Щодо нефарм, погляньмо вперед: Цей нефарм не можна сприймати просто як «сильна зайнятість — отже, економіка в порядку». Точніше, це був нефарм із сильним структурним компонентом, але слабкою ліквідністю. У травні США показали перевищення очікувань щодо зростання зайнятості, але при розборі структури проблеми очевидні: зростання зайнятості здебільшого походить з галузей розваг, готельного бізнесу, освіти та охорони здоров’я, а також державного сектору, причому найбільший внесок зробили розваги та готельний бізнес — близько 70 000 нових робочих місць за місяць, з яких 48 000 припадає на ресторанні та барні заклади. Це схоже на сезонну/структурну підтримку через туристичний сезон, зростання послугових витрат та підготовку до чемпіонату світу. З іншого боку, фінансовий, інформаційний та технологічний сектори слабкі, планування найму малими підприємствами знижується, а скорочення в технологічній галузі продовжує зростати. Іншими словами, ринок праці США не є універсально процвітаючим — він: 1) Підтримується сервісним сектором, охороною здоров’я та державою; 2) Охоплюється охолодженням у технологіях, фінансах та білих комірцях; 3) Малі підприємства не хочуть подальшого розширення найму; 4) Штучний інтелект прискорює заміну частини білих комірць та технічних посад. Отже, справжнє повідомлення цього нефарму — не «зайнятість добре», а: загальний рівень ще сильний, але структура вже починає погіршуватися. Саме тому звичайні люди відчувають погіршення ринку праці, тоді як дані нефарму все ще перевищують очікування. Бо нефарм враховує чистий приріст робочих місць в усій економіці — якщо ресторанні, готельні, медичні та державні заклади поглинають достатньо працівників, це може компенсувати скорочення в технологічному та фінансовому секторах. Потім я переглянув ще купу даних — загальна логіка схожа на ту, про яку я раніше говорив про дефіцит ліквідності. Ринок стурбований проблемами ліквідності (сама ліквідність дійсно має проблеми): сильна зайнятість → ФРС важче знижувати ставки, навіть ймовірність підвищення ставок протягом року зростає → зростання процентних ставок → стиснення ліквідності → тиск на активи з високою оцінкою. Якби зайнятість раптово рухалася вниз, ФРС мала б підстави перейти до розширення — ринок би грав «зниження ставок через рецесію». Але зараз ситуація найгірша: загальний рівень зайнятості не поганий, ризики інфляції й цін на нафту залишаються, а капвкладення в ШІ перебувають на високих оцінках. Тож ринок стурбований: у ФРС немає причин втручатися, і навпаки — вона може знову стати більш жорсткою. Проте я не вважаю, що нарратив про ШІ завершився. Напрямки капвкладень у ШІ, обчислювальних потужностей, мереж, зберігання, електроенергетики та центрів обробки даних все ще мають реальний попит — промислова тенденція не була зворотною через один нефарм. Активи з високою оцінкою, далекими прибутками, потребою у постійному фінансуванні та чисто «розповідним» характером будуть бути більш волатильними; тод як компанії, що справді знаходяться на промисловому обмеженні, мають чимало замовлень і можуть реалiзувати результати — навпаки, легше вийдуть з корекцiї. Щодо Китаю та США: Протягом останнього року взаємозв’язок між ринками акцiй Китаю та США, особливо в секторах, пов’язаних з ШІ, зростав. Якщо американський ринок перейде з «торговлi ростом ШІ» на «тиск високих процентних ставок», китайський ринок важко буде повнiстю ізольований. Зокрема, A-акцiї, Гонконгський ринок та напрямки, пов’язанi з обчислювальними потужностями ШІ, CPO, зберiганням, електроустаткуванням, робототехнiкою та напiвпровiдниками — короткостроково постраждають вiд цього ефекту. Але тут важливо розрiзняти: 1) Короткостроково — це удар по ризиковому настрою; 2) Середньостроково — дивимось на промислову тенденцiю та реалiзацiю замовлень; 3) Довгостроково — справжнi обмеження попиту-пропозицiї та вивiльнення прибутку. Отже, далi не треба слепо продавати — треба зменшити залежнiсть вiд чисто емоцiйного розширення оцiнок і бiльше шукати напрямки, якi можна пiдтвердити фiнансовими звiтами та замовленнями. Суть цього нефарму — не «зайнятiсть добре», а: загальний рiвень зайнятостi в США все ще стiйкий, але структура явно диференцiювалася. Сервiсний сектор, охорона здоров’я та держава пiдтримують систему; технологiї, фiнанси, малi пiдприємства та бiлi комiрки пiд тиском. Падiння ринку — не через раптове погiршення фундаменталу, а через те, що перевищення нефарму зруйнувало очiкування послаблення і знову викликало занепокоєння щодо ризикiв лiквiдностi. Отже, поточна макро-комбiнацiя: 1) Зайнятiсть не настiльки погана, щоб ФРС втручалася; 2) Ризики інфляцiї й цiн на нафту ще не зникли; 3) Оцiнки ШІ вже не дешевi; Лiквiднiсть знову стала ключовим фактором тиску на ризикований актив. Ймовiрнiсть прямого пiдвищення ставки у червнi низька, але ФРС найближчим часом буде бiльш обережною й жорсткiшою. Для ринку найгiрше — не негайне пiдвищення ставки, а «вiдсутнiсть очiкувань зниження ставки й вiдсутнiсть лiквiдностного запасу». Одне речення: цей нефарм знизив ймовiрнiсть торгiвлi «рецесiйним зниженням ставки», але пiдвищив ймовiрнiсть торгiвлi «стисненням лiквiдностi». Нарратив про ШІ може й не досяг вершини, але подальша волатильнiсть значно зросте.