Tại sao Aave, Veda và Kamino đang thách thức khung pháp lý về chứng khoán của SEC đối với các vault DeFi?

2026/11/05 12:25:00

Aave Labs, Kamino Foundation và Veda Tech Labs đang yêu cầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) làm rõ cách các luật chứng khoán liên bang áp dụng cho các giao thức cho vay phi tập trung và các vault DeFi không giữ tài sản. Trong một khung pháp lý được nộp vào ngày 26 tháng 10 và tóm tắt công khai vào ngày 2 tháng 11 năm 2026, ba tổ chức này lập luận rằng việc cung cấp tài sản vào các thị trường cho vay phi tập trung hoặc vay dựa trên tài sản thế chấp cá nhân không tự động cấu thành một giao dịch chứng khoán.

Việc nộp đơn diễn ra giữa cuộc tranh luận ngày càng gia tăng về việc các sản phẩm DeFi tạo lợi nhuận có nên được quản lý như các quỹ đầu tư truyền thống hay không. Trung tâm của sự bất đồng là một câu hỏi cốt lõi: liệu việc xử lý pháp lý nên dựa trên các quyền và nghĩa vụ thực tế do giao thức thiết lập, hay dựa trên mức độ kiểm soát mà các cá nhân quản lý tài sản được gửi vào? Vị thế cuối cùng của SEC có thể ảnh hưởng đến sự phát triển của cho vay phi tập trung, các kho sinh lời và quản lý tài sản tổ chức trên chuỗi.

Những điểm chính

Aave, Veda và Kamino đã nộp một khung pháp lý chung đến SEC nhằm tìm kiếm cách xử lý rõ ràng hơn đối với cho vay phi tập trung và các kho không giữ tài sản.
Các tổ chức cho rằng việc vay mượn DeFi thông thường không tự động cấu thành một giao dịch chứng khoán, đặc biệt khi người dùng tương tác với các thị trường minh bạch, được điều hành bởi mã nguồn.
Các bài kiểm tra Howey và Reves là trung tâm của cuộc tranh luận, xác định liệu một số sắp xếp nhất định có thể được coi là hợp đồng đầu tư hoặc công cụ nợ liên quan đến chứng khoán hay không.
Đề xuất này phân biệt các hoạt động giao thức tự động với việc quản lý đầu tư tùy ý, đặc biệt khi các curator hòm có thể phân bổ tài sản một cách độc lập.
SEC chưa phê duyệt khung đề xuất hoặc cấp ngoại lệ chung cho các DeFi vault, khiến các sản phẩm cá nhân phải chịu sự phân tích pháp lý dựa trên từng trường hợp cụ thể.

Tại sao Aave, Veda và Kamino đang thách thức khung pháp lý về chứng khoán của SEC đối với các vault DeFi?

Aave, Veda và Kamino đang tìm kiếm sự rõ ràng về mặt pháp lý vì các luật chứng khoán hiện hành chủ yếu được xây dựng dựa trên các bên phát hành có thể xác định, các trung gian, quản lý đầu tư và các mối quan hệ hợp đồng. Các giao thức DeFi phân phối một số chức năng này qua các hợp đồng thông minh, hệ thống quản trị, nhà cung cấp thanh khoản và các nhà phát triển độc lập. Ba tổ chức này lập luận rằng các nhà quản lý nên xem xét các quyền, nghĩa vụ và quyền lực thực tế được thiết lập bởi các sắp xếp này thay vì tự động coi các sản phẩm sinh lợi nhuận là hợp đồng đầu tư.

Vào ngày 2 tháng 11, Aave Labs đã công bố bản tóm tắt về khung pháp lý được nộp cho Nhóm Đặc nhiệm Crypto và Bộ Tài chính Doanh nghiệp của SEC vào ngày 26 tháng 10. Bản nộp này đề cập đến hai hoạt động: cung cấp tài sản kỹ thuật số cho các giao thức cho vay phi tập trung và vay dựa trên tài sản mà người dùng đã sở hữu. Luận điểm chính của nó là những hoạt động này không tự động đáp ứng các yêu cầu của luật chứng khoán liên bang khi được thực hiện thông qua các cấu trúc phi tập trung được mô tả. Các tổ chức cũng yêu cầu trao đổi với nhân viên SEC để thảo luận về phân tích pháp lý của họ.

