Alibaba Group Holding đã hoàn thành đợt phát hành cổ phiếu mới trị giá 80 tỷ HKD ($10,2 tỷ) tại Hồng Kông vào cuối tuần ngày 23-24 tháng 8 năm 2026, đánh dấu đợt phát hành cổ phiếu bổ sung lớn nhất từ trước đến nay của một công ty niêm yết tại Hồng Kông. Công ty thương mại điện tử và điện toán đám mây này đã bán 710 triệu cổ phiếu phổ thông với giá 112,70 HKD mỗi cổ phiếu, tương đương mức chiết khấu 8,4% so với mức đóng cửa tại Hồng Kông vào thứ Sáu là 123 HKD và khoảng 3,6% so với mức ADR tại Mỹ gần đây. Toàn bộ số tiền thu được sau khi trừ chi phí sẽ được dành riêng để phát triển năng lực trí tuệ nhân tạo toàn diện, bao gồm chip, cơ sở hạ tầng tính toán và phát triển mô hình. Giao dịch này thu hút khoảng $28 tỷ lệnh đặt mua, vượt quá nhu cầu gần ba lần, trong đó khoảng $6 tỷ đến từ các quỹ chỉ mua dài hạn và các nhà đầu tư chủ quyền, bao gồm các thực thể liên kết với Quỹ Đầu tư Qatar, Norges Bank Investment Management của Na Uy và Hillhouse.

 

Cổ phiếu Alibaba giao dịch tại Hồng Kông giảm tới 10,5% vào thứ Hai trước khi phục hồi nhẹ để đóng cửa gần mức chiết khấu phát hành, ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ đầu năm 2025, ngay cả khi có nhu cầu mạnh từ các tổ chức. Số lượng cổ phiếu sẽ tăng khoảng 3,6 đến 3,7% trên cơ sở vốn được mở rộng bởi đợt phát hành. Điều này xảy ra trong bối cảnh kết quả quý 6 của Alibaba cho thấy lợi nhuận ròng giảm 75% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do chi tiêu vốn AI cao, đạt gần 10 tỷ USD riêng trong quý này. Công ty đã đầu tư khoảng một nửa kế hoạch đầu tư ba năm 380 tỷ nhân dân tệ (56,5 tỷ USD) vào AI và đã rút ngắn thời gian hoàn vốn dự kiến xuống còn hai năm rưỡi. Chủ tịch Joe Tsai và CEO Eddie Wu đã mua cổ phiếu trên thị trường mở sau khi giá giảm, đây là dấu hiệu của sự tự tin nội bộ. China International Capital Corp., HSBC, Morgan Stanley và UBS đã sắp xếp đợt phát hành, được cấu trúc dưới dạng phát hành theo Quy định S hạn chế cho các cá nhân không phải Mỹ và có thời gian khóa bán cổ phiếu công ty thêm 90 ngày.

Việc phát hành 710 triệu cổ phiếu mới với giá cố định là 112,70 HKD đã tạo ra tổng doanh thu trước chi phí là đúng 80 tỷ HKD, tương đương 10,2 tỷ USD theo tỷ giá hiện tại. Doanh thu ròng sau hoa hồng và chi phí được ước tính khoảng 79,7 tỷ HKD. Đây là đợt phát hành cổ phiếu bổ sung lần đầu lớn nhất từng được thực hiện bởi một công ty niêm yết tại Hồng Kông và lớn thứ ba toàn cầu trong năm 2026, sau các đợt phát hành lớn của Alphabet và Intel. Giá được đặt ở mức chiết khấu cố ý 8,4% so với mức đóng cửa cuối cùng tại Hồng Kông và mức chiết khấu khiêm tốn hơn 3,6% so với mức ADR Mỹ đã chuyển đổi, với cấu trúc được thiết kế nhằm khuyến khích sự tiếp nhận nhanh chóng từ các tổ chức và hạn chế áp lực bán ra ngay lập tức trên thị trường thứ cấp. Ngày thanh toán là ngày 26 tháng 8 năm 2026. Các cổ phiếu mới đại diện khoảng 3,70% vốn điều lệ trước giao dịch và 3,57% tổng vốn đã mở rộng. Alibaba bị cấm bán thêm cổ phiếu trong vòng 90 ngày, mang lại sự rõ ràng ngắn hạn về nguồn cung cho thị trường.

