Kalshi vượt mặt Polymarket về khối lượng giao dịch toàn cầu với định giá 22 tỷ USD - Điều này có nghĩa là gì?

2026/04/24 07:27:02

Giới thiệu

Vào tháng 3 năm 2026, ngành thị trường dự đoán đã đạt đến một cột mốc mà chỉ ba năm trước đây trông thật phi lý: định giá 22 tỷ USD cho nền tảng dẫn đầu. Khoảng cách giữa 22 tỷ USD của Kalshi và 15 tỷ USD của Polymarket tương đương khoảng 7 tỷ USD — một con số đáng kinh ngạc đối với một thí nghiệm crypto từng bị coi là nhỏ lẻ. Khoảng cách định giá này phản ánh một sự đảo ngược mạnh mẽ: Polymarket từng dẫn đầu với mức chênh lệch tương tự trước khi các vấn đề về tuân thủ pháp lý xảy ra.

Khối lượng giao dịch hàng năm tăng từ 15,8 tỷ USD năm 2024 lên khoảng 63,5 tỷ USD năm 2025. Nhưng khối lượng giao dịch một mình không nói lên toàn bộ câu chuyện. Lợi ích mở trên các thị trường dự đoán đã tăng 6 lần so với cùng kỳ năm trước, từ 192,6 triệu USD lên 1,08 tỷ USD vốn thực tế đang stake, không chỉ là sự luân chuyển giao dịch.

Bài viết này phân tích các động lực định giá thúc đẩy sự bùng nổ của thị trường dự đoán, đưa ra lập luận tăng giá về lý do tại sao thị trường dự đoán có thể trở thành một lớp tài sản chính thống, đồng thời trình bày lập luận giảm giá về lý do tại sao sự hâm mộ có thể vượt quá các yếu tố cơ bản. Việc hiểu rõ luận điểm đầu tư, chứ không chỉ các cơ chế giao dịch, là điều thiết yếu cho bất kỳ ai xem xét tiếp cận.

Đối với các nhà giao dịch tìm kiếm bối cảnh sâu hơn, bài viết này liên kết với các chủ đề liên quan:

Cơ sở hạ tầng blockchain cho các thị trường dự đoán cung cấp nền tảng kỹ thuật;
Tác động của thị trường dự đoán lên các quyền chọn giải thích cách thị trường dự đoán so sánh với các phái sinh truyền thống

Động lực định giá: Tại sao 22 tỷ USD lại quan trọng

Từ phân khúc nhỏ đến nền tảng chính: Cung định giá

Định giá 22 tỷ đô la Mỹ đại diện cho nhiều hơn chỉ là tiền bạc. Nó cho thấy sự tin tưởng của các tổ chức vào một ngành công nghiệp trước đây bị bỏ rơi. Khi Polymarket là nhà dẫn đầu không thể tranh cãi, khoảng cách có lợi cho họ có quy mô tương tự. Sự đảo ngược này phản ánh tốc độ nhanh chóng mà sự tuân thủ quy định có thể thay đổi động lực cạnh tranh.

Định giá của Kalshi tăng gấp đôi từ 11 tỷ USD lên 22 tỷ USD trong vài tháng phản ánh một số yếu tố. Trước hết, vòng gọi vốn 1 tỷ USD đã cung cấp vốn để mở rộng. Thứ hai, sự rõ ràng về mặt pháp lý từ quyết định của CFTC vào tháng 3 năm 2026 rằng các thị trường dự đoán là phái sinh. Điều này tạo ra một con đường tuân thủ pháp lý. Thứ ba, sự chấp nhận từ các tổ chức. Khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 100 tỷ USD cho thấy nhu cầu bền vững.

Bội số định giá là đáng chú ý. Với định giá 22 tỷ USD và khối lượng giao dịch 238 tỷ USD vào năm 2025, tỷ lệ giá trên doanh thu vượt quá 90 lần. Để so sánh, các sàn giao dịch truyền thống giao dịch ở mức 5-15 lần doanh thu. Phí này phản ánh kỳ vọng tăng trưởng. Và sự giám sát.

