Báo cáo hàng tuần của KuCoin Ventures: Sự tiến hóa của các mô hình nhập vốn và đánh giá lại kỳ vọng lợi suất cao — Sóng chuyên nghiệp hóa tiền điện tử và các bài kiểm tra áp lực ngành theo động lực AI và vĩ mô

2026/04/28 06:09:02

1. Điểm nổi bật thị trường hàng tuần

Việc phân bổ của tổ chức tiếp tục được hình thành: Phân khúc sản phẩm ETF, tích lũy BTC trong quỹ doanh nghiệp và đàm phán quy định tiến triển song song

Trong hai tuần giao dịch vừa qua, thị trường tiền mã hóa không chỉ chứng kiến sự phục hồi giá. Quan trọng hơn, chuỗi phân bổ của các tổ chức đang tiếp tục được hình thành: dòng tiền vào ETF đã quay trở lại, các sản phẩm trên Wall Street đang phát triển từ việc tiếp cận giá spot phí thấp sang các cấu trúc tăng thu nhập và sinh lợi từ staking, đồng thời Strategy đang tiếp tục tích lũy BTC thông qua tài trợ thị trường vốn, biến việc doanh nghiệp chấp nhận BTC từ một quyết định mua lẻ thành một hình thức quản lý bảng cân đối kế toán mang tính hệ thống hơn. Về mặt dữ liệu, các ETF spot BTC của Mỹ ghi nhận khoảng 1,82 tỷ USD dòng tiền ròng trong giai đoạn hai tuần, trong khi các ETF spot ETH ghi nhận khoảng 431 triệu USD dòng tiền ròng, cho thấy vốn tổ chức chính thống vẫn đang quay trở lại thị trường thông qua các sản phẩm được quản lý. Ở cấp độ sâu hơn, cách các tổ chức tiếp cận tiền mã hóa đang chuyển từ việc tiếp cận giá đơn thuần sang các cấu trúc sinh lời phức tạp hơn và logic phân bổ dựa trên bảng cân đối kế toán.

Xu hướng phân khúc sản phẩm vẫn được duy trì. Sau khi Morgan Stanley ra mắt sản phẩm spot BTC có phí thấp, Goldman Sachs đã nộp đơn xin thành lập quỹ ETF thu nhập phí bitcoin, nhằm tạo ra thu nhập từ phí quyền chọn thông qua chiến lược bán quyền chọn có bảo hiểm, đồng thời vẫn giữ mức phơi nhiễm giá BTC. Theo hồ sơ của Goldman, quỹ không trực tiếp nắm giữ BTC. Thay vào đó, nó xây dựng mức phơi nhiễm thông qua các sản phẩm liên quan đến spot BTC và các quyền chọn của chúng, đồng thời tăng thu nhập bằng cách bán các quyền chọn mua. Ý nghĩa của thiết kế này không chỉ đơn thuần là đại diện cho “một quỹ ETF BTC khác”, mà còn cho thấy Wall Street đang bắt đầu tái đóng gói BTC từ một tài sản thuần túy theo hướng giá thành một công cụ phân bổ phù hợp hơn với sở thích của vốn truyền thống hướng đến thu nhập. Reuters cũng lưu ý rằng đây sẽ là sản phẩm ETF bitcoin đầu tiên của Goldman Sachs, với khả năng ra mắt vào cuối tháng Sáu sau thời gian xem xét tiêu chuẩn, mặc dù cấu trúc phí vẫn chưa được công bố.

Tiêu đề: Quỹ ETF Goldman Sachs’ Bitcoin Premium Income nhằm tạo ra thu nhập từ phí quyền chọn thông qua chiến lược bán quyền chọn có bảo hiểm. Trong khi vẫn giữ lại một phần tiếp xúc với giá BTC, quỹ này tăng dòng tiền trong kỳ nắm giữ với chi phí là hy sinh một phần tiềm năng tăng giá. Minh họa chiến lược được điều chỉnh từ Investopedia; cấu trúc sản phẩm dựa trên hồ sơ nộp cho SEC của Goldman Sachs.

