Đợt IPO trị giá 2 nghìn tỷ USD của Anthropic đối mặt với sự không chắc chắn khi các cổ phiếu AI đang bán tháo

2026/10/26 18:10:01

Anthropic, phòng thí nghiệm nghiên cứu trí tuệ nhân tạo và nhà phát triển dòng mô hình Claude, đang đối mặt với những áp lực định giá khi chuẩn bị cho đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) trên các sàn giao dịch công cộng tại Hoa Kỳ. Các tổ chức bảo lãnh do Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Citigroup dẫn đầu đã xem xét mức định giá IPO của Anthropic lên tới 2 nghìn tỷ USD. Nếu thực hiện ở mức này, giao dịch sẽ vượt qua đợt niêm yết thị trường 1,77 nghìn tỷ USD của SpaceX vào tháng 6 năm 2026 để trở thành đợt niêm yết doanh nghiệp lớn nhất trong lịch sử tài chính.

Tuy nhiên, thời điểm chào bán trùng với sự điều chỉnh giá rõ rệt trên các thị trường công nghệ công khai. Trong vài tuần gần đây, làn sóng bán tháo cổ phiếu AI rộng rãi đã thu hẹp các bội số cổ phiếu trên các nhà sản xuất bán dẫn, các nền tảng đám mây chuyên biệt và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu. Các nhà quản lý tài sản tổ chức ngày càng chuyển trọng tâm từ tốc độ doanh thu đến sự kỷ luật trong chi tiêu vốn, các nghĩa vụ đám mây theo hợp đồng và khả năng tạo ra dòng tiền tự do bền vững.

Với các chi tiết bí mật từ bản nháp S-1 của Anthropic hiện đang được lưu hành trong giới nhà đầu tư tổ chức, những câu hỏi xoay quanh tính bền vững của định giá 2 nghìn tỷ USD đã xuất hiện, đặt định giá và lịch trình của đợt niêm yết lịch sử này dưới sự giám sát chặt chẽ của thị trường.

Bên trong bản nháp S-1 bị rò rỉ

Anthropic đã nộp bản nháp bí mật biểu mẫu S-1 đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào tháng 6 năm 2026. Các tiết lộ tiếp theo được Reuters và The Wall Street Journal xem xét cho thấy sự mở rộng nhanh chóng doanh thu thương mại đi kèm với các khoản phí kế toán phi tiền mặt đáng kể và các cam kết cơ sở hạ tầng hàng tỷ đô la.

Đường cong doanh thu tổng

Báo cáo tài chính của Anthropic phản ánh sự tiếp nhận nhanh chóng từ doanh nghiệp nhờ các gói đăng ký doanh nghiệp Claude, cấp phép giao diện lập trình ứng dụng (API) và các công cụ phát triển như Claude Code:

Hiệu suất cả năm 2025: Tạo ra khoảng 4,6 tỷ USD doanh thu được công nhận hàng năm, kết thúc tháng 12 năm 2025 với tốc độ doanh thu hàng năm khoảng 9,0 tỷ USD.

Nửa đầu năm 2026 (H1): Tạo ra doanh thu 16,3 tỷ USD, tăng khoảng 14 lần so với 1,1 tỷ USD trong nửa đầu năm 2025, bao gồm 4,73 tỷ USD trong quý 1 và hơn 11,5 tỷ USD trong quý 2 năm 2026.

Tốc độ doanh thu và sự tăng tốc trong quý 3: Đến cuối tháng 7 năm 2026, tốc độ doanh thu hàng năm của công ty đạt khoảng 65 tỷ USD. Trong bản cập nhật nhà đầu tư trước IPO vào tháng 10 năm 2026, Anthropic còn tiết lộ doanh thu quý 3 năm 2026 tăng 45% so với quý trước lên 16,8 tỷ USD.

Dự báo tiến tới: Các mô hình nội bộ được chia sẻ với các nhà bảo lãnh tổ chức xác định mục tiêu tốc độ hoạt động cuối năm 2026 lên đến 110 tỷ USD và dự báo doanh thu năm 2028 từ 190 tỷ đến 200 tỷ USD, tùy thuộc vào việc mở rộng liên tục số lượng ghế doanh nghiệp và monetization của nhà phát triển.

Đường đi này đã hỗ trợ vòng gọi vốn Series H của Anthropic vào tháng 5 năm 2026, huy động được 65 tỷ USD vốn chủ sở hữu với định giá sau vòng gọi vốn là 965 tỷ USD, do Altimeter Capital, Dragoneer Investment Group, Greenoaks và Sequoia Capital dẫn đầu.

