Giải thích luận điểm của Citrini về Thỏa thuận do Kho bạc tài trợ: Tại sao Trái phiếu Kho bạc 30 năm có thể vượt trội hơn Trái phiếu 5 năm

2026/08/31 11:22:00

Sự phối hợp giữa Kho bạc và Fed có thể thúc đẩy nhu cầu lớn hơn đối với trái phiếu dài hạn

Vào cuối tháng 8 năm 2026, công ty nghiên cứu độc lập Citrini Research đã công bố một bản ghi nhớ vĩ mô chi tiết tranh luận rằng các thay đổi chính sách phối hợp giữa Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Fed có thể định hình lại đường cong lợi suất kho bạc trong ba tháng tới. Công ty, do James Van Geelen sáng lập, xem những diễn biến này là một “Thỏa thuận Kho bạc-Fed 2.0” hiện đại. Theo khung này, Fed tiếp tục thu nhỏ bảng cân đối kế toán trong khi các ngân hàng thương mại mở rộng năng lực thông qua các thay đổi quy định về quy tắc thanh khoản. Đồng thời, Bộ Tài chính điều chỉnh phát hành chủ yếu sang các trái phiếu kỳ hạn ngắn và tăng cường mua lại các khoản nợ kỳ hạn dài. Kết quả, theo phân tích, là nguồn cung ròng của các trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài giảm xuống.

Citrini khuyến nghị giao dịch làm phẳng đường cong lợi suất 5 năm/30 năm, kỳ vọng khoảng cách lợi suất giữa hai kỳ hạn sẽ thu hẹp đáng kể vào thời điểm công bố hoàn trả quý ngày 4 tháng 11. Dữ liệu thị trường gần đây cho thấy lợi suất 30 năm gần 5,20% và lợi suất 5 năm gần 4,45%, tạo ra biên độ khoảng 75 điểm cơ bản sau khi trái phiếu dài hạn đạt mức cao nhất trong nhiều năm trên 5,30% vào đầu tháng. Luận điểm cốt lõi cho rằng các cải cách thanh khoản ngân hàng đóng vai trò là cơ chế hỗ trợ cho việc giảm đồng bộ nguồn cung ở kỳ hạn dài, cho phép Fed thu hẹp quy mô mà không thắt chặt điều kiện tài chính, đồng thời giúp Bộ Tài chính quản lý rủi ro kỳ hạn hiệu quả hơn, từ đó hỗ trợ hiệu suất tương đối vượt trội của trái phiếu 30 năm so với các trái phiếu trung hạn cho đến đầu tháng 11.

Cách các cải cách thanh khoản ngân hàng giải phóng hàng trăm tỷ USD dung lượng bảng cân đối kế toán

Citrini Research xác định các đề xuất thay đổi khung tỷ lệ bao phủ thanh khoản là yếu tố nền tảng của sự phối hợp mới. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent và các quan chức Fed, bao gồm Phó Chủ tịch Giám sát Michelle Bowman, đã công khai kêu gọi công nhận khả năng vay trước tại cửa chiết khấu và các Ngân hàng Cho vay Nhà ở Liên bang là thanh khoản có thể tính đến. Cựu Thành viên Fed Stephen Miran đã định lượng tác động tiềm năng trong một bản báo cáo chính sách nêu ra các lựa chọn để giảm quy mô bảng cân đối kế toán, ước tính rằng việc giới hạn việc công nhận này ở mức 20 phần trăm tài sản thanh khoản chất lượng cao có thể giải phóng từ 500 tỷ đến 1 nghìn tỷ đô la khả năng vay trong toàn hệ thống ngân hàng, tương đương 1,5 đến 3 phần trăm GDP danh nghĩa.

Trước đây, khả năng này sẽ bị ràng buộc trong tiền mặt hoặc chứng khoán ngắn hạn được giữ duy nhất để đáp ứng các tỷ lệ quy định. Các ngân hàng sau đó có thể tái phân bổ các nguồn lực đó vào cho vay hoặc mua chứng khoán trong khi vẫn duy trì cùng một tỷ lệ bảo hiểm. JPMorgan Chase đã hoạt động với tỷ lệ tiền mặt trên tài sản gần 6%, mức thấp nhất trong giai đoạn sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, và CEO Jamie Dimon đã ủng hộ chính xác sự công nhận khả năng của cửa chiết khấu này, ước tính gần 500 tỷ đô la Mỹ nguồn thanh khoản có thể cho vay thêm cho chính tổ chức của ông. Do đó, cải cách này mở rộng bảng cân đối kế toán của khu vực tư nhân đồng thời khi ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối kế toán của chính mình.