Các quỹ ETF altcoin tiếp tục cho thấy dấu hiệu của “sự mở rộng hạn chế”. Sáu quỹ ETF spot SOL của Mỹ hiện được Farside theo dõi đều được ghi nhận có chức năng staking, cho thấy các sản phẩm SOL đã vượt ra ngoài việc chỉ tiếp cận giá cả, hướng tới cấu trúc “tiếp cận giá cả + lợi tức staking trên chuỗi”. Bản cập nhật trước đó của 21Shares đối với hồ sơ S-1/A của quỹ ETF Hyperliquid cũng cho thấy bộ công cụ ETF Mỹ vẫn đang nỗ lực bao phủ các tài sản có độ co giãn biến động cao hơn và các đặc tính trên chuỗi bản địa mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, dựa trên dòng tiền hiện tại, các quỹ ETF tài sản tiền điện tử khác vẫn gần với vai trò “chất xúc tác cảm xúc” hơn là “nam châm vốn đại chúng”. Trong hai tuần giao dịch vừa qua, các quỹ ETF SOL ghi nhận khoảng 44,4 triệu USD dòng tiền ròng, với tổng dòng tiền ròng tích lũy khoảng 1,014 tỷ USD, vẫn còn xa về quy mô so với các quỹ ETF BTC. Ở giai đoạn này, các sản phẩm này chủ yếu đang cải thiện kỳ vọng, bổ sung các điểm truy cập tuân thủ và mở rộng phạm vi tài sản mà các tổ chức có thể tiếp cận. Một vòng luân chuyển phân bổ tổ chức ổn định vẫn sẽ cần thêm thời gian và xác thực thanh khoản mạnh mẽ hơn.

Về phía doanh nghiệp, phát triển nổi bật nhất là việc Strategy tiếp tục tích hợp các khoản mua BTC vào quản lý bảng cân đối kế toán. Công ty vừa công bố khoản mua thêm 34.164 BTC với giá khoảng 2,54 tỷ USD, nâng tổng lượng BTC nắm giữ lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, điểm quan trọng hơn không phải là quy mô giao dịch, mà là cấu trúc tài trợ đằng sau nó. Nguồn vốn chủ yếu đến từ việc bán chứng khoán thông qua các chương trình chào bán trên thị trường, bao gồm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến đổi STRC và cổ phiếu phổ thông MSTR. STRC có thể được hiểu như sau: công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với đặc điểm cổ tức biến động, nhà đầu tư nhận được lợi tức tiền mặt tương đối rõ ràng, và Strategy sử dụng số tiền thu được để tiếp tục tích lũy BTC. Về thực chất, Strategy đang thiết lập chuỗi “tài trợ thị trường vốn — mua BTC — mở rộng bảng cân đối kế toán” thành một mô hình kỹ thuật tài chính có thể vận hành liên tục, biến việc tích lũy BTC của doanh nghiệp từ một giao dịch một lần thành một cơ chế bền vững.

Điều này cũng khiến hiệu ứng tín hiệu của Chiến lược khác với hiệu ứng của một người mua BTC doanh nghiệp thông thường. Nó không đơn thuần là phân bổ tiền mặt nhàn rỗi vào BTC. Thay vào đó, nó đang sử dụng nhiều công cụ thị trường vốn, bao gồm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi, để chủ động mở rộng BTC như một tài sản dự trữ cốt lõi trên bảng cân đối kế toán. Các quỹ ETF đại diện cho vốn tổ chức đi vào thông qua các sản phẩm được quản lý, trong khi Chiến lược đại diện cho các thực thể doanh nghiệp tích lũy BTC thông qua các công cụ thị trường vốn.前者 cải thiện khả năng phân bổ của BTC, trong khi后者 củng cố câu chuyện về BTC như một tài sản cốt lõi trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp. Tuy nhiên, mô hình này cũng có những hạn chế: tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi về bản chất yêu cầu các khoản cổ tức liên tục, và nếu giá BTC giảm hoặc phí của MSTR thu hẹp, hiệu quả tài chính và tính linh hoạt bảng cân đối kế toán của công ty có thể chịu áp lực.