Phân tích khoản lỗ ròng 80,7 tỷ USD

Trong khi tăng trưởng tổng thể gia tốc, bản nháp prospectus tiết lộ khoản lỗ ròng 80,7 tỷ USD trong sáu tháng đầu năm 2026. Đối với các nhà phân tích vốn cổ phần tổ chức, việc phân biệt các điều chỉnh kế toán với chi phí hoạt động là điều thiết yếu khi đánh giá hồ sơ tài chính của Anthropic:

Phí tài chính không bằng tiền mặt (~72 tỷ USD)

Khoảng 72 tỷ USD tổn thất kế toán trong H1 2026 xuất phát từ các điều chỉnh giá trị công bằng không bằng tiền liên quan đến các ghi chú có thể chuyển đổi, các tính năng chuyển đổi cổ phần ưu đãi và các công cụ tài chính liên quan. Theo các quy tắc kế toán chuẩn, khi định giá ngầm của một công ty tư nhân tăng mạnh, đạt mức 965 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, sự gia tăng giá trị của các khoản nợ có thể chuyển đổi phải được đánh giá theo thị trường dưới dạng khoản phí không bằng tiền làm giảm lợi nhuận.

Chi phí tiền mặt hoạt động so với điểm chuyển biến biên lợi nhuận Q3

Loại trừ các khoản phí không bằng tiền mặt, Anthropic ghi nhận lỗ cơ bản trong nửa đầu năm 2026 khoảng 8,7 tỷ USD, do chi gần 9,0 tỷ USD cho tính toán và hạ tầng trong giai đoạn sáu tháng này (vượt quá 7,3 tỷ USD chi trong cả năm 2025). Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2026, ban quản lý thông báo với các nhà đầu tư tiềm năng rằng doanh thu quý III tăng mạnh (16,8 tỷ USD) đã giúp công ty đạt quý đầu tiên có dòng tiền tự do dương và biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh trên 11%.

Chốt lời cổ phiếu AI và thu hẹp bội số P/S

Sự nhiệt tình rộng rãi từng hỗ trợ định giá cơ sở hạ tầng AI tạo sinh giữa năm 2023 và đầu năm 2026 đã chuyển sang sự giám sát chặt chẽ hơn về hiệu quả vốn và gánh nặng nợ.

Sự điều chỉnh trong phần cứng AI và hạ tầng chuyên biệt

Các công ty niêm yết trên sàn liên quan đến việc xây dựng trí tuệ nhân tạo đã trải qua mức biến động đáng kể vào tháng 10 năm 2026:

Các nhà vận hành đám mây chuyên biệt: CoreWeave (CRWV), một nhà cung cấp nổi bật về cơ sở hạ tầng GPU mật độ cao, đã chứng kiến cổ phiếu giảm khoảng 30% trong vòng hai tuần vào tháng 10 năm 2026 khi lợi suất thứ cấp trên các trái phiếu vô bảo đảm cấp cao của công ty tạm thời chạm mức 15%.

Nhà cung cấp bán dẫn và bộ nhớ: Nhà sản xuất bộ nhớ Micron ghi nhận mức điều chỉnh hàng tháng khoảng 17% trong bối cảnh các tổ chức tranh luận về cân bằng cung-cầu tương lai trong bộ nhớ băng thông cao (HBM).

Tâm lý thị trường quốc tế: Vào ngày 20 tháng 10 năm 2026, đợt niêm yết trên KOSDAQ của Elice, nhà cung cấp đám mây và trung tâm dữ liệu AI của Hàn Quốc, đã giảm hơn 30% trong ngày đầu tiên bất chấp sự đăng ký quá mức mạnh mẽ từ các tổ chức trong giai đoạn xây dựng sổ đặt hàng, làm nổi bật sự thận trọng của thị trường thứ cấp đối với các sản phẩm AI đòi hỏi vốn lớn.

Sự xem xét kỹ lưỡng hệ số định giá Giá trên Doanh thu (P/S)

Với định giá đề xuất khi niêm yết là 2 nghìn tỷ USD, các nhà đầu tư thị trường công chúng được yêu cầu bảo lãnh hệ số định giá ngầm khoảng 31 lần doanh thu hàng năm dự kiến vào tháng 7 năm 2026 của Anthropic (65 tỷ USD), hoặc từ 21 đến 29 lần doanh thu dự báo trong 12 tháng tới.