Đề xuất này có ý nghĩa quan trọng vì nó tập trung vào cơ sở hạ tầng cho vay cơ bản thay vì chỉ xem xét các sản phẩm sinh lời được xây dựng trên nền tảng đó. Một giao thức cho vay thiết lập thị trường nơi các tài sản được cung cấp và vay mượn, trong khi một vault có thể phân bổ tiền nạp qua nhiều thị trường theo một chiến lược cụ thể. Do đó, cách thức pháp lý xử lý hoạt động cho vay cơ bản có thể ảnh hưởng đến cách các cơ quan quản lý đánh giá các vault sử dụng nó. Tuy nhiên, bản nộp này đại diện cho vị thế của ngành, chứ không phải là cách diễn giải pháp lý ràng buộc hay quyết định của SEC.

DeFi lending protocols và vaults khác nhau như thế nào?

Các giao thức cho vay DeFi và các vault đều cho phép người dùng triển khai tài sản kỹ thuật số vào các hoạt động tài chính trên chuỗi, nhưng chúng thực hiện các chức năng khác nhau. Một giao thức cho vay thiết lập các quy tắc mà qua đó các nhà cung cấp cung cấp tài sản và người vay nhận thanh khoản. Một vault thêm một lớp nữa bằng cách tổ chức các khoản nạp và phân bổ chúng theo các chiến lược đã định trước hoặc quyết định quản lý được ủy quyền.

Trong một thị trường cho vay phi tập trung thông thường, người dùng cung cấp một tài sản như USDC hoặc ETH vào một pool dựa trên hợp đồng thông minh. Những người vay nhận thanh khoản bằng cách cung cấp tài sản đảm bảo, thường có giá trị cao hơn số tiền vay. Lãi suất thường phản ứng với mức độ sử dụng thị trường và các thông số giao thức, trong khi các yêu cầu về tài sản đảm bảo và cơ chế thanh lý giúp quản lý rủi ro tín dụng. Người cung cấp có thể nhận lãi dựa trên nhu cầu vay, nhưng lợi nhuận thay đổi và phụ thuộc vào điều kiện thị trường thay vì một khoản thanh toán đảm bảo từ nhà quản lý đầu tư truyền thống.

Một vault DeFi có thể phân bổ tài sản được gửi vào các thị trường cho vay, các pool thanh khoản hoặc các chiến lược khác. Một số vault chủ yếu dựa vào các quy tắc tự động, trong khi những vault khác cho phép người quản lý chọn thị trường, điều chỉnh giới hạn phân bổ hoặc thay đổi chiến lược. Sự khác biệt này quan trọng vì phân tích quy định có thể phụ thuộc vào việc cá nhân có thực hiện sự lựa chọn có ý nghĩa đối với tài sản được gửi hay chỉ đơn thuần thực hiện các chức năng bị ràng buộc bởi mã và các quy tắc đã được phê duyệt trước đó.

Aave, Veda và Kamino đang đưa ra những lập luận pháp lý nào trước SEC?

Khung phối hợp áp dụng các nguyên tắc pháp luật chứng khoán hiện hành của Hoa Kỳ vào các cấu trúc cho vay phi tập trung và kho không giữ tài sản. Luận điểm chính của nó là các nhà quản lý nên xem xét giao dịch thực tế và các mối quan hệ pháp lý mà nó tạo ra, thay vì giả định rằng việc cung cấp tài sản cho một giao thức tương đương với việc mua một sản phẩm đầu tư. Bốn lĩnh vực đặc biệt quan trọng: hợp đồng đầu tư, công cụ nợ liên quan đến chứng khoán, công ty đầu tư và cố vấn đầu tư.

Kiểm tra Howey: Việc cho vay DeFi có tạo thành hợp đồng đầu tư không?

Được xác lập trong vụ án Tòa án Tối cao năm 1946 SEC v. W.J. Howey Co., Kiểm tra Howey xem xét liệu một sắp xếp có bao gồm việc đầu tư tiền vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận đến từ những nỗ lực quản lý thiết yếu của người khác hay không.