 

Sự quan tâm của nhà đầu tư diễn ra nhanh chóng, với sổ lệnh đạt khoảng 28 tỷ USD trong vài giờ sau khi ra mắt, tức gần ba lần số lượng cổ phiếu được chào bán. Các tài khoản chỉ mua dài hạn và tài khoản chủ quyền dự kiến chiếm khoảng 40% phân bổ cuối cùng, một sự pha trộn có xu hướng thúc đẩy thời gian nắm giữ dài hơn. Các nguồn tin gần gũi với sổ lệnh cho biết các quỹ đầu tư chủ quyền lớn từ châu Âu, châu Á và Trung Đông đã tham gia. Cấu trúc dưới dạng phát hành sơ cấp thuần túy thay vì khối thứ cấp có nghĩa là mỗi đô la lợi nhuận ròng sẽ ở lại trong công ty thay vì rời khỏi các cổ đông hiện hữu. Các ngân hàng điều hành giao dịch nhấn mạnh tốc độ của quá trình xây dựng sổ lệnh như bằng chứng cho thấy vốn tổ chức lớn vẫn có nhu cầu đối với các câu chuyện cơ sở hạ tầng AI đầy tự tin tại châu Á, bất chấp biến động thị trường rộng hơn. Việc phân phối này thiết lập tiêu chuẩn mới về giá và quy mô cho các đợt huy động vốn công nghệ trong tương lai tại khu vực.

Giao dịch tại Hồng Kông vào ngày 24 tháng Tám mở cửa với cổ phiếu Alibaba chịu áp lực bán rõ rệt, giảm tới 10,5% trong ngày trước khi ổn định gần mức giá phát hành. Tổn thất đóng cửa nằm trong phạm vi 8 đến 9%, mức giảm phần trăm lớn nhất trong một ngày kể từ đầu năm 2025. Các chỉ số rộng hơn cũng chịu ảnh hưởng thứ cấp: Chỉ số Hang Seng giảm gần 2% trong khi Chỉ số Công nghệ Hang Seng giảm hơn 3,5%, phản ánh sự hấp thụ thanh khoản từ một trong những đợt phát hành cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất của thành phố trong một ngày. Các ADR niêm yết tại Mỹ phản ánh sự yếu kém trong giao dịch tiền thị trường và phiên đầu. Biến động giá chủ yếu theo sát mức chiết khấu 8,4% được tích hợp vào giao dịch, cho thấy tác động pha loãng và lợi nhuận ngắn hạn chi phối các tính toán của nhà đầu tư hơn là lý do chiến lược dài hạn.

 

Các bên tham gia thị trường tập trung vào hai tác động cơ học. Thứ nhất, số lượng cổ phiếu tăng lên làm pha loãng lợi ích kinh tế của các cổ đông hiện hữu khoảng 3,6 phần trăm. Thứ hai, việc huy động vốn diễn ra ngay sau một quý mà dòng tiền tự do trở nên âm sâu do chi tiêu cho cơ sở hạ tầng. Một số nhà giao dịch cũng lưu ý rằng các nhà đầu tư Mỹ nắm giữ ADR đã bị loại khỏi đợt phát hành giảm giá theo quy định Regulation S, tạo ra sự chênh lệch giá tạm thời giữa hai danh sách niêm yết. Mặc dù có diễn biến mạnh ngay ban đầu, nhưng giao dịch buổi chiều cho thấy sự phục hồi một phần khi cổ phiếu tiến gần mức giá phát hành, cho thấy một phần chiết khấu đã được hấp thụ. Phản ứng này nhấn mạnh cách thị trường cổ phiếu hiện nay định giá các đợt phát hành cổ phiếu lớn của các công ty công nghệ vốn-intensive: sự chấp nhận về tính cần thiết chiến lược song song với yêu cầu về chi phí pha loãng rõ ràng trong ngắn hạn.

Alibaba khẳng định rõ ràng rằng 100% lợi nhuận ròng sẽ được sử dụng để tài trợ cho chiến lược AI “toàn diện” của công ty. Danh mục này bao gồm phát triển chip sở hữu thông qua đơn vị T-Head, mở rộng năng lực và các khu vực sẵn có của trung tâm dữ liệu, mua sắm thiết bị tính toán tiên tiến, cùng với việc tiếp tục đào tạo và triển khai các mô hình ngôn ngữ lớn trong họ Qwen. Ban quản lý đã chi khoảng một nửa kế hoạch vốn ba năm 380 tỷ nhân dân tệ đã công bố trước đó, riêng quý Sáu ghi nhận chi tiêu vốn 67,68 tỷ nhân dân tệ, tăng 75% so với cùng kỳ năm trước. Việc huy động vốn cổ phần mới do đó cung cấp thêm nguồn lực tài chính thay vì thay thế các nguồn tiền hiện có. Công ty đã rút ngắn mục tiêu hoàn vốn nội bộ cho chu kỳ đầu tư AI tổng thể từ ba năm ban đầu xuống còn hai năm rưỡi, do nhu cầu đối với các dịch vụ AI mạnh mẽ hơn dự kiến.