Trong bối cảnh vĩ mô khi lãi suất chuẩn vẫn ở mức cao, định giá một đợt niêm yết mega-cap ở mức trên 20 lần doanh thu tương lai để lại khoảng ký quỹ rất hẹp cho sai sót trong thực thi. Mặc dù doanh thu quý III tăng 45% so với quý trước, nhưng điều này thể hiện sự giảm tốc tự nhiên so với mức tăng 147% liên tiếp của quý II—sự điều chỉnh mà các nhà đầu tư tổ chức đang cân nhắc cẩn thận khi đánh giá mức định giá 2 nghìn tỷ USD.

Rủi ro bảng cân đối kế toán cấu trúc: Nghĩa vụ tính toán từ 518 tỷ đến 750 tỷ USD

Ngoài biến động trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư tổ chức xem xét bản nháp S-1 đã tập trung mạnh vào quy mô các cam kết cơ sở hạ tầng dài hạn và cấu trúc quản trị của Anthropic.

Cam kết Cloud và Silicon với điều khoản Take-or-Pay

Các tiết lộ ban đầu từ bản nháp prospectus cho thấy ít nhất 518 tỷ USD cam kết dài hạn về điện toán đám mây và trung tâm dữ liệu trong khoảng một thập kỷ tại sáu đối tác lớn—với các tệp cập nhật tháng Mười cho thấy tổng chi tiêu máy tính dự kiến có thể lên tới 750 tỷ USD.

Khoảng 80% nghĩa vụ cơ sở 518 tỷ USD được cấu trúc dưới các thỏa thuận "take-or-pay" có tính ràng buộc và không thể hủy bỏ, phải thanh toán bất kể mức sử dụng thực tế:

Broadcom (Chip và cơ sở hạ tầng tùy chỉnh): Khoảng 161,2 tỷ USD cam kết thuê và thiết bị liên quan đến chip.

Google Cloud Platform (Alphabet): Cam kết về máy tính và hosting TPU ít nhất 111,1 tỷ USD đến năm 2033.

Amazon Web Services (AWS): Các nghĩa vụ cơ sở hạ tầng đám mây và Trainium dài hạn với tổng cộng khoảng 110 tỷ USD.

Microsoft Azure và các đối tác bổ sung: Đặt trước dung lượng đám mây trong nhiều năm trị giá 31,4 tỷ USD với Microsoft, cùng các thỏa thuận trung tâm dữ liệu và tính toán bổ sung.

Các hợp đồng này buộc Anthropic phải thanh toán hàng trăm tỷ đô la trong thập kỷ tới, bất kể nhu cầu của người dùng cuối đối với các mô hình Claude có phù hợp với dự báo nội bộ hay không. Nếu chi tiêu phần mềm doanh nghiệp giảm bớt hoặc những đột phá thuật toán làm giảm đáng kể lượng tính toán cần thiết cho việc huấn luyện và suy luận mô hình, Anthropic vẫn bị ràng buộc bởi các nghĩa vụ cơ sở hạ tầng cố định này.

Nghịch lý Đấu tranh-Hợp tác trên Đám mây

Một yếu tố rủi ro chính được nêu bật trong bản nháp S-1 là vai trò kép của các nhà cung cấp đám mây lớn nhất và cổ đông chiến lược của Anthropic.

Amazon là cổ đông bên ngoài lớn nhất của Anthropic với khoảng 21% cổ phần sau khoảng 33 tỷ USD cam kết vốn, trong khi Alphabet nắm giữ khoảng 14% đến 15%. Đồng thời, Amazon, Alphabet và Microsoft là những đối thủ trực tiếp trên thị trường mô hình nền tảng doanh nghiệp:

Alphabet phân phối bộ mô hình Gemini độc quyền của mình trên Google Cloud trong khi cạnh tranh cho các công việc AI doanh nghiệp.

Amazon đang phát triển chuỗi mô hình nội bộ Nova trong khi triển khai các mô hình đối thủ trên nền tảng Bedrock của mình.

Trong hồ sơ của mình, Anthropic đã cảnh báo rõ ràng rằng các nhà cung cấp siêu quy mô ngày càng xem phòng thí nghiệm này như một đối thủ trực tiếp, chứ không chỉ đơn thuần là khách hàng đám mây, đồng thời lưu ý rằng hoạt động kinh doanh của nó có thể bị ảnh hưởng tiêu cực nếu việc truy cập vào máy tính của bên thứ ba bị "hạn chế, điều chỉnh giá hoặc chấm dứt".