Hiệu quả thực tế là sự thay thế người nắm giữ, chứ không phải là sự giảm ròng nhu cầu đối với giấy tờ nợ chính phủ. Các ngân hàng truyền thống ưa chuộng tài sản có kỳ hạn ngắn hơn vì trái phiếu dài hạn khiến họ đối mặt với tổn thất theo giá thị trường khi lãi suất tăng, một bài học được củng cố bởi các áp lực đối với các ngân hàng khu vực năm 2023. Do đó, năng lực gia tăng có khả năng chảy vào các trái phiếu Kho bạc kỳ hạn ngắn hơn là trái phiếu 30 năm. Sở thích này củng cố động lực của Bộ Kho bạc trong việc điều chỉnh cơ cấu phát hành. Bằng chứng về hành vi front-running đã xuất hiện trong cơ cấu bảng cân đối kế toán của các ngân hàng lớn, nơi khoản tiền mặt đã giảm so với chứng khoán ngay cả trước khi có thay đổi quy định chính thức. Do đó, cải cách này phục vụ hai mục đích: hỗ trợ tăng trưởng tín dụng và các ưu tiên đầu tư liên quan đến AI, đồng thời đồng thời tạo ra nhu cầu tự nhiên đối với giấy tờ nợ kỳ hạn cực ngắn mà Bộ Kho bạc dự định phát hành với khối lượng lớn hơn.

Việc Quỹ kho bạc mở rộng chương trình mua lại trái phiếu kỳ hạn dài cho thấy sự thay đổi về thời gian đáo hạn

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã công bố vào giữa tháng 8 năm 2026 rằng bộ này sẽ ít nhất gấp đôi quy mô các hoạt động mua lại trái phiếu kỳ hạn dài lên mức tối thiểu 4 tỷ đô la Mỹ mỗi lần, bao gồm các phân khúc từ 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm cho đến đầu tháng 11. Bessent đã mô tả chương trình này là một “cuộn xoắn Kho bạc.” Khác với Operation Twist lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang, sáng kiến này được thực hiện bởi chính người vay: số tiền thu được từ việc phát hành thêm tín phiếu tài chính sẽ được dùng để mua lại các khoản nợ có kỳ hạn dài hơn. Quy mô vẫn còn khiêm tốn so với khoảng 10 nghìn tỷ đô la Mỹ trái phiếu Kho bạc đang lưu hành có thời gian đáo hạn từ 10 năm trở lên, nhưng giá trị tín hiệu là rất lớn. Một sự thay đổi tinh tế về ngôn ngữ trong bản tuyên bố hoàn trả hàng quý ngày 5 tháng 8, từ việc đề cập đến các “tăng” tiềm năng trong quy mô phiên đấu thầu trái phiếu sang các “thay đổi” tiềm năng trong tương lai, được Citrini giải thích là sự chuẩn bị cho một chuyển dịch cấu trúc hướng tới nhiều tín phiếu hơn và ít trái phiếu coupon hơn.

Sự kết hợp giữa các đợt mua lại lớn hơn và ngôn ngữ phát hành được điều chỉnh làm giảm nguồn cung ròng của các khoản trái phiếu kỳ hạn dài gia nhập thị trường. Phản ứng của thị trường đối với thông báo ban đầu là hỗn hợp. Lợi suất 30 năm tạm thời giảm khỏi mức cao nhất kể từ sau năm 2007 gần 5,33% nhưng vẫn ở mức cao gần 5,20% vào cuối tháng Tám. Các nhà phê bình, bao gồm nhà đầu tư Stanley Druckenmiller, đã mô tả các đợt mua lại là quản lý giá thay vì hỗ trợ thanh khoản thực sự và cảnh báo về chi phí tín nhiệm. Citrini thừa nhận các rủi ro dài hạn nhưng tập trung vào tác động nguồn cung ngắn hạn. Bằng cách thanh lý các khoản trái phiếu kỳ hạn dài và thay thế chúng bằng các trái phiếu kho bạc mà các ngân hàng có vị thế tốt hơn để hấp thụ, Bộ Tài chính có thể giảm kỳ hạn của tổng nợ khả dụng lưu hành mà không cần Cục Dự trữ Liên bang phải mở rộng danh mục nắm giữ. Thông báo hoàn trả ngày 4 tháng Mười Một được xác định là thời điểm thị trường có khả năng nhận ra đầy đủ mức độ thay đổi nhất.