Luận điểm của Aave tập trung vào các yếu tố doanh nghiệp chung và nỗ lực quản lý. Trong các cấu trúc cho vay được mô tả, các nhà cung cấp cung cấp tài sản cho một thị trường mở, trong khi những người vay tự chủ tiếp cận thanh khoản sau khi cung cấp tài sản đảm bảo. Lãi suất được xác định thông qua các mức lãi suất thị trường được công bố, và lợi nhuận của một nhà cung cấp không nhất thiết phụ thuộc vào hiệu quả đầu tư của nhà cung cấp khác. Do đó, các tổ chức lập luận rằng việc chia sẻ cơ sở hạ tầng và định giá thị trường không tự động tạo thành một doanh nghiệp đầu tư chung.

Họ cũng phân biệt rõ giữa quản trị giao thức và quản lý đầu tư. Người tham gia DAO có thể thiết lập các tài sản được hỗ trợ, yêu cầu tài sản đảm bảo, mô hình lãi suất và các thông số thanh lý. Theo khung này, các hoạt động này duy trì các quy tắc vận hành của thị trường thay vì điều phối tài sản của từng người dùng hoặc hứa hẹn lợi nhuận đầu tư. Tuy nhiên, Kiểm tra Howey yêu cầu phân tích dựa trên từng tình huống cụ thể, và sự vắng mặt của một quản lý tập trung không tự động loại bỏ mọi sắp xếp DeFi khỏi phạm vi điều tiết chứng khoán.

Kiểm tra Reves: Các vị thế cho vay có phải là chứng từ nợ không?

Kiểm tra Reves, được thiết lập trong Reves v. Ernst & Young (1990), giúp xác định liệu các khoản ghi nợ hoặc công cụ nợ nhất định có đủ điều kiện là chứng khoán theo luật liên bang hay không. Điều này có liên quan vì việc cung cấp và vay tài sản thông qua một giao thức DeFi không nhất thiết tạo ra mối quan hệ pháp lý giống như một đợt phát hành nợ doanh nghiệp truyền thống.

Khung của Aave cho rằng các cấu trúc cho vay mà nó mô tả không liên quan đến một thực thể phát hành giấy tờ có giá hoặc cam kết hoàn trả cho người gửi tiền. Thay vào đó, các nhà cung cấp cung cấp tài sản theo các quy tắc thị trường, và người vay nhận thanh khoản sau khi cung cấp tài sản đảm bảo. Bản thân giao thức không nhất thiết phải chịu nghĩa vụ hoàn trả theo cách thông thường đối với các nhà cung cấp. Do đó, các tổ chức này lập luận rằng các sắp xếp này không nên tự động được phân loại là giấy tờ có giá chứng khoán.

Tuy nhiên, các token nhận và các công cụ khác do các kho phát hành có thể yêu cầu phân tích riêng biệt. Các đặc điểm pháp lý của chúng phụ thuộc vào các quyền mà chúng đại diện, các nghĩa vụ gắn liền với chúng và các thỏa thuận hợp đồng xung quanh. Việc vắng mặt một biên lai nợ truyền thống ở cấp độ giao thức cho vay không tự động giải quyết tình trạng pháp lý của mọi công cụ được xây dựng trên nền tảng đó.

Đạo luật về Công ty Đầu tư: Một Vault có hoạt động giống như một quỹ đầu tư không?

Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 điều chỉnh các công ty đầu tư đủ điều kiện, bao gồm một số thực thể gom góp tài sản của nhà đầu tư và đầu tư chủ yếu vào chứng khoán. Câu hỏi liên quan đối với các DeFi vault là liệu một cấu trúc có cấu thành một công ty đầu tư hoặc người phát hành có thể xác định được, nắm giữ và quản lý tài sản gom góp thay mặt các nhà đầu tư hay không.