Điều mà Khối lượng vị thế mở cho chúng ta biết

Sự tăng trưởng 6 lần so với cùng kỳ năm trước trong khối lượng vị thế mở từ 192,6 triệu đô la lên 1,08 tỷ đô la cung cấp bối cảnh quan trọng vượt xa khối lượng giao dịch. Vị thế mở đại diện cho các vị thế thực tế được giữ đến ngày đáo hạn, không chỉ là hoạt động giao dịch. Vị thế mở cao hơn có nghĩa là nhiều vốn hơn đang được cam kết cho các kết quả trong các khung thời gian dài hơn.

Điều này quan trọng đối với luận điểm đầu tư. Khối lượng giao dịch có thể bị thổi phồng bởi giao dịch rửa hoặc chênh lệch giá. Số dư mở đại diện cho mức độ tiếp xúc kinh tế thực sự. Sự tăng trưởng từ dưới 200 triệu USD lên hơn 1 tỷ USD trong một năm cho thấy người dùng đang xây dựng các vị thế có ý nghĩa, chứ không chỉ đang đầu cơ nhất thời.

Giải thích khoảng cách 7 tỷ USD

Khoảng cách định giá khoảng 7 tỷ USD giữa hai nền tảng phản ánh nhiều hơn chỉ sự khác biệt về khối lượng. Một số yếu tố đóng góp:

Việc tuân thủ quy định đi kèm phí. Trạng thái được CFTC phê duyệt của Kalshi nghĩa là vốn tổ chức có thể chảy vào mà không gặp rủi ro pháp lý. Điều này tạo ra khả năng tiếp cận vốn mà các lựa chọn phi tập trung không thể tiếp cận.

Sự đa dạng sản phẩm là quan trọng. Kalshi đã mở rộng vượt ra ngoài các thị trường chính trị sang thể thao, các chỉ số kinh tế và sự kiện doanh nghiệp. Mỗi danh mục mới đại diện cho sự mở rộng doanh thu.

Độ tin cậy hoạt động tạo ra giá trị doanh nghiệp. Các ngân hàng và tổ chức ưu tiên khả năng chịu đựng hoạt động hơn các cam kết về ý thức hệ. Cơ sở hạ tầng của Kalshi phản ánh ưu tiên này.

Tổng quan so sánh nền tảng

Chỉ số	Kalshi	Polymarket
Định giá	22 tỷ USD	~15 tỷ USD
Khối lượng giao dịch 2025	238 tỷ USD	220 tỷ USD
Thị phần	52,6%	~47%
Quy định	Được CFTC phê duyệt	Không cần KYC
Khối lượng hàng năm	Hơn $100 tỷ	~80 tỷ USD

So sánh này minh họa cách tuân thủ quy định ảnh hưởng đến định giá. Việc tiếp cận của các tổ chức mang lại phí, thể hiện qua khoảng cách bội số.

Trường hợp tăng giá: Tại sao thị trường dự đoán có thể trở nên phổ biến

Cuộc cách mạng tài chính thông tin

Sự hội tụ của các thị trường dự đoán với tài chính truyền thống đại diện cho điều mà một số người gọi là “tài chính thông tin” – việc thương mại hóa tri thức thông qua các cơ chế thị trường. Khác với phân tích truyền thống dựa trên khảo sát hoặc ý kiến chuyên gia, các thị trường dự đoán tổng hợp thông tin phân tán thông qua cơ chế xác định giá.

Việc tổng hợp thông tin này đã chứng minh được giá trị. Khi ví ethereum của Polymarket dự đoán chính xác việc Trump sống sót sau vụ ám sát trước khi các cuộc thăm dò cho bất kỳ tín hiệu nào, nó đã thể hiện giá trị thông tin mà các phương pháp truyền thống không thể sánh kịp. Thị trường biết điều mà các cuộc thăm dò bỏ lỡ.

Giả thuyết đầu tư mở rộng vượt ra ngoài từng nền tảng riêng lẻ. Toàn bộ danh mục tài chính thông tin có thể tăng trưởng khi nhận thức được lan rộng. Với chỉ một phần nhỏ các nhà giao dịch lẻ biết đến các thị trường dự đoán, thị trường có thể tiếp cận vẫn còn lớn.

Việc chấp nhận từ các tổ chức đang tăng tốc

Khối lượng giao dịch hàng năm 100 tỷ đô la phản ánh sự tham gia thực sự của các tổ chức. Đây không phải là sự luân chuyển của nhà đầu tư lẻ. Nó đại diện cho các phân bổ vốn từ các thực thể có quản lý rủi ro tinh vi.

