لکھنے والہ: insights4vc
ترجمہ: شن چاؤ ٹیک فلو
شین چاؤ کا خلاصہ: آن چین ٹوکنائزڈ اثاثوں کا سائز نظر آنے والا اعداد و شمار ہے، لیکن اس کے پیچھے ایک بنیادی تضاد چھپا ہوا ہے — آزادانہ طور پر ٹریڈ ہونے والے پروڈکٹس کے پاس اکثر حقیقی ملکیت نہیں ہوتی، جبکہ حقیقی قانونی اثر رکھنے والے پروڈکٹس کی مائعیت کم ہوتی ہے۔ یہ رپورٹ مخصوص ڈیٹا کے ذریعے اس "1.89 ارب ڈالر کے مارکیٹ" میں سے کتنی رقم حقیقی رقم ہے، اسے واضح کرتی ہے، اور آن چین سکورٹیز میں سرمایہ کاری کرنے والوں کے لیے ایک ضروری سمجھداری کا ذریعہ ہے۔
اسٹاک مارکیٹ کو بلاکچین پر منتقل نہیں کیا گیا۔ واقعی میں، سیکورٹیز کی تقسیم، ملکیت کے دعوؤں کو ریکارڈ کرنے اور بلاکچین بنیادی نظام کے ذریعے ٹریڈنگ سیٹلمنٹ مکمل کرنے کے لیے ایک زیادہ قابل اعتماد انفراسٹرکچر لیورل وجود میں آیا ہے۔
RWA.xyz کے ڈیٹا کے مطابق، 2026ء کے مارچ میں 951 ملین امریکی ڈالر سے لے کر جولائی میں 1.89 ارب امریکی ڈالر تک تقسیم شدہ ٹوکنائزڈ اسٹاک کی قیمت تقریباً دگنی ہو گئی۔ تاہم، یہ اضافہ صرف کچھ ہی مصنوعات اور پلیٹ فارمز سے آیا۔
سب سے بڑی پیشرفت کنٹرولڈ مارکیٹ انفراسٹرکچر، خاص طور پر ناسداک کے ایک جیسا CUSIP سیٹلمنٹ ماڈل اور DTC منصوبے میں کمرشل لانچ سے آئی ہے۔ لیکویڈٹی، سرمایہ کاروں کا تقسیم، اور آزاد آن چین قیمت کا تعین کرنے والا نظام اب بھی بہت محدود ہے۔ ٹوکنائزڈ ٹریژری بانڈز لگاتار بہتر پروڈکٹ مارکیٹ فٹ نمایاں کر رہے ہیں، جبکہ اسٹاک ETFs ایکل اسٹاکس کے مقابلے میں زیادہ آسانی سے سکیل ہو سکتے ہیں۔
اس لیے، اس بازار کو ایک تقسیم شدہ "دوسرا۔ پانچواں لیول" نظام کے طور پر سمجھنا بہتر ہے: قانونی بنیادوں کے لحاظ سے سب سے مضبوط مصنوعات عام طور پر سب سے کم لیکویڈیٹی اور تقسیم کی صلاحیت رکھتی ہیں؛ جبکہ سب سے زیادہ ٹریڈ ہونے والے پیکج شدہ مصنوعات کے مالکانہ حقوق عام طور پر سب سے کمزور ہوتے ہیں۔
یہ رپورٹ insights4vc کی 2026ء کے مارچ کی تجزیاتی رپورٹ "آن-چین ریل ایسٹس کی موجودہ حالت" کا اپڈیٹ ہے، جو شائع ہونے کے بعد ہونے والے اہم تبدیلیوں پر توجہ مرکوز کرتی ہے۔
آن لائن اصل اثاثوں کی حالت
مارچ کے بعد کیا实质性 تبدیلی ہوئی
مارچ کی رپورٹ میں دو قسم کے اثاثوں کو الگ کیا گیا تھا: بلاکچین پر ریکارڈ کیے گئے اثاثے، اور باہری والٹ میں منتقل کیے جا سکنے والے اثاثے۔ یہ تمیز اب بھی اہم ہے۔ RWA.xyz کے فریم ورک کے تحت، "نمائندہ اثاثہ" (represented asset) جاری کنندہ یا پلیٹ فارم کے اپنے ماحول میں رہتا ہے؛ "ڈسٹریبیوٹڈ اثاثہ" (distributed asset) باہر منتقل کیا جا سکتا ہے، حالانکہ ٹرانسفرز صرف منظور شدہ یا وائٹ لسٹ والٹس تک محدود رہ سکتے ہیں۔