Các ưu tiên về bảng cân đối kế toán của Chủ tịch Fed Kevin Warsh phù hợp với khung khổ

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm, Kevin Warsh, đã nhiều lần chỉ trích các chương trình mua tài sản quy mô lớn ngoài các giai đoạn thị trường thực sự bất ổn và đã thành lập một nhóm đặc nhiệm để xem xét cả quy mô bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương lẫn cấu trúc kỳ hạn của các tài sản mà nó nắm giữ. Sự nhấn mạnh công khai của Warsh về việc thu nhỏ phạm vi hoạt động của Fed trùng hợp với các nỗ lực quản lý kỳ hạn của Bessent. Citrini lập luận rằng hai quan chức này đang theo đuổi các mục tiêu bổ sung chứ không xung đột: Fed giảm holdings các chứng khoán có kỳ hạn dài hơn thông qua thắt chặt định lượng liên tục hoặc quản lý kỳ hạn, trong khi các ngân hàng và Bộ Tài chính cùng nhau lấp đầy khoảng trống nhu cầu kết quả bằng các công cụ có kỳ hạn ngắn hơn. Sự phân công lao động này tạo thành nội dung thực tiễn của “Thỏa thuận 2.0”. Tiền lệ lịch sử tồn tại trong Thỏa thuận Treasury-Fed năm 1951, đã làm rõ vai trò sau các mức lãi suất cố định thời chiến, mặc dù sắp xếp hiện tại được mô tả là sự phối hợp tự nguyện hơn là sự từ bỏ chính thức về tính độc lập.

Bộ chính sách được thiết kế để đạt được những cải thiện về tính bền vững tài khóa mà không làm tăng ngay lập tức chi phí vay trung bình của chính phủ. Bằng cách chuyển dịch phát hành sang các trái phiếu kho bạc ngắn hạn, Bộ Tài chính giảm phí kỳ hạn được ngầm định trong các lợi suất dài hạn. Các ngân hàng, được trao quyền mới nhờ các thay đổi trong quy định về thanh khoản, trở thành những người tiếp nhận chính các công cụ ngắn hạn này. Do đó, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục thu nhỏ bảng cân đối kế toán mà không tạo ra sự khan hiếm đột ngột các tài sản an toàn, vốn sẽ buộc lợi suất tăng cao trên toàn đường cong. Những người tham gia thị trường chỉ tập trung vào lộ trình thắt chặt định lượng của Fed hoặc chỉ vào khối lượng phát hành của Bộ Tài chính đã bỏ qua hiệu ứng tương tác. Luận điểm của Citrini dựa trên quỹ đạo đồng thời của ba tác nhân: Fed, Bộ Tài chính và các ngân hàng được quản lý, chứ không phải chỉ một công cụ duy nhất.

Tại sao các ngân hàng ưa chuộng tín phiếu hơn trái phiếu kỳ hạn dài sau các căng thẳng năm 2023

Các ngân hàng thương mại đã học được một bài học đắt giá trong sự kiện ngân hàng khu vực năm 2023: các chứng khoán kỳ hạn dài được giữ trong danh mục sẵn sàng để bán có thể tạo ra tổn thất chưa thực hiện lớn khi lãi suất tăng nhanh, làm suy giảm vốn thực tế và kích hoạt làn sóng rút tiền gửi. Quỹ ETF iShares 20+ Year Treasury Bond, một công cụ đại diện phổ biến cho tiếp xúc với kỳ hạn dài, đã giao dịch gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ vào giữa tháng Tám năm 2026 sau khi giảm hơn 50% kể từ đỉnh điểm năm 2020. Do đó, các khung quản lý rủi ro nội bộ và quy định tiếp tục không khuyến khích việc kéo dài kỳ hạn một cách tích cực. Khi các cải cách về quy định thanh khoản giải phóng năng lực, các ngân hàng được kỳ vọng sẽ sử dụng nó chủ yếu vào các tài sản thanh khoản chất lượng cao có rủi ro lãi suất tối thiểu, chủ yếu là tín phiếu kho bạc và các khoản vay ngắn hạn. Rào cản hành vi này là trung tâm của sự mất cân bằng cung - cầu mà Citrini dự kiến ở phần kỳ hạn dài.