Vị thế của Aave là một kho không giữ tài sản không tự động trở thành một công ty đầu tư chỉ vì nhiều người dùng tương tác với cùng một hợp đồng thông minh. Khung khổ của nó nhấn mạnh quyền sở hữu của người dùng và các giới hạn đặt ra đối với những người quản lý. Nếu không có thực thể riêng nào hoạt động như một công ty đầu tư hoặc quản lý độc lập các tài sản gộp lại, phân tích truyền thống về công ty đầu tư có thể được áp dụng khác đi.

Lập luận này phụ thuộc rất nhiều vào thiết kế của kho lưu trữ. Một cấu trúc gom tài sản dưới sự quản lý tùy ý, đầu tư vào chứng khoán hoặc trao quyền lực đáng kể cho một bên vận hành cụ thể có thể đặt ra những câu hỏi pháp lý khác nhau. Các tổ chức không tuyên bố rằng mọi kho lưu trữ đều nằm ngoài Đạo luật Công ty Đầu tư; họ đang yêu cầu các cơ quan quản lý đánh giá các mối quan hệ về sở hữu, kiểm soát và quản lý thực tế.

Đạo luật Tư vấn Đầu tư: Khi nào một người quản lý trở thành tư vấn đầu tư?

Đạo luật Tư vấn Đầu tư năm 1940 điều chỉnh những cá nhân đủ điều kiện cung cấp lời khuyên đầu tư chứng khoán như một hoạt động kinh doanh có hưởng thù lao. Điều này khiến quyền hạn của người quản lý trở thành một trong những vấn đề quan trọng nhất trong cuộc tranh luận quy định.

Khung của Aave công nhận rằng một người điều phối nhận bồi thường để đưa ra các quyết định đầu tư có tính chất then chốt liên quan đến chứng khoán có thể thuộc phạm vi định nghĩa pháp lý của một cố vấn đầu tư. Tuy nhiên, nó phân biệt các hoạt động đó với các hoạt động hành chính hạn chế được thực hiện theo các quy tắc đã được người dùng phê duyệt trước. Một người tham gia điều chỉnh các tham số đã được xác định trước hoặc thực hiện các chức năng được ủy quyền không nhất thiết thực hiện vai trò giống như một nhà quản lý đầu tư có quyền tự chủ.

Sự phân biệt giữa quyền tư vấn và quyền giữ tài sản đặc biệt quan trọng. Một người quản lý có thể ảnh hưởng đến việc phân bổ tài sản mà không sở hữu khóa riêng hoặc khả năng kỹ thuật để chuyển tài sản của người dùng. Aave cho rằng các hạn chế được mã hóa nên được xem xét khi đánh giá trách nhiệm pháp lý của người quản lý. Tuy nhiên, sự vắng mặt của quyền giữ tài sản trực tiếp không tự động loại bỏ nghĩa vụ tư vấn đầu tư nếu người đó thỏa mãn định nghĩa pháp lý.

Đề xuất của Aave khác với Khung kiểm soát CCI như thế nào?

Việc Aave nộp đơn là một phần của cuộc tranh luận rộng hơn trong ngành về cách SEC nên đánh giá các vault DeFi. Vào ngày 29 tháng 10 năm 2026, Hội đồng Crypto vì Sự Đổi Mới (CCI) đã công bố báo cáo dài 238 trang có tựa đề Under Control: A Framework for Applying the Federal Securities Laws to Crypto Vaults. Được phát triển thông qua Liên minh Vault, báo cáo này bao gồm sự tham gia của các tổ chức ngành như Bitwise, Galaxy và Morpho. Cả hai sáng kiến đều tìm kiếm một cách tiếp cận quy định dựa trên sự thật cụ thể, nhưng nhấn mạnh vào các khía cạnh khác nhau về quyền kiểm soát tài sản và quản lý đầu tư.

CCI đề xuất một Khung Kiểm soát Hai Mặt nhằm xem xét cả quyền lực mà các curator giữ lại và mức độ kiểm soát thực tế mà người gửi tài sản có được. Về phía quản lý, nó đánh giá bốn chiều cạnh: Nhiệm vụ, Thực thi, Quản trị và Xử lý. Về phía người gửi, nó xem xét liệu người dùng có thể hiểu, xác minh, quan sát và dự đoán các hoạt động của kho, nhận thông báo về các thay đổi và thực hiện hành động có ý nghĩa, bao gồm việc rút tài sản của họ. Câu hỏi trung tâm của nó là liệu kiến trúc hợp đồng thông minh có giới hạn đủ mức kiểm soát tùy ý và giảm sự phụ thuộc của nhà đầu tư vào quản lý con người hay không.