لیکن صرف قابل منتقلی کے بنیاد پر، کسی پروڈکٹ کی بالغی کا جائزہ لینا کافی نہیں۔
مارچ 2023 سے، آف شور مصنوعات کی کراس چین موشن اور دی centralize مارکیٹس میں استعمال آسان ہو گیا ہے۔ اونڈو نے ایتھریم، BNB چین اور سولانا تک اپنا دائرہ کار وسعت دیا، ڈی سینٹرلائزڈ راؤٹنگ متعارف کرایا، اور کچھ مصنوعات کے لیے مستقل مسٹنگ اور ریڈیمپشن فنکشنز شامل کیے۔ xStocks نے اپنی تقسیم کے چینلز اور ضمانت کے انٹیگریشنز کو بھی وسعت دیا ہے۔
اسی دوران، منظم امریکی انفراسٹرکچر ایک الگ راستہ اپنا رہا ہے: غیر محدود قابلیت منتقلی کے بجائے، قانونی یقینیت، کنٹرولڈ والٹ، مطابقت پذیر ٹراسٹی، ٹرانسفر ایجنسی ریکارڈ، اور DTC کے ساتھ ادغام پر زور دیا جا رہا ہے۔
تصویر: 2019–2026 کے درمیان مختلف RWA اثاثوں کی بازاری قیمت میں تبدیلی (ٹوکنائزڈ شیئرز، سرکاری پرچے وغیرہ سمیت)
ان دو راستوں کے ذریعے مختلف مسائل حل کیے جاتے ہیں: آف شور پیکجڈ مصنوعات کی رسائی اور قابلیت مجموعیت کو بڑھاتی ہیں؛ جبکہ تنظیمی بنیادی ڈھانچہ ٹوکن اور قانونی ملکیت کے دعوؤں کے درمیان کنکشن کو مضبوط بناتا ہے۔
"معیاری شیئرز" (canonical share) وہ بنیادی سیکورٹی کی شکل ہے جس کی جاری کنندہ کی طرف سے اجازت دی گئی ہے اور اس کا منتقلی افسرانی ملکیت نظام میں تسلیم کیا جاتا ہے۔ یہ صرف شیئرز کی قیمت یا پرفارمنس کا تعاقب کرنے والے تھرڈ پارٹی ٹولز سے بنیادی طور پر الگ ہے۔
ابھی تک کوئی بھی پروڈکٹ ان چار عناصر — معیاری ملکیت، وسیع والٹ کی تقسیم، ادارتی مایہ ریزی، اور آزادانہ چین پر قیمت کا تعین — کو ایک ساتھ سائے میں حاصل نہیں کر سکا ہے۔
تصویر: آن چین اصلی اثاثوں کی کل تفصیل (28 جولائی تک، کل تقریباً 36.78 ارب امریکی ڈالر، امریکی سرکاری قرضے 43.95% کا تناسب)
RWA کے مجموعی ڈیٹا کو بھی احتیاط سے سمجھنا چاہیے۔ RWA.xyz نے 29 جولائی کو رپورٹ کیا کہ تقسیم شدہ قیمت 36.81 ارب ڈالر اور نمائندہ قیمت 218.27 ارب ڈالر تھی۔ نمائندہ قیمت میں ظاہری طور پر 124.33 ارب ڈالر کی کمی آئی، لیکن اسے پیسہ نکالنے یا ریڈمپشن کے بہانے کے طور پر نہیں سمجھنا چاہیے۔ دو مشاہدہ تاریخوں کے درمیان، بڑی مقدار میں ڈیٹا سیٹس میں شامل، حذف، دوبارہ درجہ بندی یا دوبارہ تقویم کی گئی۔
یہ اعداد و شمار اس پلیٹ فارم کے طریقہ کار کے تحت کسی خاص وقت پر کور کیے گئے ایکوٹی ویلیو کو ظاہر کرتے ہیں، سرمایہ کاروں کے فنڈ فلو کا مقیاس نہیں۔