So sánh với những tiến bộ liên tục trên các mặt sản phẩm và doanh nghiệp, khía cạnh quản lý vẫn ở trạng thái “đang hình thành nhưng chưa thực sự triển khai.” Các cuộc thảo luận về Đạo luật CLARITY trong hai tuần qua chủ yếu bị đình trệ do các vấn đề như lợi suất stablecoin, các điều khoản về tài chính phi tập trung và sự phối hợp bỏ phiếu trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Cập nhật từ Galaxy cho thấy thị trường trước đây kỳ vọng ủy ban có thể lên lịch xem xét dự luật vào cuối tháng Tư, nhưng Thượng nghị sĩ Thom Tillis có xu hướng trì hoãn đến tháng Năm. Ngay cả khi dự luật vượt qua vòng xem xét của ủy ban, nó vẫn cần được thông qua bởi toàn bộ Thượng viện, phối hợp với phiên bản của Ủy ban Nông nghiệp, điều hòa với phiên bản đã được Hạ viện thông qua, và cuối cùng tiến tới sự phê duyệt cuối cùng. Do đó, cửa sổ lập pháp không thực sự rộng. Nói cách khác, trọng tâm của cuộc tranh luận quản lý hiện tại tại Mỹ không còn đơn thuần là liệu có nên hỗ trợ đổi mới công nghệ tiền mã hóa hay không, mà là làm thế nào để tái định nghĩa ranh giới giữa lợi ích của ngành ngân hàng, ổn định tài chính và đổi mới tài chính trên chuỗi. Điều này cũng có nghĩa là sự chuyển dịch hiện tại từ “phục hồi giá” sang “phân bổ bình thường hóa” vẫn cần được xác minh thêm: liệu dòng tiền ròng của ETF có thể tiếp tục hay không, liệu các sản phẩm tăng thu nhập và sinh lợi từ staking có thể chịu được các bài kiểm tra thực tế về thanh khoản và biến động lợi suất hay không, và liệu Đạo luật CLARITY có thể mang lại tiến bộ quản lý rõ ràng hơn vào tháng Năm hay không.

2. Tín hiệu thị trường được chọn hàng tuần

Sự lan tỏa từ cổ tức AI và đánh giá lại các đợt cắt lãi suất của Fed: Thị trường tiền điện tử giữa dòng vốn tổ chức ổn định và những suy tư thận trọng về thị trường sơ cấp

Gần đây, thị trường vốn vĩ mô toàn cầu đã bị chi phối bởi hai lực lượng chính: các câu chuyện "được thúc đẩy bởi AI" và "mong đợi dữ liệu vĩ mô quan trọng". Thị trường chứng khoán Mỹ đã có hiệu suất nổi bật, với các báo cáo tài chính từ những tập đoàn tài chính truyền thống càng củng cố nhu cầu thực tế đối với cơ sở hạ tầng AI. Báo cáo kết quả kinh doanh mới nhất của Intel một lần nữa xác nhận sự tăng trưởng hiệu suất do thương mại hóa AI mang lại, cho thấy xu hướng mở rộng từ lõi đến biên. Điều này trực tiếp đẩy Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đạt chuỗi 18 ngày tăng liên tiếp, phá vỡ mốc 10.000 điểm lịch sử.

Mặc dù Intel tương đối tụt hậu trong lĩnh vực GPU trung tâm dữ liệu, công ty vẫn duy trì vị thế thống trị trên thị trường PC doanh nghiệp và người tiêu dùng. Khi nhu cầu về năng lực tính toán AI chuyển từ đám mây xuống các thiết bị đầu cuối cá nhân, Intel trở thành bên hưởng lợi trực tiếp nhất, mang lại kỳ vọng tăng trưởng doanh thu lớn lao. Với việc triển khai khái niệm "AI PC", các Đơn vị Xử lý Thần kinh (NPU) tích hợp trong các bộ xử lý của Intel có thể trở thành nền tảng quan trọng cho tính toán biên trên các thiết bị đầu cuối. Hơn nữa, trong khi CPU có hạn chế trong đào tạo AI, giá trị của chúng trên khía cạnh suy luận ngày càng nổi bật. Cuối cùng, trong bối cảnh địa chính trị hiện tại phức tạp, kinh doanh sản xuất chip trưởng thành của Intel cũng được gán thêm một “phí an toàn” và giá trị chiến lược cao hơn. Kết hợp với nhiều yếu tố như động lực kể chuyện, kỳ vọng thị trường và nhu cầu địa chính trị, Intel đang tái nhận được sự đánh giá lại định giá trên thị trường vốn nói chung.

Nguồn dữ liệu: TradingView

Trong khi đó, thanh khoản toàn cầu đang bước vào giai đoạn quan trọng của sự biến động. Thị trường đang tập trung cao độ vào cuộc họp chính sách lãi suất FOMC của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ tuần này (từ ngày 28 đến 29 tháng Tư). Khi vốn truyền thống tái cân bằng giữa cổ phiếu công nghệ và các tài sản an toàn, các stablecoin và tài sản tiền điện tử tuân thủ dần trở thành nguồn thanh khoản mới cho việc phân bổ đa tài sản của các tổ chức.