 

Sự nhấn mạnh chiến lược vào tích hợp dọc phản ánh thực tế cạnh tranh trong ngành công nghệ Trung Quốc và cuộc đua mô hình toàn cầu. Alibaba Cloud hiện đang vận hành hơn 100 khu vực khả dụng trên 30 khu vực và mới đây đã khai trương trung tâm dữ liệu thứ ba tại Hàn Quốc. Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các lớp silicon, mạng lưới và mô hình, nhóm mục tiêu cải thiện kinh tế đơn vị theo thời gian và giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp bên ngoài chịu ảnh hưởng của các biện pháp kiểm soát xuất khẩu hoặc biến động giá cả. Các bản phát hành mô hình gần đây, bao gồm các phiên bản mã nguồn mở lớn hơn, đã thúc đẩy tăng trưởng ba chữ số trong doanh thu sản phẩm liên quan đến AI trong mười hai quý liên tiếp. Ban quản lý xem việc bố trí này là công cụ tăng tốc giúp công ty đáp ứng nhu cầu doanh nghiệp ngày càng tăng mà không làm gia tăng thêm dòng tiền tự do trong ngắn hạn. Sự rõ ràng trong ngôn ngữ về mục đích sử dụng nguồn vốn đã được các nhà đầu tư chỉ mua dài hạn trích dẫn như một điểm khác biệt tích cực so với các đợt huy động vốn công nghệ có phạm vi mở rộng hơn.

Chỉ bốn ngày trước khi công bố thông tin về đợt phát hành, Alibaba đã công bố kết quả quý kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026. Doanh thu nhóm tăng 9% so với cùng kỳ năm trước lên khoảng 269 tỷ nhân dân tệ, trong khi lợi nhuận ròng giảm 75% xuống còn khoảng 10,5 tỷ nhân dân tệ. Sự sụt giảm lợi nhuận chủ yếu xuất phát từ sự gia tăng chi tiêu vốn và đầu tư công nghệ cao hơn, chứ không phải do hoạt động cốt lõi yếu đi. Doanh thu từ AI Cloud và Dịch vụ Tính toán tăng tốc lên mức tăng trưởng 45%, đạt 48,44 tỷ nhân dân tệ, với các sản phẩm liên quan đến AI trong phân khúc này tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng ba chữ số và đóng góp doanh thu hàng năm vượt quá 49 tỷ nhân dân tệ. EBITA điều chỉnh của phân khúc đám mây tăng 133%, cho thấy đòn bẩy hoạt động đang cải thiện ngay cả khi chi tiêu tuyệt đối tăng lên.

 

Dòng tiền tự do vẫn ở mức âm sâu, với dòng ra khoảng 44,7 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu do đầu tư vào cơ sở hạ tầng. Chi tiêu vốn 67,68 tỷ nhân dân tệ là mức chi quý cao nhất trong lịch sử gần đây và đã chiếm một phần đáng kể trong kế hoạch nhiều năm. Ban quản lý lưu ý rằng chu kỳ giao hàng thiết bị và giá linh kiện đã góp phần làm tăng con số này. Do đó, bản tin lợi nhuận cung cấp bối cảnh ngay lập tức cho việc huy động vốn cổ phần: đà tăng trưởng mạnh mẽ về doanh thu từ động lực tăng trưởng (điện toán đám mây và AI) đi kèm với áp lực tạm thời lên lợi nhuận và khả năng tạo dòng tiền được báo cáo. Các nhà đầu tư từng kỳ vọng một quá trình tăng chi tiêu dần dần đã phải đối mặt với bằng chứng cho thấy nhu cầu đang kéo trước năng lực sản xuất, khiến công ty phải tìm kiếm vốn cổ phần bên ngoài để duy trì sự linh hoạt về bảng cân đối kế toán.

