Алібаба, Meituan та Tencent разом отримали нереалізовану прибутковість понад 100 мільярдів юанів від інвестицій у ці три компанії з штучним інтелектом — вони добре заробили на інвестиціях, але це здається незначним порівняно з втратою ринкової капіталізації цих трьох компаній. Проте, інвестуючи в ШІ, кожна з них діяла по-різному. Meituan інвестувала найменше, але отримала найвищий прибуток; Алібаба розкидала кошти найширше, частково інвестуючи через обчислювальну потужність; Tencent зайняв середнє положення. 1. Спочатку розглянемо Zhipu: Meituan — 45-кратний прибуток, неперевершений Зараз ринкова капіталізація Zhipu становить близько 350 мільярдів юанів (HKEX: 02513, у травні ринкова ціна сягала 1000 гонконгських доларів, загальна капіталізація перевищила 400 мільярдів гонконгських доларів). Модель GLM5.1 Zhipu зайняла перше місце серед трьох найкращих світових великих моделей, а її пакети для кодування щодня розкуповуються. Meituan була першою, хто вклалися. У березні 2023 року, під час раунду B2, вона вклали 300 мільйонів юанів, після чого оцінка компанії склала 3,2 мільярда юанів, а частка Meituan перевищила 10%. Після цього Meituan не додавала коштів; через кілька наступних раундів фінансування та розведення акцій під час IPO, її частка зменшилася до 3,91%, що відповідає ринковій вартості 13,7 мільярда юанів. З 300 мільйонів юанів вона отримала 13,7 мільярда — чистий прибуток 13,4 мільярда юанів, прибутковість 45 разів. Цей показник є одним із найвищих у китайському ринку приватних інвестицій. Tencent приєднався пізніше — у серпні 2024 року, під час раунду B4, вона вклали 200 мільйонів юанів при оцінці вже 7,2 мільярда юанів, отримавши 2,7% акцій. Після розведення залишилося 1,58%, що дорівнює 5,5 мільярда юанів — прибутковість 27 разів. Це теж добре, але порівняно з Meituan — на рік пізніше, і прибутковість майже вдвічі нижча. Шлях Алібаби був найскладнішим. Підприємство Shanghai Yunya (дочка Ant Group) у раунд B3 купило 667 тис. юаней реєстраційного капіталу Zhipu за 150 мільйонів юанів; після IPO вона тримає 1,54%, що дорівнює 5,4 мільярда юанів — прибутковість 33 рази. Сама Алібаба не поступається — через Shanghai Yunya та Shanghai Feiya Ant Group тримає загалом 3,66%, що дорівнює 12,8 мільярда юанів; витрати склали 490 мільйонів юанів (после видалення 110 мільйонів юанів, переданих Алібаба), прибутковість — 25 рази. Разом (Алібаба + Ant Group) у Zhipu тримають 5,2%, нереалізований прибуток — близько 17,5 мільярда юанів. 2. MiniMax: Алібаба — велика ставка, Tencent — додаткова, Meituan — не брав участь Алібаба зробила велику ставку на MiniMax. Через Alisoft вона тримає 12,52% акцій — за поточною оцінкою це близько 3,7 млрд доларів США. Алібаба брала участь у раундах B та cornerstone, але точна сума інвестицій не розкрита; за попереднє розрахунок — близько 600 мільйонів доларів США витрат, зростання на ~5,2 рази — прибуток близько 3,1 млрд доларів США (21 млрд юанів). Tencent тримає 2,37%, що дорівнює близько 700 мильйонам доларів США. Вона приєдналася трохи ранiше Алiбаби, тому витрати були нижчими; за оцiнкою ~1 млрд доларiв США — зростання на ~6 разiв. Хоча абсолютна сума менша за Алiбабу, коефiцiєнт прибутковостi вищий. Meituan не брала участi у інвестицiях у MiniMax. 3. Kimi: Алiбаба може бути найбiльшим переможцем, Meituan також велика ставка Moonshot AI ще не лiстувала на бiржi; останнiй раунд фiнансування на $2 млрд завершено, оцiнка перевищила $20 млрд (~140 млрд юанiв). Meituan Longzhu очолила цей раунд. Алiбаба була одним із перших фiнансових інвесторiв Kimi. У 2024 роцi вона придбала ~36% акцiй за $8 млрд, причому частина оплати була здiйснена через обчислювальну потужнiсть Alibaba Cloud — готiвка склала близько $6 млрд. У лютому 2026 року вона взяла участь у фiнансуваннi на $7 млрд — точна сума не розкрита. За 36% акцiй поточна ринкова вартiсть становить $7,2 млрд — нереалiзований прибуток ~9 разiв. Але цей показник базується на двох припущеннях: Алiбаба не була значно розведена на наступних раундах фiнансування та оцiнка $20 млрд тримається. Обидва умови мають невизначеностi. Tencent приєдналася у серпнi 2024 року до фiнансування на $3 млрд за оцiнкою $3,3 млрд; у лютому 2026 року вона спiльно очолила фiнансування на $7 млрд — але сума інвестицiй не розкрита, тому точний нереалiзований прибуток обчислити неможливо. За зазвичайним стилем Tencent це ймовiрно було супутнє інвестування, а не велика ставка. Meituan роздiлила інвестицiї на двi частини. Власник Wang Huiwen особисто інвестував близько $70 млн (~490 млн юанiв), за поточною оцiнкою — прибутковiсть ~5 разiв; це раннє інвестування — результат хороший. Meituan Longzhu очолила останнiй раунд фiнансування на $2 млрд — окремий внесок перевищив $200 млн; оскiльки оцiнка не зросла значно пiсля інвестування — поки немає нереалiзованого прибутку. КІЛЬКА ЦІКАВИХ ПОЗИЦІЙ: 1. Meituan має найвищий коефіцієнт прибутковості: 300 млн уложено — 13,4 млрд отримано — 45 рази. Причина проста: раннє входження та невелике зменшення частки — вона вступила на раунд B2. 2. Алібаба інвестувала у всь три компанїї — Zhipu, MiniMax та Kimi — загальний нереалiзований прибуток найвищий; крiм того, кожна ставка велика, а частина коштiв вкладена через обчислювальну потужнiсть. 3. Tencent найбалансованiший: Zhipu — 27x, MiniMax — 6x; середня прибутковiсть ~11x; Kimi передбачувана ~6x. 4. Kimi може стати найбiльшим джерелом прибутку для Алiбаби: 36% акцiй за оцiнкою $20 млрд дорiвнюють $7,2 млрд; якщо цiна IPO буде вищою — ця цифра зросте. Цi три компанїї мають дуже нестабiльну цiну акцiй: Zhipu пiднялася з $131 до понад $840; MiniMax — з $165 до понад $1200; але корекцii також дуже гострi. Усю цю нереалiзований прибуток поки що можна назвати лише "паперовим багатством". Ще одна важлива реч: логика інвестування цих трьох великих компань у ШІ не є чисто функцionalною. АлІБАБА потребує клїєнтiв для обчислювальної потужностí; Tencent хоче зайняти позицii в екосистемí; Meituan шукає технологíчний бар'єр. Кожна має свою мету — але всí три намагаються не залишитись позаду.