Nguồn dữ liệu: SoSoValue

Tính năng nổi bật nhất của thị trường thứ cấp tiền điện tử tuần này là "sự bơm vốn tổ chức liên tục và ổn định":

Lượng tiền ròng lớn chảy vào các quỹ ETF spot: Tổng thể, các quỹ ETF tiền điện tử ghi nhận dòng tiền ròng khoảng 1,1 tỷ USD trong tuần này, thể hiện hiệu suất đặc biệt mạnh mẽ. Các quỹ bitcoin chiếm vị thế chủ導, với các tổ chức phố Wall như BlackRock tiếp tục mua vào. Đặc biệt, các quỹ ethereum cũng đạt được 7 ngày liên tiếp có dòng tiền ròng, gửi tín hiệu tích cực rằng việc phân bổ tài sản của các tổ chức đang mở rộng từ bitcoin sang ethereum.
Sức mua của tổ chức song song với mức phí cao: Doanh nghiệp hàng đầu MicroStrategy vừa công bố khoản mua thêm 34.000 BTC tuần này, củng cố thêm chiến lược cân đối kế toán; ngoài ra, phí spot của Coinbase đã duy trì mức dương trong 14 ngày liên tiếp, và Goldman Sachs cũng đã nộp đơn xin thành lập quỹ ETF bitcoin. Sự tiếp nhận nhanh chóng từ vốn truyền thống đã cung cấp hỗ trợ thanh khoản vững chắc cho quá trình tái định giá toàn thị trường.

Tùy chỉnh

Nguồn dữ liệu: DeFillama

Xem xét tổng vốn hóa thị trường của các stablecoin, tổng lượng phát hành kể từ tháng Ba đã vượt qua ngưỡng trên của phạm vi 310 tỷ USD, bước vào một kênh tăng trưởng mới. Hiện tại, quy mô tổng lượng phát hành đã đạt khoảng 320 tỷ USD. Đặc biệt, dù thị trường tiền điện tử nói chung đang trong tâm lý chờ đợi và tránh rủi ro mạnh mẽ, lượng phát hành stablecoin USDT vẫn duy trì đà tăng trưởng. Điều này cho thấy các kịch bản ứng dụng của các stablecoin hàng đầu đang tiếp tục mở rộng, dần thâm nhập vào nhiều hệ sinh thái đa dạng, từ đó giảm bớt phần nào sự phụ thuộc nội sinh vào chu kỳ của một tài sản tiền điện tử duy nhất.

Tuy nhiên, bất chấp câu chuyện sôi nổi về stablecoin, ngành DeFi đã trải qua những bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng trong tuần này. Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy tổn thất do hack trên chuỗi trong tháng Tư đã vượt quá 600 triệu USD. KelpDAO mất khoảng 293 triệu USD và Drift Protocol mất khoảng 285 triệu USD; nhiều giao thức DeFi liên tiếp chịu những đòn đánh nặng nề. Sự hoảng loạn đã dẫn đến dòng tiền rút ra khỏi TVL trong ngắn hạn lên tới 23% (khoảng 6 tỷ USD) tại các giao thức hàng đầu như Aave. Do tâm lý tránh rủi ro, các quỹ đang tăng tốc chuyển sang các DEX vĩnh viễn có thu phí thực tế và mô hình mua lại token, nhằm tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn hơn.

Nguồn dữ liệu: Công cụ CME FedWatch

Kết hợp dữ liệu FedWatch mới nhất với các tuyên bố gần đây từ một số quan chức Fed, kỳ vọng của thị trường vĩ mô toàn cầu về "giảm lãi suất" đang được đánh giá lại một cách thực tế, và quan điểm "lãi suất cao trong thời gian dài" vẫn là sự đồng thuận rộng rãi trên thị trường hiện nay. Đối với cuộc họp lãi suất FOMC sắp tới tuần này (ngày 29 tháng 4), thị trường dự đoán xác suất 100% rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức 350-375 điểm cơ bản. Ngay cả khi nhìn xa tới cuối năm 2026, xác suất duy trì lãi suất trong phạm vi này vẫn ở mức cao là 66,2%, điều này ngụ ý rằng không gian giảm lãi suất đáng kể trong suốt năm 2026 khá hạn chế.

Hơn nữa, nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed hiện tại, Jerome Powell, sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5 năm 2026. Nếu đề cử của Kevin Warsh được Thượng viện thông qua thành công, ông được kỳ vọng sẽ chính thức nhậm chức sau giữa tháng Năm. Tư tưởng chính sách tương đối cứng rắn của ứng cử viên Chủ tịch mới này có thể thêm nhiều biến số vào lộ trình lãi suất tương lai. Tuy nhiên, tình hình không hoàn toàn tiêu cực. Theo quan điểm của Kevin Warsh, việc ứng dụng công nghệ AI được kỳ vọng sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tương đối nhanh mà không gây lạm phát, điều này có thể mang lại cho ông cơ hội hợp lý để tiến hành “giảm lãi suất” trong tương lai mà không hoàn toàn phụ thuộc vào tiến độ thu hẹp định lượng (QT).

