Morgan Stanley cảnh báo Samsung và SK Hynix đối mặt với bẫy định giá chip bộ nhớ

Morgan Stanley cảnh báo Samsung và SK Hynix đối mặt với bẫy định giá chip bộ nhớ

Hình ảnh tùy chỉnh

Định giá thấp gây lo ngại về nguy cơ bẫy định giá cổ phiếu bộ nhớ

Phân tích mới nhất của Morgan Stanley về ngành bán dẫn bộ nhớ đã thu hút sự chú ý mạnh mẽ trên các thị trường chứng khoán châu Á. Trong một báo cáo được lưu hành vào ngày 13 tháng 10 năm 2026, ngân hàng này nhấn mạnh rằng Samsung Electronics và SK Hynix hiện đang giao dịch với các hệ số giá/lợi nhuận kỳ vọng khoảng ba đến bốn lần. Những hệ số này trông có vẻ rẻ trên bề mặt sau khi các cổ phiếu bộ nhớ châu Á tăng khoảng chín lần kể từ khi đợt tăng giá bắt đầu vào tháng 9 năm 2025. Các ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trung bình cho nhóm này đã được điều chỉnh tăng trung bình 432 phần trăm trong cùng giai đoạn. Tuy nhiên, nghiên cứu lập luận rằng những định giá thấp như vậy thường xuất hiện đúng lúc các cổ phiếu chu kỳ đang ở gần đỉnh lợi nhuận, tạo thành bẫy định giá kinh điển thay vì cơ hội mua vào đơn giản.
 
Thesis cốt lõi là rõ ràng: trong khi chu kỳ siêu nhớ do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy vẫn duy trì nguyên vẹn với nguồn cung khan hiếm, giá hợp đồng tăng và lợi nhuận ngắn hạn mạnh mẽ, những kỳ vọng lạc quan đã phần lớn được định giá vào giá cổ phiếu. Tiền lệ lịch sử cho thấy cổ phiếu nhớ thường đạt đỉnh trước vài tháng so với đỉnh lợi nhuận thực tế. Lợi nhuận cao hiện tại được kỳ vọng sẽ thu hút năng lực sản xuất mới, bắt đầu xuất hiện vào nửa cuối năm 2027. Sự thay đổi trong kiến trúc trung tâm dữ liệu càng làm giảm tỷ trọng tương đối của bộ nhớ trong tổng giá trị hệ thống. Do đó, các nhà đầu tư phải cân nhắc giữa các yếu tố nền tảng vững chắc và rủi ro rằng lợi nhuận tăng thêm đòi hỏi mức tăng tuần tự thêm khoảng 70% trong giá hợp đồng DRAM, một ngưỡng mà Morgan Stanley cho là khó đạt được.

Bội số lợi nhuận tương lai từ ba đến bốn lần che giấu nguy cơ đỉnh chu kỳ

Samsung Electronics và SK Hynix hiện đang giao dịch ở các tỷ lệ giá/lợi nhuận kỳ vọng trong khoảng ba đến bốn lần, mức độ nổi bật vì quá thấp so với toàn bộ ngành công nghệ và so với mức trung bình lịch sử của chính họ trong các chu kỳ tăng giá trước đó. Theo báo cáo từ Morgan Stanley được các phương tiện như BlockBeats và TokenPost đăng tải vào ngày 13 tháng 10 năm 2026, các bội số này phản ánh sự công nhận của thị trường rằng lợi nhuận đã tăng mạnh mẽ. Các cổ phiếu bộ nhớ châu Á tính chung đã tăng khoảng chín lần kể từ đợt tăng giá bắt đầu từ tháng 9 năm 2025, trong khi dự báo trung bình về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã được điều chỉnh tăng 432%. Kết quả là các bội số được báo cáo ở mức thấp này được tính toán dựa trên cơ sở lợi nhuận đã được nâng cao, có thể đã bao gồm phần lớn lợi thế tăng trưởng có thể dự đoán được.
 
