Luận văn

Sự gia tăng gần đây trong việc huy động vốn mạnh mẽ thông qua cổ phiếu ưu đãi và ghi chú chuyển đổi đã giúp Strategy vượt xa lượng nắm giữ ETF trực tiếp của BlackRock. Sự chuyển đổi này đánh dấu một thay đổi cơ bản trong tài chính doanh nghiệp, khi một công ty phần mềm đã thành công trong việc trở thành cổng chính để tiếp cận bitcoin của các tổ chức, hiệu quả thay thế nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới.  

Thế giới tài chính đã chứng kiến một sự thay đổi lớn trong tháng này khi Strategy chính thức vươn lên vị trí số một về sở hữu bitcoin của doanh nghiệp. Trong nhiều tháng, vị trí dẫn đầu thuộc về iShares Bitcoin Trust do BlackRock quản lý, một quỹ mà nhiều người cho rằng sẽ không thể bị vượt mặt. Tuy nhiên, một chuỗi các khoản mua liên tục vào giữa tháng 4 năm 2026 đã giúp Strategy vượt ngưỡng 818.334 BTC. Động thái này không chỉ là một chiến thắng nhỏ mà còn là một thông điệp rõ ràng rằng một doanh nghiệp đơn lẻ có thể cạnh tranh với sức mua tập thể của toàn bộ hệ sinh thái quỹ giao dịch trao đổi.  

 

Khoảng cách đã được thu hẹp trong một tuần đầy thách thức từ ngày 13 đến ngày 19 tháng Tư, khi Chiến lược bổ sung hơn 34.000 coin vào kho bạc của mình. Theo các báo cáo gần đây, giao dịch đơn lẻ này đã đẩy tổng tài sản của công ty vượt quá mức 802.823 BTC của BlackRock. Chiến lược này dựa vào kỹ thuật tài chính tinh vi thay vì chỉ sử dụng nguồn tiền mặt thông thường, chứng minh rằng tầm nhìn của công ty về một kho bạc chuẩn Bitcoin không chỉ là mục tiêu lý thuyết — mà đã trở thành hiện thực có thể xác minh, khiến ngay cả những ông lớn tài chính truyền thống nhất cũng phải đi sau.  

Cơ chế của vụ thâu tóm này phụ thuộc chủ yếu vào một công cụ tài chính mới được gọi là cổ phiếu STRC và STRF. Đây là các đợt phát hành cổ phần ưu đãi vĩnh viễn, trả lợi tức cố định và có vị trí thấp hơn cổ phiếu phổ thông trong cơ cấu vốn. Bằng cách bán những cổ phiếu này, Strategy đã huy động được khoảng 2,18 tỷ USD trong một tuần để tài trợ cho thói quen mua bitcoin của họ. Phương pháp này được thị trường ưa chuộng vì nó hoạt động như một trái phiếu với lớp bao bọc cổ phần, cung cấp vốn cần thiết để mua bitcoin mà không gây áp lực giảm giá mạnh như khi phát hành hàng triệu cổ phiếu phổ thông mới.  

 

Điểm nổi bật của cách tiếp cận này là nó cho phép công ty duy trì mức sinh lời bitcoin cao, một chỉ số họ sử dụng để đo lường sự gia tăng lượng bitcoin nắm giữ so với số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Theo bản cập nhật gần đây, Chiến lược đã đạt được mức sinh lời bitcoin 9,6% tính từ đầu năm 2026. Điều này có nghĩa là, bất chấp sự gia tăng đáng kể trong bảng cân đối kế toán, họ thực sự đang tạo ra nhiều giá trị hơn trên mỗi cổ phiếu cho các nhà đầu tư. Đó là một chu trình tích cực mà các nhà quản lý tài sản truyền thống như BlackRock gặp khó khăn trong việc tái tạo trong khuôn khổ nghiêm ngặt của một quỹ ETF spot.

Khi hầu hết mọi người nghĩ đến việc mua tài sản kỹ thuật số, họ hình dung những giao dịch nhỏ lẻ, nhưng Strategy hoạt động trên một cấp độ khác. Trong tuần thứ hai của tháng Tư, công ty đã thực hiện một khoản mua trị giá 2,54 tỷ USD khiến cả ngành kinh ngạc. Đây không phải là sự tích lũy chậm rãi mà là một đòn tấn công nhắm trúng mục tiêu nhằm củng cố vị thế của họ ở vị trí đầu bảng xếp hạng. Mức giá trung bình cho khoản mua khổng lồ này vào khoảng 74.000 USD, lúc đó dường như khá tích cực, nhưng nhanh chóng trở thành một thương vụ tuyệt vời khi giá thị trường tăng vọt lên gần 80.000 USD vào cuối tháng.  