Sự tập trung doanh thu và quản trị cổ phiếu đa lớp

Bản nháp S-1 cũng tiết lộ rằng từ 20% đến 25% doanh thu thương mại của Anthropic được tạo ra bởi chỉ hai khách hàng. Sự tập trung cao vào khách hàng tạo ra độ nhạy cảm với doanh thu nếu một khách hàng doanh nghiệp lớn phân tán công việc sang các mô hình đối thủ hoặc các lựa chọn mở trọng số.

Từ góc độ quản trị, bảy đồng sáng lập của Anthropic, do CEO Dario Amodei và Chủ tịch Daniela Amodei dẫn đầu, dự định giữ lại 50,1% tổng quyền biểu quyết của cổ đông sau IPO thông qua một thực thể pháp lý chuyên biệt có tên Founder LLC. Mặc dù cấu trúc này được thiết kế để bảo vệ sứ mệnh Công ty Vì Lợi ích Công cộng (PBC) và các cam kết dài hạn về an toàn AI của công ty, nó khiến các cổ đông công chúng có ảnh hưởng biểu quyết hạn chế đối với thành phần hội đồng quản trị hoặc phân bổ vốn.

Định giá Frontier AI Lab so với các nhà cung cấp đám mây công cộng hiện tại

Đánh giá định giá mục tiêu của Anthropic yêu cầu so sánh mô hình kinh doanh của nó với các tập đoàn công nghệ công khai đã được xác lập. Các nhà cung cấp hạ tầng lớn hiện tại như Alphabet và Microsoft thường giao dịch ở mức bội số doanh thu tương lai một chữ số đến hai chữ số thấp, sở hữu cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu vật lý của riêng họ và tạo ra hàng chục tỷ đô la dòng tiền tự do mỗi quý.

Ngược lại, trong khi Anthropic báo cáo biên lợi nhuận gộp ấn tượng 85% và dòng tiền tự do dương ban đầu trong quý 3 năm 2026, công ty vẫn phụ thuộc nặng nề vào cơ sở hạ tầng thuê, gần đây đã huy động khoản tín dụng 15 tỷ đô la Mỹ do Blackstone dẫn đầu, và gánh chịu hơn nửa nghìn tỷ đô la Mỹ các cam kết tính toán ngoài bảng cân đối kế toán. Đối với các nhà phân bổ vốn trên thị trường công khai, việc biện minh cho định giá từ 1,5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la Mỹ đòi hỏi sự tin tưởng cao rằng Anthropic có thể duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng hướng tới doanh thu hàng năm 200 tỷ đô la Mỹ vào năm 2028.

Thời gian và các yêu cầu về mặt pháp lý

Theo quy định của SEC, một công ty đã nộp bản nháp đăng ký bí mật phải nộp công khai mẫu Form S-1 trên hệ thống EDGAR ít nhất 15 ngày trước khi bắt đầu chuyến đi quảng bá IPO chính thức.

sau khi hoãn khung thời gian niêm yết đầu tháng Mười để hoàn tất các khoản vay nợ và cập nhật báo cáo tài chính quý 3, Anthropic đang đối mặt với những lựa chọn chiến lược quan trọng khi nhắm đến việc ra mắt thị trường vào tháng 11 năm 2026 hoặc sau bầu cử:

Hiệu chỉnh phạm vi định giá: Các cuộc thảo luận của các tổ chức ngày càng tập trung vào tranh luận định giá giữa 1,5 nghìn tỷ USD và 2 nghìn tỷ USD. Định giá ở mức conservativer hơn trong phạm vi này có thể thu hút nhu cầu đầu tư dài hạn từ các tổ chức rộng rãi hơn và hỗ trợ giao dịch thứ cấp lành mạnh hơn sau khi niêm yết.

Tính linh hoạt về thời gian: Nếu biến động trong các cổ phiếu bán dẫn và cơ sở hạ tầng điện toán đám mây tiếp tục, ban quản lý giữ quyền kéo dài thời gian đến cuối năm 2026 hoặc đầu năm 2027, cho phép công ty chứng minh nhiều quý liên tiếp có dòng tiền tự do dương.