Cấu hình này tạo ra cái mà ngân hàng mô tả là bẫy định giá đặc trưng của các ngành chu kỳ khi ở đỉnh điểm lợi nhuận. Khi lợi nhuận ở mức cao nhất hoặc gần cao nhất, mẫu số của tỷ lệ giá/lợi nhuận tăng nhanh, làm giảm hệ số định giá ngay cả khi giá cổ phiếu vẫn ở mức cao. Các nhà đầu tư chỉ tập trung vào hệ số định giá thấp có nguy cơ bỏ qua thực tế là sự tăng giá cổ phiếu tiếp theo đòi hỏi hiệu suất vượt trội liên tục so với các dự báo đã rất lạc quan. Morgan Stanley lưu ý rằng các yếu tố cơ bản hiện tại càng mạnh mẽ, thì các bên tham gia thị trường càng dễ đánh giá thấp xác suất xảy ra điểm đảo chiều chu kỳ. Do đó, các hệ số định giá thấp hoạt động ít như một tín hiệu của sự định giá thấp hơn và nhiều hơn như một phản ánh của lợi nhuận ở đỉnh chu kỳ, mà lịch sử cho thấy có thể đảo ngược khi nguồn cung bắt đầu phản ứng.

Thời gian dẫn dắt lịch sử cho thấy cổ phiếu bộ nhớ đạt đỉnh vài tháng trước khi công bố kết quả

Cổ phiếu bán dẫn bộ nhớ đã thể hiện mô hình nhất quán là đạt đỉnh trước khi lợi nhuận thực tế đạt đỉnh trong các chu kỳ trước đó. Phân tích của Morgan Stanley đề cập đến các đợt suy giảm năm 2008 và 2012, trong đó giá cổ phiếu đạt mức cao nhất khoảng bốn tháng trước khi lợi nhuận đạt đỉnh. Trong chu kỳ năm 2018, khoảng thời gian dẫn trước kéo dài đến khoảng tám tháng. Những tiền lệ này được trích dẫn trực tiếp trong báo cáo ngày 13 tháng 10 năm 2026, tóm tắt các phát hiện của ngân hàng. Mô hình này xuất hiện vì thị trường cổ phiếu đã phản ánh trước các phản ứng về nguồn cung và sự hấp thụ nhu cầu, rất lâu trước khi những yếu tố này hoàn toàn xuất hiện trong kết quả quý.
 
Áp dụng cùng một khung phân tích vào bối cảnh hiện tại cho thấy những lợi nhuận đáng kể đã ghi nhận kể từ tháng 9 năm 2025 có thể đã phản ánh một phần đáng kể lợi nhuận tăng trưởng còn lại. Các ước tính đồng thuận đã được điều chỉnh tăng mạnh đến mức ngưỡng để đạt được những bất ngờ tích cực đã tăng tương ứng. Ngay cả khi lợi nhuận tuyệt đối tiếp tục mở rộng trong vài quý tới, tốc độ điều chỉnh tăng ước tính đã bắt đầu chậm lại, loại bỏ một trong những động lực chính từng hỗ trợ đà tăng giá cổ phiếu. Do đó, các nhà đầu tư theo dõi ngành này cần theo dõi không chỉ xu hướng lợi nhuận tuyệt đối mà còn cả đạo hàm bậc hai của các điều chỉnh ước tính — một chỉ số từng cung cấp cảnh báo sớm hơn về đỉnh chu kỳ so với mức lợi nhuận thực tế.

Các yếu tố nền tảng của chu kỳ siêu AI vẫn hỗ trợ trong ngắn hạn

Mặc dù có sự thận trọng về định giá, Morgan Stanley công nhận rằng nhu cầu cơ bản do AI thúc đẩy đối với bộ nhớ băng thông cao và DRAM truyền thống vẫn mạnh mẽ. Sự cân bằng cung - cầu chặt chẽ, giá hợp đồng tăng và lợi nhuận cải thiện tiếp tục cung cấp nền tảng vững chắc cho đến hết năm 2026 và sang năm 2027. Báo cáo ghi nhận rằng giá hợp đồng DRAM quý tư dự kiến tăng 10 đến 15 phần trăm theo quý, trong khi NAND flash dự kiến tăng 15 đến 20 phần trăm và các ổ cứng trạng thái rắn doanh nghiệp tăng 23 đến 28 phần trăm. Bộ nhớ băng thông cao vẫn là điểm sáng đặc biệt, với tổng thị trường HBM dự kiến tăng gấp ba lần lên khoảng 100 tỷ đô la vào năm 2028.
 