Sở thích này được củng cố bởi cách xử lý quy định đối với các kỳ hạn khác nhau dưới tỷ lệ bao phủ thanh khoản và tỷ lệ tài trợ ổn định ròng. Giấy tờ chính phủ ngắn hạn nhận được trọng số ưu đãi, trong khi các trái phiếu dài hạn tiêu tốn nhiều hơn dung lượng bảng cân đối kế toán so với đóng góp thanh khoản của chúng. Kết quả là, nhu cầu tăng thêm của ngân hàng sẽ tập trung vào đầu đường cong, ngay cả khi Kho bạc giảm nguồn cung dài hạn ròng. Sự kết hợp này tạo ra sự khan hiếm tương đối đối với giấy tờ 30 năm. Dữ liệu vị thế được Citrini trích dẫn cho thấy các tài khoản đầu cơ đã bán khống mạnh các trái phiếu dài hạn, khuếch đại khả năng phản ứng giá khi sự thay đổi nguồn cung trở nên rõ ràng. Một đợt ép giá không đòi hỏi sự lạc quan tuyệt đối về lãi suất; nó chỉ cần sự khan hiếm tương đối của chứng khoán 30 năm vượt quá kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Định vị các điểm dữ liệu để tăng cường mức độ ngắn hạn trong trái phiếu dài hạn

Citrini chỉ ra vị thế ngắn tập trung trong trái phiếu kho bạc 30 năm như một chất tăng tốc chiến thuật. Các tài khoản đầu cơ đã duy trì mức phơi nhiễm ngắn lớn sau khi trái phiếu dài hạn tăng lên mức lợi suất cao nhất kể từ năm 2007. Khi nguồn cung ròng thu hẹp thông qua sự kết hợp giữa việc mua lại lớn hơn và giảm phát hành mới, nhu cầu bù đắp các vị thế ngắn này có thể tạo ra mức tăng giá vượt trội, độc lập với xu hướng lãi suất tổng thể. Công ty cảnh báo rằng việc thực hiện cú ép giá “sẽ đòi hỏi một nỗ lực đáng kể”, nhưng xác định giai đoạn dẫn đến thông báo hoàn trả quý ngày 4 tháng 11 là khoảng thời gian mà ý định của Kho bạc trở nên rõ ràng nhất. Một chiến lược flattener 5 năm/30 năm kiếm lợi từ việc thu hẹp chênh lệch lợi suất, chứ không phải từ sự giảm tuyệt đối của bất kỳ mức lợi suất nào.

Ngay cả khi lợi suất trung hạn duy trì ổn định hoặc tăng nhẹ do dữ liệu tăng trưởng hoặc lạm phát, một sự giảm sâu hơn hoặc tăng ít hơn trong lợi suất 30 năm sẽ mang lại lợi nhuận tích cực cho giao dịch giá trị tương đối. Các sự kiện lịch sử về việc đường cong thu hẹp do cung cấp minh họa cơ chế này. Khi Bộ Tài chính trước đây đã điều chỉnh quy mô đấu thầu hoặc thành phần kỳ hạn, ngành bị ảnh hưởng thường vượt trội so với các kỳ hạn lân cận trong nhiều tháng. Vị thế hiện tại làm tăng cường độ tiềm năng của giao dịch. Do đó, giao dịch này được xem là cơ hội chiến thuật trong ba tháng thay vì quan điểm cấu trúc dài hạn. Ngoài việc hoàn trả vào tháng Mười Một, Citrini quay trở lại lập trường thận trọng hơn đối với trái phiếu kỳ hạn dài, do lo ngại rằng lợi suất thấp hơn có thể kích thích vay mượn thêm và tái xuất hiện áp lực lạm phát.

Thông báo hoàn trả quý ngày 4 tháng 11 là động lực chính

Thông báo hoàn trả quý tiếp theo của Bộ Tài chính, dự kiến vào ngày 4 tháng 11 năm 2026, là trọng tâm trong lịch trình của Citrini. Vào ngày đó, công ty kỳ vọng thị trường sẽ quan sát được bằng chứng cụ thể về “sự xoay chuyển của Bộ Tài chính” dưới dạng quy mô đấu thầu tín phiếu tăng cao, quy mô đấu thầu trái phiếu có lãi suất được duy trì hoặc giảm, và tiếp tục các đợt mua lại dài hạn ở mức cao. Sự thay đổi trong ngôn ngữ của tuyên bố ngày 5 tháng 8 đã cung cấp tín hiệu sớm; thông báo vào tháng 11 sẽ xác nhận hoặc làm thất vọng câu chuyện đang hình thành. Giữa hai mốc thời gian này, các hoạt động mua lại liên tục và bất kỳ tiến bộ quy định nào về các quy tắc thanh khoản có thể củng cố luận điểm.