Sự cấu thành của sổ lệnh cung cấp cái nhìn về cách vốn chuyên nghiệp đánh giá hành trình AI của Alibaba. Trong tổng nhu cầu khoảng 28 tỷ USD, khoảng 6 tỷ USD đến từ các tổ chức chỉ mua dài hạn và các quỹ tài sản chủ quyền. Dữ liệu phân bổ cho thấy nhóm này cuối cùng nhận được hơn 40% số cổ phiếu. Các thực thể được nêu tên trong các báo cáo thị trường bao gồm Quỹ Đầu tư Qatar, quỹ tài sản chủ quyền của Na Uy và Hillhouse. Những nhà đầu tư này thường hoạt động với horizon đa năm và ít nhạy cảm hơn với biến động lợi nhuận ngắn hạn, tạo ra một cơ sở sở hữu ổn định sau khi đợt phát hành kết thúc. Việc đặt hàng vượt quá nhanh chóng cũng cho phép công ty duy trì kỷ luật định giá thay vì mở rộng thêm chiết khấu.

 

Sự tập trung nhu cầu từ vốn dài hạn làm giảm xác suất bán ra thứ cấp ngay lập tức sau khi thời gian khóa vốn 90 ngày của công ty kết thúc. Nó cũng cho thấy các nguồn vốn lớn tiếp tục phân biệt giữa mức độ tiếp xúc với thương mại điện tử chu kỳ và mức độ tiếp xúc với hạ tầng AI cấu trúc trong cùng một thực thể doanh nghiệp. Đối với thị trường cổ phiếu Hồng Kông, việc phân phối thành công một đợt phát hành sơ cấp trị giá hơn 10 tỷ USD sau giai đoạn hoạt động IPO và phát hành thêm tương đối trầm lắng cho thấy độ sâu còn lại dành cho các nhà phát hành công nghệ chất lượng cao. Sự tham gia của các chủ quyền Trung Đông và châu Âu càng đa dạng hóa danh sách cổ đông của Alibaba vượt ra ngoài các nhà đầu tư tổ chức truyền thống ở châu Á và Mỹ, có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu và thanh khoản theo thời gian.

Việc phát hành 710 triệu cổ phiếu mới làm tăng tổng số cổ phiếu lên khoảng 3,6 phần trăm trên cơ sở mở rộng. Các cổ đông hiện hữu trải qua sự giảm ngay lập tức trong tỷ lệ sở hữu và quyền yêu cầu đối với lợi nhuận tương lai. Vì giá đặt mua nằm dưới mức thị trường hiện hành, sự pha loãng kinh tế vượt quá sự pha loãng thuần về số lượng cổ phiếu bằng số tiền chiết khấu. Về mặt tuyệt đối, khoản vốn bổ sung 10,2 tỷ đô la Mỹ củng cố bảng cân đối kế toán và tài trợ cho các tài sản tăng trưởng mà ban quản lý kỳ vọng sẽ tạo ra lợi nhuận cao hơn chi phí vốn trong khung thời gian hoàn vốn hai năm rưỡi đã điều chỉnh. Do đó, tác động ròng lên giá trị trên mỗi cổ phiếu phụ thuộc vào năng suất của vốn bổ sung chứ không chỉ đơn thuần là sự gia tăng số lượng cổ phiếu.

 

Các tiền lệ lịch sử trong công nghệ cho thấy thị trường thường chấp nhận sự pha loãng ở mức độ vừa phải khi mục đích sử dụng nguồn vốn được xác định rõ ràng và triển vọng tăng trưởng cao. Trường hợp của Alibaba bị phức tạp hóa bởi sự sụt giảm lợi nhuận 75 phần trăm và dòng tiền tự do âm cùng lúc, làm gia tăng áp lực nén bội số trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư theo dõi tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư sẽ giám sát chặt chẽ các quý tiếp theo để tìm bằng chứng rằng doanh thu và biên lợi nhuận liên quan đến AI đang mở rộng đủ nhanh để bù đắp cho quy mô cổ phiếu lớn hơn. Việc Chủ tịch Tsai và CEO Wu mua lại lần lượt khoảng 80 triệu HKD và 40 triệu HKD trên thị trường mở sau khi giá giảm cung cấp tín hiệu hạn chế nhưng rõ ràng về sự đồng thuận của nội bộ với luận điểm dài hạn.