Việc các sàn giao dịch lớn như Cboe tung ra các sản phẩm thị trường dự đoán xác nhận danh mục này. Khi các nhà cung cấp hạ tầng truyền thống phân bổ nguồn lực vào một thị trường, họ đang thể hiện sự tin tưởng vào tính bền vững dài hạn.

Coinbase, Robinhood và các nền tảng tiền điện tử phổ biến khác đã thêm quyền truy cập vào thị trường dự đoán hoặc các sản phẩm liên quan. Mạng lưới phân phối này tiếp cận những người dùng sẽ không bao giờ tìm kiếm các nền tảng chuyên biệt.

Sáng tạo sản phẩm mới mở rộng thị trường

Giao sau vĩnh cửu đại diện cho sáng tạo mới nhất. Khác với các thị trường dự đoán truyền thống kết thúc khi sự kiện được xác định, giao sau vĩnh cửu cho phép giao dịch và quản lý vị thế liên tục. Sáng tạo này giải quyết một trong những hạn chế chính của các kết quả nhị phân: thời điểm thoát vị thế. Người giao dịch không còn cần phải chờ sự kiện kết thúc để thoát vị thế.

Việc mở rộng từ dự đoán chính trị sang thể thao, thời tiết, dữ liệu kinh tế và sự kiện doanh nghiệp làm mở rộng thị trường tiềm năng. Mỗi sự kiện tin tức đều trở thành cơ hội giao dịch tiềm năng. Sự mở rộng TAM là đáng kể. Với hơn 4.000 thị trường thể thao hoạt động riêng trên Polymarket, phạm vi các sự kiện có thể giao dịch vượt xa các sòng bạc thể thao truyền thống.

Sự đổi mới sản phẩm bản địa tiền điện tử thúc đẩy tăng trưởng liên tục. Việc giới thiệu các cầu liên chuỗi giúp mở rộng khả năng truy cập token. Các ứng dụng di động và giao diện đơn giản hóa giảm bớt sự cản trở khi người dùng mới gia nhập. Những đổi mới này cùng nhau mở rộng cơ sở người dùng tiềm năng vượt ra ngoài những người dùng sớm bản địa tiền điện tử.

Hành trình tăng trưởng cho thấy sự mở rộng liên tục. Việc phát triển hạ tầng tổ chức — các giải pháp lưu ký, công cụ tuân thủ quy định và phân tích cấp độ tổ chức — giúp tăng cường sự tham gia của các tổ chức. Hạ tầng này được xây dựng một lần và hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai.

Lợi thế về hạ tầng công nghệ

Cơ sở hạ tầng blockchain mang lại những lợi thế độc đáo so với các nền tảng dự đoán truyền thống. Hợp đồng thông minh tự động hóa việc thanh toán, loại bỏ rủi ro đối tác. Khi người dùng đặt cược, khoản cược sẽ được khóa trong một hợp đồng thông minh tự động thực hiện thanh toán dựa trên các điều kiện đã được xác định trước.

Kiến trúc kỹ thuật khác nhau tùy theo nền tảng. Polymarket sử dụng mô hình lai, với thực hiện giao dịch trên Polygon trong khi duy trì mạng chính Ethereum để thanh toán cuối cùng. Tiếp cận này đạt chi phí giao dịch dưới $0,01 mỗi giao dịch trong khi vẫn giữ được các đảm bảo bảo mật blockchain.

Các hệ thống Oracle đại diện cho hạ tầng then chốt. Việc xác minh kết quả chính xác quyết định liệu các thị trường có giá trị hay không. Polymarket sử dụng các báo cáo viên được chỉ định để xác minh định kỳ, đồng thời lưu trữ cơ chế trọng tài phi tập trung cho các kết quả bị tranh chấp.

Trường hợp giảm giá: Tại sao cần thận trọng

Phí định giá vượt quá các yếu tố cơ bản

Bội số giá trên doanh thu 90x vượt quá cả những cổ phiếu tăng trưởng công nghệ đầy tham vọng nhất. Với định giá 22 tỷ USD và khối lượng giao dịch 238 tỷ USD, con số này đòi hỏi sự tăng trưởng mũ liên tục để biện minh cho bội số này.