Aave, Veda và Kamino đặt trọng tâm lớn hơn vào các mối quan hệ pháp lý được tạo ra bởi cho vay phi tập trung, bao gồm quyền sở hữu, quy tắc thị trường và sự phân biệt giữa quản trị và quản lý đầu tư. Họ lập luận rằng sự tham gia của con người không tự động tạo ra hợp đồng đầu tư hoặc sản phẩm đầu tư được quản lý. Hai cách tiếp cận này không hoàn toàn đối lập: cả hai đều công nhận rằng việc quản lý đầu tư có tính tự chủ lớn có thể kích hoạt các nghĩa vụ pháp lý. Sự khác biệt chính của chúng nằm ở mức độ mà các cơ quan quản lý nên coi trọng quyền kiểm soát sau khi nạp so với bản chất pháp lý của giao dịch cơ sở.

So sánh	Aave, Veda và Kamino	Khung kiểm soát CCI
Trọng tâm chính	Tính chất pháp lý của các giao dịch cho vay và ví không giữ tài sản	Kiểm soát vẫn được giữ sau khi nạp
Câu hỏi chính	Việc sắp xếp này có tạo ra mối quan hệ đầu tư được quản lý không?	Các người điều phối có thể ảnh hưởng đáng kể đến tài sản hoặc kết quả không?
Sự tham gia của con người	Quản lý có giới hạn không tự động đồng nghĩa với quản lý đầu tư	Kiểm soát quyền hạn vật chất củng cố lập luận cho việc quản lý
Bảo vệ người dùng	Quyền sở hữu, các quy tắc minh bạch và giới hạn về hướng tài sản	Tính khả thi để xác minh, thông báo và quyền rút tiền có thể thực hiện
Mục tiêu pháp lý	Áp dụng luật hiện hành vào các mối quan hệ pháp lý thực tế	Phù hợp với cách xử lý pháp lý để kiểm soát và sự phụ thuộc của nhà đầu tư

Sự khác biệt này quan trọng vì một vault có thể là phi tập trung trong khi vẫn liên quan đến sự lựa chọn đầu tư đáng kể. Tương tự, một DAO có thể điều hành các thông số thị trường mà không nhất thiết phải quản lý các khoản đầu tư của từng người dùng. Do đó, các nhà quản lý có thể cần đánh giá trách nhiệm của các curator, nhà phát triển, người tham gia quản trị và người vận hành giao thức một cách riêng biệt, thay vì coi toàn bộ hệ sinh thái DeFi là một thực thể pháp lý duy nhất.

Vị thế của SEC đối với việc quản lý DeFi Vault là gì?

SEC chưa phê duyệt đề xuất của Aave hoặc áp dụng ngoại lệ toàn diện cho vay phi tập trung và các kho không giữ tài sản. Tuy nhiên, các cuộc thảo luận chính sách gần đây của cơ quan này cho thấy việc quản lý các kho tiền điện tử đã trở thành một lĩnh vực đang được xem xét quy định. Sự phân biệt giữa tài sản kỹ thuật số, hợp đồng đầu tư và các hoạt động của người quản lý tài sản vẫn là trung tâm của cuộc tranh luận.

Vào tháng 3 năm 2026, SEC đã công bố một bản giải thích về cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho một số tài sản tiền điện tử và các giao dịch liên quan. Bản giải thích nhấn mạnh một sự phân biệt quan trọng: việc một tài sản kỹ thuật số có phải là chứng khoán hay không khác với việc một sắp xếp liên quan đến tài sản đó có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không. Một tài sản không tự thân đủ điều kiện là chứng khoán vẫn có thể tham gia vào một đợt phát hành hoặc giao dịch chứng khoán nếu các yêu cầu pháp lý liên quan được đáp ứng. Sự phân biệt này đặc biệt quan trọng đối với các sản phẩm DeFi, nơi tài sản, giao dịch và giao thức có thể có các đặc điểm pháp lý khác nhau.