Việc Alibaba huy động vốn diễn ra trong bối cảnh cạnh tranh trong nước ngày càng gay gắt về năng lực tính toán và dẫn đầu mô hình AI. Chuỗi Qwen của công ty nằm trong số các mô hình mã nguồn mở được tải về nhiều nhất tại Trung Quốc, và ban quản lý đã tăng tốc các bản phát hành trong các lĩnh vực ngôn ngữ, lập trình, video, âm thanh và khả năng đa phương tiện. Doanh thu từ điện toán đám mây tăng 45% trong quý gần nhất đã vượt xa nhiều đối thủ khu vực, nhờ vào sự áp dụng dịch vụ AI của doanh nghiệp. Bằng cách bổ sung năng lực được tài trợ bằng vốn cổ phần, Alibaba tìm cách duy trì hoặc mở rộng lợi thế về năng lực tính toán sẵn có trong khi các đối thủ cũng đang mở rộng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu. Quyết định tài trợ cho chip và cơ sở hạ tầng nội bộ thay vì chỉ dựa hoàn toàn vào các nhà cung cấp bên ngoài nhằm cải thiện kiểm soát chi phí và an ninh nguồn cung.

 

Cuộc thi mô hình toàn cầu làm tăng thêm tính cấp bách. Trong khi các nhà cung cấp siêu quy mô của Mỹ tiếp tục các chương trình vốn lớn, các nhà cung cấp Trung Quốc nhấn mạnh vào suy luận hiệu quả về chi phí và phân phối nguồn mở để chiếm lĩnh thị phần. Mục tiêu hoàn vốn được rút ngắn của Alibaba ngụ ý sự tự tin rằng tỷ lệ sử dụng và sức mạnh định giá trong các dịch vụ AI sẽ cải thiện nhanh hơn so với mô hình trước đây. Do đó, việc đặt hàng này hoạt động như cả một nỗ lực xây dựng năng lực phòng thủ và một bước đi tấn công nhằm khóa chặt khách hàng doanh nghiệp trước khi đối thủ mở rộng cơ sở hạ tầng tương đương. Thành công sẽ được đo lường bằng tăng trưởng bền vững ở mức ba chữ số trong doanh thu sản phẩm AI và sự mở rộng dần dần của biên lợi nhuận phân đoạn điện toán đám mây.

Vào ngày giao dịch đầu tiên sau khi định giá, Chủ tịch Alibaba Joe Tsai đã mua 720.000 cổ phiếu Hồng Kông với mức giá trung bình gần 112 đô la Hồng Kông, tổng chi phí khoảng 80 triệu đô la Hồng Kông. Giám đốc điều hành Eddie Wu mua 350.000 cổ phiếu với mức giá trung bình gần 111,6 đô la Hồng Kông, tổng cộng khoảng 40 triệu đô la Hồng Kông. Các giao dịch này được tiết lộ trong các báo cáo chuẩn của sàn giao dịch Hồng Kông và diễn ra sau khi cổ phiếu đã giảm giá. Việc nội bộ mua vào ở mức giá hoặc gần mức giá phát hành cho thấy cam kết tài chính trực tiếp rằng các cổ phiếu được chiết khấu đại diện cho giá trị hấp dẫn so với hành trình tăng trưởng AI của công ty.

 

Mặc dù các số tiền tuyệt đối khiêm tốn so với tổng vốn hóa thị trường, nhưng thời điểm và mức giá mang ý nghĩa tín hiệu đáng kể. Cả hai nhà quản lý đều đã là cổ đông lớn; các khoản mua thêm của họ làm giảm bất kỳ nhận thức nào về sự không phù hợp giữa động lực quản lý và sự pha loãng gây ra cho các cổ đông bên ngoài. Các nhà quan sát thị trường thường diễn giải các hoạt động mua bán trên thị trường mở là tín hiệu có độ tin cậy cao hơn so với các khoản cấp cổ phiếu theo lịch trình. Các khoản mua này cũng diễn ra trong cùng điều kiện thị trường khiến một số nhà đầu tư bên ngoài thể hiện sự thận trọng, cho thấy sự khác biệt trong triển vọng ngắn hạn so với dài hạn trong đội ngũ lãnh đạo.

Nhà đầu tư Michael Burry, người nổi tiếng với các vị thế trên thị trường bất động sản trước đây, đã công khai chỉ trích việc phát hành cổ phiếu và tiết lộ rằng ông đã chuyển đổi khoản đầu tư vào Alibaba thành một vị thế lớn hơn tại JD.com cách đây vài tháng. Trong các bài đăng trên X và Substack, Burry cho biết việc phát hành cổ phiếu hiện nay trở thành “chuẩn mực mới” của Alibaba và ông sẽ yêu cầu giá cổ phiếu giảm khoảng 50% so với mức hiện tại trước khi xem xét quay trở lại. Ông còn lưu ý rằng ông không thể “chấp thuận” các đợt phát hành cổ phiếu và kỳ vọng lợi suất trên vốn đầu tư sẽ tiếp tục giảm do mức độ vốn hóa ngày càng cao.