Những đường đi giá ngắn hạn này dựa trên chi tiêu vốn bền vững của các nhà vận hành đám mây quy mô lớn và sự mở rộng liên tục các cụm đào tạo và suy luận AI. Samsung Electronics báo cáo lợi nhuận hoạt động quý ba khoảng 81,3 tỷ đô la, vượt qua 71,6 tỷ đô la của Nvidia và 57,8 tỷ đô la của SK Hynix, theo các bản tóm tắt nghiên cứu tương tự. Sự dẫn đầu tuyệt đối về lợi nhuận này nhấn mạnh quy mô của chu kỳ hiện tại. Đồng thời, ngân hàng cảnh báo rằng thị trường vẫn đang áp dụng các khung định giá truyền thống boom-bust thay vì hoàn toàn tích hợp các yếu tố cấu trúc của các hợp đồng dài hạn và kế hoạch năng lực kỷ luật hơn đặc trưng cho môi trường hiện tại.

Chuỗi tăng giá chín lần và các điều chỉnh ước tính 432% đã phản ánh sự lạc quan

Độ lớn của đà tăng trong các cổ phiếu bộ nhớ châu Á kể từ tháng 9 năm 2025 là phi thường. Lợi nhuận tích lũy khoảng chín lần, kết hợp với điều chỉnh ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trung bình 432 phần trăm, cho thấy một phần lớn triển vọng cơ bản tích cực đã được phản ánh trong định giá. Báo cáo của Morgan Stanley, được tóm tắt vào ngày 13 tháng 10, nhấn mạnh rằng sự tập trung của các giả định lạc quan này để lại rất ít không gian cho việc mở rộng bội số thêm hoặc vượt trội lợi nhuận bền vững so với dự báo đồng thuận. Giá cổ phiếu của cả Samsung và SK Hynix đã điều chỉnh lại khoảng 35 phần trăm so với đỉnh gần nhất, đưa các bội số tiến tới mức ba đến bốn lần.
 
Sự kết hợp giữa các mức lợi nhuận trước đó và điều chỉnh một phần sau đó tạo nên một bức tranh kỹ thuật phức tạp. Một mặt, sự điều chỉnh đã cải thiện các mức nhập cuộc so với các mức cao tuyệt đối. Mặt khác, tiềm năng tăng giá còn lại được ngụ ý bởi các mức giá hiện tại vẫn dường như yêu cầu một mức tăng liên tiếp thêm khoảng 70% trong giá hợp đồng DRAM. Việc đạt được mức tăng giá lớn như vậy sẽ đầy thách thức, xét đến các mức giá đã ở cao và triển vọng công suất bổ sung sẽ được đưa vào trong giai đoạn sau của chu kỳ. Hiệu ứng ròng là các nhà đầu tư nhập cuộc ở mức hiện tại phải giả định sự bền vững tiếp tục cả về khối lượng lẫn giá cả, vượt quá những gì đã được phản ánh trong các dự báo đồng thuận.

Cần tăng thêm 70 phần trăm giá DRAM để biện minh cho mức tăng hiện tại

Một trong những cảnh báo mang tính định lượng rõ rệt hơn trong phân tích của Morgan Stanley tập trung vào hướng giá cần thiết để hỗ trợ các đợt tăng giá cổ phiếu tiếp theo. Để duy trì mức tăng giá hiện tại được ngụ ý bởi giá thị trường, giá hợp đồng DRAM cần tăng thêm khoảng 70% theo quý. Ngân hàng mô tả rào cản này là khó khăn. Mặc dù các mức tăng quý gần đây đã đẩy giá lên cao đáng kể, tốc độ tăng theo quý dự kiến sẽ giảm dần, ngay cả khi mức giá tuyệt đối vẫn ở mức cao. Báo cáo về ghi chú ngày 13 tháng 10 nhấn mạnh rằng lợi nhuận cao hiện tại chính bản thân nó trở thành động lực thúc đẩy mở rộng công suất, cuối cùng gây áp lực lên giá.
 