Các nhà đầu tư thị trường chờ xác nhận chính thức có nguy cơ bỏ lỡ phần lớn đợt di chuyển giá trị tương đối, theo nghiên cứu. Khung thời gian ba tháng cũng trùng với giai đoạn các điều chỉnh bảng cân đối kế toán của ngân hàng bắt đầu thể hiện rõ ràng. Ngay cả việc thực hiện một phần việc công nhận cửa chiết khấu cũng sẽ giải phóng năng lực đáng kể. Sự tương tác của ba lịch trình này—tái cấp vốn kho bạc, ban hành quy định quản lý, và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed—tạo ra một cửa sổ tập trung cho các động lực đường cong. Ngoài cửa sổ đó, triển vọng tài khóa và lạm phát dài hạn lại chiếm ưu thế, hạn chế tính bền vững của bất kỳ đợt tăng giá nào ở cuối đường cong.

Mục tiêu bền vững tài khóa làm nền tảng cho cách tiếp cận phối hợp

Cả Warsh và Bessent đều nhấn mạnh nhu cầu cải thiện hướng đi của chi phí dịch vụ nợ liên bang. Với tổng nợ công đã vượt quá 40 nghìn tỷ đô la, kỳ hạn trung bình và cấu trúc lãi suất của nợ đang lưu hành直接影响 chi phí lãi suất. Việc chuyển phát hành mới sang các khoản tín phiếu làm giảm kỳ hạn trung bình có trọng số và, trong điều kiện đường cong lãi suất dương, giúp giảm chi phí lãi suất trong ngắn hạn. Các đợt mua lại kéo dài hơn nữa sẽ tiếp tục giảm lượng nợ dài hạn có lãi suất cao. Chiến lược này không loại bỏ nhu cầu giảm thâm hụt sơ cấp, nhưng nó mua thêm thời gian và làm giảm đường đi của chi phí dịch vụ nợ so với chiến lược phát hành chỉ trái phiếu dài hạn.

Citrini trình bày Accord như một khung khổ đồng thời thu hẹp phạm vi hoạt động của Fed, mở rộng năng lực tín dụng tư nhân và điều chỉnh phí kỳ hạn. Các nhà phê bình cho rằng bất kỳ sự kìm hãm nhân tạo nào đối với lợi suất dài hạn đều chỉ làm trì hoãn điều chỉnh tài khóa cần thiết và làm tăng nguy cơ mất giá tiền tệ. Citrini thừa nhận các rủi ro lạm phát và uy tín dài hạn, nhưng vẫn duy trì rằng tác động cung trong ngắn hạn vẫn có thể giao dịch được. Sự phân biệt giữa các cơ hội giá trị tương đối mang tính chiến thuật và xu hướng tăng giá cấu trúc đối với kỳ hạn là trung tâm trong khuyến nghị của công ty: công cụ phẳng năm năm/30 năm là một vị thế ba tháng, không phải một phân bổ nhiều năm.

Sự khan hiếm tương đối của giấy tờ có kỳ hạn dài tạo ra áp lực giá bất đối xứng

Khi người mua ròng của nợ chính phủ chuyển từ Cục Dự trữ Liên bang sang các ngân hàng thương mại ưa chuộng kỳ hạn ngắn, phần dài của đường cong trải qua tình trạng khan hiếm tương đối về nhu cầu tự nhiên. Những chủ sở hữu hiện tại của trái phiếu 30 năm đối mặt với nguồn cung tăng thêm ít hơn cạnh tranh cho vốn của họ, trong khi những người bán khống phải đối mặt với thị trường mỏng hơn để đóng vị thế. Động lực giá kết quả ưu tiên phần dài so với phân khúc trung gian, ngay cả khi lợi suất tuyệt đối vẫn ở mức cao so với chuẩn lịch sử.