So sánh ngành AI: Khi đối thủ OpenAI được cho là đang tìm kiếm nguồn vốn tư nhân với định giá vượt mức 1,4 nghìn tỷ USD trước khi niêm yết, mức định giá IPO của Anthropic sẽ trở thành tiêu chuẩn định giá chính cho toàn bộ hệ sinh thái AI sinh tạo.

Kết luận

Đợt niêm yết công khai tiềm năng của Anthropic đại diện cho một bài kiểm tra định giá then chốt cho ngành trí tuệ nhân tạo. Trong khi doanh thu của công ty tăng vọt lên 16,8 tỷ USD trong quý 3 năm 2026 và sự chuyển đổi sang dòng tiền tự do dương cho thấy nhu cầu doanh nghiệp ngoại thường đối với dòng sản phẩm Claude, những đợt điều chỉnh gần đây trong cổ phiếu hạ tầng AI và sự giám sát đối với các cam kết tính toán dài hạn từ 518 tỷ đến 750 tỷ USD của nó đã đưa ra sự kỷ luật trong định giá. Cách thị trường công khai định giá lần ra mắt của Anthropic sẽ thiết lập tiền lệ lâu dài về cách vốn tổ chức định giá công nghệ tiên phong và các nghĩa vụ hạ tầng nặng nề.

Câu hỏi thường gặp

Định giá kỳ vọng của đợt IPO Anthropic là bao nhiêu?

Các nhà bảo lãnh do Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Citigroup dẫn đầu đã xem xét mức định giá niêm yết tiềm năng lên tới 2 nghìn tỷ USD, vượt qua đợt niêm yết đầu tiên trị giá 1,77 nghìn tỷ USD của SpaceX vào tháng 6 năm 2026, mặc dù các cuộc tranh luận trong giới tổ chức hiện đang dao động giữa 1,5 nghìn tỷ USD và 2 nghìn tỷ USD trong bối cảnh biến động rộng hơn của các cổ phiếu AI.

Tại sao đợt IPO trị giá 2 nghìn tỷ USD của Anthropic đang đối mặt với sự không chắc chắn?

Việc chào bán đang chịu sự xem xét về định giá do đợt bán tháo gần đây trên các cổ phiếu về phần cứng AI và cơ sở hạ tầng điện toán đám mây, sự nhạy cảm của nhà đầu tư đối với các bội số giá/doanh thu cao, sự tập trung khách hàng (khoảng 20%–25% doanh thu đến từ hai khách hàng), và các nghĩa vụ tính toán dài hạn khổng lồ dao động từ 518 tỷ USD đến 750 tỷ USD.

Anthropic tạo ra bao nhiêu doanh thu?

Theo bản nháp S-1 và các thông báo cho nhà đầu tư, Anthropic đã tạo ra doanh thu 4,6 tỷ USD trong cả năm 2025 (kết thúc năm 2025 với tốc độ doanh thu hàng năm 9 tỷ USD), 16,3 tỷ USD trong sáu tháng đầu năm 2026 và riêng 16,8 tỷ USD trong quý 3 năm 2026, đạt tốc độ doanh thu hàng năm 65 tỷ USD vào cuối tháng 7 năm 2026.

Điều gì đã gây ra tổn thất ròng 80,7 tỷ USD của Anthropic trong nửa đầu năm 2026?

Khoảng 72 tỷ USD trong tổng tổn thất ròng 80,7 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026 bao gồm các khoản ghi nhận kế toán không bằng tiền liên quan đến điều chỉnh giá trị hợp lý đối với các ghi chú có thể chuyển đổi và các công cụ tài chính sau khi định giá của công ty tăng lên 965 tỷ USD. Loại trừ các khoản không bằng tiền, tổn thất hoạt động cơ bản khoảng 8,7 tỷ USD, do chi phí tính toán gần 9 tỷ USD trong nửa đầu năm, trước khi chuyển sang dương dòng tiền tự do trong quý 3 năm 2026.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm

Thông tin thị trường chung này, có thể đến từ các nguồn bên thứ ba, thương mại hoặc được tài trợ, được cung cấp chỉ để tham khảo và mục đích giáo dục, không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư, lời mời gọi, đề nghị hoặc bảo đảm. Chúng tôi từ chối mọi trách nhiệm về độ chính xác, đầy đủ, độ tin cậy của nó và bất kỳ tổn thất nào phát sinh. Đầu tư/giao dịch mang tính rủi ro; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Người dùng nên tự nghiên cứu, đánh giá một cách thận trọng và tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản Sử dụng và Thông báo Rủi ro của KuCoin.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.