Khả năng duy trì những đợt tăng giá mạnh mẽ hơn nữa bị phức tạp thêm bởi xu hướng lịch sử của ngành là đầu tư quá mức khi biên lợi nhuận mở rộng. Các nhà sản xuất bộ nhớ phản ứng với lợi nhuận tăng cao bằng cách tăng tốc đơn hàng thiết bị và đưa các dây chuyền sản xuất mới vào hoạt động. Thời gian chờ đợi cho các nút mạng tiến tiến và các cụm bộ nhớ băng thông cao kéo dài, nhưng mức độ vốn-intensive của ngành đảm bảo rằng phản ứng cung ứng, một khi được khởi động, có thể rất lớn. Do đó, khoảng thời gian trong đó giá có thể tiếp tục tăng với tốc độ cần thiết để biện minh cho các định giá hiện tại có thể hẹp hơn so với tổng thời gian của chu kỳ nhu cầu AI.

Công suất mới dự kiến sẽ bắt đầu được triển khai vào nửa sau năm 2027

Morgan Stanley rõ ràng chỉ ra nửa cuối năm 2027 là giai đoạn khi nguồn cung tăng thêm có khả năng bắt đầu xuất hiện với khối lượng đáng kể. Lợi nhuận hiện tại cao dự kiến sẽ thu hút thêm chi tiêu vốn trong toàn ngành, bao gồm cả từ các tác nhân đã có vị thế và những người tham gia mới tiềm năng. Phản ứng cung cấp được dự báo này tạo thành yếu tố trung tâm trong đánh giá rủi ro đỉnh chu kỳ. Ngay cả khi nhu cầu AI tiếp tục tăng trưởng, sự xuất hiện của công suất mới có thể làm thay đổi thị trường từ tình trạng khan hiếm sang trạng thái cân bằng hơn hoặc thậm chí dư thừa, làm thu hẹp biên lợi nhuận và lợi nhuận.
 
Thời điểm của làn sóng cung này đặc biệt liên quan vì nó xảy ra sau giai đoạn đầu tư bị hạn chế trong các đợt suy giảm trước đó. Các nhà sản xuất đã hoãn việc tăng công suất giờ đây có thể tăng tốc. Sự gia tăng nguồn cung bit không cần phải gây thảm họa để tạo ra điểm xoay vòng chu kỳ; ngay cả một sự nới lỏng nhẹ nhàng của tình trạng thiếu hụt cũng có thể làm giảm phí khan hiếm đã hỗ trợ mức giá gần đây. Do đó, các nhà đầu tư cần theo dõi sổ lệnh đặt thiết bị, tiến độ xây dựng các cơ sở sản xuất mới và các bình luận công khai về kế hoạch chi tiêu vốn như các chỉ báo dẫn đầu cho phản ứng cung cấp cuối cùng.

Sự thay đổi kiến trúc trung tâm dữ liệu làm giảm tỷ trọng giá trị của bộ nhớ

Một sự thay đổi về cấu trúc trong thiết kế trung tâm dữ liệu càng làm phức tạp thêm triển vọng của các nhà cung cấp bộ nhớ thuần túy. Morgan Stanley chỉ ra cấu hình khay NVL72 của Nvidia như một ví dụ minh họa. Trong một khay NVL72 duy nhất, bộ nhớ chiếm khoảng 29 phần trăm giá trị hệ thống. Khi kiến trúc mở rộng lên tám khay kết nối với nhau, tỷ trọng bộ nhớ giảm xuống khoảng 19 phần trăm, trong khi thành phần thiết bị mạng tăng từ khoảng 10 phần trăm lên 20 phần trăm. Sự thay đổi này ngụ ý rằng các nhà sản xuất bộ nhớ có thể không thu được tỷ lệ tương xứng với mức tăng tổng thể trong chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI.
 
Sự tiến hóa hướng tới các hệ thống mở rộng quy mô lớn làm tăng tầm quan trọng tương đối của các kết nối tốc độ cao, mô-đun quang học và silicon mạng. Trong khi nhu cầu tuyệt đối về bộ nhớ băng thông rộng tiếp tục gia tăng, tỷ lệ chi tiêu vốn tổng thể được phân bổ cho bộ nhớ có thể thu hẹp khi các hệ thống trở nên phức tạp hơn. Sự tái phân bổ giá trị dọc theo toàn bộ tầng công nghệ có nghĩa là ngay cả sự tăng trưởng khối lượng mạnh mẽ đối với DRAM và HBM cũng có thể mang lại doanh thu và lợi nhuận tăng thêm ít hơn so với dự đoán đơn giản từ bảng kê vật tư cấp rack trong quá khứ. Do đó, các nhà cung cấp bộ nhớ đối mặt với thách thức kép: duy trì khối lượng tuyệt đối cao trong khi phải cạnh tranh với tỷ trọng có thể thấp hơn trong ví phần cứng AI đang mở rộng.