Lãi suất hiện tại của trái phiếu 30 năm gần 5,20% vẫn mang lại lợi tức thực dương dưới hầu hết các giả định về lạm phát, tuy nhiên việc giảm cung có thể thu hẹp phí kỳ hạn mà không cần đến sự giảm rộng rãi trong lãi suất trung lập. Sự bất đối xứng này là cốt lõi kinh tế của giao dịch được đề xuất. Một sự giảm song song cả lãi suất 5 năm và 30 năm sẽ giữ nguyên chênh lệch; chỉ có sự di chuyển khác biệt, lợi nhuận giá lớn hơn hoặc tổn thất giá nhỏ hơn ở trái phiếu 30 năm mới tạo ra lợi nhuận. Sự kết hợp giữa nhu cầu của ngân hàng tập trung ở đầu ngắn và nguồn cung trái phiếu chính phủ tập trung xa khỏi đầu dài tạo ra chính sự khác biệt đó.

Sự hoài nghi của thị trường và các lập luận phản biện từ các nhà đầu tư nổi bật

Không phải tất cả các bên tham gia thị trường đều chấp nhận tiền đề về sự phối hợp hiệu quả. Stanley Druckenmiller đã công khai mô tả chương trình mua lại cổ phiếu của Bessent là việc quản lý giá nhằm hỗ trợ sự trì hoãn tài khóa. Các nhà chiến lược khác lưu ý rằng lợi suất dài hạn tiếp tục tăng sau thông báo ban đầu, cho thấy tác động tức thì bị hạn chế. Những lo ngại về áp lực lạm phát còn sót lại, tác động của thuế quan và mức phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI cao cũng gây áp lực lên phân khúc dài hạn.

Phản hồi của Citrini mang tính tạm thời: công ty không tuyên bố chiến lược này giải quyết các thách thức tài khóa cấu trúc, mà chỉ cho rằng các động lực về cung và vị thế trong ngắn hạn tạo lợi thế cho đà tăng tương đối của trái phiếu 30 năm đến đầu tháng Mười Một. Sự khác biệt trong quan điểm nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi quy mô đấu thầu thực tế và khối lượng mua lại, thay vì chỉ dựa vào tín hiệu ngôn từ. Nếu tuyên bố hoàn trả vào tháng Mười Một xác nhận hoặc mở rộng xu hướng chuyển dịch sang trái phiếu kỳ hạn ngắn, giả thuyết này sẽ nhận được sự hỗ trợ thực nghiệm. Nếu kích cỡ phiếu lãi tăng lên, giao dịch giá trị tương đối sẽ gặp phải áp lực ngược.

Kết quả cho Giao dịch Curve và Xây dựng Danh mục Đầu tư

Các nhà đầu tư chấp nhận logic cốt lõi có thể thể hiện quan điểm thông qua công cụ làm phẳng tiền mặt hoặc giao sau giữa các điểm năm năm và ba mươi năm, hoặc thông qua các cấu trúc quyền chọn có lợi từ việc thu hẹp chênh lệch. Vì giao dịch này mang tính tương đối, nên nó có mức độ phơi nhiễm định hướng thấp hơn đối với mức lãi suất tổng thể so với một vị thế mua trái phiếu trực tiếp. Các nhà quản lý danh mục đầu tư đang nắm giữ các tài sản có kỳ hạn trung bình có thể cân nhắc mở rộng nhẹ sang phần dài hạn bằng cách giảm bớt phơi nhiễm năm năm.

Khung thời gian ba tháng hạn chế cũng cho phép đánh giá lại vị thế sau thông báo hoàn tiền mà không cần cam kết dài hạn nhiều năm. Quản lý rủi ro vẫn là yếu tố thiết yếu. Một sự gia tăng bất ngờ trong dữ liệu lạm phát, một sự thay đổi theo hướng cứng rắn trong thông điệp của Fed, hoặc sự đảo ngược chương trình mua lại có thể làm rộng thêm chứ không thu hẹp chênh lệch. Do đó, việc xác định quy mô vị thế và kỷ luật dừng lỗ là một phần trong bất kỳ cách triển khai thực tế nào.

Phản ứng của thị trường đối với các mức phí kỳ hạn và mức nợ cao

Môi trường hiện tại có mức phí kỳ hạn tăng cùng với lượng nợ công và khối lượng phát hành doanh nghiệp kỳ hạn dài liên quan đến cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Lợi suất 30 năm đã duy trì phần lớn năm 2026 ở mức gần hoặc trên 5%, mức cao chưa từng thấy kể từ trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh này, bất kỳ hành động chính sách nào làm giảm nguồn cung dài hạn ròng đều có tác động giá gia tăng.