 

Tốc độ thực hiện này được hỗ trợ bởi một đợt huy động vốn lớn thông qua cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Bằng cách sử dụng các công cụ này, công ty đã huy động được hàng tỷ đô la thanh khoản mà không làm pha loãng ngay lập tức cổ phiếu phổ thông của họ. Sự tinh tế cụ thể này trong tài chính doanh nghiệp chính là yếu tố giúp họ di chuyển nhanh hơn mô hình phụ thuộc vào dòng tiền đầu vào mà BlackRock đang sử dụng. Trong khi BlackRock phải chờ các nhà đầu tư mua cổ phần quỹ ETF của họ để mua thêm coin, thì Strategy có thể chủ động huy động nợ hoặc vốn cổ phần để mua bất cứ khi nào muốn. Sự khác biệt này là lý do cốt lõi giúp họ thực hiện cuộc “Đảo ngược Lớn” một cách hiệu quả đến vậy.  

Đằng sau những con số khổng lồ này là một đội ngũ do Michael Saylor dẫn đầu, người đã biến một công ty phần mềm thành kho chứa bitcoin kỹ thuật số. Vào giữa tháng Tư, Saylor tiết lộ rằng công ty đã ghi nhận lợi nhuận 17.585 BTC chỉ trong hai tuần đầu tiên của tháng. Khái niệm “Bitcoin Gain” là cách độc đáo của ông để chứng minh rằng công ty đang hiệu quả khai thác bitcoin thông qua các hoạt động thị trường vốn tinh vi. Đó là một câu chuyện con người về niềm tin kiên định vào một loại tài sản duy nhất mà nhiều người từng coi là một thí nghiệm biến động.  

 

Niềm tin này có tính lây lan và đã bắt đầu ảnh hưởng đến cách các doanh nghiệp khác nhìn nhận bảng cân đối kế toán của họ. Ví dụ, các công ty nhỏ hơn như Metaplanet tại Nhật Bản đã bắt đầu sao chép chiến lược này ở quy mô nhỏ hơn. Tuy nhiên, không có công ty nào sở hữu quy mô lớn hay các đường tín dụng đã được thiết lập như Strategy đã xây dựng trong sáu năm qua. Câu chuyện đã chuyển từ liệu họ có thất bại không? sang họ có thể mua thêm bao nhiêu nữa? khi công ty tiến gần đến cột mốc tâm lý nắm giữ một triệu bitcoin, tương đương gần năm phần trăm tổng nguồn cung bitcoin sẽ tồn tại.  

Quỹ iShares Bitcoin Trust của BlackRock, thường được gọi theo mã IBIT, đã là nhà vô địch không thể tranh cãi trong nửa đầu năm 2026. Là một ETF spot, danh mục đầu tư của nó phản ánh trực tiếp nhu cầu của công chúng. Khi nhà đầu tư lạc quan, BlackRock mua vào; khi họ bi quan, BlackRock bán ra. Tính chất phản ứng này là điểm yếu lớn nhất của nó trong cuộc đua tích lũy tổng thể. Vì Strategy có thể đóng vai trò là tiền vốn thay vì đại lý, họ có thể mua vào trong các giai đoạn thị trường yếu hoặc ổn định, trong khi một ETF phần lớn phụ thuộc vào dòng tiền hằng ngày từ nhà đầu tư lẻ và tổ chức.  

 

Dữ liệu hiện tại cho thấy mặc dù BlackRock vẫn ghi nhận dòng tiền vào khổng lồ 1,2 tỷ USD vào cuối tháng Tư, nhưng con số này vẫn không đủ để theo kịp sức mua đòn bẩy của Strategy. Sự đảo ngược xảy ra vì Strategy sẵn sàng chấp nhận rủi ro nợ nần để nắm giữ tài sản, trong khi BlackRock chỉ đóng vai trò trung lập với tiền của người khác. Sự khác biệt cơ bản về cấu trúc này có nghĩa là Strategy thực chất là một cú đặt cược có đòn bẩy vào tài sản, trong khi BlackRock chỉ là một tấm gương thụ động.