Các sàn giao dịch truyền thống như Cboe giao dịch ở mức 5-15 lần doanh thu với khối lượng tương tự. Phí thị trường dự đoán giả định sự tăng trưởng tiếp tục vô hạn. Nhưng khối lượng có thể mang tính chu kỳ. Các sự kiện chính trị thúc đẩy khối lượng tăng đột biến, và các năm không bầu cử có thể chứng kiến sự sụt giảm đáng kể.

Vụ bê bối rửa tiền trên Polymarket đã cho thấy sự dễ tổn thương về khối lượng giao dịch. Nghiên cứu cho thấy rửa tiền có thể đã chiếm khoảng 60% tổng khối lượng giao dịch của Polymarket vào tháng 12 năm 2024, trước khi giảm xuống còn khoảng 5% vào tháng 5 năm 2025. Lịch sử này tạo ra sự không chắc chắn về nhu cầu hữu cơ thực sự.

Rủi ro pháp lý vẫn còn đáng kể

Mặc dù đã có sự rõ ràng từ CFTC, rủi ro pháp lý vẫn tồn tại. Việc xác định các thị trường dự đoán là phái sinh làm áp dụng các luật về giao dịch nội gián và quy định chống thao túng thị trường mà trước đây không áp dụng. Chi phí tuân thủ sẽ tăng lên.

Mô hình phi tập trung đang đối mặt với rủi ro sinh tồn. Nếu các nhà quản lý siết chặt yêu cầu đối với các nền tảng dự đoán tiền điện tử, những lợi thế cạnh tranh của Polymarket — không yêu cầu KYC và khả năng tiếp cận toàn cầu — có thể trở thành gánh nặng.

Các quy định cấp tiểu bang khác nhau đáng kể. Một số khu vực pháp lý đã cấm rõ ràng các thị trường dự đoán, tạo ra sự phân mảnh địa lý.

Nỗi lo về thao túng thị trường là có thật

Những lo ngại về giao dịch nội bộ đã thúc đẩy hành động từ cả hai nền tảng. Vào tháng 3 năm 2026, cả hai nền tảng đều công bố các biện pháp mới nhằm ngăn chặn giao dịch nội bộ, nhấn mạnh các hạn chế đối với giao dịch của cá nhân có thông tin không công khai.

Bản chất của các thị trường dự đoán tạo ra động lực thao túng. Khác với cổ phiếu, nơi thao túng đòi hỏi vốn lớn, các thị trường dự đoán về các chủ đề chuyên biệt có thể bị ảnh hưởng bởi các vị thế nhỏ hơn. Động lực giao dịch dựa trên thông tin nội bộ là đặc tính vốn có của cấu trúc này.

Các nghiên cứu học thuật đã ghi nhận những trường hợp giá thị trường dự đoán chuyển động đáng ngờ trước khi có thông báo công khai. Lịch sử này cho thấy những thách thức về tính toàn vẹn vẫn đang tiếp diễn.

Hiệu suất của người dùng lẻ vẫn kém

Mức lợi nhuận trung bình của nhà đầu tư lẻ là -8% kể từ giữa năm 2025 đặt ra những câu hỏi cơ bản về việc tạo ra giá trị. Các nhà giao dịch lẻ liên tục thua lỗ, cho thấy các thị trường dự đoán có thể không phục vụ tốt lợi ích của họ.

Sự so sánh với cá cược thể thao truyền thống (lợi nhuận trung vị -5%) không hề tích cực. Cả hai nhóm đều thua lỗ, nhưng người tham gia thị trường dự đoán lại thua nhiều hơn. Điều này cho thấy các cơ chế "đơn giản hơn" không mang lại kết quả tốt hơn.

Lợi thế thông tin tập trung chủ yếu ở các nhà giao dịch chuyên nghiệp. Các nhà đầu tư lẻ cạnh tranh với những người thu thập thông tin chuyên nghiệp có dữ liệu, phân tích và quản lý rủi ro tốt hơn.