Lợi nhuận quý cao kỷ lục của Samsung nhấn mạnh sức mạnh của chu kỳ hiện tại

Samsung Electronics đã ghi nhận lợi nhuận hoạt động quý ba khoảng 81,3 tỷ đô la, vượt cả 71,6 tỷ đô la của Nvidia và 57,8 tỷ đô la của SK Hynix, theo các bản tóm tắt nghiên cứu được lưu hành vào ngày 13 tháng Mười. Sự dẫn đầu tuyệt đối về lợi nhuận toàn cầu này nhấn mạnh sức mạnh ngoại thường của chu kỳ bộ nhớ hiện tại và khả năng của công ty trong việc khai thác nhu cầu về cả DRAM truyền thống và bộ nhớ băng thông cao. Các số liệu sơ bộ quý chín cho thấy lợi nhuận hoạt động của tập đoàn gần 107 nghìn tỷ won trên doanh thu khoảng 195 nghìn tỷ won, tương ứng với mức tăng tuần tự lần lượt khoảng 20 phần trăm và 14 phần trăm.
 
Các kết quả này cho thấy sức mạnh lợi nhuận cốt lõi của các nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu vẫn được duy trì trong ngắn hạn. Sự kết hợp giữa giá bán trung bình cao hơn, sự cải thiện cơ cấu sản phẩm hướng tới HBM và đòn bẩy hoạt động đã tạo ra biên lợi nhuận nằm trong số cao nhất trong ngành bán dẫn. Đồng thời, quy mô lớn của những lợi nhuận này củng cố cảnh báo của Morgan Stanley rằng lợi nhuận cao sẽ cuối cùng thu hút phản ứng cạnh tranh về công suất. Do đó, lợi nhuận kỷ lục đồng thời là bằng chứng về sức mạnh chu kỳ và là chỉ báo tiềm năng cho làn sóng cung ứng tiếp theo.

Định vị chọn lọc được ưa chuộng hơn so với việc tiếp xúc rộng rãi với bộ nhớ

Trong chính bản thân ngành bộ nhớ, Morgan Stanley ủng hộ tiếp cận có chọn lọc thay vì tiếp cận bừa bãi. Ngân hàng vẫn ưu tiên Samsung Electronics, SK Hynix và Kioxia trong số các nhà cung cấp lớn, đồng thời khuyến nghị tư thế vượt trội tổng thể đối với chuỗi cung ứng tính toán và mạng AI. Sự phân biệt này phản ánh sự khác biệt trong cơ cấu sản phẩm, vị thế công nghệ dẫn đầu trong bộ nhớ băng thông cao và sức mạnh bảng cân đối kế toán có thể hỗ trợ lợi tức cho cổ đông thông qua mua lại cổ phiếu và cổ tức. Khuyến nghị này thừa nhận rằng không phải mọi người tham gia đều sẽ thu được lợi ích như nhau từ giai đoạn còn lại của chu kỳ siêu tăng trưởng.
 
Sự ưa thích phân bổ chọn lọc cũng phù hợp với quan sát rộng hơn rằng thị trường đã bắt đầu định giá cổ phiếu bộ nhớ trong một khung chu kỳ truyền thống, ngay cả khi các yếu tố thúc đẩy nhu cầu cấu trúc vẫn tồn tại. Các nhà đầu tư duy trì mức tiếp xúc được khuyến nghị tập trung vào các công ty có vị thế công nghệ mạnh nhất và các khung phân bổ vốn kỷ luật nhất. Sự chọn lọc như vậy có thể giúp giảm nhẹ tác động của bất kỳ sự suy yếu chu kỳ nào trong tương lai, đồng thời vẫn cho phép tham gia vào phần tăng giá còn lại được hỗ trợ bởi việc triển khai hạ tầng AI đang diễn ra.