 

Các bình luận của Burry đã được lan truyền rộng rãi và trùng với đà giảm của cổ phiếu vào thứ Hai, làm gia tăng cảm xúc tiêu cực trong ngắn hạn. Phê bình của ông tập trung vào định giá và kỷ luật phân bổ vốn, thay vì nghi ngờ về nhu cầu AI bản thân. Ông đã công nhận tiến bộ của Alibaba trong việc phát triển mô hình chi phí thấp, đồng thời lập luận rằng sự kết hợp giữa pha loãng và chi tiêu tăng cao đã thay đổi phương trình rủi ro-lợi nhuận. Tính chất công khai của những nhận xét này cung cấp một điểm đối lập rõ ràng với nhu cầu tổ chức đã lấp đầy sổ đặt hàng, minh họa phạm vi quan điểm giữa các nhà đầu tư tinh vi về tốc độ phù hợp của các nền tảng công nghệ Trung Quốc lớn trong việc đầu tư vào AI.

Trước khi thực hiện đợt huy động, dòng tiền tự do của Alibaba đã chuyển sang âm mạnh do việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Việc bổ sung vốn cổ phần 10,2 tỷ USD khôi phục thanh khoản và giảm nhu cầu tài trợ phần còn lại của kế hoạch ba năm chỉ thông qua dòng tiền hoạt động hoặc nợ. Ban quản lý đã cho biết các chu kỳ mua sắm thiết bị có thể không đều đặn; do đó, vốn cổ phần này tạo ra một khoảng đệm để đối phó với sự không khớp về thời gian giữa chi tiêu vốn và ghi nhận doanh thu từ các dịch vụ AI. Công ty vẫn duy trì số dư tiền mặt hiện có đáng kể, nên đợt huy động này là bổ sung chứ không phải là tài chính khẩn cấp.

 

Sau giao dịch, cơ cấu vốn vẫn duy trì tỷ trọng vốn chủ sở hữu cao, giữ nguyên khả năng cân đối bảng cân đối kế toán để phát hành nợ trong tương lai nếu lãi suất hoặc lợi nhuận dự án đủ điều kiện. Thời gian khóa giao dịch 90 ngày đối với các đợt bán cổ phiếu bổ sung tạo ra một khung thời gian rõ ràng không có nguồn cung sơ cấp thêm. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi các báo cáo dòng tiền tự do tiếp theo để xác minh rằng tăng trưởng doanh thu từ năng lực AI được mở rộng bắt đầu bù đắp chi phí khấu hao và vận hành cao hơn liên quan đến các trung tâm dữ liệu và chip mới. Việc huy động vốn này thực chất đã ưu tiên tài trợ cho giai đoạn tăng trưởng trong khi chu kỳ AI thương mại vẫn đang tăng tốc.

Thị trường cổ phiếu truyền thống thường áp dụng các hệ số định giá thấp hơn cho các công ty đang đầu tư vốn nặng nề, ngay cả khi tăng trưởng mạnh mẽ. Định giá hiện tại của Alibaba đã phản ánh mức chiết khấu so với các đối tác toàn cầu trong lĩnh vực điện toán đám mây và AI, một phần do các phần bù rủi ro đặc thù của Trung Quốc và một phần do áp lực lợi nhuận rõ rệt từ chi tiêu cho AI. Việc triển khai thành công nguồn vốn mới nhằm mang lại tăng trưởng doanh thu bền vững ở mức hai con số cao hoặc tốt hơn trong điện toán đám mây và mở rộng biên lợi nhuận sản phẩm AI có thể hỗ trợ việc định giá lại hệ số khi sự pha loãng được hấp thụ và dòng tiền ổn định. Ngược lại, bất kỳ sự thiếu hụt nào trong việc sử dụng hoặc định giá sẽ kéo dài thời gian nén hệ số định giá.

 

Việc định vị này làm rõ một lựa chọn chiến lược: ưu tiên quy mô và sự dẫn đầu về công nghệ thay vì sự ổn định về lợi nhuận trong ngắn hạn. Đối với những người nắm giữ dài hạn, các chỉ số liên quan chuyển sang tốc độ doanh thu liên quan đến AI, biên lợi nhuận EBITA điều chỉnh của phân đoạn điện toán đám mây và tiến độ so với lịch trình hoàn vốn đã điều chỉnh. Các nhà giao dịch ngắn hạn vẫn tập trung vào sự pha loãng cơ học và tác động lợi nhuận ngay lập tức. Sự phân kỳ giữa các khung thời gian này giải thích cả nhu cầu sơ cấp mạnh mẽ và đợt bán tháo trên thị trường thứ cấp sau khi định giá.