Kết luận

Định giá 22 tỷ USD đại diện cho một cột mốc quan trọng đối với các thị trường dự đoán, nhưng liệu điều này có báo hiệu sự tăng trưởng bền vững hay sự quá mức đầu cơ vẫn chưa rõ ràng. Quan điểm tích cực dựa trên việc tài chính thông tin trở thành một lớp tài sản chính thống với sự gia tăng chấp nhận từ các tổ chức. Quan điểm tiêu cực nhấn mạnh vào các mức phí định giá, rủi ro pháp lý và hiệu suất liên tục yếu kém của nhà đầu tư lẻ.

Sự tăng trưởng 6 lần trong khối lượng vị thế mở lên mức 1,08 tỷ USD cho thấy cam kết vốn thực sự vượt xa khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, lợi nhuận trung vị của nhà đầu tư lẻ ở mức -8% đặt ra câu hỏi về sự phân bổ giá trị. Lịch sử giao dịch rửa tạo ra sự không chắc chắn về nhu cầu thực sự.

Các động lực cạnh tranh tiếp tục phát triển. Sự tuân thủ quy định của Kalshi mang lại khả năng tiếp cận giúp thúc đẩy khối lượng tổ chức. Mô hình phi tập trung của Polymarket phục vụ những người dùng bị loại khỏi các nền tảng được quản lý. Cả hai mô hình đều có ưu điểm.

Đối với các nhà giao dịch, việc hiểu cả hai trường hợp đều rất quan trọng. Danh mục thị trường dự đoán có khả năng tiếp tục tăng trưởng, nhưng việc các định giá hiện tại phản ánh đúng cơ bản hay chỉ là sự hưng phấn sẽ xác định mức độ tiếp xúc phù hợp.

Câu hỏi thường gặp

Hỏi: Tại sao Kalshi lại có giá trị cao hơn Polymarket?

A: Nhiều yếu tố góp phần vào khoảng cách định giá 7 tỷ USD. Thứ nhất, tuân thủ quy định giúp tiếp cận các tổ chức và loại bỏ sự không chắc chắn pháp lý. Thứ hai, trạng thái được CFTC phê duyệt tạo ra một mô hình kinh doanh có thể bảo vệ về mặt pháp lý. Thứ ba, độ tin cậy trong vận hành thu hút vốn doanh nghiệp và tổ chức. Thứ tư, mở rộng sản phẩm sang các thị trường thể thao và kinh tế làm đa dạng hóa doanh thu.

Câu hỏi: Việc tăng 6 lần khối lượng vị thế mở có nghĩa là gì?

A: Sự tăng trưởng từ 192,6 triệu USD lên 1,08 tỷ USD trong khối lượng vị thế thể hiện cam kết vốn thực sự vào việc dự đoán kết quả thị trường. Khác với khối lượng giao dịch, có thể bao gồm giao dịch rửa, khối lượng vị thế cho thấy các vị thế thực tế được giữ đến khi kết thúc. Sự tăng trưởng này cho thấy sự tinh vi ngày càng tăng và thời gian đầu tư dài hơn.

Câu hỏi: Thị trường dự đoán có phải là khoản đầu tư tốt cho các nhà giao dịch lẻ không?

A: Lợi nhuận trung vị của nhà đầu tư lẻ ở mức -8% kể từ giữa năm 2025 cho thấy cần thận trọng. Mặc dù các nền tảng có thể thành công, nhưng giao dịch các thị trường cá nhân đòi hỏi lợi thế thông tin. Cơ cấu này tập trung lợi ích vào những người thu thập thông tin tinh vi.

Hỏi: Những rủi ro pháp lý nào tồn tại?

A: Mặc dù được CFTC phân loại là phái sinh, rủi ro pháp lý vẫn tồn tại. Việc xác định vào tháng 3 năm 2026 áp dụng các luật về giao dịch nội tuyến và thao túng thị trường. Các nền tảng phi tập trung đối mặt với tình trạng không rõ ràng. Các quy định cấp tiểu bang khác biệt đáng kể.

Hỏi: Các thị trường dự đoán so với cá cược truyền thống khác nhau như thế nào?

A: Các thị trường dự đoán hoạt động như một sàn giao dịch nơi người dùng giao dịch với nhau, khác với các sòng bạc thể thao truyền thống vốn nắm vị thế ngược lại. Điều này tạo ra các cấu trúc động cơ khác nhau. Cả hai đều cho thấy người dùng lẻ thua tiền (-8% dự đoán so với -5% thể thao), nhưng thị trường dự đoán thua nhiều hơn.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.