Các phát triển về nguồn cung của Trung Quốc gia tăng áp lực tâm lý ngắn hạn

Cùng ngày báo cáo của Morgan Stanley được lan truyền, cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix giảm mạnh trong giao dịch tại Seoul, giảm khoảng 7 đến 10 phần trăm. Biến động này một phần được cho là do các báo cáo cho biết nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc ChangXin Memory Technologies dự định đẩy nhanh sản xuất hàng loạt DRAM thế hệ tiếp theo bằng kiến trúc ô nhớ dày đặc hơn. Mặc dù mối đe dọa cạnh tranh ngay lập tức đối với bộ nhớ băng thông cao tiên tiến vẫn còn hạn chế theo một số người tham gia thị trường, thông báo này đã góp phần thúc đẩy việc chốt lời rộng rãi và tâm lý né tránh rủi ro đối với các cổ phiếu bán dẫn liên quan đến AI.
 
Sự trùng hợp giữa cảnh báo định giá và các tin tức liên quan đến Trung Quốc cho thấy cảm xúc thị trường có thể thay đổi nhanh chóng trong một ngành đã mang lại lợi nhuận tích lũy lớn. Các nhà đầu tư nước ngoài được báo cáo là những người bán ròng đáng kể trong phiên giao dịch, trong khi chỉ số KOSPI rộng hơn ghi nhận sự suy yếu đáng kể. Những diễn biến giá này củng cố quan điểm rằng ngay cả những nền tảng cơ bản mạnh mẽ cũng có thể bị gián đoạn bởi những lo ngại cạnh tranh nhỏ hoặc do các nhà đầu tư đơn giản chỉ muốn chốt lời sau một đợt tăng giá kéo dài.

Lợi ích cho cổ đông và các hợp đồng dài hạn cung cấp một phần bù đắp

Cả Samsung Electronics lẫn SK Hynix đều nhấn mạnh các chương trình trả vốn và các thỏa thuận cung cấp dài hạn như các cơ chế để ổn định dòng tiền và hỗ trợ định giá. Morgan Stanley trước đây đã lưu ý rằng các đợt mua lại cổ phiếu và các sáng kiến trả vốn khác có thể đóng vai trò là chất xúc tác khi giai đoạn tăng giá mạnh nhất dịu bớt. Các hợp đồng dài hạn với các khách hàng lớn cũng giúp giảm một phần biến động truyền thống liên quan đến giá thị trường giao ngay. Những đặc điểm cấu trúc này phân biệt chu kỳ hiện tại với các giai đoạn tăng-trượt thuần túy trước đây và mang lại mức độ minh bạch về lợi nhuận cao hơn so với những thập kỷ trước.
 
Tuy nhiên, ngân hàng duy trì rằng những diễn biến tích cực này không loại bỏ hoàn toàn rủi ro chu kỳ. Một siêu chu kỳ vẫn có thể trải qua các điều chỉnh giữa chu kỳ đáng kể hoặc các điểm đảo chiều cuối cùng khi nguồn cung bắt kịp. Sự tồn tại của các thỏa thuận dài hạn và chính sách trả lợi nhuận cho cổ đông có thể làm giảm mức độ sụt giảm so với các chuẩn mực lịch sử, nhưng chúng không loại bỏ khả năng đỉnh lợi nhuận và đỉnh định giá có thể không trùng nhau về thời gian. Do đó, các nhà đầu tư đánh giá ngành này phải cân bằng giữa các đặc điểm cấu trúc được cải thiện với các động lực chu kỳ còn sót lại vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến cả giá cả và bội số.

Hệ quả đầu tư tập trung vào thời điểm và giá trị tương đối

Hệ quả thực tiễn từ phân tích của Morgan Stanley là việc xác định thời điểm và vị trí tương đối quan trọng hơn quan điểm nhị phân đơn giản về chủ đề bộ nhớ AI. Nhu cầu tuyệt đối đối với bộ nhớ tiên tiến vẫn được hỗ trợ bởi quá trình xây dựng hạ tầng AI kéo dài nhiều năm, tuy nhiên, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận đối với các nhà sản xuất bộ nhớ thuần túy đã thay đổi sau những đợt tăng giá lớn đã ghi nhận. Các nhà đầu tư có thể tìm thấy những cơ hội điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn trong các phân khúc liền kề của chuỗi giá trị AI, đặc biệt là các thành phần tính toán và mạng lưới, nơi ngân hàng khuyến nghị giữ vị thế vượt trội. Trong chính lĩnh vực bộ nhớ, sự lựa chọn kỹ lưỡng các doanh nghiệp mạnh nhất mang lại cách tiếp cận cân nhắc hơn so với việc đầu tư rộng rãi vào toàn bộ ngành.
 