Sự tham gia của cơ quan với ngành công nghiệp cũng đã diễn ra trước các bản nộp mới nhất. Ủy viên SEC Hester Peirce đã thảo luận về các kho tiền điện tử và chiến lược cho vay vào tháng 7 năm 2026, trong khi Chủ tịch Paul Atkins trước đây đã nhấn mạnh nhu cầu về sự rõ ràng hơn liên quan đến chứng khoán liên quan đến kho và các yêu cầu đối với cố vấn đầu tư. Báo cáo tháng 10 của CCI và bản nộp chung của Aave, Veda và Kamino phản hồi cuộc thảo luận chính sách rộng lớn này. Tuy nhiên, việc mời ý kiến từ ngành công nghiệp không tương đương với việc thông qua một quy định, và không bản nộp nào thiết lập một tiêu chuẩn quy định có tính ràng buộc.

Quy định của SEC có thể ảnh hưởng đến ngành DeFi như thế nào?

Cách tiếp cận cuối cùng của SEC có thể ảnh hưởng đến cách các giao thức cho vay, nhà phát triển vault, người điều phối và các bên tham gia tổ chức cấu trúc hoạt động của họ. Một sự phân biệt rõ ràng hơn giữa cơ sở hạ tầng tài chính tự động và quản lý đầu tư mang tính tự quyết có thể giảm thiểu sự không chắc chắn cho các nhà phát triển đồng thời thiết lập kỳ vọng rõ ràng hơn cho các sản phẩm vẫn duy trì sự kiểm soát lớn từ con người.

Đối với các giao thức cho vay, việc công nhận rằng cho vay phi tập trung thông thường không tự động cấu thành một giao dịch chứng khoán có thể giúp làm rõ các nghĩa vụ liên quan đến các thị trường minh bạch, được điều hành bởi mã nguồn. Tuy nhiên, điều này sẽ không loại bỏ tất cả các yêu cầu tuân thủ. Các giao thức hỗ trợ chứng khoán được token hóa hoặc liên quan đến các trung gian được quản lý có thể đặt ra những câu hỏi pháp lý khác với các giao thức hỗ trợ vay có thế chấp bằng các tài sản kỹ thuật số khác.

Các nhà phát triển Vault cũng có thể xem xét lại quyền hạn của người quản lý, cơ chế rút tiền và các kiểm soát hợp đồng thông minh. Nếu các cơ quan quản lý đặt trọng tâm lớn hơn vào sự linh hoạt sau khi nạp, các dự án có thể giới thiệu các giới hạn phân bổ rõ ràng, thời gian chờ công khai và quyền quản trị minh bạch hơn. Các nhà đầu tư tổ chức cũng có thể hưởng lợi từ các tiêu chuẩn pháp lý nhất quán hơn khi đánh giá rủi ro về lưu ký, quản trị và tuân thủ. Tuy nhiên, sự rõ ràng về mặt quản lý một mình không thể đảm bảo dòng vốn đầu tư tăng lên hoặc loại bỏ các rủi ro thị trường và kỹ thuật.

Những rủi ro nào vẫn còn tồn tại ngay cả khi một DeFi Vault không được phân loại là chứng khoán?

Một kho DeFi không đáp ứng một yêu cầu cụ thể của luật chứng khoán không có nghĩa là nó không rủi ro hoặc được miễn trừ khỏi mọi nghĩa vụ pháp lý khác. Phân loại chứng khoán và rủi ro kỹ thuật hoặc tài chính là những vấn đề riêng biệt. Người dùng vẫn có thể đối mặt với tổn thất do lỗ hổng hợp đồng thông minh, biến động thị trường, thanh khoản không đủ, thất bại trong quản trị và hành động của các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba.