Sự thành công của chiến lược đang buộc phải đánh giá lại hình mẫu một quỹ dự trữ an toàn. Trong nhiều thập kỷ, tiêu chuẩn là nắm giữ tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn. Nhưng với giá cổ phiếu của Chiến lược thường xuyên vượt trội so với tài sản cơ sở mà nó nắm giữ, các CFO tại các công ty khác bắt đầu để ý. Công ty về cơ bản đã tạo ra một danh mục cổ phiếu bản địa bitcoin mới, kết hợp hoạt động của công ty công nghệ với mức độ tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số. Mô hình lai này đang chứng minh tính hấp dẫn cực kỳ lớn đối với các nhà đầu tư muốn nhiều hơn chỉ hiệu suất giá spot.

 

Chúng ta đang chứng kiến điều này diễn ra trong thời gian thực khi các công ty khác như MARA Holdings và Twenty One Capital cố gắng tăng lượng nắm giữ của chính họ để theo kịp. Mặc dù họ còn tụt hậu xa, xu hướng sử dụng bảng cân đối kế toán doanh nghiệp để tích lũy sats đang trở thành một lợi thế cạnh tranh hợp lệ. Nếu một công ty có thể chứng minh rằng kho bạc của họ tăng giá nhanh hơn chi phí hoạt động, họ sẽ trở thành một khoản đầu tư hấp dẫn hơn nhiều. Strategy đã tiên phong trong “lỗi tiền vô hạn” này bằng cách sử dụng cổ phần có giá trị cao để mua một tài sản khan hiếm, và phần còn lại của thế giới mới chỉ bắt đầu bắt kịp.

Cuộc cạnh tranh giữa Strategy và BlackRock về cơ bản là một cuộc tranh giành lãnh thổ kỹ thuật số. Cũng như các đế chế từng tranh đấu vì lãnh thổ vật lý, những thực thể này đang tranh giành nguồn cung cố định của không gian kỹ thuật số. Sự thống trị của Strategy trong lĩnh vực này mang lại cho họ một dạng quyền lực mềm trong thế giới tài chính. Họ hiện là một cổ đông lớn trong tương lai của nền kinh tế kỹ thuật số, và những hành động của họ có thể làm rung chuyển toàn bộ thị trường. Khi họ công bố mua vào, giá thường tăng vọt, và khi họ im lặng, thị trường chờ đợi động thái tiếp theo.

 

Đây cũng là một câu chuyện toàn cầu, như thể hiện qua hoạt động gần đây của các công ty như Metaplanet tại Nhật Bản, vốn được gọi là MicroStrategy của châu Á. Sức ảnh hưởng của mô hình Strategy đang lan rộng đến mọi ngóc ngách trên thế giới. Như đã báo cáo, danh sách các công ty đại chúng nắm giữ tài sản này đang tăng lên mỗi tháng. Cuộc Chuyển Đổi Lớn chỉ là chương mới nhất trong một câu chuyện có khả năng kết thúc bằng việc bitcoin trở thành một phần tiêu chuẩn trong kho bạc của mọi công ty lớn trên toàn cầu.  

Việc trở thành người sở hữu bitcoin nhiều nhất đi kèm với trách nhiệm và rủi ro khổng lồ. Vì công ty sử dụng nợ và vốn cổ phần ưu đãi để tài trợ cho các khoản mua vào, nên nó nhạy cảm với môi trường lãi suất và giá bản thân tài sản. Nếu giá giảm mạnh trong thời gian kéo dài, công ty vẫn phải chi trả lợi tức trên cổ phiếu ưu đãi của mình. Vị thế đòn bẩy này là lý do tại sao cổ phiếu thường biến động mạnh hơn tài sản mà nó nắm giữ. Đây là một trò chơi đầy rủi ro đòi hỏi thần kinh thép và nguồn vốn dồi dào.  

 

Tuy nhiên, công ty đã kiểm soát những rủi ro này bằng cách phân bổ kỳ hạn nợ và sử dụng các công cụ vĩnh viễn không có ngày hoàn trả cố định. Khoản dự phòng tài chính này giúp họ vượt qua các giai đoạn suy thoái thị trường có thể khiến các đối thủ ít chuyên sâu hơn bị thanh lý. Bằng cách tập trung vào lợi nhuận từ bitcoin thay vì lợi nhuận và tổn thất truyền thống, họ đã thay đổi luật chơi. Họ không còn là một công ty phần mềm sở hữu bitcoin, mà là một thế lực bitcoin vốn tình cờ có một doanh nghiệp phần mềm phụ. 