Các bên tham gia thị trường nên tiếp tục theo dõi các xu hướng giá liên tiếp trong DRAM và NAND, tốc độ công bố năng lực sản xuất, sự phát triển của danh sách vật tư trung tâm dữ liệu và xu hướng điều chỉnh ước tính đồng thuận. Bất kỳ sự giảm tốc độ tăng giá kéo dài nào hoặc sự gia tăng đơn đặt hàng thiết bị đều làm tăng khả năng chu kỳ đang tiến gần đến giai đoạn chín muồi hơn. Ngược lại, bằng chứng cho thấy nguồn cung vẫn bị hạn chế lâu hơn dự kiến hiện tại, hoặc nhu cầu AI tiếp tục tăng mạnh, có thể kéo dài thời gian lợi nhuận cao. Bẫy định giá do Morgan Stanley xác định không loại trừ khả năng đạt thêm lợi nhuận tuyệt đối; tuy nhiên, điều này làm tăng ngưỡng bằng chứng cần thiết để biện minh cho mức tăng trưởng tích cực mạnh mẽ hơn từ các mức hiện tại.

🔥 Vượt ra ngoài tiêu đề: KuCoin 5.0 có ý nghĩa gì với bạn

Tin tức thị trường thay đổi nhanh — nhưng nơi bạn hành động trên đó cũng quan trọng không kém. Tháng Mười này, KuCoin ra mắt KuCoin 5.0, biến KuCoin thành một nền tảng được xây dựng lại. Dưới đây là những gì thực sự thay đổi đối với bạn:
 
  • Một tài khoản cho mọi thứ. Các nền tảng cũ chia tiền của bạn thành các tài khoản riêng biệt “spot”, “margin” và “futures” và mong đợi bạn hiểu lý do. Tài khoản hợp nhất của KuCoin 5.0 loại bỏ hoàn toàn điều đó — chỉ cần nạp một lần, mọi thứ sẽ đều có sẵn (hiện chỉ khả dụng cho các VIP).
  • Cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa. KuCoin 5.0 mở rộng ra ngoài tiền điện tử sang các thị trường toàn cầu. Khi tiền điện tử đi ngang và chứng khoán tăng điểm (hoặc ngược lại), bạn có thể chuyển đổi trong vài phút thay vì mở tài khoản môi giới và chờ đợi vài ngày để chuyển tiền pháp định.
  • Tài sản thực tế (RWA). Tiếp cận thông qua token hóa các tài sản truyền thống như hàng hóa, ngay trong tài khoản tiền điện tử của bạn. Một trong những phân đoạn tăng trưởng nhanh nhất trong tài chính toàn cầu giờ đây không còn dành riêng cho các tổ chức — bạn có thể tiếp cận nó từ cùng một số dư mà bạn dùng để giao dịch.
  • Kiếm lợi nhuận trong khi học hỏi. Chưa sẵn sàng giao dịch? KCUSD giúp stablecoin của bạn sinh lời hàng ngày với lãi suất tự động tái đầu tư. Cách đơn giản nhất để đưa số dư đang nằm im của bạn vào hoạt động với lợi suất 4%.
  • Một trợ lý AI bằng ngôn ngữ đơn giản. Đặt câu hỏi, nhận bối cảnh thị trường, hiểu những gì bạn đang xem — được tích hợp sẵn trên nền tảng, không cần dùng thuật ngữ chuyên môn.
  • Một ứng dụng không gây quá tải. Nhanh hơn, sạch sẽ hơn và nhất quán — trực quan ngay từ lần chạm đầu tiên, không phải sau khi hướng dẫn.
  • An toàn bạn có thể kiểm tra, không chỉ tin tưởng. Là một thực thể tại EU được cấp phép theo MiCAR, Proof of Reserves bạn có thể tự xác minh, cùng với chứng nhận bảo mật quốc tế (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).
 
Tạo tài khoản của bạn trong vài phút — và bắt đầu trên nền tảng được xây dựng cho tương lai của tiền mã hóa, chứ không phải quá khứ của nó.

