngay lập tức. Một vị thế bitcoin có thể được mở hoặc đóng trong vài phút, trong khi các giao dịch cổ phiếu tư nhân mất vài tuần hoặc vài tháng — nếu chúng được phê duyệt.

Theo dữ liệu thị trường từ tháng 5 năm 2025, bitcoin đã giao dịch trên mức 100.000 USD, và dòng tiền từ các tổ chức vào các quỹ ETF bitcoin vẫn duy trì mức mạnh mẽ. Một số chuyên gia phân tích thị trường đã chỉ ra mối liên hệ trực tiếp giữa thanh khoản thị trường tư nhân bị hạn chế và sự gia tăng quan tâm của các tổ chức đối với crypto như một lớp tài sản thay thế.

Các token AI so với cổ phần AI — Một so sánh

Các nhà đầu tư cân nhắc các token AI với cổ phần tư nhân trong AI đang đối mặt với những sự đánh đổi khác biệt:


Yếu tố	Các token AI	Cổ phần AI riêng tư
Thanh khoản	Cao — Giao dịch 24/7	Rất thấp — các khoản chuyển bị hạn chế
Mức đầu tư tối thiểu	Thường dưới $100	Thông thường từ $50.000 đến $250.000+
Sự rõ ràng về mặt pháp lý	Tiến hóa	Đã thiết lập (luật chứng khoán)
Tiềm năng tăng giá	Cao nhưng biến động	Cao với các yếu tố cơ bản rõ ràng hơn
Cần sự phê duyệt của công ty	Không	Có (ROFR)
Tính minh bạch	Dữ liệu trên chuỗi có sẵn	Chỉ giới hạn trong các thông báo của công ty

So sánh này làm nổi bật lý do một số nhà đầu tư đang chuyển sự chú ý sang thị trường tiền điện tử khi thị trường cổ phiếu tư nhân trở nên hạn chế hơn.

Việc Anthropic và OpenAI siết chặt giao dịch cổ phiếu riêng tư đánh dấu một bước chuyển quan trọng trong cách các công ty AI có giá trị nhất thế giới quản lý vốn cổ phần và quan hệ với nhà đầu tư. Bằng cách hạn chế các giao dịch trên thị trường thứ cấp, cả hai công ty đều ưu tiên kiểm soát bảng vốn và sự ổn định định giá hơn là thanh khoản cho nhân viên và nhà đầu tư — một chiến lược tạo ra sự đau đớn ngắn hạn đáng kể cho cổ đông nhưng có thể hỗ trợ các kết quả dài hạn mạnh mẽ hơn.

Đối với các nhà đầu tư trước khi niêm yết, tác động tức thì là rõ ràng — thanh khoản giảm, thời gian nắm giữ kéo dài và sự không chắc chắn gia tăng về thời gian thoát lệnh. Đối với thị trường rộng hơn, các hạn chế này đang chuyển hướng vốn vào các công cụ đầu tư thay thế, với các thị trường tiền điện tử và các token chủ đề AI nổi lên như những bên hưởng lợi chính từ việc tái phân bổ vốn này.

Các đợt IPO cuối cùng của Anthropic và OpenAI có thể giải phóng hàng chục tỷ đô la tài sản trước đây không thanh khoản, với những hệ quả đáng kể đối với thanh khoản thị trường tiền điện tử. Cho đến lúc đó, các nhà đầu tư tìm kiếm exposure vào AI ngày càng chuyển sang các lựa chọn thay thế thanh khoản — bao gồm bitcoin và các token AI có sẵn trên các nền tảng như KuCoin — mang lại sự linh hoạt và khả năng tiếp cận mà thị trường cổ phần tư nhân không còn cung cấp.

Sự giao thoa giữa AI và tiền mã hóa tiếp tục sâu sắc hơn, và cuộc siết chặt cổ phiếu tư nhân đang đẩy nhanh sự hội tụ này theo những cách sẽ định hình cả hai ngành công nghiệp trong nhiều năm tới.