ٹوکنائزڈ اسٹاک سیریز زیادہ مفید ہیں کیونکہ ایک ہی "بریج ٹوکن ویلیو" طریقہ کار دونوں دوروں میں заастعمال کیا جا سکتا ہے۔ تاہم، رپورٹ میں درج 98.5 فیصد کا اضافہ نئے جاری، قیمت میں اضافہ اور طبقہ بندی کے تبدیل ہونے کے تین حصوں میں واضح طور پر تقسیم نہیں کیا جا سکتا۔
FGRS ایک مفید مثال فراہم کرتا ہے۔ فگر نے 32 امریکی ڈالر فی شیئر کی شرح سے 4.375 ملین بلاکچین شیئرز جاری کرکے فنڈز جمع کیے، لیکن بعد میں اس کی رپورٹ کی گئی قیمت بازار کی قیمت کے مطابق تبدیل ہو گئی۔ اگر ہر مصنوعات کے لیے روزانہ تخلیق، تباہی اور خالص اثاثہ قیمت کا ڈیٹا دستیاب نہ ہو، تو پورے مارکیٹ کی صاف جاری شدہ مقدار کو قابل اعتماد طریقے سے دوبارہ تعمیر نہیں کیا جا سکتا۔
کیوں 18.88 ارب ڈالر کا سرخی والے نمبر误导性 ہے
RWA.xyz ٹوکنائزڈ اسٹاکس کو "بریج ٹوکن ویلیو" کے ذریعے ناپتا ہے، جو بریج سرکولیٹنگ سپلائی کو نیٹ اسٹاک ویلیو سے ضرب دے کر حاصل ہوتا ہے۔
کل آپریٹنگ سپلائی میں خزانہ ہولڈنگز یا پری-مائنڈ اسٹاک کے بیلنس شامل نہیں ہیں۔ برج کی تعداد میں معلوم برج کنٹریکٹس میں قفل بند شدہ ٹوکنز کو بھی خارج کر دیا گیا ہے تاکہ ایک نیٹ ورک پر قفل بند اور دوسرے نیٹ ورک پر جاری کیے گئے ایک ہی ایسٹ کی دوبارہ گنتی نہ ہو۔
یہ تقسیم شدہ قیمت کا ایک موثر اشارہ ہے، لیکن یہ آزاد گردش کے شیئرز سے مختلف ہے۔ آزاد گردش کے شیئرز کا مطلب وہ حصہ ہے جو محدود پوزیشنز، استراتیجک پوزیشنز اور مرکوز رکھے گئے پوزیشنز کو خارج کرنے کے بعد حقیقی طور پر عوامی ٹریڈنگ کے لیے دستیاب ہوتا ہے۔
ڈیٹا کے ٹائم اسٹیمپ بھی اہم ہیں۔ فراہم کردہ ایسٹ سطح کی برآمدی ڈیٹا دکھاتی ہے کہ 27 جولائی کو تقسیم کیا گیا کل اقدار 1.8879 ارب امریکی ڈالر تھا، جو ڈیش بورڈ پر ظاہر ہونے والے تقریباً 1.888 ارب امریکی ڈالر کے مطابق ہے۔ 29 جولائی کو تمام پلیٹ فارمز اور نیٹ ورکس کے سناپشٹ کا مجموعہ تقریباً 1.872 ارب امریکی ڈالر تھا۔
دونوں کے درمیان 15.8 ملین امریکی ڈالر کا فرق ہے، جو 0.84 فیصد کے برابر ہے، جو دو مشاہدہ تاریخوں کے درمیان قیمت اور ٹوکن فراہمی کے تبدیلیوں کے مطابق ہے۔ اس لیے، اس رپورٹ میں خاص ٹولز کی نمو کی گنتی 27 جولائی کے ڈیٹا کا استعمال کرتی ہے، جبکہ پلیٹ فارم اور نیٹ ورک کی مارکیٹ شیئر 29 جولائی کے اسناپ کا استعمال کرتی ہے، اور دونوں ڈیٹا سیٹس ایک ہی گنتی میں ملا کر نہیں استعمال کیے جاتے۔
تصویر: ٹوکنائزڈ اسٹاک کی تفصیل (10 اسٹیکس، جاری کرنے والے پلیٹ فارم اور نیٹ ورک کے لحاظ سے، FGRS کی زیادہ سے زیادہ قیمت تقریباً 191 ملین امریکی ڈالر)