Luận điểm của Citrini khai thác chính sự nhạy cảm đó: một sự giảm nhẹ về nguồn cung có thể tạo ra một biến động tương đối đáng kể khi người mua biên đã khan hiếm và vị thế đầu cơ bị lệch về ngắn hạn. Những lợi suất cao tương tự cũng cung cấp một lớp đệm. Ngay cả sau một đợt phục hồi một phần, các trái phiếu 30 năm vẫn sẽ mang lại lợi suất cao hơn nhiều so với mức trung bình nhiều thập kỷ, hạn chế rủi ro giảm giá cho những người nắm giữ nhập cuộc ở mức hiện tại. Sự kết hợp giữa động lực cung chiến thuật và lợi suất tuyệt đối vẫn hấp dẫn tạo nên lập luận thực tế cho vị thế giá trị tương đối được đề xuất.

Theo dõi các chỉ số để xác thực hoặc bác bỏ giả thuyết

Các điểm dữ liệu chính trong những tuần tới bao gồm quy mô và thành phần của các phiên đấu thầu kho bạc, khối lượng và kỳ hạn của các hoạt động mua lại, bất kỳ đề xuất quy định chính thức nào về việc công nhận cửa sổ chiết khấu, và các thay đổi trong tiền mặt và danh mục chứng khoán của ngân hàng được báo cáo trong dữ liệu H.8 hàng tuần. Các chênh lệch đường lợi suất, đặc biệt là chênh lệch 5 năm/30 năm, và các thước đo vị thế đầu cơ trong giao sau kho bạc sẽ cung cấp phản hồi theo thời gian thực.

Sự thu hẹp liên tục của chênh lệch đi kèm với sự gia tăng lượng trái phiếu mà các ngân hàng nắm giữ sẽ củng cố khung phân tích này. Sự mở rộng của chênh lệch hoặc quay trở lại quy mô phiên đấu thầu phiếu lãi suất lớn hơn sẽ thách thức khung này. Việc theo dõi liên tục các chỉ số này cho phép các bên tham gia thị trường cập nhật xác suất khi có thông tin mới.

Câu hỏi thường gặp

Hiệp định Treasury-Fed lịch sử là gì, và luận điểm hiện tại khác với nó ở điểm nào?

Hiệp định năm 1951 đã chấm dứt thực hành thời chiến của Cục Dự trữ Liên bang trong việc neo lãi suất trái phiếu chính phủ để hỗ trợ tài chính chính phủ và khôi phục khả năng của ngân hàng trung ương trong việc thiết lập lãi suất dựa trên điều kiện vĩ mô. “Hiệp định 2.0” của Citrini là một sự phối hợp mang tính chất không chính thức và mang tính dự báo, chứ không phải một thỏa thuận chính thức. Nó hình dung Fed tiếp tục thu nhỏ bảng cân đối kế toán trong khi Bộ Tài chính và các ngân hàng cùng quản lý kỳ hạn, mà không yêu cầu Fed phải đặt chính sách tiền tệ dưới sự chi phối của nhu cầu tài khóa. Sự tương đồng nằm ở việc làm rõ vai trò để mỗi tổ chức có thể theo đuổi các mục tiêu chính của mình mà không gây ra sự mất chức năng thị trường.

Sức chứa tiềm năng được giải phóng bởi các thay đổi quy định thanh khoản là bao nhiêu?

Các ước tính do Citrini trích dẫn từ cựu thống đốc Fed Stephen Miran dao động từ 500 tỷ đến 1 nghìn tỷ đô la trên toàn hệ thống nếu khả năng tiếp cận cửa chiết khấu được tính vào đến 20% tài sản thanh khoản chất lượng cao. Các ngân hàng lớn cá nhân đã cho biết cùng một thay đổi này có thể giải phóng hàng trăm tỷ đô la cho bảng cân đối kế toán của họ. Các con số này đại diện cho tiềm năng chứ không phải khả năng đảm bảo và phụ thuộc vào hình thức cuối cùng của bất kỳ sửa đổi quy định nào.

Tại sao Citrini lại tập trung vào khung thời gian ba tháng kết thúc vào đầu tháng Mười Một?