1. Liệu Strategy hiện có phải là chủ sở hữu bitcoin lớn nhất thế giới không?

 

Strategy hiện là chủ sở hữu doanh nghiệp lớn nhất của bitcoin, vừa vượt qua Quỹ iShares Bitcoin của BlackRock. Mặc dù Satoshi Nakamoto vẫn nắm giữ nhiều hơn trong các ví ngừng hoạt động, nhưng không có công ty đại chúng hay ETF nào khác có số dư lớn hơn của tài sản kỹ thuật số này. Họ hiện đang nắm giữ hơn 818.000 coin và tiếp tục mua thêm mỗi tuần thông qua các đợt huy động vốn.  

 

2. Chiến lược này tài trợ cho những khoản mua bitcoin khổng lồ như thế nào?

 

Công ty chủ yếu sử dụng hoạt động thị trường vốn để tài trợ cho các khoản mua sắm của mình. Điều này bao gồm phát hành nợ có thể chuyển đổi và cổ phần ưu đãi vĩnh viễn, chẳng hạn như các mã STRC và STRF. Bằng cách bán các công cụ này cho nhà đầu tư, họ huy động được hàng tỷ đô la tiền mặt, sau đó ngay lập tức sử dụng để mua bitcoin trên thị trường mở. Điều này cho phép họ tích lũy tài sản mà không cần sử dụng dòng tiền hoạt động của chính mình.  

 

3. Sự khác biệt giữa danh mục đầu tư của Chiến lược và BlackRock là gì?

 

Chiến lược sở hữu bitcoin trực tiếp như một tài sản quỹ trên bảng cân đối kế toán. Điều này có nghĩa là họ là chủ sở hữu chính và có thể chọn không bao giờ bán. Tài sản của BlackRock được giữ thay mặt cho các nhà đầu tư trong quỹ ETF iShares Bitcoin Trust của họ. Khi mọi người mua ETF, BlackRock mua thêm coin; khi mọi người bán ETF, BlackRock buộc phải bán coin. Chiến lược là người mua chủ động, trong khi BlackRock là người mua phản ứng.  

 

4. Chỉ số Bitcoin Yield thực sự có nghĩa là gì?

 

Bitcoin Yield là một chỉ số hiệu suất quan trọng do Strategy tạo ra để thể hiện lượng bitcoin họ đang thu về thêm trên mỗi cổ phiếu của công ty. Chỉ số này đo lường phần trăm thay đổi trong tỷ lệ giữa tổng lượng bitcoin nắm giữ và số cổ phiếu đang lưu hành sau khi điều chỉnh. Một lợi suất dương có nghĩa là công ty đang tăng lượng bitcoin trên mỗi cổ phiếu, điều mà họ tin là cách tốt nhất để tạo ra giá trị dài hạn cho cổ đông. 

 

5. Các công ty khác có thể sao chép chiến lược này một cách dễ dàng không?

 

Trong khi các công ty khác như Metaplanet và MARA Holdings đang nỗ lực, việc tái tạo quy mô của Strategy là rất khó khăn. Công ty đã dành nhiều năm xây dựng cơ sở hạ tầng pháp lý và tài chính cần thiết để phát hành các loại nợ và cổ phiếu cụ thể này. Ngoài ra, họ hưởng lợi từ mức phí cổ phiếu cao, giúp các đợt huy động vốn của họ hiệu quả hơn nhiều so với một công ty giao dịch ở mức bằng hoặc dưới giá trị sổ sách.

 

6. Những rủi ro lớn nhất đối với mô hình doanh nghiệp này là gì?

 

Rủi ro chính là sự sụt giảm kéo dài và sâu trong giá bitcoin. Vì công ty đã vay nợ và phát hành cổ phần ưu đãi với lợi suất cố định, họ phải có khả năng quản lý các nghĩa vụ đó bất kể giá thị trường. Tuy nhiên, họ đã cấu trúc nợ của mình với kỳ hạn rất dài, thường từ năm đến bảy năm, điều này mang lại cho họ khoảng thời gian đáng kể để chờ đợi sự phục hồi của thị trường.

Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.