تین نامزد ٹولز نے تقریباً نصف اضافہ فراہم کیا: SECZ نے لسٹنگ کے بعد 169 ملین امریکی ڈالر، FGRS نے 162.9 ملین امریکی ڈالر، اور STRCx نے 126.6 ملین امریکی ڈالر کا اضافہ کیا۔ تینوں کا مجموعہ 458.6 ملین امریکی ڈالر فراہم کیا، جو کل اضافہ 936.8 ملین امریکی ڈالر کا 49% ہے۔ لمبی پُچھ کے مصنوعات نے مل کر مزید 150.5 ملین امریکی ڈالر کا اضافہ کیا، جو اضافے کا 16.1% ہے۔
یہ اعداد و شمار سرمایہ کاروں کی درخواستوں کی بجائے تقسیم شدہ اقدار میں تبدیلی کو ظاہر کرتے ہیں۔
SECZ، نمائندہ شیئرز کی تعداد اور Securitize کے نیویارک سٹاک ایکسچینج پر شیئر قیمت دونوں کے اثرات کے تحت ہے۔ FGRS، جاری کرنا، تبدیلی کی سرگرمیاں اور بازار کی قیمت میں تبدیلیوں کا جامع جائزہ پیش کرتا ہے۔ STRCx، Strategy کے فلوٹنگ ریٹ پریفرڈ شیئرز سے منسلک سرٹیفکیٹس کی دستیاب اور قیمت پر منحصر ہے۔
تینوں مزیدود کو "ٹوکنائزڈ اسٹاک فنڈ انفلو" کہنا، کچھ اقتصادی طور پر بالکل مختلف واقعات کو ایک واحد، ممکنہ طور پر گمراہ کن عدد میں ملا دے گا۔
پلیٹ فارم کے لیول پر مرکوزیت زیادہ واضح ہے۔ 29 جولائی کے اسناپ میں، اونڈو اور ایکس اسٹاکس نے مل کر تقسیم شدہ قیمت کا 72.7% حصہ حاصل کیا۔ اگر سیکیورائزٹ کو بھی شامل کر دیا جائے، تو تین بڑے پلیٹ فارمز کا حصہ بڑھ کر 85.1% ہو جاتا ہے۔
تصویر: RWA.xyz پلیٹ فارم کی درجہ بندی — Ondo (45.21%)، xStocks (27.51%)، Securitize (12.40%) تین سب سے اوپر کے ہیں
بلوكچین نیٹ ورکس کا تقسیم زیادہ تقسیم شدہ ہے، لیکن یہ بنیادی مشترکہ انحصار کو ختم نہیں کرتا۔ ایتھریم 36.2% کی قیمت حصہ کے ساتھ لیڈر ہے، جس کے بعد سولانا (19.6%) اور BNB چین (15.8%) آتے ہیں۔ پروویننس اور ایوالانچ کو بالترتیب فگر اور سیکورٹائز چلاتے ہیں۔
مختلف نیٹ ورکس پر جاری کیے گئے مصنوعات، ایک ہی پیکیج جاری کنندہ، بروکر، ٹرسٹی، سیکورٹیز ایجینٹ یا ریفرنس قیمت فراہم کنندہ پر منحصر رہ سکتے ہیں۔
گراف: RWA.xyz نیٹ ورک رینکنگ — ایتھریم (36.24%)، سولانا (19.63%)، BNB چین (15.82%) تینوں سب سے اوپر
اس بازار کی وسعت بڑھ چکی ہے، لیکن قانونی طور پر ابھی ایک جیسی نہیں ہے۔ کئی ٹوکن ایپل کے اسٹاک یا ایس اینڈ پی 500 ETF کے حوالے سے ایک ساتھ ہو سکتے ہیں، لیکن وہ خود میں الگ الگ قانونی ذمہ داریاں ہیں جو مختلف قانونی علاقوں کے زیر اثر ہیں اور مختلف درمیانی طرفین پر منحصر ہیں۔
بج کی ترتیب ایک ہی ٹوکن کو مختلف نیٹ ورکس پر دوبارہ کاؤنٹ نہ ہونے سے روکتی ہے، لیکن یہ ان مصنوعات کو ایک ساتھ نہیں کر سکتی اور نہ ہی اس کا مقصد ہے جو مشابہ اثاثوں کا حوالہ دیتی ہیں لیکن حقیقی طور پر مختلف قانونی حقوق فراہم کرتی ہیں۔