Câu hỏi thường gặp

Morgan Stanley hiểu chính xác thế nào là bẫy định giá trong lĩnh vực bộ nhớ?

Ngân hàng cho rằng các bội số giá-lợi nhuận kỳ vọng từ ba đến bốn lần đối với Samsung và SK Hynix trông hấp dẫn chỉ vì chúng được tính dựa trên cơ sở lợi nhuận đã ở mức cao, phản ánh các điều chỉnh ước tính tích cực trung bình 432 phần trăm. Khi cổ phiếu chu kỳ giao dịch gần mức lợi nhuận đỉnh, các bội số thấp có thể cho thấy phần lớn tin tốt đã được định giá sẵn, thay vì cho thấy cổ phiếu đang bị định giá thấp so với triển vọng tương lai. Các chu kỳ lịch sử đã cho thấy giá cổ phiếu đạt đỉnh vài tháng trước khi lợi nhuận đạt đỉnh.
 

Mức tăng 70 phần trăm theo chu kỳ dự kiến trong giá DRAM là quan trọng như thế nào để hỗ trợ các định giá hiện tại?

Morgan Stanley tính toán rằng mức tăng tiềm năng hiện tại được ngụ ý bởi giá cổ phiếu sẽ yêu cầu giá hợp đồng DRAM tăng thêm khoảng 70% so với mức gần đây theo chu kỳ. Việc đạt được mức tăng thêm lớn như vậy được xem là khó khăn do đã ghi nhận những đợt tăng giá đáng kể và kỳ vọng rằng lợi nhuận cao cuối cùng sẽ kích thích nguồn cung bổ sung. Con số này nhằm minh họa định lượng về mức độ sức mạnh định giá còn cần thiết, thay vì là dự báo chính xác về những gì sẽ thực sự xảy ra.
 

Khi nào dung lượng bộ nhớ mới dự kiến sẽ bắt đầu ảnh hưởng đến cân bằng thị trường?

Nghiên cứu chỉ ra rằng nửa sau năm 2027 là giai đoạn khi nguồn cung gia tăng có khả năng bắt đầu xuất hiện với khối lượng đáng kể. Lợi nhuận hiện tại ở mức cao dự kiến sẽ thu hút chi tiêu vốn, và sau những khoảng thời gian dẫn đầu đa năm thông thường cho các cơ sở sản xuất tiên tiến và công nghệ quy trình, sẽ bắt đầu làm giảm bớt tình trạng nguồn cung khan hiếm hiện tại. Thời điểm chính xác sẽ phụ thuộc vào tốc độ giao thiết bị và thi công, nhưng rủi ro theo hướng tăng nguồn cung trong tương lai là rõ ràng.
 

Việc chuyển dịch sang các hệ thống AI đa kệ ảnh hưởng đến các nhà cung cấp bộ nhớ như thế nào?

Trong kiến trúc NVL72 của Nvidia, bộ nhớ chiếm khoảng 29 phần trăm giá trị của một cụm máy chủ. Khi hệ thống mở rộng lên tám cụm máy chủ kết nối với nhau, tỷ lệ này giảm xuống khoảng 19 phần trăm, trong khi thiết bị mạng tăng từ 10 phần trăm lên 20 phần trăm. Sự thay đổi này có nghĩa là các nhà sản xuất bộ nhớ có thể thu về một tỷ lệ nhỏ hơn trong tổng chi tiêu cơ sở hạ tầng AI, ngay cả khi khối lượng tuyệt đối tiếp tục tăng, làm thay đổi mối quan hệ truyền thống giữa chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu và doanh thu bộ nhớ.
 

Các cổ phiếu của Samsung và SK Hynix đã điều chỉnh từ mức cao nhất của chúng chưa?

Vâng. Báo cáo của Morgan Stanley ghi nhận cả hai cổ phiếu đều giảm khoảng 35% so với mức đỉnh gần đây, khiến các bội số được điều chỉnh xuống mức từ ba đến bốn lần. Ngay vào ngày 13 tháng Mười, cổ phiếu tiếp tục giảm mạnh 7 đến 10% do sự suy yếu chung trong ngành bán dẫn và lo ngại về nguồn cung liên quan đến Trung Quốc, cho thấy độ nhạy cảm của ngành sau những đợt tăng tích lũy lớn.
 
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư tiềm ẩn rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).
 

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.