Tôi vẫn có thể mua cổ phần của Anthropic hoặc OpenAI trên các thị trường thứ cấp không?

Về mặt kỹ thuật, một số nền tảng vẫn liệt kê các cổ phần này, nhưng tỷ lệ phê duyệt chuyển nhượng đã giảm mạnh vào năm 2025. Cả hai công ty đều tích cực thực hiện quyền ưu tiên mua trước, nghĩa là hầu hết các giao dịch được cố gắng thực hiện đều bị chặn hoặc được công ty mua lại với mức giá do công ty xác định. Người mua tiềm năng nên kỳ vọng những khoảng thời gian chờ đợi kéo dài và xác suất cao giao dịch sẽ không thành công.

Các hạn chế về cổ phần riêng khác với các kỳ khóa cổ phiếu công chúng như thế nào?

Các hạn chế về cổ phần riêng tư do công ty áp đặt và có thể được thay đổi một phía, trong khi các thời gian khóa cổ phiếu công khai là các thỏa thuận hợp đồng gắn với IPO với ngày hết hạn được xác định. Các hạn chế riêng tư không có ngày kết thúc đảm bảo — chúng tiếp tục tồn tại cho đến khi công ty quyết định cho phép chuyển, thực hiện đề nghị mua lại, hoặc niêm yết công khai. Các thời gian khóa công khai thường kéo dài từ 90-180 ngày sau IPO và sau đó tự động hết hạn.

Có những thách thức pháp lý nào đối với các hạn chế giao dịch cổ phiếu này không?

Một số cổ đông đã xem xét các lựa chọn pháp lý, nhưng các hạn chế này nhìn chung có thể được thực thi theo luật chứng khoán hiện hành. Các công ty tư nhân có quyền hạn rộng rãi để áp đặt các hạn chế chuyển nhượng đối với cổ phần của họ, và hầu hết các thỏa thuận cổ phiếu của nhân viên đều bao gồm các điều khoản ROFR, cấp cho công ty quyền kiểm soát các giao dịch thứ cấp. Tuy nhiên, nếu các hạn chế được áp dụng hồi tố đối với các cổ phần trước đây có thể chuyển nhượng tự do, thì các thách thức pháp lý sẽ trở nên khả thi hơn.

Lời đề nghị mua là gì và chúng liên quan đến những hạn chế này như thế nào?

Các đề nghị mua lại là các sự kiện mua lại cổ phiếu do công ty tổ chức, trong đó công ty đề nghị mua cổ phần từ nhân viên và nhà đầu tư với mức giá cố định. Cả Anthropic và OpenAI đều đã thực hiện các đề nghị mua lại trong quá khứ như một lựa chọn được kiểm soát thay vì giao dịch trên thị trường thứ cấp. Những sự kiện này cho phép công ty cung cấp thanh khoản chọn lọc đồng thời duy trì quyền kiểm soát đối với người nắm giữ cổ phần và mức định giá tại đó cổ phần thay đổi.

Liệu chứng khoán được token hóa có thể giải quyết vấn đề thanh khoản của cổ phiếu tư nhân không?

Chứng khoán được token hóa — các đại diện dựa trên blockchain của cổ phần công ty tư nhân — về lý thuyết có thể cung cấp thanh khoản trong khi vẫn duy trì sự tuân thủ các quy định về chứng khoán. Một số nền tảng đang phát triển các khung token hóa tuân thủ, nhưng mức độ áp dụng vẫn còn hạn chế tính đến năm 2025. Các rào cản chính là sự không chắc chắn về mặt pháp lý, sự sẵn sàng của các công ty trong việc áp dụng quản lý bảng vốn dựa trên blockchain, và nhu cầu về các khung hợp đồng thông minh chuẩn hóa đáp ứng cả yêu cầu của SEC lẫn các hạn chế chuyển nhượng của công ty.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.