Giao dịch của Alibaba gia nhập nhóm nhỏ các đợt huy động vốn sơ cấp trị giá hàng tỷ đô la Mỹ của các công ty công nghệ toàn cầu trong năm 2026, sau các đợt phát hành đáng kể của Alphabet và Intel. Chủ đề chung là mức độ vốn đầu tư cao của cơ sở hạ tầng AI. Khả năng của Hồng Kông trong việc hấp thụ một giao dịch hơn 10 tỷ đô la Mỹ trong một đợt đặt hàng cuối tuần duy nhất cho thấy độ sâu thị trường còn lại dành cho các nhà phát hành công nghệ lớn ở châu Á. Việc đặt hàng vượt mức và sự tham gia của các chủ quyền càng cho thấy các nguồn vốn chuyên biệt tiếp tục phân bổ vào chủ đề AI bất chấp định giá cao và các yếu tố địa chính trị.

 

Đối với các công ty công nghệ Trung Quốc khác đang cân nhắc các bước đi tương tự, kinh nghiệm của Alibaba cung cấp một mô hình: ngôn ngữ sử dụng nguồn vốn chặt chẽ, chiết khấu đáng kể để thanh lý sổ lệnh nhanh chóng, và việc nội bộ mua vào rõ ràng sau khi định giá có thể giúp quản lý phản ứng của thị trường thứ cấp. Sự kiện này cũng làm nổi bật sở thích tiếp tục của một số nhà đầu tư toàn cầu đối với các cấu trúc Regulation S loại trừ các cá nhân Mỹ, một đặc điểm có thể tạo ra các khoảng cách định giá tạm thời giữa các chứng khoán niêm yết song song. Nhìn chung, việc thực hiện thành công củng cố rằng vốn cổ phần quy mô lớn vẫn tiếp tục tiếp cận được đối với các công ty có khả năng trình bày một lộ trình đáng tin cậy từ đầu tư cơ sở hạ tầng đến lợi nhuận thương mại.

1. Việc định giá 10,2 tỷ USD ảnh hưởng đến cổ đông hiện hữu của Alibaba như thế nào về mặt thực tế? 

 

Các chủ sở hữu hiện tại trải qua sự pha loãng khoảng 3,6% tỷ lệ sở hữu và sự giảm tương ứng trong quyền yêu cầu đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong tương lai. Vì các cổ phiếu được phát hành với chiết khấu so với giá thị trường hiện hành, tác động kinh tế lớn hơn một chút so với mức tăng đơn thuần về số lượng cổ phiếu. Vốn itself làm tăng cường bảng cân đối kế toán và tài trợ cho các tài sản mà ban quản lý kỳ vọng sẽ tạo ra lợi nhuận trong vòng thời gian hoàn vốn hai năm rưỡi, do đó tác động cuối cùng đến giá trị trên mỗi cổ phiếu dài hạn phụ thuộc vào năng suất của khoản đầu tư đó hơn là chỉ riêng sự pha loãng.

 

2. Những dự án AI cụ thể nào sẽ được vốn mới hỗ trợ? 

 

Alibaba đã cam kết dành 100% lợi nhuận ròng cho các năng lực AI toàn diện của mình. Điều này bao gồm việc phát triển các chip sở hữu thông qua đơn vị T-Head, mở rộng dung lượng trung tâm dữ liệu và các khu vực khả dụng toàn cầu, mua sắm phần cứng tính toán hiệu năng cao, cùng với việc tiếp tục đào tạo và triển khai thương mại các mô hình ngôn ngữ lớn Qwen và các ứng dụng liên quan. Công ty đã chi khoảng một nửa kế hoạch ba năm 380 tỷ nhân dân tệ đã công bố trước đó, do đó vốn cổ phần này cung cấp năng lực bổ sung thay vì thay thế các nguồn tài trợ hiện có.

 

3. Tại sao giá cổ phiếu giảm mặc dù có nhu cầu mạnh từ các tổ chức đối với đợt phát hành? 

 

Sự suy giảm trên thị trường thứ cấp chủ yếu theo sát mức chiết khấu 8,4% đã được tích hợp vào giao dịch và phản ánh những lo ngại ngay lập tức về pha loãng và áp lực lợi nhuận ngắn hạn sau một quý trong đó lợi nhuận ròng giảm 75% do chi tiêu vốn tăng cao. Các nhà đầu tư sơ cấp nhận cổ phiếu với giá chiết khấu và chịu các kỳ hạn nắm giữ dài hơn đặc trưng của các tài khoản chủ quyền và chỉ mua dài hạn, trong khi các chủ sở hữu thứ cấp điều chỉnh định giá cho số lượng cổ phiếu lớn hơn và mức độ đầu tư cao tiếp tục duy trì.