Thông báo hoàn trả quý ngày 4 tháng 11 là cơ hội lớn tiếp theo để Bộ Tài chính chính thức hóa bất kỳ sự thay đổi nào trong cơ cấu phát hành. Đến ngày đó, các hoạt động mua lại đang diễn ra và bất kỳ tiến triển nào về quy định thanh khoản ngân hàng cũng nên trở nên rõ ràng hơn. Công ty coi giai đoạn này là một cửa sổ chiến thuật riêng biệt, chứ không phải một quyết định cấu trúc kéo dài nhiều năm, sau đó các yếu tố tài khóa và lạm phát dài hạn sẽ trở lại nổi bật.

Những rủi ro nào có thể khiến chênh lệch 5 năm/30 năm rộng ra thay vì thu hẹp?

Lạm phát nhanh hơn dự kiến, sự chuyển hướng theo hướng cứng rắn trong thông điệp của Cục Dự trữ Liên bang, việc đảo ngược hoặc thu hẹp các chương trình mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, hoặc tăng quy mô các phiên đấu thầu phiếu lãi suất so với phiếu không lãi suất đều sẽ gây áp lực lớn hơn lên phân khúc kỳ hạn dài so với phân khúc trung hạn. Vị thế ngắn tăng cao cũng có nghĩa là bất kỳ sự thất vọng nào có thể kích hoạt việc đóng vị thế ngắn ngược lại nếu câu chuyện cung cấp không trở thành hiện thực.

Sở thích của ngân hàng đối với giấy tờ có giá ngắn hạn ảnh hưởng như thế nào đến nhu cầu tổng thể đối với trái phiếu kho bạc?

Các ngân hàng được kỳ vọng sẽ hấp thụ một tỷ trọng lớn hơn trên thị trường phiếu nợ khi năng lực thanh khoản được giải phóng. Nhu cầu này hỗ trợ phần đầu của đường cong và đồng thời làm giảm nguồn cung người mua tự nhiên đối với các trái phiếu kỳ hạn dài. Hiệu ứng ròng là sự khan hiếm tương đối ở phần cuối kỳ, ngay cả khi tổng mức vay của chính phủ không thay đổi.

Giao dịch được khuyến nghị có phải là một cú đặt cược tăng giá trực tiếp trên sự giảm của lợi suất dài hạn không?

Không. Vị thế này là một công cụ làm phẳng giá trị tương đối, mang lại lợi nhuận khi lợi suất 30 năm giảm nhiều hơn hoặc tăng ít hơn so với lợi suất 5 năm. Lợi suất tuyệt đối có thể vẫn ở mức cao hoặc thậm chí tăng nhẹ, miễn là chênh lệch thu hẹp. Cấu trúc này giảm thiểu rủi ro từ các dịch chuyển song song trên toàn bộ đường cong.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).

🔥 KuCoin Mang Đến Một Tùy Chọn Ổn Định Hơn Trong Thị Trường Biến Động

Nếu bạn lo lắng về những biến động thường xuyên trên thị trường và tìm kiếm một lựa chọn ổn định hơn để kiếm tiền thụ động, KuCoin là nơi phù hợp để bạn đến:

Simple Earn: Nạp và rút token mọi lúc, nhận lợi nhuận ổn định.

KuCoin Earn: Kiếm lợi nhuận ổn định với quản lý tài sản chuyên nghiệp.

Nắm giữ để kiếm tiền: Nhận phần thưởng bằng cách nắm giữ tài sản trong các tài khoản Tài trợ, Giao dịch, Ký quỹ, Giao sau, Khai thác và Tài khoản hợp nhất.

Staking: Khai thác tiềm năng sinh lời từ các tài sản trên chuỗi.

Đầu tư Nâng cao: Đầu tư Nâng cao cung cấp nhiều sản phẩm có cấu trúc giúp tiền của bạn tăng trưởng trong mọi thị trường.

Shark Fin: Bảo vệ tiền vốn và lợi nhuận đảm bảo

Đầu tư kép: Mua thấp và bán cao với các tính toán lợi nhuận minh bạch.

Snowball: Lợi suất cao, có bảo vệ giá.

Mua với ưu đãi: Mua tiền điện tử với giá ưu đãi.

KCS Loyalty: Nâng cấp cấp độ để tận hưởng các quyền lợi độc quyền bằng cách stakes ≥ 1 KCS.

KuCoin Wealth: Khám phá giá trị tương lai và bắt đầu hành trình đầu tư thông minh của bạn.

Lợi ích KCS: Giữ và stake KCS để truy cập các lợi ích trên toàn nền tảng.

KCS Staking 2.0: Tham gia vào quản trị trên chuỗi của KCS để kiếm lợi nhuận.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.