Обговоримо «недоліки, які не приховують переваг» у квартальному звіті Amazon за третій квартал: сам звіт не такий вже й поганий, але в поточних ринкових умовах він має певні недоліки. Почнемо з недоліків: 1) Доходи трохи нижчі за очікування, що в основному пов’язано з тим, що Prime Day у цьому році в більшості ключових ринкових регіонів компанії був перенесений на другий квартал, тоді як у минулому році він відбувався у третьому кварталі. Чистий прибуток склав 20,69 млрд доларів США, що нижче за 21,19 млрд доларів США у відповідному періоді минулого року; розведений EPS становив 1,89 долара США, що на 3% менше, ніж рік тому. Це зниження в основному пов’язане з високою базою порівняння минулого року — у третьому кварталі 2025 року Amazon зарахувала до прибутку 9,5 млрд доларів США до оподаткування від інвестицій у Anthropic, тоді як у цьому періоді подібних доходів не було. Рекламний бізнес у третьому кварталі виконався гірше за очікування. Компанія зазначила, що доходи від реклами постраждали через дату проведення Prime Day та інші фактори, і очікує, що у четвертому кварталі ріст доходів від реклами повернеться до високих одиниць у відсотках. Якщо цей прогноз виконається, зниження темпів зростання рекламного бізнесу у третьому кварталі, ймовірно, було спричинене лише часовими коливаннями, а не структурним уповільненням. 2) Найбільший страх ринку Витрати на ІШ стають головним тиском на акції: різке падіння вільного грошового потоку — ключовий фактор, що спричинив негативну реакцію ринку. Витрати на капітал у третьому кварталі досягли 77,26 млрд доларів США — майже в 1,2 рази більше, ніж у відповідному періоді минулого року, і на 34% вище за очікування ринку; вільний грошовий потік вже другий квартал поспіль залишається негативним — з позитивного 14,79 млрд доларів США у минулому році перетворився на негативний 42,36 млрд доларів США, що значно перевищує показник другого кварталу. Компанія також зберегла прогноз на поворотну капітал-витрату на 2026 рік на рівні близько 220 млрд доларів США і не подала жодних сигналів про зменшення інвестицій у ІШ. 3) Прогноз на наступний квартал не принес сюрпризів Прогноз Amazon на четвертий квартал загалом лежить у межах очікувань Волл-стрит. Компанія передбачає чистий обсяг продажу у діапазоні від 240 до 247 млрд доларів США — зростання на 12–16% порівняно з минулим роком. Середнє значення цього діапазону — 243,5 млрд доларів США — трохи нижче за очікування аналітиків у 244,52 млрд доларів США, але все ж у межах прогнозного діапазону. Amazon очікує операційний прибуток у діапазоні 28,5–33,5 млрд доларів США, тоді як очікування ринку — близько 33,1 млрд доларів США. Іншими словами, верхня межа прогнозу лише трохи перевищує консенсус, а середнє значення — 31 млрд доларів США — нижче за очікування. Тепер про переваги: 1) Операційний прибуток Amazon у третьому кварталi склав 28,08 млрд доларiв США — зростання на 61% порiвняно з 17,42 млрд доларiв США у вiдповiдному перiодi минулого року. Операцiйна маржа зросла з 9,7% до 13,9%. 2) Найбільшою перевагою звіту залишається AWS. Чистий обсяг продажу AWS зрiс на 39,3% до 45,98 млрд доларiв США — на 1,3% вище за очiкування аналiтикiв — і став найвищим квартальним темпом зростання за майже п’ять рокiв. Рiчний обсяг доходiв на кiнець кварталу досяг 184 млрд доларiв США — зростання на 8,9% порiвняно з кiнцем другого кварталу. Загалом: Доходи та EPS у третьому кварталi трохи не дотягли до очiкувань, доходи вiд реклами також нижчi за очiкування, середнє значення прогнозу прибутку на четвертий квартал слабке, а капiталовитрати значно перевищили очiкування, при цьому рiчний план інвестицiй у ІШ залишився на високому рiвнi. Але сильний рост AWS та історично найвища операцiйна маржа стали ключовими перевагами звiту. Проте в поточних ринкових умовах інвестори бiльше хвилюються про те, чи буде ІШ-витрати продовжувати тиснути на вiльний грошовий потiк, і чи зможуть такi великi капiталовитрати за видимий перiод перетворитися на достатньо високий прибуток та грошовий дохiд. Тому пiсля публiкацiї акцiї падали. Як оцiнювати цей звiт Amazon? З моєї точки зору — «недолiки не приховують переваг». Головне — подивитися на потенцiал зростання. Всi добре розумiють, що компанiя «спалює» грошi. Але щодо того, до яких масштабiв може зрости AWS та Amazon — ринок ще не має чiткої картини. Але саме цей звiт та телефонна конференцiя дають нам погляд на майбутню картину. 