Các sự kiện vĩ mô cần theo dõi trong tuần này:

Các điểm trọng tâm chính cho thị trường trong tuần mới:

Tuần này là một tuần macro thực sự. Trọng tâm của thị trường vốn sẽ hoàn toàn bị chi phối bởi cuộc họp lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và các dữ liệu cơ bản kinh tế trọng điểm.

Ngày 28 tháng 4 - Ngày 29 tháng 4: Cuộc họp và Quyết định lãi suất của FOMC Fed
Ngày 30 tháng 4: Tỷ lệ hàng năm sơ bộ của GDP thực quý 1 của Hoa Kỳ
Ngày 30 tháng 4: Số yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu của Hoa Kỳ và các dữ liệu việc làm tần suất cao khác

Tùy chỉnh

Nguồn dữ liệu: CryptoRank

Trên thị trường sơ cấp, theo các tiêu chuẩn thống kê rộng rãi của CryptoRank, tổng số tiền huy động được công bố tuần trước khoảng 51,98 triệu USD, bao gồm 11 sự kiện huy động vốn, với cả khối lượng và giá trị đều cho thấy sự giảm nhẹ. Tổng thể vốn và sự chú ý của thị trường tiếp tục tập trung vào “cơ sở hạ tầng cốt lõi,” trong khi một số dự án trò chơi blockchain hướng ứng dụng hoặc thiếu sáng tạo ngày càng bị loại bỏ.

Cluster Protocol đã huy động được 5 triệu USD trong vòng gọi vốn này, do dao5 dẫn đầu, với sự tham gia của Paper Ventures và Mapleblock. Dự án tập trung vào việc sử dụng công nghệ FHE (Mã hóa Toàn bộ Đồng nhất) để giải quyết các điểm nghẽn về quyền riêng tư dữ liệu. Đồng thời, giao thức đã xây dựng một cộng đồng mã nguồn mở và cơ chế xác minh, nỗ lực khuyến khích các nhà cung cấp sức mạnh tính toán GPU toàn cầu thông qua hệ thống phần thưởng token. Tuy nhiên, dự án vẫn đối mặt với những thử thách thực tế phía trước: từ góc độ triển khai kỹ thuật thực tế và chi phí thương mại, "FHE + Tính toán Mô hình Lớn AI" vẫn còn một chặng đường dài trước khi đạt được thương mại hóa quy mô lớn thực sự.

Về KuCoin Ventures

KuCoin Ventures là đơn vị đầu tư hàng đầu của Sàn giao dịch KuCoin – một nền tảng tiền điện tử toàn cầu hàng đầu được xây dựng trên nền tảng niềm tin, phục vụ hơn 40 triệu người dùng tại hơn 200 quốc gia và vùng lãnh thổ. Với mục tiêu đầu tư vào những dự án tiền điện tử và blockchain đột phá nhất của kỷ nguyên Web 3.0, KuCoin Ventures hỗ trợ các nhà xây dựng tiền điện tử và Web 3.0 cả về mặt tài chính lẫn chiến lược thông qua những hiểu biết sâu sắc và nguồn lực toàn cầu. Là nhà đầu tư thân thiện với cộng đồng và dựa trên nghiên cứu, KuCoin Ventures hợp tác chặt chẽ với các dự án trong danh mục đầu tư suốt toàn bộ vòng đời, tập trung vào hạ tầng Web3.0, AI, Ứng dụng người tiêu dùng, DeFi và PayFi.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Thông tin thị trường chung này, có thể đến từ các nguồn bên thứ ba, thương mại hoặc được tài trợ, không phải là lời khuyên pháp lý, tuân thủ, tài chính hoặc đầu tư, cũng không phải là lời đề nghị, mời gọi hoặc đảm bảo. Chúng tôi không đưa ra bất kỳ lời khẳng định hay bảo đảm nào, rõ ràng hay ngầm định, về độ chính xác, đầy đủ hoặc độ tin cậy của nó, và từ chối mọi trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh. Đầu tư/giao dịch mang tính rủi ro; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Người dùng nên tự nghiên cứu, đánh giá một cách thận trọng và chịu hoàn toàn trách nhiệm. Vui lòng tham khảo ý kiến chuyên gia pháp lý, thuế hoặc tài chính nếu cần thiết.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.