 

4. Có giám đốc nào của Alibaba mua cổ phiếu sau khi giá giảm không?

 

Đúng vậy. Chủ tịch Joe Tsai đã mua khoảng 720.000 cổ phiếu Hồng Kông với giá khoảng 80 triệu HKD, và Tổng giám đốc Eddie Wu đã mua khoảng 350.000 cổ phiếu với giá khoảng 40 triệu HKD. Cả hai giao dịch đều diễn ra vào ngày giao dịch đầu tiên sau khi định giá và được công bố thông qua các báo cáo chuẩn của sàn giao dịch. Các khoản mua này diễn ra gần mức giá phát hành và mang tín hiệu rõ ràng về sự tự tin của nội bộ đối với giá trị dài hạn của các cổ phiếu được chiết khấu.

 

5. Cuộc gọi vốn này lớn bằng nào so với các đợt chào hàng công nghệ gần đây? 

 

Việc phát hành cổ phiếu bổ sung với quy mô 80 tỷ HKD là đợt phát hành cổ phiếu sơ cấp lớn nhất từng được thực hiện bởi một công ty niêm yết tại Hồng Kông và xếp hạng là đợt phát hành lớn thứ ba toàn cầu trong năm 2026, chỉ sau các giao dịch lớn hơn của Alphabet và Intel. Nó cũng là đợt bán cổ phiếu Hồng Kông lớn nhất kể từ đợt bán khối cổ phiếu thứ cấp của Tencent vào năm 2021 bởi Prosus. Quy mô này làm nổi bật mức độ vốn hóa cao của cơ sở hạ tầng AI và khả năng còn lại của thị trường Hồng Kông trong việc hấp thụ các giao dịch sơ cấp quy mô lớn.

 

6. Phản ứng từ các nhà đầu tư nổi bật như Michael Burry là gì? 

 

Michael Burry tiết lộ rằng ông đã chuyển vị thế Alibaba sang JD.com cách đây vài tháng và cho rằng việc phát hành cổ phiếu đại diện cho một “mô hình mới” mà ông không thể ủng hộ. Ông cho biết cổ phiếu sẽ cần giảm khoảng 50% so với mức hiện tại thì ông mới xem xét quay lại. Bình luận của ông tập trung vào định giá, kỷ luật phân bổ vốn và áp lực dự kiến lên tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư dưới chế độ chi tiêu tăng cao hơn.

 

7. Việc phân bổ có cải thiện triển vọng dòng tiền tự do của Alibaba trong ngắn hạn không? 

 

Việc bơm vốn cổ phần cung cấp thanh khoản ngay lập tức, giúp giảm sự phụ thuộc vào dòng tiền hoạt động để tài trợ cho phần còn lại của chương trình đầu tư AI đa năm. Dòng tiền tự do đã ở mức âm sâu trong quý tháng Sáu do các chi phí cơ sở hạ tầng. Với nguồn vốn mới trên bảng cân đối kế toán, công ty có thêm linh hoạt để quản lý các chu kỳ giao hàng thiết bị không đều đặn mà không làm trầm trọng thêm tình trạng tạo ra dòng tiền báo cáo. Các quý tiếp theo sẽ cho thấy liệu tăng trưởng doanh thu từ năng lực mở rộng có bắt đầu thu hẹp khoảng cách dòng tiền hay không.

 

8. Các khoảng thời gian khóa hoặc hạn chế nào được áp dụng sau giao dịch? 

 

Alibaba bản thân bị hạn chế 90 ngày đối với việc phát hành thêm cổ phần. Việc phát hành được cấu trúc theo quy định Regulation S, giới hạn cho các cá nhân không phải Mỹ, và các cổ phiếu mới tuân theo các kỳ vọng nắm giữ thể chế thông thường liên quan đến các khoản đầu tư chỉ mua và phân bổ chủ quyền. Việc thanh toán dự kiến vào ngày 26 tháng 8 năm 2026. Các điều khoản này cung cấp một khoảng thời gian xác định với nguồn cung bổ sung hạn chế trong khi thị trường hấp thụ các cổ phiếu mới.

Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không phải là lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào cổ phiếu đi kèm rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.