1) Генеральний директор Ендзi Джассi описав поточну логiку зростання AWS як самопосилюючийся «веретено»: лiдерськi функцii та безпека приваблюють клiєнтiв переходити до хмари; концентрацiя даних та додаткiв у хмарному середовищi стимулює попит на ІШ-висновки; ІШ-висновки знову стимулюють попит на базовий обчислювальний потужнiсть, сховище та мережеву інфраструктуру — що сприяє подальшим інвестицiям AWS у базову інфраструктуру. При вiдповiдi на питання Goldman Sachs Джассi вважає, що майбутнє буде характеризуватися наявнiстю декiлькох моделей з подiбними можливостями для рiзних завдань: компанii будуть комбiнувати їх всерединi одного додатка та переключатися мiж ними залежно вiд цiни та продуктивностi. Вони вбачають потенцiал Bedrock досягти масштабу послуг EC2. Потреби звичайних компанii отримали б iльше пiдтвердження: Витрати компанii з Fortune 500 на Bedrock сягнули майже сьомого рокового росту порiвняно з минулим роком — це свiдчить про значне зростання реального споживання великих компанii; Загальний обсяг token-споживання Bedrock зрiс майже у 17 разiv порiвняно з минулим роком; к-сть agent’iv, запущених у третьому кварталi, становила приблизно подвоєну суму всього за три попереднiх квартали. Це також свiдчить про швидке зростання масштабу запитiv на висновки та подальше розширення сфери створення та запуску agent’iv компанii. 2) Зовнiшнi продажi власних чипiv можуть стати новою перевагою У третьому кварталi клiєнти, як i користувалися спецially розробленими чипами Amazon (Graviton i Trainium), заощадили понад 2 млрд доларiv. Обов’язки щодо доходiv вiд Trainium i Graviton зростили б iльше нiж у 20 разiv порiвняно з минулим роком. Джассi повiadомив: Оскльки попит на Trainium такий сильний, клiiєнти пост iйно закликають нас пропонувати його поза AWS — ми плануємо це зробити наприк iнц i 2027 року. 3) Обсяг доходiv AWS за два майбутн i роки Джассi також передбачає, що темпи зростання AWS у 2027 та 2028 роках можуть перевищити 40%, а протягом наступних п’яти–десяти рокiv компан iя має потенц iал досягти р iчного обсягу доходiv понад 1 трлн доларiv. Разом із цим запас замовлень компан iї становить 578 млрд доларiv — темпи зростання перевищують сотню відсоткiv. За словами Джасс i, р iчний обсяг доходiv AWS у третьому квартал i становить 184 млрд доларiv. Якщо темпи зростання у 2027–2028 роках будуть не нижче 40%, то за найнижчим сценар iєм обсяг доходiv AWS у 2028 роц i перевищить 360 млрд доларiv. 4) Незм iнна «витратна» пол iтика Ринок занепокоєний кап iталовитратами Amazon — але оф iц iйно передбачається, що у 2027 роц i ця витрата «значно зросте». На тл i такої швидкост i «спалювання» грошей позиц iя Джасс i надзвичайно тверда. Вона ч iтко заявляє: це стратег iя будування довгострокової платформи — а не короткострокова оренда дата-центрiv. Його слова: «ІШ — це можлив iсть одне життя. Це найб iльша технолог iчна зм iна за наш життя. Якщо ми можемо п iдтримувати двa роки посп iль темп зростання б iзнесу обсягом 184 млрд доларiv на р iчному основ i понад 40%, а пот iм перейти до трильйонного масштабу — для того щоб продовжувати залишатися л iдером, ми повинн i інвестувати». Одне з його заяв на телефонн iй конференц ii демонструє його переконання щодо значущост цього «великого парасольного» проекту: «Ми маємо можлив iсть ф iнансувати цей план. Я впевнений: це назавжди зм iнить масштаб Amazon — назавжди зм iнить наш доход та в iльний грошовий пот iк».