AI sermaye harcaması finansmanı çöküyor mu? D2 masasından. @Second_Lane, 20 milyon+ blok içinde OpenAI hissesi sunuyor. İşte trilyon++ özel değerlemenin bir temizleme fiyatı bulma yolu. Perşembe günü @JensenHuang: neocloud talebi "tabanın üstünde" ve "sadece çalışma sermayesine ihtiyaçları var." Her ödünç alan, kredi verenin hissedar olmadan hemen önce bunu söyler. CoreWeave CDS, 1.140 bp'nin üzerinde işlem görüyor. ELI5 👇 Bir şirket kürek satıyor. Müşterileri, bunları almak için kredi çekti ve bazıları şimdi paranın %15,7'sini ödüyor. Böylece kürek şirketi, kalan değer garantileri için 100 milyar dolara kadar garanti verdi, müşterilerinin hisselerinden yaklaşık 99 milyar dolar satın aldı ve yaklaşık 279 milyar dolarlık tedarik taahhüdünde bulundu. Müşteriler değer kaybı yaşadı. Kürek şirketinin opsiyonları hâlâ normal bir çeyreklik fiyatlandırması yapıyor. 🤔 1. FİYATLANDI. Neocloud kredisi CoreWeave 2031 tahvilleri yaklaşık 80 sent, ~%15,7 getiri. Piyasa tarafından tahmin edilen bir yıl içinde vadeye girmeme olasılığı tek basamaklı yüksek rakamlarda. ~51,6 milyar dolarlık borç ve kira, 2030–2032 yılları arasında ağır vade dağılımı, nakit akışı hâlâ yükü karşılamıyor. 2. FİYATLANDI. Oracle 2036 tahvilleri, Hazine bonolarına göre ~320+ bp üstünde. S&P, büyük bir arka plana rağmen Temmuz'da BBB- olarak düşürdü (kötü kredi notundan bir basamak yukarı). Geçen çeyrek serbest nakit akışı derin şekilde negatif. 3. FİYATLANDI. Tedarik Amazon, Alphabet, Meta ve Oracle bu yıl onlarca milyar dolarlık IG tahvil çıkardı; bu, genel IG piyasasının ondalık bir payını oluşturuyor. IG kompleksi şu anda bir GPU taksit planı gibi işliyor. 4. FİYATLANDI. SPV ve özel kredi Meta'nın Hyperion tahvili (bilançonun dışında), 110'un üzerindeyken şimdi düşük 90'lara düştü. Blue Owl, büyük çekim taleplerinden sonra çekimleri sınırladı. DeFi'de bu bir çekim sırasıdır; özel kredide ise bu bir likidite özelliği olarak adlandırılır cc @matt_levine. 5. FİYATLANDI. Büyük teknoloji hissesi Alphabet, negatif serbest nakit akışı çeyreğinden sonra yükseklerinden uzaklaştı. Meta, artan sermaye harcaması ve negatif nakit akışı nedeniyle düşüş yaşadı. SoftBank (önemli OpenAI hissedarı) CDS 400 bp'nin üzerinde. 6. FİYATLANMADI. NVDA'nın gizli defteri 👀 10-Q, SB Energy/OpenAI Ohio kampüsü için 100 milyar dolarlık kalan değer garantisi sınırını, satılmamış neocloud envanteri için kapasite satın alma taahhütlerini, müşterilerde yaklaşık 99 milyar dolarlık hisse ve yaklaşık 279 milyar dolarlık tedarik taahhütlerini (çoğunlukla bellek) gösteriyor. Opsiyonlar yaklaşık %5 hareketi ~42 volatiliteyle fiyatlandırıyor. Bu iki rakamdan biri diğerini okumadı. 7. FİYATLANMADI. Microsoft Microsoft, NVDA gelirinin yaklaşık %22'sini oluşturuyor; NVDA, Microsoft'un sermaye harcamalarının baskın payını oluşturuyor. Herhangi bir hedge var mı, @satyanadella? 8. FİYATLANMADI. 2027 harcamaları Sokak hâlâ Alphabet ve Amazon'un 2027'de bu yılın çok daha fazlasını harcayacağını varsayıyor. Gelecek haftaki gelirler bunu test edecek. 9. FİYATLANMADI. Bilanço dışı muhasebe. Piyasa, Hyperion'u Meta riski olarak değerlendiriyor. Derecelendirme ajansları hâlâ ana şirketi A+ olarak taşıyor. Bunun ne kadar süre devam edeceğini göreceğiz. 10. FİYATLANMADI. Seçim sonrası politika yolu. Sermaye harcaması trenini çalıştırmak için herhangi bir "gümüş mermi" teşvik ya da sanayi politikası, Demokratik zafer durumunda muhtemel @realDonaldTrump seçeneklerinde değil. TL;DR Ödünç alanlar yeniden fiyatlandı: CoreWeave ~%15,7, Hyperion 90'ların altında, Alphabet anlamlı şekilde yükseklerinden uzaklaştı. Kredi veren değil: $NVDA 👀 Ana tarihler: 28 ve 29 Ekim rehberleri, 4 Kasım geri alım penceresi sona eriyor, 19 Kasım NVDA gelirleri. Texas seni izliyor, Jensen.