Rủi ro hợp đồng thông minh là một trong những mối quan tâm trực tiếp nhất. Một lỗ hổng trong vault, giao thức cho vay hoặc tích hợp bên ngoài có thể khiến tài sản được gửi vào bị phơi bày trước các giao dịch không được ủy quyền hoặc hành vi không mong muốn. Sự cố oracle cũng có thể tạo ra định giá tài sản đảm bảo không chính xác, tiềm ẩn nguy cơ gây thanh lý hoặc cho phép người vay tiếp cận thanh khoản trong điều kiện sai lệch. Những rủi ro này vẫn còn tồn tại bất kể sản phẩm có được coi là chứng khoán hay không.

Người dùng cũng nên xem xét quyền hạn của các quản lý, người tham gia quản trị và quản trị viên. Một kho có thể được mô tả là không giữ tài sản nhưng vẫn cho phép các bên được ủy quyền thay đổi các thông số phân bổ hoặc tạm dừng rút tiền trong các điều kiện nhất định. Trước khi gửi tài sản, người dùng nên hiểu rõ các quy tắc rút tiền, chiến lược phân bổ, quyền hạn khẩn cấp và các rủi ro liên quan đến các thị trường cho vay cơ sở.

Nhà đầu tư và nhà phát triển DeFi nên theo dõi gì tiếp theo?

Giai đoạn tiếp theo của cuộc tranh luận sẽ phụ thuộc vào việc SEC có tiếp xúc với hai đề xuất của ngành hay không và cách nhân viên của họ diễn giải các luật chứng khoán hiện hành liên quan đến các cấu trúc kho khác nhau. Aave, Kamino và Veda đã yêu cầu thảo luận với nhân viên SEC, trong khi CCI đã nộp một bản phân tích rộng hơn bao gồm Đạo luật Chứng khoán, Đạo luật Công ty Đầu tư và Đạo luật Tư vấn Đầu tư. Bất kỳ hướng dẫn nào từ nhân viên, tuyên bố công khai hoặc quy định chính thức sau này đều có thể giúp làm rõ những tính năng sản phẩm nào là quan trọng nhất đối với việc xử lý quy định.

Đối với các nhà phát triển, các vấn đề quan trọng nhất bao gồm quyền lực của người quản lý, các hạn chế được thực thi bằng mã, quyền của token nhận được và liệu người dùng có thể rút tài sản trước khi các thay đổi chiến lược quan trọng có hiệu lực hay không. Đối với nhà đầu tư, cần tiếp tục chú trọng đến các thông báo liên quan đến quyền sở hữu tài sản, quyền rút, các quyền hạn hành chính và tình trạng pháp lý của các công cụ cơ sở. Những yếu tố này giúp phân biệt cơ sở hạ tầng cho vay tự động với các sắp xếp phụ thuộc vào các quyết định đầu tư liên tục bởi các nhà quản lý có thể xác định được.

Phản ứng của SEC cũng có thể ảnh hưởng đến việc ngành công nghiệp có tiến tới việc sử dụng tài liệu kho chuẩn hóa và các trách nhiệm tuân thủ được xác định rõ ràng hơn hay không. Tuy nhiên, chưa có mốc thời gian chính thức nào được thiết lập cho quyết định cuối cùng về bản nộp chung. Phát triển ý nghĩa nhất sẽ là liệu cơ quan quản lý có đưa ra hướng dẫn có thể áp dụng nhất quán mà không coi tất cả các hoạt động tài chính dựa trên hợp đồng thông minh là giống nhau về mặt pháp lý hay không.

Kết luận

Aave Labs, Kamino Foundation và Veda Tech Labs đang yêu cầu SEC làm rõ cách các luật chứng khoán hiện hành áp dụng cho các giao thức cho vay phi tập trung và các kho không giữ tài sản. Bản nộp ngày 26 tháng Mười, được tóm tắt công khai vào ngày 2 tháng Mười Một, lập luận rằng việc cung cấp tài sản vào các thị trường cho vay mở hoặc vay dựa trên tài sản thế chấp cá nhân không tự động tạo thành hợp đồng đầu tư hoặc giao dịch chứng khoán. Khung pháp lý nhấn mạnh quyền sở hữu của người dùng, các quy tắc giao thức minh bạch, quyền kiểm soát tài sản hạn chế và sự phân biệt giữa quản trị thị trường và quản lý đầu tư tùy ý.

Đề xuất này cũng được đưa ra cùng với Khung Kiểm soát rộng hơn của CCI, vốn nhấn mạnh mạnh mẽ hơn vào kiểm soát sau khi nạp và sự phụ thuộc của nhà đầu tư. Cùng nhau, những đề xuất này làm nổi bật một câu hỏi quan trọng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử: liệu việc xử lý pháp lý có nên dựa chủ yếu vào các mối quan hệ pháp lý được tạo ra bởi một giao dịch, hay dựa trên mức độ kiểm soát thực tế mà các nhà quản lý duy trì đối với tài sản đã nạp? SEC chưa thông qua bất kỳ khung nào trong số này, và từng sản phẩm sẽ tiếp tục yêu cầu phân tích pháp lý cụ thể dựa trên sự thật. Tuy nhiên, cách tiếp cận cuối cùng của nó có thể ảnh hưởng đến sự phát triển của các dịch vụ tài chính phi tập trung, hòm tiết kiệm sinh lời và các dịch vụ tài chính trên chuỗi dành cho tổ chức.

Câu hỏi thường gặp

Một DeFi vault là gì?

Một kho DeFi là một hệ thống dựa trên hợp đồng thông minh chấp nhận các khoản nạp tài sản kỹ thuật số và phân bổ chúng theo các quy tắc đã định trước hoặc chiến lược được ủy quyền. Tùy theo thiết kế, kho có thể phân bổ tài sản vào các thị trường cho vay, các nhóm thanh khoản hoặc các hoạt động khác trên chuỗi để tạo ra lợi nhuận biến động.

Tại sao Aave, Veda và Kamino lại nộp một khung quy định cho SEC?

Ba tổ chức này muốn có hướng dẫn rõ ràng hơn về việc các giao dịch cho vay phi tập trung và các hoạt động kho không kiểm soát có nằm trong phạm vi luật chứng khoán liên bang hay không. Họ lập luận rằng các cơ quan quản lý nên xem xét quyền sở hữu tài sản, các mối quan hệ hợp đồng, các quy tắc hợp đồng thông minh và quyền lực thực tế mà các bên thứ ba giữ lại.

Kiểm tra Howey trong quy định tiền điện tử là gì?

Kiểm tra Howey là tiêu chuẩn pháp lý của Tòa án Tối cao Hoa Kỳ được sử dụng để xác định liệu một sắp xếp có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không. Nó xem xét liệu có sự đầu tư tiền tệ vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận đến từ những nỗ lực quản lý thiết yếu của người khác hay không.

Một kho DeFi không giữ tài sản có tự động tránh được quy định của SEC không?

Không. Thiết kế không quản lý không tự động loại trừ một kho khỏi các luật chứng khoán. Cách xử lý pháp lý của nó phụ thuộc vào các tài sản liên quan, các quyền được cấp cho người dùng, các quyền hạn mà các quản lý giữ lại, và liệu sắp xếp này có đáp ứng các yêu cầu pháp lý liên quan hay không.

Sự khác biệt giữa đề xuất của Aave và Khung kiểm soát của CCI là gì?

Aave, Veda và Kamino nhấn mạnh tính chất pháp lý của các giao dịch cho vay phi tập trung, quyền sở hữu của người dùng và sự phân biệt giữa quản trị và quản lý đầu tư. CCI tập trung vào quyền kiểm soát mà các curator duy trì sau khi nạp và liệu người dùng có thể hiểu, xác minh, quan sát và thoát vị thế của họ hay không.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Thông tin thị trường chung này, có thể đến từ các nguồn bên thứ ba, thương mại hoặc được tài trợ, được cung cấp chỉ để tham khảo và mục đích giáo dục, không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư, lời mời chào, đề nghị hoặc bảo đảm. Chúng tôi từ chối mọi trách nhiệm về độ chính xác, đầy đủ, độ tin cậy và bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ nó. Đầu tư/giao dịch mang tính rủi ro; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Người dùng nên tự nghiên cứu, đánh giá một cách thận trọng và tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản sử dụng và Thông báo rủi ro của KuCoin.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.